{"id":42899,"date":"2012-10-29T12:06:37","date_gmt":"2012-10-29T11:06:37","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=42899"},"modified":"2013-01-02T00:27:22","modified_gmt":"2013-01-01T23:27:22","slug":"lactualite-de-la-crise-voyage-au-centre-de-la-planete-finance-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2012\/10\/29\/lactualite-de-la-crise-voyage-au-centre-de-la-planete-finance-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise<\/i> : VOYAGE AU CENTRE DE LA PLAN\u00c8TE FINANCE<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

Tandis qu’en surface le march\u00e9 interbancaire semble s’apaiser et que les fonds mon\u00e9taires am\u00e9ricains reviennent faire leur march\u00e9 en Europe apr\u00e8s s’\u00eatre \u00e9vanouis, certains s’installent d\u00e9j\u00e0 dans cette accalmie en oubliant que la BCE, qui en est \u00e0 l’origine, a elle-m\u00eame trac\u00e9 les limites de ce qu’elle pouvait faire. Mais le syst\u00e8me financier est ainsi fait que ce qui r\u00e8gne en haut ne r\u00e9pond pas toujours \u00e0 ce qui se d\u00e9veloppe par en-dessous. Une petite exploration n’est pas de trop. <\/p>\n

Par les temps qui courent, on s\u2019arrache le collat\u00e9ral<\/i> (les actifs apport\u00e9s en garantie) et les banques raclent les fonds de tiroir ! Les banques centrales l’amassent en contrepartie de leurs pr\u00eats aux banques, les investisseurs priv\u00e9s en r\u00e9clament pour souscrire aux \u00e9missions obligataires, tandis que les r\u00e9gulateurs exigent que prochainement les banques en disposent suffisamment pour faire face \u00e0 un coup de tabac. Mais le tout n\u2019est pas seulement d\u2019en avoir en quantit\u00e9 suffisante, mais aussi qu\u2019il soit consid\u00e9r\u00e9 de qualit\u00e9 ad\u00e9quate pour remplir sa fonction de garantie, ce qui suppose d\u2019en appr\u00e9cier la valeur potentielle et donc le risque qu\u2019elle rec\u00e8le. Or cette perception a chang\u00e9 du fait de la crise, la donne a \u00e9t\u00e9 boulevers\u00e9e. <\/p>\n

C\u2019est l\u00e0 que le b\u00e2t blesse, pouvant faire penser que la disponibilit\u00e9 moindre du collat\u00e9ral pourrait \u00eatre le prochain goulot d\u2019\u00e9tranglement du syst\u00e8me financier. Car tout repose au premier chef sur les obligations d\u2019\u00c9tat : celles qui peuvent encore \u00eatre consid\u00e9r\u00e9es sans risque sont de moins en moins nombreuses, au fur et \u00e0 mesure que de nouveaux pays sont en difficult\u00e9 sur le march\u00e9 obligataire. Le syst\u00e8me veut en effet que la dette est garantie par de la dette, faut-il alors que cette derni\u00e8re soit \u00e0 z\u00e9ro risque, ou consid\u00e9r\u00e9e comme telle, quitte \u00e0 forcer un peu le destin ? On le voit avec les taux avantageux dont b\u00e9n\u00e9ficient des pays comme le Japon, le Royaume-Uni ou les \u00c9tats-Unis, alors qu\u2019ils sont eux aussi en crise. Mais \u00e0 l\u2019arriv\u00e9e, le constat est sans appel : la demande en titres de qualit\u00e9 augmente et l\u2019offre diminue. <\/p>\n

Quelles peuvent \u00eatre les cons\u00e9quences de ce qui conduit certains \u00e0 lancer d\u00e9j\u00e0 des avis de temp\u00eate, avouant toutefois qu\u2019ils en sont r\u00e9duits aux hypoth\u00e8ses devant la nouveaut\u00e9 de la situation ? En premier lieu que les banques restreignent leur offre de cr\u00e9dit, freinant encore plus la croissance. Mais si ce n\u2019\u00e9tait que cela ! Cit\u00e9 par le Financial Times, un strat\u00e8ge de Citigroup, Matt King, en vient \u00e0 d\u00e9crire un sc\u00e9nario catastrophe : \u00ab\u00a0Le danger est que tout le monde tire la prise en m\u00eame temps et que, comme apr\u00e8s la chute de Lehman Brothers, les banques ne puissent plus se procurer la liquidit\u00e9 dont elles ont besoin, faute de disposer du collat\u00e9ral correspondant\u00a0\u00bb. <\/p>\n

Les banques en sont d\u00e9j\u00e0 r\u00e9duites \u00e0 \u00e9mettre des obligations s\u00e9curis\u00e9es – adoss\u00e9es \u00e0 du collat\u00e9ral – car les investisseurs boudent la dette senior, craignant d\u2019\u00eatre les victimes d\u2019une d\u00e9faillance des banques dont ils sont les cr\u00e9anciers, ou mis \u00e0 contribution comme cela risque d\u2019\u00eatre le cas en Espagne. Les exigences accrues des r\u00e9gulateurs renforcent le probl\u00e8me : au titre du renforcement des normes de liquidit\u00e9 de B\u00e2le III, les banques doivent disposer d\u2019ici 2015 d\u2019un matelas d\u2019obligations d\u2019\u00c9tat ou d\u2019entreprise de grande qualit\u00e9 qu\u2019elles ne poss\u00e8dent pas en totalit\u00e9. Un troisi\u00e8me facteur p\u00e8se encore : au terme de la nouvelle r\u00e9glementation, de nombreux produits financiers qui \u00e9taient jusqu\u2019alors n\u00e9goci\u00e9s de gr\u00e9 \u00e0 gr\u00e9, comme les CDS et les swaps de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, vont devoir utiliser les services de chambres de compensation, o\u00f9 du collat\u00e9ral va \u00e0 nouveau devoir \u00eatre d\u00e9pos\u00e9 en garantie. <\/p>\n

\u00c0 force, le syst\u00e8me bancaire ne risque-t-il pas d\u2019\u00eatre affect\u00e9 par une p\u00e9nurie qui le paralyserait ? Les estimations par le FMI de son volume disponible se veulent rassurantes, m\u00eame en tenant compte que d\u2019importantes quantit\u00e9s des actifs consid\u00e9r\u00e9s comme s\u00fbrs sont d\u00e9tenues par les fonds de pension et d\u2019assurance, ainsi qu’en r\u00e9serve par les \u00c9tats. Mais, pour mieux appr\u00e9cier ce risque, il faut consid\u00e9rer encore un autre m\u00e9canisme qui mettait de l\u2019huile dans les engrenages : l\u2019utilisation par les banques du collat\u00e9ral qu\u2019elles d\u00e9tiennent – car elles sont aussi investisseurs – pour leurs propres besoins. Une pratique appel\u00e9e \u00ab\u00a0r\u00e9hypoth\u00e9cation\u00a0\u00bb qui est toutefois d\u00e9sormais plus encadr\u00e9e apr\u00e8s avoir \u00e9t\u00e9 beaucoup utilis\u00e9e, car elle revient \u00e0 utiliser deux fois le m\u00eame actif pour garantir deux dettes diff\u00e9rentes ! Il va donc y avoir moins d\u2019huile dans les rouages ! <\/p>\n

Au bout du compte, tout bien consid\u00e9r\u00e9, que penser devant ce march\u00e9 tr\u00e8s complexe et en \u00e9volution ? Les banques centrales ont certes les moyens de le d\u00e9tendre en baissant la barre de la qualit\u00e9 des actifs qu\u2019elles prennent en garantie – ce que la BCE a fait \u00e0 plusieurs reprises successives – ou en \u00e9largissant la liste de ceux qu\u2019elle admet \u00e0 des actifs dans d\u2019autres monnaies que l\u2019euro, ce qu\u2019elle a \u00e9galement fait. Les banques les plus d\u00e9bitrices aupr\u00e8s de la BCE, comme les espagnoles, ne se sont pas \u00e9galement priv\u00e9es, avec l\u2019accord de cette derni\u00e8re, de cr\u00e9er du collat\u00e9ral, des ABS (asset-backed securities) avec des paquets de pr\u00eats, ce qui confirme le r\u00f4le de bad bank<\/i> que joue cette derni\u00e8re. Mais l\u2019\u00e9difice est tr\u00e8s fragile, car il suffirait que l\u2019Italie entre \u00e0 son tour en crise pour que le volume du collat\u00e9ral encore consid\u00e9r\u00e9 comme de qualit\u00e9 chute et que le risque de p\u00e9nurie s\u2019accroisse. <\/p>\n

Tout cela renvoie \u00e0 une constatation triviale : le march\u00e9 du collat\u00e9ral est opaque, mal document\u00e9, et donc difficile \u00e0 analyser. Min\u00e9 de l\u2019int\u00e9rieur, le syst\u00e8me financier se prend \u00e0 nouveau les pieds dans son propre tapis. La r\u00e9sultante des facteurs contradictoires qui p\u00e8sent sur lui est ind\u00e9cise, contribuant \u00e0 une instabilit\u00e9 qui perdure et pourrait s\u2019accroitre. La visibilit\u00e9 est faible quand on s’enfonce vers le centre de ce monde. <\/p>\n

Quelle est la variable d’ajustement, s’interroge-t-on au final ? La diminution de l’en-cours du cr\u00e9dit, en profitant d’une demande globalement plus faible et en s\u00e9lectionnant les meilleurs emprunteurs ? Ou bien plus efficacement encore l’assouplissement des contraintes r\u00e9glementaires \u00e0 venir ? Se pourrait-il, demandent les ing\u00e9nus, que le syst\u00e8me financier ne serait pas seulement rebelle \u00e0 la r\u00e9gulation par cupidit\u00e9, mais tout simplement par construction ? CORRECTION : Se pourrait-il, demandent les ing\u00e9nus, que le syst\u00e8me financier ne soit pas seulement rebelle \u00e0 la r\u00e9gulation par cupidit\u00e9, mais d’abord par construction ?<\/b><\/p>\n

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FUKUSHIMA, LA FATALIT\u00c9 NUCL\u00c9AIRE vient de para\u00eetre aux \u00e9ditions \u00ab\u00a0Osez la R\u00e9publique sociale !\u00a0\u00bb<\/strong> [148 pages – 11 euros.] Vente en ligne ici<\/a><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

Tandis qu’en surface le march\u00e9 interbancaire semble s’apaiser et que les fonds mon\u00e9taires am\u00e9ricains reviennent faire leur march\u00e9 en Europe apr\u00e8s s’\u00eatre \u00e9vanouis, certains s’installent d\u00e9j\u00e0 dans cette accalmie en oubliant que la BCE, qui en est \u00e0 l’origine, a elle-m\u00eame trac\u00e9 les limites de ce qu’elle pouvait faire. Mais le syst\u00e8me financier […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[18],"tags":[1635],"class_list":["post-42899","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-monde-financier","tag-collateral"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/42899","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=42899"}],"version-history":[{"count":7,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/42899\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":45802,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/42899\/revisions\/45802"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=42899"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=42899"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=42899"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}