{"id":44670,"date":"2012-12-11T13:37:01","date_gmt":"2012-12-11T12:37:01","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=44670"},"modified":"2013-01-02T00:17:41","modified_gmt":"2013-01-01T23:17:41","slug":"lactualite-de-la-crise-vissicitudes-de-la-finance-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2012\/12\/11\/lactualite-de-la-crise-vissicitudes-de-la-finance-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise<\/i> : VICISSITUDES DE LA FINANCE<\/b> par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

La Fed devrait demain mercredi d\u00e9cider de nouveaux achats de titres de la dette am\u00e9ricaine, afin de compenser l\u2019arr\u00eat de son op\u00e9ration Twist<\/i> d\u2019\u00e9change de titres \u00e0 maturit\u00e9 courte contre d\u2019autres \u00e0 maturit\u00e9 longue. L\u2019objectif est de consolider la dette de deux mani\u00e8res, en faisant baisser les taux longs et en accroissant sa maturit\u00e9 moyenne. Parall\u00e8lement, elle poursuit sa politique de pr\u00eat \u00e0 taux proche de z\u00e9ro, afin de contribuer \u00e0 une relance de l\u2019\u00e9conomie et une baisse du ch\u00f4mage, qui est aussi dans sa mission. Mais les r\u00e9sultats ne sont pas \u00e0 la hauteur des esp\u00e9rances, posant la question : \u00e0 quoi servent ses liquidit\u00e9s ? o\u00f9 vont-elles ? <\/p>\n

Les investisseurs am\u00e9ricains ne se pr\u00e9cipitent pas sur le march\u00e9 des actions, ou pour acheter de bons du tr\u00e9sor ou acc\u00e9der aux fonds mon\u00e9taires. Dans le premier cas c\u2019est consid\u00e9r\u00e9 trop risqu\u00e9, dans les deux autres trop peu rentable. Reste un compartiment qui a de nouveau leurs faveurs : les junks bonds<\/i>, que l\u2019on pr\u00e9f\u00e8re souvent d\u00e9nommer High Yield<\/i> (haut rendement), ce qui fait tout de m\u00eame plus noble. Cela tombe bien, car l\u2019offre obligataire des entreprises est copieuse, leur situation et l\u2019usage de leurs fonds justifiant une notation allant de \u00ab\u00a0BB\u00a0\u00bb \u00e0 \u00ab\u00a0C\u00a0\u00bb les classant dans cette cat\u00e9gorie d\u2019actifs risqu\u00e9s. Selon la compagnie Dealogic, 293 milliards de dollars de junk bonds ont d\u00e9j\u00e0 \u00e9t\u00e9 \u00e9mis au 18 octobre de cette ann\u00e9e contre 249 milliards l\u2019ann\u00e9e derni\u00e8re enti\u00e8re. <\/p>\n

Renouant avec des pratiques d\u2019avant la crise, les entreprises \u00e9mettrices les utilisent prioritairement pour payer des dividendes \u00e0 leurs actionnaires, ou bien r\u00e9aliser des op\u00e9rations de rachats d\u2019entreprise avec de la dette (LBO), toutes op\u00e9rations qui n\u2019accroissent pas leurs chiffres d\u2019affaires ou sont risqu\u00e9es, ne g\u00e9n\u00e9rant pas les revenus suppl\u00e9mentaires permettant aux entreprises de rembourser les titres \u00e9mis. Celles-ci anticipent d\u2019ailleurs souvent de leurs difficult\u00e9s en se r\u00e9servant le droit de suspendre le payement des int\u00e9r\u00eats (clause dite optional interest payement<\/i>), ce qui n\u2019est pas sp\u00e9cialement bon signe. Autre cons\u00e9quence assez fr\u00e9quemment rencontr\u00e9e : elles licencient du personnel pour rembourser leurs titres tout en enrichissant leurs actionnaires. <\/p>\n

Si les investisseurs institutionnels se retirent progressivement du march\u00e9 des junk bonds, ce n\u2019est pas le cas des individuels, qui continuent d\u2019\u00eatre attir\u00e9s par les rendements qu\u2019ils y trouvent. Toujours selon Dealogic, ces derniers ont investi 2,1 milliards de dollars durant les trois premi\u00e8res semaines d\u2019octobre dernier, \u00e0 comparer avec les 256 millions de dollars des investisseurs institutionnels.<\/p>\n

Les banques am\u00e9ricaines, notamment les plus petites, ne sont pas en reste pour utiliser les cr\u00e9dits de la Fed : elles se portent sur le terrain des produits structur\u00e9s, rappelant la p\u00e9riode pr\u00e9c\u00e9dant la crise quand ils faisaient fureur, notamment des CDOs et CLOs (Collateralised Debt Obligations et Collateralised Loan Obligations), suppos\u00e9s \u00eatre d\u00e9sormais plus robustes. Elles sont \u00e9galement \u00e0 la recherche de meilleurs rendements pour compenser la faiblesse g\u00e9n\u00e9rale des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat et s\u2019engagent dans des activit\u00e9s financi\u00e8res sp\u00e9culatives de pr\u00e9f\u00e9rence.<\/p>\n

Avec tout cela, la relance en est pour ses frais ! La recherche du meilleur rendement dirige les capitaux vers des produits financiers procurant des taux qu\u2019ils ne peuvent trouver en soutenant les activit\u00e9s \u00e9conomiques, mais dont les risques attach\u00e9s sont \u00e9lev\u00e9s. <\/p>\n

En Europe, les High Yields \u00ab\u00a0viennent de s\u2019inviter durablement dans le portefeuille des investisseurs\u00a0\u00bb, suivant l\u2019\u00e9l\u00e9gante formule de la banque Edmond de Rothschild qui ne les voit pas d\u2019un mauvais \u0153il dans sa pr\u00e9sentation \u00e0 ses clients. La d\u00e9sinterm\u00e9diation<\/i> (le r\u00e9tr\u00e9cissement du cr\u00e9dit par les banques, face aux exigences d\u2019augmentation des fonds propres) incite les entreprises \u00e0 se tourner vers le march\u00e9 pour se financer, notamment celles qui sont le moins bien not\u00e9es \u00e0 l\u2019occasion de leurs \u00e9missions. En face, les investisseurs sont comme aux \u00c9tats-Unis attir\u00e9s par les rendements de ce march\u00e9 et repouss\u00e9s par celui des actions, en raison de ses incertitudes. <\/p>\n

La vie continuant d\u2019\u00eatre dure pour les fonds de pension, ils tendent pour leur part \u00e0 s\u2019\u00e9loigner des bourses d\u2019actions pour se r\u00e9fugier sur le march\u00e9 obligataire \u00e0 taux fixe (\u00e0 \u00e9ch\u00e9ance), bien que les taux des principaux titres souverains baissent en raison de la demande. Ce que les financiers qualifient de \u00ab\u00a0flight-to-quality\u00a0\u00bb, pour \u00e9viter le terme de valeur refuge. C\u2019est le cas au Royaume-Uni o\u00f9, pour la premi\u00e8re fois depuis cinquante ans, les fonds de pension d\u00e9tiennent plus d\u2019obligations que d\u2019actions. Une tendance qui se g\u00e9n\u00e9ralise en Europe, aux \u00c9tats-Unis et en Asie. Mais la faiblesse des taux obligataires p\u00e8se sur les fonds qui ont besoin de rendement afin de faire face au paiement des pensions, les conduisant \u00e0 se tourner parall\u00e8lement vers le march\u00e9 des ETF (Exchange-Traded Funds) – le dernier cri des produits financiers – en prenant des risques… <\/p>\n

Il n’est d\u00e9cid\u00e9ment pas simple d\u2019\u00eatre investisseur par les temps qui courent. Une menace, une de plus, p\u00e8se sur les Am\u00e9ricains. Le Transaction Account Guarantee program, la garantie illimit\u00e9e apport\u00e9e par la FDIC (Federal Deposit Insurance Corporation) \u00e0 leurs d\u00e9p\u00f4ts bancaires va prendre fin au 31 d\u00e9cembre, \u00e0 moins qu\u2019elle ne soit finalement renouvel\u00e9e \u00e0 la demande pressante de l\u2019American Bankers Association. Cette derni\u00e8re craint un retrait important de fonds qui ne seront plus prot\u00e9g\u00e9s, car le montant de ceux-ci est de 1.500 milliards de dollars – de nombreuses petites et moyennes entreprises y ayant d\u00e9pos\u00e9 leur tr\u00e9sorerie – et les banques pourraient se trouver grandement d\u00e9stabilis\u00e9es. Les estimations de l\u2019ampleur que ce retrait pourrait prendre varient \u00e9norm\u00e9ment, ce qui fait probl\u00e8me. Pour m\u00e9moire, 694 banques sont toujours sur la liste des \u00ab\u00a0banques \u00e0 probl\u00e8me\u00a0\u00bb de la FDIC, compar\u00e9 aux 888 de la fin d\u2019ann\u00e9e pass\u00e9e. La r\u00e9sistance des banques est en question, mais du c\u00f4t\u00e9 des investisseurs la question n\u2019est pas non plus simple \u00e0 arbitrer : que faire de ces capitaux si le choix de la s\u00e9curit\u00e9 disparait ? <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

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