{"id":44525,"date":"2012-12-07T21:14:27","date_gmt":"2012-12-07T20:14:27","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=44525"},"modified":"2013-01-02T00:17:46","modified_gmt":"2013-01-01T23:17:46","slug":"lactualite-de-la-crise-un-plan-a-virtuel-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2012\/12\/07\/lactualite-de-la-crise-un-plan-a-virtuel-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise<\/i> : UN PLAN A\u2019 VIRTUEL<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9<\/p><\/blockquote>\n

Pour ceux qui ne veulent voir dans la responsabilit\u00e9 de la crise que la construction imparfaite de l\u2019euro, les nouvelles en provenance du Royaume-Uni devraient \u00eatre passablement perturbantes, puisque le pays ne fait pas partie de la zone euro. \u00c0 leur sujet, on pense \u00e0 la singuli\u00e8re explication que vient de d\u00e9livrer Mario Draghi : \u00ab\u00a0\u00c0 l’origine, il y avait une rupture de confiance dans la zone euro entre les pays qui respectaient toujours, ou la plupart du temps, la sagesse budg\u00e9taire, et les pays qui ne le faisaient pas. Ces deux derni\u00e8res ann\u00e9es, il s’est agi de reconstruire la confiance et pour cela les pays ont consenti des r\u00e8gles budg\u00e9taires plus strictes\u00a0\u00bb. <\/p>\n

Pour ceux qui ne voient d’issue que dans l’aust\u00e9rit\u00e9 et le d\u00e9sendettement des \u00c9tats, les r\u00e9centes remarques d’Olivier Blanchard, l’\u00e9conomiste en chef du FMI, doivent sonner \u00e9trangement : \u00ab\u00a0La r\u00e9duction des d\u00e9ficits, qui s’est pour le moment bien plus d\u00e9ploy\u00e9e en Europe qu’aux \u00c9tats-Unis, a eu un impact consid\u00e9rable sur la croissance. Si vous regardez pays par pays, vous arriverez \u00e0 la conclusion que les pays qui ont mis en place les plans de r\u00e9duction les plus drastiques sont ceux qui ont le moins de croissance\u00a0\u00bb.<\/p>\n

Que se passe-t-il donc au Royaume-Uni ? George Osborne, le chancelier \u00e0 l\u2019\u00e9chiquier, a reconnu que son plan de r\u00e9duction du d\u00e9ficit britannique reposant sur de s\u00e9v\u00e8res coupes budg\u00e9taires ne fonctionnait pas et qu\u2019il allait falloir le poursuivre au-del\u00e0 du calendrier pr\u00e9vu. Alors que la menace d\u2019une d\u00e9gradation de la note AAA de la dette souveraine du pays se pr\u00e9cise, m\u00eame si les taux obligataires restent bas, pour les m\u00eames raisons que ceux de l\u2019Allemagne et de la France (des valeurs refuges). <\/p>\n

Dans la zone euro, il est tent\u00e9 une inflexion de la strat\u00e9gie de d\u00e9sendettement, alors que l\u2019Espagne parvient toujours \u00e0 retarder le moment o\u00f9 elle devra demander \u00e0 b\u00e9n\u00e9ficier d\u2019un plan de sauvetage<\/i>, et que les mauvaises nouvelles italiennes s\u2019accumulent sur fonds de pr\u00e9paration des prochaines \u00e9lections et d’obstacles dress\u00e9s sur la route d’un second mandat de Mario Monti, sa chute \u00e9tant devenue m\u00eame possible. Les plans de sauvetage<\/i> ne donnant pas les r\u00e9sultats escompt\u00e9s, les pays qui pourraient avoir \u00e0 demander \u00e0 en b\u00e9n\u00e9ficier tentent d\u2019y \u00e9chapper, instaurant une nouvelle donne : les gouvernements devancent la mise en \u0153uvre des mesures d\u2019aust\u00e9rit\u00e9 qui sont alors exig\u00e9es afin de tenter d\u2019en limiter l\u2019ampleur (tr\u00e8s relativement) et d\u2019en r\u00e9duire les effets sociaux et politiques. C\u2019est le cas revendiqu\u00e9 de l\u2019Espagne, ainsi que celui de l\u2019Italie, moins apparent. <\/p>\n

Olli Rehn, le rigide commissaire europ\u00e9en aux affaires \u00e9conomiques et mon\u00e9taires, vient d’apporter sa contribution \u00e0 cette inflexion. Selon lui, la phase aigu\u00eb de la crise europ\u00e9enne serait d\u00e9pass\u00e9e en raison des progr\u00e8s de r\u00e9duction du d\u00e9ficit globalement accomplis dans la zone euro, r\u00e9sultat de la politique d\u2019aust\u00e9rit\u00e9. Il serait d\u00e9sormais temps de chercher moins \u00e0 poursuivre des objectifs nominaux de cette nature, mais de mettre l’accent sur les r\u00e9formes structurelles, les deux pouvant \u00eatre combin\u00e9es. Cette d\u00e9claration n\u2019est pas seulement une r\u00e9ponse implicite aux injonctions du FMI et de l\u2019OCDE de ne pas accentuer les mesures d\u2019aust\u00e9rit\u00e9, elle calque \u00e9troitement la poursuite de la strat\u00e9gie de d\u00e9sendettement sur la politique suivie dans les ann\u00e9es 2000 par l\u2019Allemagne. <\/p>\n

La copie est flagrante : l\u2019Allemagne connaissait \u00e0 cette \u00e9poque la conjonction d\u2019une faible croissance (+1,3 % en moyenne sur la p\u00e9riode 1997-2005), d\u2019une augmentation du d\u00e9ficit public, qui d\u00e9passait la barre fatidique de 3 %, d\u2019un taux de ch\u00f4mage fig\u00e9 autour de 10 %, et d\u2019une perte de comp\u00e9titivit\u00e9 de son industrie sur le march\u00e9 international. Une succession de lois (Hartz) portant sur la r\u00e9forme du march\u00e9 du travail est intervenue entre 2003 et 2005, ainsi qu\u2019une r\u00e9forme de l\u2019assurance- maladie et l\u2019introduction en 2007 d\u2019une TVA sociale<\/i>. Au sein des entreprises, des accords de comp\u00e9titivit\u00e9 ont \u00e9t\u00e9 n\u00e9goci\u00e9s entra\u00eenant une mod\u00e9ration salariale, en contrepartie du maintien de l\u2019emploi et de l\u2019abandon dans certains cas de la d\u00e9localisation de la production. <\/p>\n

\u00c0 l\u2019exception des mesures concernant la retraite, c\u2019est \u00e0 peu de chose pr\u00e8s le programme donn\u00e9 en exemple \u00e0 suivre aujourd\u2019hui \u00e0 des pays dont l\u2019\u00e9conomie est tr\u00e8s diff\u00e9rente de celle de l\u2019Allemagne, dans un contexte qui n\u2019a plus grand chose \u00e0 voir avec celui de l\u2019\u00e9poque. C\u2019est dire si les r\u00e9sultats ne vont pas n\u00e9cessairement \u00eatre ceux qui sont attendus. L\u2019exemple de l\u2019Espagne est l\u00e0 pour montrer que l\u2019am\u00e9lioration de la comp\u00e9titivit\u00e9 des activit\u00e9s industrielles nationales se fait au d\u00e9triment des autres pays de l\u2019Union europ\u00e9enne, dont la France, dans le contexte de forte int\u00e9gration commerciale qui caract\u00e9rise l’Union ! <\/p>\n

Une autre partie est parall\u00e8lement en train de se jouer, qui concerne plus particuli\u00e8rement les banques. Apr\u00e8s les banques espagnoles – en cours de renflouement a minima, dans le but de gagner du temps – c\u2019est au tour des banques italiennes de donner des signaux de faiblesse. On commence \u00e0 \u00e9voquer la n\u00e9cessit\u00e9 de cr\u00e9er une bad bank<\/i> en Italie, \u00e0 l\u2019instar de l\u2019Espagne, en raison du taux de cr\u00e9ances douteuses des banques, sous-estim\u00e9 par l\u2019Association bancaire italienne si l\u2019on en croit les chiffres du FMI (5 % des cr\u00e9ances dans un cas, 11,7 % dans l\u2019autre). L\u2019exposition des banques qui ont massivement achet\u00e9 de la dette italienne en utilisant le financement de la BCE est un autre facteur de grande fragilit\u00e9. <\/p>\n

Le syst\u00e8me bancaire europ\u00e9en tente de retarder et d\u2019assouplir les r\u00e9formes qui visent \u00e0 le renforcer. L\u2019application de la r\u00e9glementation B\u00e2le III va \u00eatre repouss\u00e9e d’un an, pour commencer ; la conception de l\u2019union bancaire tarde, avec toutes les chances de finir en eau de boudin ; la s\u00e9paration des activit\u00e9s de d\u00e9p\u00f4t et de march\u00e9 est tr\u00e8s mal partie, si l\u2019exemple de la r\u00e9forme fran\u00e7aise dont on attend les d\u00e9tails devait \u00eatre suivi. Les banques ont en ligne de mire le remboursement de leurs emprunts massifs \u00e0 la BCE, pour un total de mille milliards d\u2019euros, et font savoir qu\u2019elles ne peuvent pas \u00eatre sur tous les fronts. Elles cherchent \u00e0 obtenir des d\u00e9lais et accommodements, en exer\u00e7ant un chantage \u00e0 propos de leur soutien \u00e0 l\u2019\u00e9conomie, en vue notamment d\u2019\u00eatre autoris\u00e9es \u00e0 utiliser des obligations convertibles en actions (CoCos) – leur propre dette – afin de renforcer leurs fonds propres. Ce qui donne la parfaite image d\u2019un syst\u00e8me financier qui marche sur la t\u00eate. <\/p>\n

Les \u00c9tats peinent \u00e0 r\u00e9sorber leur dette et la font rouler pour se donner du temps. Pour le cas o\u00f9 de nouveaux accidents de parcours interviendraient, comme cela a \u00e9t\u00e9 le cas en Gr\u00e8ce, une g\u00e9n\u00e9ralisation de nouvelles clauses d\u2019action collective (CAC) est en cours, avec comme objectif de faciliter de nouvelles restructurations de dette. Le mod\u00e8le r\u00e9vis\u00e9 des CAC baisse la barre du pourcentage d\u2019accord des cr\u00e9anciers n\u00e9cessaire pour rendre obligatoire un \u00e9change de titres assortis d\u2019une d\u00e9cote. Mais ce n\u2019est que le commencement d\u2019un lent processus, car les experts estiment qu\u2019il faudra de nombreuses ann\u00e9es, au rythme actuel du roulement de la dette, pour que ces nouvelles clauses concernent l\u2019ensemble des obligations en circulation. <\/p>\n

Ce plan A’ est virtuel. La BCE n’arr\u00eate pas de revoir ses pr\u00e9visions de croissance, invariablement optimistes pour l’ann\u00e9e d’apr\u00e8s, beaucoup moins pour celle qui vient. Elle pr\u00e9voit d\u00e9sormais une contraction dans la zone euro, l\u00e0 o\u00f9 il \u00e9tait pr\u00e9c\u00e9demment annonc\u00e9 une croissance. Mais, pour prendre cet exemple, la viabilit\u00e9<\/i> de la dette grecque repose sur les pr\u00e9visions de croissance qui arrangent bien les choses mais qui n’ont que fort peu de chances de se concr\u00e9tiser. Quant aux pr\u00e9visions d’inflation de la BCE, c’est pire : son taux descend, alimentant la crainte que tout cela finisse par la d\u00e9flation…<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9<\/p>\n<\/blockquote>\n

Pour ceux qui ne veulent voir dans la responsabilit\u00e9 de la crise que la construction imparfaite de l\u2019euro, les nouvelles en provenance du Royaume-Uni devraient \u00eatre passablement perturbantes, puisque le pays ne fait pas partie de la zone euro. \u00c0 leur sujet, on pense \u00e0 la singuli\u00e8re explication que vient de d\u00e9livrer Mario […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[1,204,307],"tags":[2102,2201,1089,2202,265,59,158],"class_list":["post-44525","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-europe","category-finance","tag-bad-bank","tag-clauses-daction-collectives","tag-cocos","tag-hartz","tag-mario-draghi","tag-olivier-blanchard","tag-royaume-uni"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/44525","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=44525"}],"version-history":[{"count":21,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/44525\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":45447,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/44525\/revisions\/45447"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=44525"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=44525"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=44525"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}