{"id":4263,"date":"2009-08-19T19:12:38","date_gmt":"2009-08-19T17:12:38","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=4263"},"modified":"2009-08-19T19:12:38","modified_gmt":"2009-08-19T17:12:38","slug":"l%e2%80%99actualite-de-la-crise-deflation-ou-pas-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2009\/08\/19\/l%e2%80%99actualite-de-la-crise-deflation-ou-pas-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L\u2019actualit\u00e9 de la crise : D\u00e9flation ou pas ?, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9. <\/p><\/blockquote>\n

DEFLATION OU PAS ?<\/strong> <\/p>\n

C\u2019est le sujet de la rentr\u00e9e. Rappel : certains analystes, au premier rang desquels les experts de la BCE, ont ces derniers temps insist\u00e9 sur le fait qu\u2019il y a avait d\u00e9flation et d\u00e9flation, ne pas confondre ! Que ce que nous enregistrions en avait certes l\u2019apparence, mais que celle-ci \u00e9tait trompeuse. Qu\u2019il ne fallait pas se fier aveugl\u00e9ment aux chiffres (pour une fois que ce sont eux qui le disent !) et prendre en compte que le niveau historiquement tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9 des prix du p\u00e9trole, il y a un an, faussait la comparaison. Tout va rentrer dans l\u2019ordre \u00e0 la fin de l\u2019ann\u00e9e, pr\u00e9disent-ils, sans expliquer si c\u2019est de la hausse du p\u00e9trole, et d\u2019une mani\u00e8re g\u00e9n\u00e9rale des mati\u00e8res premi\u00e8res, qu\u2019il va falloir attendre cette am\u00e9lioration des donn\u00e9es de l\u2019inflation, effa\u00e7ant un peu magiquement la d\u00e9flation constat\u00e9e. Car cela serait alors tomber de Charybde en Scylla, la d\u00e9flation ne serait peut-\u00eatre plus aux portes (ce qui reste \u00e0 v\u00e9rifier), mais la hausse du prix des \u00ab commodities \u00bb ferait en contrepartie obstacle \u00e0 la relance \u00e9conomique. De fait, la hausse du prix des mati\u00e8res premi\u00e8res est attendue par de nombreux commentateurs financiers. Comme il sera difficile de l\u2019expliquer par une forte demande r\u00e9sultant d\u2019une croissance \u00e9conomique \u00e9chevel\u00e9e, les mauvais esprits consid\u00e9reront certainement qu\u2019elle r\u00e9sultera de la sp\u00e9culation financi\u00e8re. Arguant du fait qu\u2019il faut bien se refaire une sant\u00e9 et qu\u2019il n\u2019y a pas tant de terrains de jeux disponibles, depuis qu\u2019un certain nombre d\u2019entre eux sont d\u00e9sert\u00e9s. Mais n\u2019anticipons pas ! <\/p>\n

Quoi qu\u2019il en soit, le Financial Times, vient d\u2019annoncer que les prix des produits industriels avaient chut\u00e9 de 7,8 % en un an en Allemagne, ce qui ne s\u2019\u00e9tait jamais vu depuis la fin de la seconde guerre mondiale (1949), \u00ab \u00e9clairant la faiblesse des pressions inflationnistes dans toute l\u2019Europe \u00bb, pr\u00e9cise le journal avec une de ces formules contourn\u00e9es qui sont l\u2019apanage des financiers et le privil\u00e8ge de ceux qui ne veulent pas employer les mots qui blessent. Le m\u00eame article, sign\u00e9 de Ralph Atkins, correspondant \u00e0 Francfort, consid\u00e8re que cette donn\u00e9e \u00ab renforce la crainte que les forces d\u00e9flationnistes se renforcent dans la principale \u00e9conomie europ\u00e9enne. \u00bb Le mot est finalement dit. <\/p>\n

L\u2019appr\u00e9ciation des donn\u00e9es d\u00e9flationnistes n\u2019est pas un exercice d\u2019\u00e9cole. Les \u00e9conomistes sont familiers avec la notion de \u00ab core inflation \u00bb (noyau de l\u2019inflation), qui exclut du calcul de celle-ci le prix de l\u2019\u00e9nergie et des produits alimentaires, consid\u00e9r\u00e9s comme les plus volatiles et pouvant \u00eatre trompeurs. Le malheur veut que cette mesure du noyau de l\u2019inflation est d\u00e9j\u00e0 n\u00e9gative en Irlande et qu\u2019il est difficile de soutenir que ce n\u2019est pas un signe inqui\u00e9tant qui pourrait se r\u00e9v\u00e9ler pr\u00e9curseur. Selon Eurostat, l\u2019office de statistiques Europ\u00e9en, les prix \u00e0 la consommation, et donc le taux d\u2019inflation (incluant p\u00e9trole et produits alimentaires), sont n\u00e9gatifs \u00e0 -0,6% en juillet (sur une ann\u00e9e), accentuant le – 0,1% du mois de juin pr\u00e9c\u00e9dent. Il ferait bien voir que ces pourcentages modestes ne puissent pas \u00eatre consid\u00e9r\u00e9s comme significatifs, alors que l\u2019on fait des gorges chaudes de modestes pourcentages identiques lorsqu\u2019ils mesurent la croissance (en Allemagne et en France). <\/p>\n

Pour le moins, il peut \u00eatre dit que la d\u00e9flation est rampante en Europe. Ce qui pose imm\u00e9diatement le probl\u00e8me de savoir si cela va se confirmer dans les mois qui viennent, avec comme cons\u00e9quence connue, de grandes difficult\u00e9s \u00e0 sortir ensuite de la \u00ab spirale d\u00e9flationniste \u00bb, une fois install\u00e9 dans celle-ci. Marek Belka, directeur du d\u00e9partement Europe du FMI, tout en se d\u00e9fendant d\u2019avoir une appr\u00e9ciation diff\u00e9rente de celle de la BCE, estime certes que le risque de d\u00e9flation \u00ab demeurait minimal \u00bb, mais rajoute que \u00ab nous devons \u00eatre vigilants et ne pas compl\u00e8tement en exclure la possibilit\u00e9 \u00bb… On a beau \u00eatre \u00e9conomiste, on n\u2019en est pas moins diplomate ! Dans un pr\u00e9c\u00e9dent article du Financial Times, dat\u00e9 du 31 juillet dernier, Ralph Atkins se r\u00e9f\u00e9rait \u00e0 l\u2019opinion de Nick Kounis, de la banque Fortis, selon laquelle le danger de la d\u00e9flation \u00e9tait plus \u00e0 moyen terme qu\u2019\u00e0 court terme. D\u2019une discussion sur les \u00ab pousses vertes \u00bb, nous avons toutes les chances de passer prochainement \u00e0 une autre sur la d\u00e9flation. <\/p>\n

Olivier Blanchard, chef \u00e9conomiste de la FMI, vient de communiquer \u00e0 la presse un article intitul\u00e9 \u00ab Soutenir une reprise mondiale \u00bb, destin\u00e9 \u00e0 para\u00eetre en septembre dans la revue \u00ab Finance and Development \u00bb. Pour lui, \u00ab la reprise a commenc\u00e9 \u00bb. Mais ce qui appara\u00eet comme une profession de foi tr\u00e8s politique est suivi de consid\u00e9rations moins p\u00e9remptoires: \u00ab Dans les r\u00e9cessions normales, aussi destructives soient-elles pour les entreprises et l’emploi, les choses se redressent de mani\u00e8re pr\u00e9visible \u00bb, mais, reconna\u00eet-il, \u00ab la r\u00e9cession mondiale actuelle est loin d’\u00eatre normale \u00bb. En cons\u00e9quence, \u00ab le redressement ne sera pas simple. La crise a laiss\u00e9 des cicatrices profondes qui auront des cons\u00e9quences tout \u00e0 la fois sur l’offre et la demande pendant plusieurs ann\u00e9es \u00bb. Pour soutenir la reprise \u00ab des r\u00e9\u00e9quilibrages seront n\u00e9cessaires, tant \u00e0 l’int\u00e9rieur des pays qu’entre les pays \u00bb. Concernant ces derniers, Olivier Blanchard exclut une reprise am\u00e9ricaine r\u00e9sultant de la consommation des m\u00e9nages, d\u2019une relance de l\u2019investissement ou de relances budg\u00e9taires successives et ne voit que le d\u00e9veloppement des exportations nettes en direction de la Chine et de l\u2019Asie en g\u00e9n\u00e9ral pour la susciter. On attend avec int\u00e9r\u00eat la livraison suivante de \u00ab Finance and Development \u00bb et la suite de son article pour conna\u00eetre les secteurs d\u2019activit\u00e9s qui en seront \u00e0 l\u2019origine. Quant aux r\u00e9\u00e9quilibrages internes, faut-il comprendre qu\u2019ils r\u00e9sulteront d\u2019une augmentation de la pression fiscale ? <\/p>\n

Ambrose Evans-Pritchard, dans sa chronique du Daily Telegraph, d\u00e9veloppait il y a quatre jours un tout autre point de vue, dans la veine provocatrice qu\u2019il affectionne souvent. La situation, estime-t-il donn\u00e9es chiffr\u00e9es impressionnantes \u00e0 l\u2019appui, est marqu\u00e9e par des capacit\u00e9s de production mondiales en fort exc\u00e9dent : \u00ab …Si les dirigeants Am\u00e9ricains et Europ\u00e9ens ont su cette fois pr\u00e9venir une implosion de la masse mon\u00e9taire et un effondrement bancaire en cascade, ils n\u2019ont pas r\u00e9solu la cause premi\u00e8re de notre (mal nomm\u00e9e) crise du cr\u00e9dit. Ils ne le peuvent pas. \u00bb <\/p>\n

D\u00e8s que l\u2019on sort des affirmations \u00e0 la petite semaine des analystes, pench\u00e9s sur les mouvements erratiques des cours boursiers et les indices lus dans leur boule de cristal, le d\u00e9bat se fait plus \u00e2pre, les pr\u00e9visions plus incertaines. Tout en r\u00e9servant son jugement par rapport \u00e0 l\u2019analyse d\u2019un \u00ab keneysien de gauche \u00bb qu\u2019il cite (le professeur James Livingston de Rutgers University), Ambrose Evans-Pritchard se demande ainsi, faussement interrogatif, si \u00ab nous n\u2019avons pas \u00e9t\u00e9 aveugl\u00e9s par Milton Friedman, qui a convaincu nos \u00e9lites \u00e9conomiques, et par dessous tout le Pr\u00e9sident de la Fed Ben Barnanke, que la d\u00e9pression \u00e9tait un +accident du cr\u00e9dit+ pouvant \u00eatre \u00e9vit\u00e9 gr\u00e2ce au souffle mon\u00e9taire cr\u00e9\u00e9 par son h\u00e9licopt\u00e8re arrosant le march\u00e9 de liquidit\u00e9s. Selon ce sch\u00e9ma, nous devrions \u00eatre sortis de la zone de risque dans peu de temps. \u00bb \u00ab Les gens parlent trop de liquidit\u00e9 \u2013 un terme glissant – et pas suffisamment de la demande concr\u00e8te. \u00bb conclut-il. <\/p>\n

Champions des points de vue tranch\u00e9s, les financiers am\u00e9ricains semblent avoir entre eux des approches divergentes de la situation. Certains consid\u00e8rent qu\u2019\u00e0 force d\u2019avoir \u00e9t\u00e9 contenue en quelque sorte, il y aurait \u00e0 l\u2019heure actuelle de disponible un fort \u00ab r\u00e9servoir de demande \u00bb pour une rapide relance \u00e9conomique. C\u2019est par exemple le cas de James Glassman (JP Morgan), Laurence Meyer (ancien gouverneur de la Fed) ou Stephen Stanley (RBS Securities), cit\u00e9s par l\u2019agence Bloomberg. D\u2019autres, comme Mohamed El-Erian (PIMCO) persistent \u00e0 dire que \u00ab les indicateurs continuent de mettre en \u00e9vidence une lente croissance \u00e0 moyen terme aux Etats-Unis \u00bb, s\u2019opposant \u00e0 l\u2019id\u00e9e d\u2019une reprise en \u00ab V \u00bb. <\/p>\n

Il faut reconna\u00eetre que les tenants de cette derni\u00e8re th\u00e8se, soutenue envers et contre tout, nous interrogent. Non pas parce qu\u2019ils pourraient avoir raison (et nous tort), mais parce que l\u2019on peut se demander quelle peut bien \u00eatre la source de leurs certitudes, de leur foi, pour ne pas dire de leur aveuglement. De leur arrogance intellectuelle, aussi (quand elle se limite \u00e0 cela), qui leur fait refuser toute mise en cause de leurs sch\u00e9mas de pens\u00e9e, en d\u00e9pit du gigantesque chambardement que nous connaissons. Comme si une telle r\u00e9\u00e9valuation \u00e9tait de l\u2019ordre de l\u2019indicible. Ce qui est un peu effrayant, pour eux comme pour nous. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9. <\/p>\n<\/blockquote>\n

DEFLATION OU PAS ?<\/strong> <\/p>\n

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