{"id":42247,"date":"2012-10-11T09:24:37","date_gmt":"2012-10-11T07:24:37","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=42247"},"modified":"2013-01-02T00:28:09","modified_gmt":"2013-01-01T23:28:09","slug":"lactualite-de-la-crise-la-dette-comment-sen-debarrasser-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2012\/10\/11\/lactualite-de-la-crise-la-dette-comment-sen-debarrasser-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise<\/i> : LA DETTE, COMMENT S’EN D\u00c9BARRASSER ?<\/b> par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

Lentement mais surement les temps changent, m\u00eame dans le monde traditionaliste des banques centrales. La Fed a derni\u00e8rement ouvert la danse en engageant un nouveau programme illimit\u00e9 dans le temps – et donc dans les montants – d\u2019achats de titres obligataires ou hypoth\u00e9caires. Faisant dire \u00e0 certains que la Fed avait fait le choix de l\u2019inflation pour r\u00e9soudre le lancinant probl\u00e8me de la dette am\u00e9ricaine, que les gouvernements repoussent en continuant \u00e0 l\u2019augmenter. <\/p>\n

Apportant de l\u2019eau \u00e0 leur moulin, on vient de lire sous la plume de Mervyn King, le gouverneur de la banque d\u2019Angleterre, qu\u2019il est parfois n\u00e9cessaire de mettre entre parenth\u00e8ses la mission de base qui consiste \u00e0 contenir l\u2019inflation. Maintenir la stabilit\u00e9 financi\u00e8re passe-t-il toujours, s\u2019interrogent d\u2019ailleurs de nombreux \u00e9conomistes britanniques, par le maintien de la stabilit\u00e9 des prix ?<\/p>\n

De son c\u00f4t\u00e9, le gouvernement japonais vient de renouveler ses pressions sur la Banque du Japon, afin qu\u2019elle prenne de nouvelles mesures d\u2019assouplissements, en envoyant l\u2019un de ses ministres assister \u00e0 son comit\u00e9 de politique mon\u00e9taire. Il est confront\u00e9 \u00e0 la t\u00e2che impossible de r\u00e9duire l\u2019\u00e9norme dette du pays ainsi qu\u2019\u00e0 la poursuite de la d\u00e9flation, la faiblesse orchestr\u00e9e du dollar ayant pour effet de renforcer le yen et de p\u00e9naliser les exportations japonaises, atteignant une croissance dont la stagnation de poursuit (+0,2% entre avril et juin). La BoJ venait pourtant d\u2019augmenter \u00e0 nouveau son enveloppe destin\u00e9e \u00e0 l\u2019achat d\u2019actifs, qui est d\u00e9sormais de 800 milliards d\u2019euros. <\/p>\n

Enfin, la BCE s\u2019est comme on sait engag\u00e9e dans un nouveau programme – pour l\u2019instant virtuel – qui ne fixe pas, \u00e0 l\u2019instar de la Fed, de limite \u00e0 des achats de titres souverains, une forme d\u00e9guis\u00e9e d\u2019assouplissement quantitatif<\/i> et dans les faits une aide fiscale aux \u00c9tats indirecte bien que conditionnelle. <\/p>\n

Les bilans des banques centrales enflent et une question s\u2019impose : ne sont-elles pas en train de jouer avec le feu de l\u2019inflation ? Certains le craignent, comme les dirigeants de la Buba (Bundesbank), et tentent de freiner les vell\u00e9it\u00e9s de la BCE, d\u2019autres mettent l\u2019accent sur le danger de la d\u00e9flation, faisant valoir qu\u2019elle est aux portes. Ils s\u2019inqui\u00e8tent de la possibilit\u00e9 de voir d\u2019autres pays tomber \u00e0 la suite du Japon dans la trappe \u00e0 liquidit\u00e9<\/i>, et jouent au jeu des similitudes avec ce pays pour le v\u00e9rifier. <\/p>\n

Celles-ci sont en effet nombreuses : l\u2019existence d\u2019une importante dette priv\u00e9e et publique; la chute des valeurs boursi\u00e8res qui r\u00e9sulte du d\u00e9sendettement priv\u00e9; une stagnation \u00e9conomique, voire une r\u00e9cession, destin\u00e9e \u00e0 durer et due au long d\u00e9sendettement public; le soutien ind\u00e9fectible des banques par la banque centrale; l\u2019apparition de taux tr\u00e8s faibles et m\u00eame n\u00e9gatifs pour les titres obligataires de certains pays; un taux directeur nul ou proche de z\u00e9ro des banques centrales (m\u00eame pour la BCE, si l\u2019on consid\u00e8re son taux net, hors inflation, celle-ci r\u00e9sultant pour l\u2019essentiel de la hausse du prix de l\u2019\u00e9nergie). <\/p>\n

La comparaison ne s\u2019arr\u00eate pas l\u00e0. La BCE a en effet mis en place un circuit identique \u00e0 celui de la BoJ. Elle ach\u00e8te aux banques les titres de la dette publique – dont la valeur diminue quand leur taux monte – et pr\u00eate en contrepartie des liquidit\u00e9s \u00e0 bas prix. Puis elle emprunte aux banques \u00e0 un taux plus \u00e9lev\u00e9 une partie importante de ces liquidit\u00e9s; l\u2019autre partie leur sert \u00e0 acheter des titres de la dette de leur pays \u00e0 bas prix, qui sont utilis\u00e9s comme collat\u00e9ral aupr\u00e8s de la BCE. Si l\u2019on poursuit l\u2019analyse de ces flux, on enregistre que ces achats de titres ne b\u00e9n\u00e9ficient qu\u2019\u00e0 la marge \u00e0 l\u2019\u00e9conomie de ces pays mais servent \u00e0 rembourser les cr\u00e9anciers, c\u2019est dire les banques elles-m\u00eames ! L\u2019aide aux \u00c9tats est une nouvelle forme d\u2019aide \u00e0 celles-ci, notamment les allemandes (qui sont aussi des importants clients des pr\u00eats de la BCE). <\/p>\n

D\u2019o\u00f9 provient cette appellation de trappe \u00e0 liquidit\u00e9<\/i> ? De la pr\u00e9diction par Keynes que lorsque les taux descendent sous un certain seuil, le d\u00e9tenteur de capital pr\u00e9f\u00e9rera conserver celui-ci sous sa forme d’argent liquide (imm\u00e9diatement disponible pour un quelconque usage) plut\u00f4t que de le pr\u00eater, un ph\u00e9nom\u00e8ne qui a aujourd’hui pour effet que les liquidit\u00e9s d\u00e9vers\u00e9es par les banques centrales dans le syst\u00e8me financier ne sont pas investies dans l\u2019\u00e9conomie. Elles lui sont finalement restitu\u00e9es par les banques, apr\u00e8s avoir servi \u00e0 des sp\u00e9culations purement financi\u00e8res – nettement plus rentables – afin d\u2019am\u00e9liorer leur r\u00e9sultat et renforcer leurs fonds propres. Ce retour des liquidit\u00e9s permet \u00e0 la BCE de pr\u00e9tendre qu\u2019elle st\u00e9rilise<\/i> ses injections mon\u00e9taires, afin qu\u2019elles ne soient pas inflationnistes, mais r\u00e9alit\u00e9 elle n\u2019est pas de son fait. <\/p>\n

Si la d\u00e9flation n\u2019est pas constat\u00e9e sur les prix \u00e0 la consommation, elle l\u2019est sur les prix des actifs ! De la m\u00eame mani\u00e8re, mais invers\u00e9e, que l\u2019inflation portait auparavant sur les actifs et non sur les prix \u00e0 la consommation. S\u2019il est impossible de pr\u00e9dire ce qui, de l\u2019inflation ou de la d\u00e9flation, va pr\u00e9valoir dans le chaos financier actuel, on peut souligner la conjugaison des ph\u00e9nom\u00e8nes qui pourraient faire du Japon non pas une exception mais un pr\u00e9curseur. En constatant \u00e9galement que la tendance g\u00e9n\u00e9rale est \u00e0 la baisse continue des perspectives de croissance \u00e9conomique, la derni\u00e8re pr\u00e9vision en date provenant des instituts de recherche allemands qui n\u2019accordent plus que 1% de croissance au PIB allemand en 2013, au lieu des 2% pr\u00e9c\u00e9dents. Certes, la combinaison de la stagnation et de l’inflation – la stagflation – est aussi une option, mais toutes les conditions semblent r\u00e9unies pour que les tendances d\u00e9flationnistes se poursuivent. <\/p>\n

La r\u00e9ponse qui sera apport\u00e9e \u00e0 cette question n\u2019est pas sans importance : une mont\u00e9e brutale de l\u2019inflation pourrait \u00e0 un moment donn\u00e9 effacer le trop plein d’une dette que l\u2019on ne parvient d\u00e9cid\u00e9ment pas \u00e0 r\u00e9sorber, ce qui pourrait finalement \u00eatre consid\u00e9r\u00e9 comme un moindre mal, compar\u00e9 \u00e0 une restructuration de la dette. Mais si les tendances d\u00e9flationnistes devaient perdurer et s\u2019installer, l\u2019exemple japonais est l\u00e0 pour montrer que nous entrerions nous aussi dans des \u00ab\u00a0d\u00e9cennies perdues\u00a0\u00ab\u00a0. Emp\u00eachant, comme c\u2019est le cas au Japon, la r\u00e9duction d’une dette qui continuerait \u00e0 grossir et approfondissant la crise sociale entam\u00e9e. <\/p>\n

Afin de tenter de r\u00e9duire cette dette, le gouvernement japonais va finalement se d\u00e9cider \u00e0 doubler la TVA (qui est actuellement de 5% seulement), mais le surcro\u00eet de recettes fiscales qui va en r\u00e9sulter sera consacr\u00e9e \u00e0 financer les programmes de sant\u00e9 destin\u00e9s \u00e0 une population vieillissante, tandis que la population active va diminuer, et les recettes fiscales d\u2019autant. Conclusion : le d\u00e9ficit primaire sera r\u00e9duit mais pas r\u00e9sorb\u00e9, la dette continuera d\u2019augmenter, bien que plus lentement. Les taux obligataires japonais finiront par monter, la dette ne pouvant plus \u00eatre exclusivement financ\u00e9e en interne, augmentant le d\u00e9ficit et cr\u00e9ant une spirale descendante. <\/p>\n

Comment se d\u00e9barrasser de la dette est d\u00e9cid\u00e9ment une question sans r\u00e9ponse.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

Lentement mais surement les temps changent, m\u00eame dans le monde traditionaliste des banques centrales. La Fed a derni\u00e8rement ouvert la danse en engageant un nouveau programme illimit\u00e9 dans le temps – et donc dans les montants – d\u2019achats de titres obligataires ou hypoth\u00e9caires. Faisant dire \u00e0 certains que la Fed avait fait le […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[1,204,307],"tags":[76,728],"class_list":["post-42247","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-europe","category-finance","tag-japon","tag-trappe-a-liquidites"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/42247","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=42247"}],"version-history":[{"count":18,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/42247\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":45857,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/42247\/revisions\/45857"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=42247"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=42247"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=42247"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}