{"id":45117,"date":"2012-12-24T18:22:49","date_gmt":"2012-12-24T17:22:49","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=45117"},"modified":"2013-01-02T00:14:51","modified_gmt":"2013-01-01T23:14:51","slug":"lactualite-de-la-crise-des-tabous-qui-chancellent-et-des-acrobaties-qui-se-renouvellent-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2012\/12\/24\/lactualite-de-la-crise-des-tabous-qui-chancellent-et-des-acrobaties-qui-se-renouvellent-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise<\/i> : DES TABOUS QUI CHANCELLENT ET DES ACROBATIES QUI SE RENOUVELLENT<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

Des questions essentielles loin d’\u00eatre r\u00e9gl\u00e9es conduisent \u00e0 abandonner de premiers tabous. Comment favoriser la relance pour contribuer au d\u00e9sendettement des \u00c9tats ? Dans quelles conditions et comment restructurer la dette ? O\u00f9 faut-il placer le curseur de la r\u00e9gulation financi\u00e8re pour ne pas faire obstacle au retour de la croissance ? Comment rem\u00e9dier au d\u00e9s\u00e9quilibre structurel du commerce international et aux cons\u00e9quences d\u00e9stabilisatrices sur les autres monnaies d’un dollar faible ? <\/p>\n

Un retour de la croissance serait salvateur, mais il est n\u00e9cessaire de forcer la chance et le destin pour l’obtenir. Cela conduit les banques centrales am\u00e9ricaine et japonaise \u00e0 s\u2019engager dans des politiques inflationnistes soutenues de cr\u00e9ation mon\u00e9taire : le danger de l’inflation s\u2019est effac\u00e9 devant celui de la d\u00e9flation. Mais la cause demande \u00e0 \u00eatre confirm\u00e9e au Royaume-Uni et \u00e0 \u00eatre entendue en zone euro. Les uns pr\u00e9tendent pouvoir contenir l’inflation dans des marges raisonnables, les autres pr\u00e9disent un d\u00e9rapage in\u00e9vitable. D’autres enfin craignent un ph\u00e9nom\u00e8ne de stagflation, m\u00e9lange d’inflation et de stagnation. Bref, on t\u00e2tonne en cela comme en d\u2019autres domaines dans ces circonstances exceptionnelles o\u00f9 tout est d\u00e9r\u00e9gl\u00e9. <\/p>\n

De deux maux, il faut choisir le moindre, est un pr\u00e9cepte qui s\u2019est appliqu\u00e9 \u00e0 un autre tabou, celui de la restructuration de la dette. Sous les auspices des grandes banques mondiales, qui avaient en la mati\u00e8re une autorit\u00e9 faisant d\u00e9faut aux \u00c9tats, une premi\u00e8re restructuration a \u00e9t\u00e9 mise en \u0153uvre au sein de la zone euro. D’autres sont dans les tuyaux et le G20 devrait proc\u00e9der l’an prochain \u00e0 un premier examen de \u00ab\u00a0la modernisation des syst\u00e8mes d’endettement public et de gestion de la dette souveraine\u00a0\u00bb. <\/p>\n

Piliers de la r\u00e9gulation financi\u00e8re, la s\u00e9paration des activit\u00e9s de d\u00e9p\u00f4t et de march\u00e9 des banques, ainsi que le renforcement de leurs fonds propres et de leurs normes de liquidit\u00e9, ont tous deux adopt\u00e9 un pas de s\u00e9nateur des deux c\u00f4t\u00e9s de l\u2019Atlantique et de la Manche. Aux \u00c9tats-Unis, c\u2019est tout juste si la Fed envisage de renforcer les normes de liquidit\u00e9 apr\u00e8s r\u00e9alisation de stress tests \u00e0 ce sujet, une intention vivement combattue par les banques et les fonds d\u00e9tenteurs de valeurs bancaires qui craignent la baisse de rentabilit\u00e9 des banques qui en d\u00e9coulerait. La compensation des produits d\u00e9riv\u00e9s est un maquis o\u00f9 les exemptions et les failles se multiplient. Le bilan est singuli\u00e8rement mince et la r\u00e9gulation marche \u00e0 reculons, au pr\u00e9texte qu’il ne faut pas charger la barque des banques lorsque l’on cherche \u00e0 relancer la croissance. <\/p>\n

Sur le front mon\u00e9taire, encore un tabou vient de tomber. Le FMI vient de reconna\u00eetre la pertinence de mesures d\u00e9fensives provisoires d\u2019opposition au carry-trade<\/i> aliment\u00e9 par les masses de dollars \u00e0 taux z\u00e9ro distribu\u00e9es par la Fed. Ce m\u00e9canisme g\u00e9n\u00e8re l\u2019inflation des actifs dans les pays cibles et la hausse de leur monnaie, faisant obstacle \u00e0 leurs exportations. Mais le grand d\u00e9s\u00e9quilibre provenant de la sous-\u00e9valuation du yuan chinois n\u2019est toujours pas r\u00e9sorb\u00e9, car le syst\u00e8me mon\u00e9taire international est devenu sous les auspices am\u00e9ricaines une cr\u00e9ature ayant tout du zombie. <\/p>\n

Plus souterrainement encore, d\u2019autres ph\u00e9nom\u00e8nes minent le syst\u00e8me financier et suscitent en retour de nouvelles acrobaties. L\u2019\u00e9difice des dettes entrecrois\u00e9es repose sur du collat\u00e9ral, des actifs de qualit\u00e9 apport\u00e9s en garantie. Mais ceux-ci ne sont plus disponibles en quantit\u00e9 suffisante, face \u00e0 une demande qui grossit et une qualit\u00e9 qui faiblit, notamment pour s\u00e9curiser les transactions sur les d\u00e9riv\u00e9s. Qu\u2019\u00e0 cela ne tienne, des techniques d\u2019optimisation du collat\u00e9ral<\/i> font leur apparition, \u00e0 l\u2019initiative des chambres de compensation naissantes qui se battent pour engranger des parts du march\u00e9 des produits d\u00e9riv\u00e9s standards<\/i>. Certaines techniques de marges crois\u00e9es<\/i> (cross margining<\/i>) permettant d\u2019en minorer le besoin \u00e9tant maintenant moins accessibles car plus r\u00e9glement\u00e9es, on en vient \u00e0 cr\u00e9er un march\u00e9 de pr\u00eat<\/i> du collat\u00e9ral, ainsi qu\u2019\u00e0 organiser la compensation r\u00e9ciproque de cr\u00e9ances et d\u2019engagements (netting<\/i>). Des facteurs de fragilit\u00e9 sont \u00e0 cette occasion introduits au sein de dispositifs destin\u00e9s \u00e0 solidifier l\u2019\u00e9difice ! <\/p>\n

A d\u00e9faut de remise en cause \u00e0 la hauteur des \u00e9v\u00e9nements, l\u2019usage du compromis politique pr\u00e9vaut, quand ce n\u2019est pas la fuite en avant. Avec comme seule hardiesse inconsciente de mettre en \u0153uvre des recettes \u00e0 l\u2019origine m\u00eame de la crise…<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

\n

Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

Des questions essentielles loin d’\u00eatre r\u00e9gl\u00e9es conduisent \u00e0 abandonner de premiers tabous. Comment favoriser la relance pour contribuer au d\u00e9sendettement des \u00c9tats ? Dans quelles conditions et comment restructurer la dette ? O\u00f9 faut-il placer le curseur de la r\u00e9gulation financi\u00e8re pour ne pas faire obstacle au retour de la croissance ? Comment […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[18],"tags":[],"class_list":["post-45117","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-monde-financier"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/45117","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=45117"}],"version-history":[{"count":12,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/45117\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":45395,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/45117\/revisions\/45395"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=45117"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=45117"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=45117"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}