{"id":41814,"date":"2012-09-25T22:49:41","date_gmt":"2012-09-25T20:49:41","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=41814"},"modified":"2013-01-02T00:29:05","modified_gmt":"2013-01-01T23:29:05","slug":"la-finance-casino-risque-de-detruire-nos-societes-par-denis-dupre-marc-chesney-et-paul-jorion-le-temps-le-26-septembre-2012","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2012\/09\/25\/la-finance-casino-risque-de-detruire-nos-societes-par-denis-dupre-marc-chesney-et-paul-jorion-le-temps-le-26-septembre-2012\/","title":{"rendered":"LA FINANCE CASINO RISQUE DE D\u00c9TRUIRE NOS SOCI\u00c9T\u00c9S<\/b>, par Denis Dupr\u00e9, Marc Chesney et Paul Jorion, Le Temps, le 26 septembre 2012"},"content":{"rendered":"

La finance casino risque de d\u00e9truire nos soci\u00e9t\u00e9s<\/a><\/h2>\n

Version papier dans le quotidien<\/a>.<\/p>\n

PAR DENIS DUPR\u00c9*, MARC CHESNEY** ET PAUL JORION***<\/strong><\/p>\n

Certains outils financiers sont \u00e0 interdire. Exemple : les CDS nus, qui consistent \u00e0 parier sur la faillite des \u00c9tats, devraient \u00eatre prohib\u00e9s dans la zone euro \u00e0 partir de novembre 2012. D\u00e9j\u00e0 la marine anglaise en 1745 punissait les joueurs lors de l\u2019assurance de navires si l\u2019assur\u00e9 ne pouvait prouver son int\u00e9r\u00eat pour la cargaison. Combien de cargaisons de navires marchands anglais ne seraient pas arriv\u00e9es \u00e0 destination si les gouvernements avaient laiss\u00e9 les parieurs ramasser la mise, ayant pay\u00e9 des hommes de main pour couler les bateaux ?<\/p>\n

D\u2019autres pratiques devraient aussi \u00eatre proscrites: lorsqu\u2019une plus grande vitesse permet aux plus rapides de spolier les moins inform\u00e9s, quand le manque de transparence permet de manipuler les prix ou quand les parieurs dominent les transactions.<\/p>\n

Un constat : le d\u00e9veloppement d\u2019une zone grise a gangren\u00e9 la finance. Les dark pools<\/em> autoris\u00e9s depuis 2007 en Europe permettent aux acteurs de rester anonymes. De m\u00eame, le high frequency trading<\/em>, par la vitesse de ses op\u00e9rations, opacifie les march\u00e9s. Le m\u00e9canisme de formation des prix efficients, \u00e9rig\u00e9 jusqu\u2019alors en dogme qui peut laisser croire \u00e0 une \u00ab justice \u00bb du march\u00e9, vole en \u00e9clats puisqu\u2019il suppose un acc\u00e8s public aux informations sur les transactions. Comment traquer les manipulations de march\u00e9 et les d\u00e9lits d\u2019initi\u00e9s qui deviennent pratique courante ? En octobre 2011, le pr\u00e9sident de l\u2019Autorit\u00e9 des march\u00e9s financiers fran\u00e7aise fait un terrible constat d\u2019impuissance : \u00ab Alors qu\u2019il nous faut plusieurs mois d\u2019analyse pour d\u00e9montrer une manipulation de cours faisant appel \u00e0 des techniques de trading traditionnelles sur quelques minutes, est-il raisonnable d\u2019imaginer d\u00e9montrer d\u2019\u00e9ventuelles manipulations de cours li\u00e9es \u00e0 des pratiques de trading \u00e0 haute fr\u00e9quence ? \u00bb<\/p>\n

Le ph\u00e9nom\u00e8ne des transactions d\u00e9clench\u00e9es par des automates conduit \u00e0 ce que les titres ne soient parfois plus d\u00e9tenus que pour des fractions de seconde. Inexistant en 2006, il repr\u00e9sente aujourd\u2019hui environ 60% des transactions aux USA et 33% en Europe.<\/p>\n

Il d\u00e9stabilise les march\u00e9s, comme on l\u2019a vu lors du krach \u00e9clair du 6\u00a0mai 2010 aux Etats-Unis, o\u00f9 l\u2019action d\u2019Accenture est tomb\u00e9e \u00e0 1\u00a0cent, accompagn\u00e9e de sept autres actions qui chut\u00e8rent de presque 100%. D\u2019autres, telles qu\u2019Apple, s\u2019envol\u00e8rent pour d\u00e9passer les 100 000 dollars. Toutes les transactions ont \u00e9t\u00e9 annul\u00e9es, et ce, sans d\u00e9dommagement. C\u2019est un cas extr\u00eamement rare dans l\u2019histoire du capitalisme. Comment se fait-il que des transferts de propri\u00e9t\u00e9 puissent \u00eatre annul\u00e9s\u00a0par les autorit\u00e9s de march\u00e9 ? <\/p>\n

Le rapport d\u2019analyse de la SEC a montr\u00e9 l\u2019incapacit\u00e9 de tracer la plupart des transactions sur les dark pools<\/em>. Aux USA, il a \u00e9t\u00e9 d\u00e9cid\u00e9 la cr\u00e9ation d\u2019une \u00ab consolidated tape \u00bb qui devrait assurer la transparence sur les donn\u00e9es de march\u00e9 post-n\u00e9gociation. En Europe, aucun volontarisme de ce genre n\u2019a \u00e9t\u00e9 observ\u00e9.<\/p>\n

En guise de le\u00e7on du krach \u00e9clair, des financiers cessent de se r\u00e9f\u00e9rer \u00e0 la th\u00e9orie et expliquent doctement qu\u2019il suffit d\u2019introduire des coupe-circuits harmonis\u00e9s entre plateformes en cas d\u2019emballement des march\u00e9s. La recherche de prix efficients n\u2019est plus invoqu\u00e9e car elle conduirait \u00e0 interdire le HFT emp\u00eachant les gigantesques profits des acteurs les mieux inform\u00e9s.<\/p>\n

Le shadow banking<\/em> et les dark pools<\/em>, comme les CDS nus, voire le HFT, contribuent \u00e0 cette finance casino et devraient \u00eatre interdits, comme les autres transactions ayant la capacit\u00e9 de gravement perturber les \u00e9quilibres de nos soci\u00e9t\u00e9s.<\/p>\n

Lorsque les pratiques financi\u00e8res n\u2019ont pas d\u2019effets perturbateurs sur les \u00e9quilibres socio-\u00e9conomiques, deux cas de figure se pr\u00e9sentent. Soit la soci\u00e9t\u00e9 les juge l\u00e9gitimes ou utiles \u00e0 l\u2019\u00e9conomie et, dans ce cas, l\u2019\u00e9tat les encadre, assure la fiabilit\u00e9 des transactions et pr\u00e9l\u00e8ve un imp\u00f4t. Soit la soci\u00e9t\u00e9 les consid\u00e8re comme ill\u00e9gitimes ou comme de simples paris entre sp\u00e9culateurs sans effet b\u00e9n\u00e9fique pour l\u2019\u00e9conomie r\u00e9elle, et d\u00e9cide de ne pas encombrer ses tribunaux avec d\u2019\u00e9ventuels conflits entre parieurs.<\/p>\n

En justice, ne devraient \u00eatre consid\u00e9r\u00e9es que les transactions financi\u00e8res enregistr\u00e9es sur une consolidated tape<\/em> accessible \u00e0 l\u2019autorit\u00e9 de r\u00e9gulation et trait\u00e9es par une chambre de compensation, o\u00f9 l\u2019une des deux parties a pour objectif de couvrir un risque.<\/p>\n

Le possesseur du titre veut pouvoir ester en justice s\u2019il a \u00e9t\u00e9 l\u00e9s\u00e9 par son interm\u00e9diaire, par le vendeur ou en tant que d\u00e9tenteur du titre. Sans le surplomb du tribunal, le volume de transactions ill\u00e9gitimes se d\u00e9gonflerait.<\/p>\n

Les tribunaux sont financ\u00e9s par les contribuables. Pourquoi ces derniers devraient-ils \u00eatre mis \u00e0 contribution pour veiller au bon d\u00e9roulement de transactions ill\u00e9gitimes\u00a0qui fragilisent l\u2019\u00e9conomie r\u00e9elle ?<\/p>\n

Qu\u2019on ne nous dise pas que les paris apportent la liquidit\u00e9. Les march\u00e9s d\u00e9riv\u00e9s servent dans la grande majorit\u00e9 des cas \u00e0 r\u00e9aliser des paris et non \u00e0 la couverture des risques des acteurs \u00e9conomiques et financiers. Ils augmentent le nombre d\u2019acheteurs et de vendeurs. Malheureusement, en cas de crise, au seul moment o\u00f9 la liquidit\u00e9 serait absolument utile, ces paris ass\u00e8chent au contraire les march\u00e9s. Lorsque des acheteurs sont d\u00e9sesp\u00e9r\u00e9ment recherch\u00e9s, les parieurs, le plus souvent \u00e9trangl\u00e9s par leur endettement, vendent massivement.<\/p>\n

Qu\u2019on ne nous dise pas que les conflits entre parieurs n\u2019ont jamais \u00e9t\u00e9 bout\u00e9s hors des tribunaux. Le Code civil fran\u00e7ais de 1804 sp\u00e9cifie l\u2019exception de jeu<\/em> qui fait que \u00ab la loi n\u2019accorde aucune action pour une dette de jeu ou pour le paiement d\u2019un pari \u00bb. En Grande-Bretagne, le Gaming Act de 1845, en vigueur jusqu\u2019en 2005, a rendu le contrat de pari sans valeur de contrat l\u00e9gal et, par cons\u00e9quent, sans recours devant les tribunaux.<\/p>\n

Nous, experts en finance, ne souscrivons pas au soutien implicite offert par nos dirigeants \u00e0 une finance destructrice du bien commun. Nous demandons \u00e0 nos repr\u00e9sentants d\u2019interdire les pratiques de la finance casino qui perturbent les \u00e9quilibres de nos soci\u00e9t\u00e9s et de veiller \u00e0 ce que nos tribunaux ne traitent plus les litiges sur les paris ill\u00e9gitimes.<\/p>\n

* Enseigne\u00a0la finance et l\u2019\u00e9thique \u00e0 l\u2019IAE de Grenoble\u00a0et \u00e0 l\u2019Ensimag, titulaire de la chaire \u00ab Manager responsable \u00bb\u00a0\u00e0 l\u2019Universit\u00e9\u00a0de Grenoble<\/p>\n

** Professeur\u00a0de finance \u00e0 l\u2019Universit\u00e9\u00a0de Zurich. Blog : responsiblefinance.ch<\/p>\n

*** Chroniqueur au \u00ab Monde \u00bb, rubrique\u00a0Economie,\u00a0et \u00e0 \u00abLe Vif\/L\u2019Express\u00bb,\u00a0tient le blog\u00a0de Paul Jorion<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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