{"id":4269,"date":"2009-08-20T11:43:31","date_gmt":"2009-08-20T09:43:31","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=4269"},"modified":"2009-08-20T11:46:23","modified_gmt":"2009-08-20T09:46:23","slug":"constitution-pour-leconomie-soutenir-la-demarche-lalimenter-la-diffuser-par-jean-pierre-castel","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2009\/08\/20\/constitution-pour-leconomie-soutenir-la-demarche-lalimenter-la-diffuser-par-jean-pierre-castel\/","title":{"rendered":"Constitution pour l’\u00e9conomie : soutenir la d\u00e9marche, l’alimenter, la diffuser, par Jean-Pierre Castel"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9. Il m\u2019arrive de temps \u00e0 autres de vouloir donner une visibilit\u00e9 particuli\u00e8re \u00e0 l\u2019un de vos commentaires pour faciliter un d\u00e9bat plus g\u00e9n\u00e9ral, c\u2019est le cas de celui-ci.<\/p><\/blockquote>\n

Bonjour, je d\u00e9couvre ce blog, extr\u00eamement riche, et m’excuse \u00e0 l’avance de ne pas avoir (encore) lu tout ce que Paul Jorion a \u00e9crit sur la formation des prix. <\/p>\n

Si je me permets de r\u00e9sumer ma compr\u00e9hension de la proposition de Paul Jorion, ce serait d’interdire les march\u00e9s secondaires sur les march\u00e9s \u00e0 terme de commodit\u00e9s, au motif que ces march\u00e9s secondaires faussent la d\u00e9termination du signal prix, signal indispensable \u00e0 la bonne marche de tout syst\u00e8me \u00e9conomique. <\/p>\n

Je suis tr\u00e8s sensible \u00e0 cet argument, d’autant que cette question va trouver une nouvelle actualit\u00e9 dans le cadre des march\u00e9s du CO2. Ceux-ci ont pour finalit\u00e9 de produire un signal prix du CO2 de nature \u00e0 motiver les \u00e9metteurs de CO2 \u00e0 r\u00e9duire leurs \u00e9missions. Or \u00e0 cet effet ils devront engager des investissements, donc avoir une vue raisonnable du prix moyen futur de la tonne de CO2. Comment esp\u00e9rer que des syst\u00e8mes de Cap and Trade comme celui de l’ETS europ\u00e9en ou celui envisag\u00e9 aujourd’hui aux USA, syst\u00e8mes o\u00f9 l’offre est fix\u00e9e par les gouvernements, ex ante, suivant des crit\u00e8res incluant pr\u00e9visions, choix politiques, marchandages opaques, et une demande qui elle sera fonction de la conjoncture en temps r\u00e9el, syst\u00e8mes sur lesquels se greffent d\u00e9j\u00e0 en Europe des march\u00e9s \u00e0 terme et des march\u00e9s secondaires, syst\u00e8mes r\u00e9gionaux sans coordination internationale, puissent fournir un tel signal ? <\/p>\n

Or ce march\u00e9 du CO2 risque de devenir le plus important march\u00e9 de commodit\u00e9s, certains caressent m\u00eame l’id\u00e9e de faire du CO2 le nouvel \u00e9talon mon\u00e9taire ! Mais personne ne semble mettre en garde contre le fait que ce signal prix sera hautement volatile et impr\u00e9visible, donc inexploitable pour la finalit\u00e9 pr\u00e9vue, \u00e0 savoir justifier les investissements n\u00e9cessaires pour r\u00e9duire les \u00e9missions de CO2. <\/p>\n

Je reviens \u00e0 la proposition de Paul Jorion, pour souligner qu’aujourd’hui (comme je l’ai fait remarquer par ailleurs sur ce blog) l’affirmation selon laquelle les march\u00e9s secondaires faussent le signal prix, que je crois pour ma part vraie, reste une position marginale, contest\u00e9e par l’establishment non seulement financier, mais aussi universitaire (voir d’ailleurs certaines r\u00e9actions sur ce blog, ainsi que la position de personnalit\u00e9s comme J. Attali). <\/p>\n

La premi\u00e8re \u00e9tape ne devrait-elle pas consister \u00e0 faire de la p\u00e9dagogie sur cette question, \u00e0 la d\u00e9montrer, \u00e0 l’illustrer, \u00e0 l’\u00e9valuer (j’ai cit\u00e9 un cabinet qui fait ce travail<\/a> de fa\u00e7on tr\u00e8s claire sur les m\u00e9taux du LME), et \u00e0 r\u00e9pondre aux objections ? Bref montrer la pertinence du diagnostic et chiffrer les effets induits, en vue de convaincre ? <\/p>\n

Ensuite l’interdiction des march\u00e9s secondaires est-elle la seule parade ? Une telle mesure a-t-elle des pr\u00e9c\u00e9dents ? Il me semble que ce sont uniquement les \u00ab\u00a0indexed funds\u00a0\u00bb, les nouveaux supports mis en place depuis 2004\/2005 sur la base des indices de mati\u00e8res premi\u00e8res publi\u00e9s par les grandes banques d’investissement, et les \u00ab\u00a0long only investors\u00a0\u00bb qui les utilisent, qui, par leur mont\u00e9e en puissance depuis 2006\/2007, ont d\u00e9r\u00e9gl\u00e9 le signal prix, aliment\u00e9 leur flamb\u00e9e d’avant la crise, et sans doute leur reprise depuis mars 2009.<\/p>\n

N’y aurait-il pas un moyen plus cibl\u00e9 d’interdire ces seules pratiques ? Par ailleurs l’un des risques d’une telle id\u00e9e est qu’elle ne contribue \u00e0 entretenir une illusion, celle qui consiste \u00e0 croire que la volatilit\u00e9 des prix des commodit\u00e9s peut \u00eatre jugul\u00e9e. M\u00eame s’il est vrai que les \u00ab\u00a0long only investors\u00a0\u00bb ont accru cette volatilit\u00e9, ils n’en sont pas, et de loin, la seule cause. Toutes les tentatives pr\u00e9c\u00e9dentes de stabilisation des cours des mati\u00e8res premi\u00e8re, par le biais des stocks strat\u00e9giques, ont \u00e9chou\u00e9. Et j’imagine que la mondialisation, l’intervention de nouveaux acteurs comme la Chine, l’Inde, la Russie, ne peut contribuer \u00e0 la croissance de la volatilit\u00e9. Paul Jorion, qui a beaucoup r\u00e9fl\u00e9chi aux m\u00e9canismes de formation des prix, a s\u00fbrement une vue tr\u00e8s aiguis\u00e9e sur la question. <\/p>\n

Or cette volatilit\u00e9 des prix est une g\u00eane croissante \u00e0 la prise de d\u00e9cisions rationnelles. A ce titre elle a particip\u00e9 au passage de l’\u00e9conomie des trente glorieuses, o\u00f9 le long terme orientait les d\u00e9cisions industrielles, \u00e0 notre \u00e9conomie \u00e0 court terme dirig\u00e9e par le casino des march\u00e9s financiers. La proposition de Paul Jorion ne vise qu’\u00e0 donner un exemple d’article de la constitution \u00e9conomique qu’il appelle de ses v\u0153ux. L’un des objectifs majeurs de cette nouvelle constitution ne devrait-il pas \u00eatre un \u00e9quilibre sain entre long terme et court terme dans les prises de d\u00e9cision ? De ce point de vue, l’interdiction des march\u00e9s secondaires est-elle l’exemple le plus p\u00e9dagogique, ou n’y aurait-il pas d’autres mesures plus parlantes pour le public non sp\u00e9cialis\u00e9, voire plus ambitieuses, pour s’attaquer \u00e0 cette d\u00e9rive court termiste ? <\/p>\n

Paul Jorion cite par exemple, si j’ai bien compris sa r\u00e9ponse \u00e0 ma question d’hier, le retour \u00e0 un meilleur \u00e9quilibre entre taxation des dividendes et des plus-values. L’id\u00e9e ambitieuse d’une constitution pour l’\u00e9conomie et des propositions courageuses pour s’attaquer aux causes racines des d\u00e9rives actuelles sont les initiatives dont nous avons de toute \u00e9vidence le plus grand besoin. Il faut donc soutenir la d\u00e9marche, l’alimenter, la diffuser. <\/p>\n

Mon propos ci-dessus vise seulement \u00e0 insister sur l’immense effort de p\u00e9dagogie que cela n\u00e9cessitera. Je suis s\u00fbr que Paul Jorion conna\u00eet des forums de qualit\u00e9, pourvus de moyens et d’influence, et qui pourraient peut-\u00eatre contribuer \u00e0 cet effort de validation et de diffusion. Je cite, au gr\u00e9 de mes fortunes sur internet : <\/p>\n

– le Glasshouse Forum<\/a> (exemple de publication : Short-termism in the long run<\/i>). <\/p>\n

– l’Institut Aspen<\/a> : (exemple de publication : The Aspen Principles: a better way forward: a critical mass of ‘strange bedfellows’ came to market in 2007 with a plan to reverse the destructive pull of short-termism (SHAREHOLDER VALUE)<\/i>) <\/p>\n

Merci \u00e0 Paul Jorion pour votre indulgence par rapport \u00e0 ces propos : merci en particulier de prendre mes affirmations pour des questions, et mes erreurs de jugement pour un appel \u00e0 des comp\u00e9tences telles que les v\u00f4tres.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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