{"id":439,"date":"2008-03-15T23:11:58","date_gmt":"2008-03-15T22:11:58","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=439"},"modified":"2008-03-27T05:00:42","modified_gmt":"2008-03-27T04:00:42","slug":"tirer-les-conclusions-qui-s%e2%80%99imposent","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2008\/03\/15\/tirer-les-conclusions-qui-s%e2%80%99imposent\/","title":{"rendered":"Tirer les conclusions qui s\u2019imposent"},"content":{"rendered":"

Le texte qui suit a paru comme tribune libre dans La Tribune, le 20 mars. <\/p><\/blockquote>\n

On entend r\u00e9p\u00e9ter que la finance est un syst\u00e8me auto\u2013r\u00e9gul\u00e9 et la chose est consid\u00e9r\u00e9e comme allant de soi durant ces p\u00e9riodes fastes o\u00f9 tout fonctionne pour le mieux et o\u00f9 chacun \u2013 ou \u00e0 peu pr\u00e8s \u2013 s\u2019enrichit. C\u2019est pourquoi le moment pr\u00e9sent est bien choisi pour reposer la question. Je ne pr\u00e9jugerai pas de la r\u00e9ponse. Il est vrai que l\u2019on voit aujourd\u2019hui se fermer d\u2019eux\u2013m\u00eames, sans intervention ext\u00e9rieure, les secteurs qui ont cess\u00e9 d\u2019\u00eatre rentables. Et je ne doute pas qu\u2019ils se rouvriront aussit\u00f4t leur rentabilit\u00e9 r\u00e9tablie. Mais le spectacle actuel de l\u2019appareil financier s\u2019effondrant par pans entiers constitue\u2013t\u2013il bien ce que l\u2019on entendait couvrir du terme d\u2019\u00ab auto\u2013r\u00e9gulation \u00bb ? Ou bien faut\u2013il admettre que la promptitude \u00e0 l\u2019emballement de ses diverses parties, associ\u00e9e \u00e0 la manifestation r\u00e9p\u00e9t\u00e9e de l\u2019\u00ab effet domino \u00bb dans son ensemble, nous forcent de reconna\u00eetre qu\u2019il n\u2019est en r\u00e9alit\u00e9 pas auto\u2013r\u00e9gul\u00e9 et \u00e0 en tirer les conclusions qui s\u2019imposent.<\/p>\n

Bien s\u00fbr de nouvelles r\u00e9glementations sont institu\u00e9es chaque fois qu\u2019une crise \u00e9clate mais ces m\u00eames r\u00e8gles sont lev\u00e9es aussit\u00f4t que le souvenir des \u00e9v\u00e9nements f\u00e2cheux qui les avait n\u00e9cessit\u00e9es s\u2019estompe dans les m\u00e9moires. C\u2019est cette particularit\u00e9 qui m\u2019avait conduit \u00e0 r\u00e9clamer pour l\u2019\u00e9conomie l\u2019\u00e9quivalent d\u2019une constitution. Les articles d\u2019une constitution sont bien entendu eux aussi r\u00e9visables mais le texte, du fait de sa coh\u00e9rence globale, est moins sujet \u00e0 l\u2019amn\u00e9sie, et la r\u00e9vision d\u2019un article r\u00e9clame a minima l\u2019exercice salutaire consistant \u00e0 consulter les attendus du d\u00e9bat qui conduisit initialement \u00e0 sa r\u00e9daction ou ult\u00e9rieurement \u00e0 ses r\u00e9visions successives.<\/p>\n

La question de savoir si la finance est auto\u2013adaptative est plus facilement r\u00e9solue : elle ne l\u2019est manifestement pas. A chaque fois que le syst\u00e8me rena\u00eet de ses cendres, une nouvelle occasion lui est offerte de r\u00e9p\u00e9ter les erreurs qui furent les siennes dans ses avatars pr\u00e9c\u00e9dents. Pourquoi s\u2019int\u00e9resse\u2013t\u2013on tant aujourd\u2019hui aux causes de la crise de 1929 ? Parce que son contexte social de disparit\u00e9 croissante dans la r\u00e9partition du patrimoine, la bulle de l\u2019immobilier qui la pr\u00e9c\u00e9da, ainsi que l\u2019invention toujours plus ing\u00e9nieuse de proc\u00e9d\u00e9s de d\u00e9multiplication de l\u2019effet de levier, r\u00e9sonnent d\u2019un ton familier \u00e0 nos oreilles. A quoi s\u2019ajoute la complexification qu\u2019autorisent les d\u00e9veloppements technologiques intervenant entre deux crises, contribuant \u00e0 accro\u00eetre la fragilit\u00e9 du syst\u00e8me \u00e0 chacune de ses r\u00e9surrections. Contrairement en effet \u00e0 ce que l\u2019on pourrait esp\u00e9rer, du fait de l\u2019intrication croissante de ses diff\u00e9rents secteurs et des effets de contagion que celle\u2013ci autorise, la finance gagne \u00e0 chaque fois, non pas en robustesse mais en fragilit\u00e9.<\/p>\n

Alors que faire ? Le n\u0153ud du probl\u00e8me r\u00e9side dans l\u2019impossibilit\u00e9 pratique de mesures pr\u00e9ventives : le syst\u00e8me r\u00e9compense en effet si g\u00e9n\u00e9reusement tous ceux qui y participent dans ses \u00e9poques fastes, qu\u2019il s\u2019av\u00e8re impossible d\u2019entraver aujourd\u2019hui et quelle qu\u2019en soit l\u2019in\u00e9luctabilit\u00e9, les effets d\u00e9sastreux qui appara\u00eetront demain. Il faut ainsi attendre \u00e0 chaque reprise que l\u2019\u00e9coeurement intervienne pour que les mesures qui s\u2019imposaient pourtant soient enfin envisag\u00e9es post festum. <\/p>\n

Les ressorts de la tendance \u00e0 l\u2019emballement et de l\u2019\u00ab effet domino \u00bb sont connus : les prix sp\u00e9culatifs<\/em> qui d\u00e9collent de la valeur de leurs fondamentaux, l\u2019effet de levier<\/em> qu\u2019autorise l\u2019emprunt, ainsi que les produits d\u00e9riv\u00e9s <\/em>qui encouragent les paris directionnels sur l\u2019\u00e9volution des march\u00e9s financiers. Est\u2013ce \u00e0 dire qu\u2019il faille fixer les prix ? La mesure serait certainement excessive. Mais cela signifie\u2013t\u2013il pour autant qu\u2019il ne faille en fixer aucun ? Prohiber l\u2019emprunt serait excessif. Mais interdire certains usages des sommes emprunt\u00e9es ne le serait peut\u2013\u00eatre pas, en particulier si l\u2019usage envisag\u00e9 \u00e9tait pr\u00e9cis\u00e9ment de sp\u00e9culer sur les prix. Prohiber les produits d\u00e9riv\u00e9s serait excessif et m\u00eame malvenu puisqu\u2019ils favorisent les strat\u00e9gies de couverture qui r\u00e9duisent les risques accompagnant les variations de prix. Mais faut\u2013il pour autant autoriser les positions \u00ab nues \u00bb sur les d\u00e9riv\u00e9s qui cr\u00e9ent artificiellement du risque l\u00e0 o\u00f9 il n\u2019y en avait pas ?<\/p>\n

La crise de 1929 aura pu appara\u00eetre comme un \u00ab incident isol\u00e9 \u00bb, sa r\u00e9p\u00e9tition devrait au contraire exclure la th\u00e8se de l\u2019accident. Il faudra alors s\u2019asseoir \u00e0 la table et r\u00e9diger ensemble une constitution qui r\u00e8gle les rapports entre la finance, alors en figure d\u2019accus\u00e9e, et l\u2019\u00e9conomie, sa victime. La t\u00e2che sera ardue car le saut qu\u2019il s\u2019agira d\u2018accomplir aura la m\u00eame signification et la m\u00eame importance cruciale que celui qui nous a fait passer dans le domaine politique, des r\u00e9gimes arbitraires et autoritaires \u00e0 la d\u00e9mocratie. Il est regrettable qu\u2019il faille attendre pour cela que le stade de l\u2019\u00e9coeurement soit tout d\u2019abord atteint : l\u2019\u00e9coeurement est le sympt\u00f4me du long cort\u00e8ge de mis\u00e8res qui finit par l\u2019engendrer. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Le texte qui suit a paru comme tribune libre dans La Tribune, le 20 mars. <\/p>\n<\/blockquote>\n

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