{"id":4173,"date":"2009-08-14T14:07:53","date_gmt":"2009-08-14T12:07:53","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=4173"},"modified":"2009-08-14T16:04:01","modified_gmt":"2009-08-14T14:04:01","slug":"l%e2%80%99actualite-de-la-crise-nouvelle-echappatoire-vers-le-haut-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2009\/08\/14\/l%e2%80%99actualite-de-la-crise-nouvelle-echappatoire-vers-le-haut-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L\u2019actualit\u00e9 de la crise : Nouvelle \u00e9chappatoire vers le haut, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9. <\/p><\/blockquote>\n

NOUVELLE ECHAPPATOIRE VERS LE HAUT<\/strong> <\/p>\n

Le FMI s\u2019essaye depuis quelques mois \u00e0 son nouveau r\u00f4le, attribu\u00e9 par le G20 de Londres. Notamment lorsqu\u2019il s\u2019efforce au langage de la v\u00e9rit\u00e9, froissant parfois des ailes au passage, expliquant alors sur tous les tons et dans toutes les occasions que le red\u00e9marrage de l\u2019\u00e9conomie ne sera pas possible tant que la situation du secteur bancaire ne sera pas assainie. Il vient de franchir un nouveau pas en annon\u00e7ant la distribution \u00e0 ses 186 Etats membres, d\u00e8s la fin de ce mois et au prorata de leurs droits de tirage sp\u00e9ciaux, de 283 milliards de dollars de DTS (1). <\/p>\n

Cela ressemble fort, \u00e0 y regarder de plus pr\u00e8s, \u00e0 une \u00e9chappatoire de plus. Comme s\u2019il s\u2019agissait de prendre le relais des mesures de cr\u00e9ation mon\u00e9taire des banques centrales, car c\u2019en est aussi une, afin de les soutenir \u00e0 leur tour. C\u2019est en effet le calme plat sur le front des banques centrales, la BoE britannique faisant exception en venant d\u2019augmenter de 125 milliards de livres son programme d\u2019achat d\u2019actifs. Car la Fed prolonge son propre programme de 300 milliards de dollars jusqu\u2019\u00e0 octobre prochain, mais sans l\u2019augmenter (il lui reste 90 milliards \u00e0 engager), tandis que le Tr\u00e9sor US, afin lui aussi de contribuer \u00e0 rassurer les investisseurs en T-bonds, annonce qu\u2019il va \u00e9mettre des TIPS index\u00e9s sur l\u2019inflation (2). La BCE, bloqu\u00e9e sur ce terrain par les Allemands, ne bouge pas d\u2019un cil et s\u2019en tient \u00e0 ses 60 milliards d\u2019euros initiaux d\u2019achats d\u2019actifs, arrach\u00e9s de haute lutte. Les banques centrales sont d\u00e9sormais fig\u00e9es dans leur attitude et multiplient les vocalises pour occuper leur terrain, pass\u00e9es d\u2019abord de mesures \u00ab conventionnelles \u00bb \u00e0 celles qui ne sont pas, ayant finalement rencontr\u00e9 dans l\u2019utilisation de ces derni\u00e8res des limites qu\u2019elles ne peuvent pas franchir (contredisant dans les faits la fiction de leur ind\u00e9pendance vis \u00e0 vis des Etats, ces derniers ayant trac\u00e9 ces limites). Elles en sont aujourd\u2019hui r\u00e9duites au r\u00f4le d\u2019animateurs et de pourvoyeurs financiers du march\u00e9 interbancaire, dans lequel elles sont install\u00e9es \u00e0 demeure. <\/p>\n

La question s\u2019est d\u00e9j\u00e0 trouv\u00e9e pos\u00e9e, dans cette chronique, de savoir quel recours les banques centrales pourraient avoir, le jour o\u00f9 elles se trouveraient d\u00e9munies. Une premi\u00e8re r\u00e9ponse vient d\u2019\u00eatre apport\u00e9e par le FMI. Poursuivant, \u00e0 son propre compte et dans le droit fil des d\u00e9cisions du G20 de Londres, la distribution de liquidit\u00e9s, mais cette fois-ci en faveur des Etats et non pas du syst\u00e8me bancaire comme le font les banques centrales. Si l\u2019on comprend bien la situation, on vient de monter d\u2019un \u00e9chelon : apr\u00e8s que les banques centrales se soient substitu\u00e9es aux banques pour animer le march\u00e9 interbancaire, le FMI s\u2019engage dans le soutien des banques centrales et de leurs actionnaires (g\u00e9n\u00e9ralement les Etats, sauf dans le cas de la Fed). <\/p>\n

Mais l\u2019on peut s\u2019interroger sur la port\u00e9e de cette nouvelle mesure spectaculaire, une fois admis qu\u2019elle va au passage soulager un peu les pays les plus pauvres ainsi que les \u00ab \u00e9mergents \u00bb, ce que ne manque pas de souligner le FMI, qui sait avoir dans ce domaine beaucoup \u00e0 se faire pardonner. Car, pour les autres pays, cette dotation en DTS sera comme une grosse goutte d\u2019eau dans la citerne de leurs besoins. Par ailleurs, m\u00eame si l\u2019\u00e9metteur change, le r\u00e9sultat va \u00eatre le m\u00eame : on va rajouter des liquidit\u00e9s aux liquidit\u00e9s, dans ce qui est un gigantesque panier perc\u00e9. Au risque, plus tard, de ne pas parvenir \u00e0 les r\u00e9cup\u00e9rer \u00e0 temps et \u00e0 g\u00e9n\u00e9rer une forte inflation, ce qui est la crainte majeure des investisseurs, qui leur fait pl\u00e9bisciter comme candidat \u00e0 la succession de Ben Bernanke \u00e0 la pr\u00e9sidence de la Fed… le m\u00eame Ben Bernanke, apr\u00e8s que ce dernier ait adress\u00e9 les messages qu\u2019il fallait \u00e0 cet effet \u00e0 qui de droit. <\/p>\n

Les largesses du FMI (car les allocations de DTS ne sont pas remboursables) \u00ab compteront comme actifs de r\u00e9serve, agissant comme un coussin de liquidit\u00e9s \u00e0 faible co\u00fbt pour les pays \u00e0 faibles revenus et des march\u00e9s \u00e9mergents et r\u00e9duisant le besoin d’une constitution de r\u00e9serves excessive \u00bb (communiqu\u00e9 du FMI). En d\u2019autres termes, elles am\u00e9lioreront les bilans des banques centrales, qui en ont bien besoin, apr\u00e8s avoir g\u00e9n\u00e9reusement accueilli autant d\u2019actifs toxiques en contrepartie. Elles soulageront de ce point de vue leurs actionnaires (les Etats) qui n\u2019auront pas besoin de remettre dans l\u2019imm\u00e9diat au pot. Elles pourront aussi \u00eatre \u00e9chang\u00e9es contre des devises, soulageant les monnaies, ou enfin \u00eatre c\u00e9d\u00e9es pour solder un d\u00e9ficit de balance des paiements. Voil\u00e0 ce que l\u2019on trouve pour les accommoder dans le grand livre des petites cuisines des Etats, au chapitre des DTS. <\/p>\n

Ces aides vont \u00e9galement venir \u00e0 point nomm\u00e9 pour les Etats, plac\u00e9s devant le choix d\u2019engager de nouveaux plans de relance, dont les financements sont probl\u00e9matiques, les pr\u00e9c\u00e9dents ayant produit leurs effets provisoires (on le remarque actuellement avec ces petits sursauts enregistr\u00e9s ici ou l\u00e0, devant lesquels certains commentateurs jouent les badauds et s\u2019exclament en ch\u0153ur comme lors des feux d\u2019artifice r\u00e9ussis). Le d\u00e9bat \u00e0 propos de nouvelles mesures a \u00e9t\u00e9 lanc\u00e9 aux Etats-Unis, pour retomber en raison de la r\u00e9forme de la sant\u00e9 ; il ne va pas manquer de l\u2019\u00eatre en Europe. La machine n\u2019est pas repartie, la plupart des analystes ont r\u00e9vis\u00e9 leur alphabet et en sont au \u00ab W \u00bb, il ne reste plus grand chose derri\u00e8re. <\/p>\n

Tous les indicateurs \u00e9conomiques continuent d\u2019\u00eatre alarmants pour qui veut \u00eatre lucide. Aux Etats-Unis, si l\u2019on prend en compte la nouvelle mont\u00e9e du nombre des demandes d\u2019allocation ch\u00f4mage, la baisse de la vente au d\u00e9tail et l\u2019accroissement des proc\u00e9dures de saisie immobili\u00e8res. Tandis qu\u2019en Europe, les modestes hausses du PIB de la RFA et de la France ne font illusion que pour les gouvernements qui veulent y voir le bien fond\u00e9 de leur politique, le premier face \u00e0 une \u00e9ch\u00e9ance \u00e9lectorale, soufflant un peu avant les nouvelles bourrasques de la rentr\u00e9e. Evitant soigneusement de livrer le calcul du co\u00fbt du point de croissance pour les finances de l\u2019Etat qu\u2019ils repr\u00e9sentent. Se demandant quelles nouvelles mesures ils vont bien pouvoir annoncer, apr\u00e8s cette prime \u00e0 la casse qui a fait fureur dans tous les pays occidentaux, Etats-Unis compris. <\/p>\n

Quel sera le derniers recours auquel pourra plus tard s\u2019adresser le FMI ? On peut s\u2019attendre \u00e0 ce que cette question sans r\u00e9ponse soit la prochaine pos\u00e9e, \u00e0 force de monter \u00e0 chaque fois d\u2019un cran et de finir par se retrouver sur le dernier barreau de l\u2019\u00e9chelle. Le prochain dossier qui devra \u00eatre largement ouvert porte sur sa couverture un titre en majuscules rouges : \u00ab r\u00e9forme du syst\u00e8me mon\u00e9taire international \u00bb.<\/p>\n

———-
\n(1) DTS veut dire \u00ab\u00a0droit de tirage sp\u00e9ciaux\u00a0\u00bb: c’est l’instrument de r\u00e9serve du FMI, assis initialement sur l’or, puis sur un panier de devises : dollar, euro, yen et livre sterling. <\/p>\n

(2) TIPS : Treasury Inflation-Protected Securities\u00a0\u00bb, c’est \u00e0 dire dire \u00ab\u00a0obligations du Tr\u00e9sor prot\u00e9g\u00e9es de l’inflation\u00a0\u00bb. Ce sont des obligations am\u00e9ricaines index\u00e9es sur l’inflation.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9. <\/p>\n<\/blockquote>\n

NOUVELLE ECHAPPATOIRE VERS LE HAUT<\/strong> <\/p>\n

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