{"id":4549,"date":"2009-11-02T22:03:03","date_gmt":"2009-11-02T21:03:03","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=4549"},"modified":"2009-11-03T22:52:33","modified_gmt":"2009-11-03T21:52:33","slug":"lactualite-de-la-crise-de-charybde-en-scylla-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2009\/11\/02\/lactualite-de-la-crise-de-charybde-en-scylla-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise: de Charybde en Scylla, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

DE CHARYBDE EN SCYLLA<\/strong><\/p>\n

Avec obstination, la machine \u00e9conomique continue \u00e0 ne pas vouloir bien fonctionner. Afin de ne pas caler apr\u00e8s avoir bien failli sombrer corps et \u00e2me, deux soutiens permanents lui sont n\u00e9cessaires : celui des banques centrales (ces myst\u00e9rieuses entit\u00e9s d\u00e9tentrices du pouvoir r\u00e9galien de la cr\u00e9ation de la monnaie), ainsi que celui des pouvoirs publics (ces entit\u00e9s qui nous repr\u00e9sentent et nous endettent pour sauver le syst\u00e8me financier). Ces deux pompes \u00e0 phynance<\/i> doivent tourner afin que la machine ne grippe pas, que les apparences soient sauves, que la fiction d\u2019un capitalisme capable de se r\u00e9former conserve sa cr\u00e9dibilit\u00e9 (bien que ses h\u00e9rauts fassent tout pour d\u00e9montrer le contraire), sans autre perspective que de continuer \u00e0 pomper. Comme de vrais Shadoks. Sans non plus sembler mesurer le risque grandissant de pr\u00e9parer une nouvelle crise.<\/p>\n

De plus en plus nombreuses, des voix s\u2019inqui\u00e8tent en effet de la formation d\u2019une nouvelle bulle financi\u00e8re r\u00e9sultant de l\u2019envol actuel du march\u00e9 des actions gr\u00e2ce \u00e0 la quasi gratuit\u00e9 de l\u2019argent dispens\u00e9 par les banques centrales. Craignant, pour les m\u00eames raisons, les effets de l\u2019exercice \u00e0 grande \u00e9chelle du carry trade<\/em>, avec comme leviers le taux z\u00e9ro de la Fed et le dollar. Remarquant qu\u2019au grand bal priv\u00e9 du march\u00e9 des produits d\u00e9riv\u00e9s, un nombre restreint de danseurs accapare tous les prix. Constatant que les bilans des banques centrales enflent au fur et \u00e0 mesure qu\u2019elles accumulent les actifs toxiques en contrepartie de leurs pr\u00eats, jouant par d\u00e9faut le r\u00f4le des \u00ab\u00a0bad banks\u00a0\u00bb qui n\u2019ont pas \u00e9t\u00e9 cr\u00e9es. Et l\u2019on n\u2019en finirait pas d\u2019\u00e9num\u00e9rer ces menaces, tandis que le syst\u00e8me financier continue \u00e0 se remettre tr\u00e8s lentement de ses aventures en s\u2019appuyant sur nos \u00e9paules tout en s\u2019accrochant \u00e0 notre cou \u00e0 nous en faire couler. Le deleveraging<\/em> (le d\u00e9sendettement) se r\u00e9v\u00e8le hors de prix et pas dans nos moyens.<\/p>\n

De mani\u00e8re parfaitement empirique, plus guid\u00e9s par ce \u00e0 quoi ils ne voulaient pas se r\u00e9soudre que par ce qu\u2019ils devaient accomplir, les pouvoirs publics occidentaux ont tous emprunt\u00e9 une voie similaire, aux variantes finalement secondaires. Ils ont d\u00e9cid\u00e9 de soutenir prioritairement les institutions financi\u00e8res \u00e0 coup d\u2019aides financi\u00e8res diverses, faisant le calcul qu\u2019elles finiraient par progressivement retrouver leur sant\u00e9. Ainsi que de combattre les effets de la crise financi\u00e8re sur l\u2019\u00e9conomie par des mesures de relance destin\u00e9es \u00e0 \u00eatre provisoires. Aboutissant, dans un premier temps, \u00e0 des r\u00e9sultats mitig\u00e9s dans ces deux domaines, puis aux impasses dans lesquelles nous sommes entr\u00e9s. Exprimant les deux contradictions majeures suivantes.<\/p>\n

Il faudrait ainsi tout \u00e0 la fois arr\u00eater les injections mon\u00e9taires cadeaux que les banques centrales continuent de prodiguer, alors m\u00eame que le march\u00e9 en est plus que satur\u00e9 et qu\u2019elles contribuent \u00e0 la formation d\u2019une nouvelle bulle financi\u00e8re, et les poursuivre. Car c\u2019est gr\u00e2ce \u00e0 elles que les banques peuvent faire leurs affaires et reconstituer leurs forces. C\u2019est le premier dilemme, celui devant lesquelles se trouvent les banques centrales, qui ne cessent d\u2019annoncer qu\u2019elles vont un jour finir par refermer leur porte-monnaie, tout en le gardant toujours grand ouvert pour y puiser. Commen\u00e7ant m\u00eame \u00e0 s\u2019inqui\u00e9ter, sans pouvoir rien trop y faire, du fait que les banques prennent go\u00fbt \u00e0 ces distributions r\u00e9guli\u00e8res, risquant d\u2019en faire demain un avantage acquis\u00a0! Car on est g\u00e9nie de la finance \u00e0 peu de frais, dans ces conditions \u00a0!<\/p>\n

Le second dilemme concerne non plus la finance mais l\u2019\u00e9conomie. Le provisoire des plans de relance risque l\u00e0 aussi de s\u2019installer, alors qu\u2019il faudrait l\u2019interrompre, ou au moins ne pas le poursuivre. La croissance retrouv\u00e9e est en effet \u00e0 ce prix, car l\u2019initiative priv\u00e9e ne prend pas le relais, mais la dette publique augmente, constituant une seconde bulle tout aussi mena\u00e7ante que la premi\u00e8re. Que faire, poursuivre les relances et accro\u00eetre encore la dette, ou ne pas les renouveler et abandonner la maigre croissance retrouv\u00e9e, risquant par la m\u00eame d\u2019aggraver encore la situation des \u00e9tablissements financiers\u00a0?<\/p>\n

Les d\u00e9cideurs professionnels sont enferr\u00e9s. Ils ne peuvent plus que tergiverser et attendre qu\u2019un Deus ex machina<\/em> intervienne, comme du temps du th\u00e9\u00e2tre grec. Faire le pari d\u2019une croissance qui ferait boule de neige, mais qui reste introuvable chez eux et marginale chez leurs partenaires des pays \u00e9mergents<\/em>, sans l\u2019effet d\u2019entra\u00eenement qu\u2019ils esp\u00e9raient.<\/p>\n

Il ne s\u2019agit l\u00e0 que du pr\u00e9sent. Si l\u2019on consid\u00e8re l\u2019avenir, les choses ne se pr\u00e9sentent pas sous de meilleures auspices. De nombreux \u00e9conomistes consid\u00e8rent en effet qu\u2019un grand d\u00e9s\u00e9quilibre macro\u00e9conomique mondial devrait \u00eatre corrig\u00e9, impliquant que les pays \u00e9mergents<\/em> r\u00e9orientent leur activit\u00e9 \u00e9conomique, prioritairement exportatrice, afin d\u2019appuyer d\u00e9sormais leur croissance sur le d\u00e9veloppement de leur march\u00e9 int\u00e9rieur. Et que les pays d\u00e9velopp\u00e9s<\/em> accroissent de leur c\u00f4t\u00e9 leur \u00e9pargne, dans un mouvement inverse (l\u2019augmentation de l\u2019\u00e9pargne est une mani\u00e8re pudique et convenue d\u2019\u00e9voquer la diminution de la consommation). Mais cette vision se heurte \u00e0 des obstacles que ces m\u00eames analystes n\u00e9gligent ou ne savent pas \u00e9valuer, d\u00e9plorant dans le meilleur des cas (celui de Nouriel Roubini par exemple), que cela n\u2019en prenne pas actuellement le chemin, sans en \u00e9tudier les raisons, enferm\u00e9s dans leurs raisonnements \u00e9conomiques.<\/p>\n

Si ce grand r\u00e9\u00e9quilibrage tarde \u00e0 s\u2019op\u00e9rer, comme il est tr\u00e8s pr\u00e9visible, les m\u00eames causes vont continuer, des deux c\u00f4t\u00e9s, de produire les m\u00eames effets. Les facteurs d\u2019inertie en cause sont en effet puissants. Comment transformer des soci\u00e9t\u00e9s profond\u00e9ment marqu\u00e9es par un d\u00e9veloppement \u00e9conomique et social in\u00e9gal, dans lesquelles seule une minorit\u00e9 b\u00e9n\u00e9ficie r\u00e9ellement d’une croissance et d’une modernit\u00e9 r\u00e9sultant de l’activit\u00e9 exportatrice\u00a0? Comment parvenir, de l’autre c\u00f4t\u00e9, \u00e0 ce que les classes moyennes occidentales acceptent sans r\u00e9action de voir leur statut et leur niveau de vie atteints durablement\u00a0? Comment g\u00e9rer nos soci\u00e9t\u00e9s d\u00e9mocratiques<\/em> si les in\u00e9galit\u00e9s sociales s\u2019y accroissent et se cristallisent\u00a0? Ces questions, de toute \u00e9vidence, ne sont pas de l\u2019ordre de l\u2019\u00e9conomique. Ce qui ne les emp\u00eache pas d\u2019\u00eatre tr\u00e8s d\u2019actualit\u00e9, mais de rester sans r\u00e9ponses. <\/p>\n

Dans un second domaine, qui concerne l’avenir, on atteint actuellement des sommets. Il \u00e9tait d\u00e9j\u00e0 acquis que la r\u00e9gulation financi\u00e8re, dont les modalit\u00e9s tardent toujours a \u00eatre d\u00e9finies, pour ne pas dire \u00e0 \u00eatre mise en place, a par avance toutes les chances de se r\u00e9v\u00e9ler \u00e0 l\u2019arriv\u00e9e sous la forme d’un sarcophage plein de trous. Laissant le monde financier tout \u00e0 ses aises, dans l\u2019attente de la prochaine crise qu\u2019il suscitera immanquablement. Mais un d\u00e9bat montait, venant de l\u2019int\u00e9rieur du s\u00e9rail, \u00e0 l\u2019initiative de financiers avertis, auquel il a fallu r\u00e9pondre dans l\u2019urgence pour couper court \u00e0 toute mise en cause plus vaste. Il s\u2019agissait du danger repr\u00e9sent\u00e9 par les institutions TBTF (too big to fail<\/em>) b\u00e9n\u00e9ficiant d\u2019un al\u00e9a moral<\/em> \u00e9tendu, d\u2019une totale impunit\u00e9 pour leurs m\u00e9faits, pour parler clair. A ceux qui pr\u00e9conisaient, qui une taxe sur les transactions financi\u00e8res, qui le retour \u00e0 une s\u00e9paration entre banques de d\u00e9p\u00f4t et d\u2019investissement, l\u2019administration Obama a r\u00e9pliqu\u00e9 avec beaucoup de c\u00e9l\u00e9rit\u00e9, montrant qu\u2019elle avait conscience du danger que repr\u00e9sentait cette contestation. Un projet de loi en est issu comme un lapin sort de son chapeau, dont le m\u00e9canisme, rappelant par la complexit\u00e9 de son \u00e9chaffaudage celui du PPIP destin\u00e9 \u00e0 purger les banques de leurs actifs toxiques, pour l\u2019essentiel abandonn\u00e9, para\u00eet tout d\u00e9sign\u00e9 pour l’\u00eatre lui aussi en chemin.<\/p>\n

L\u2019id\u00e9e est de d\u00e9finir une liste d\u2019entreprises TBTF, tenue secr\u00e8te, qui feraient l\u2019objet d\u2019une surveillance particuli\u00e8re et qui, en cas de p\u00e9pin et de d\u00e9mant\u00e8lement, devraient assumer au final les co\u00fbts de ce dernier. A d\u00e9faut, les entreprises d\u00e9passant le montant de 10 milliards d\u2019actifs pourraient \u00eatre mises \u00e0 contribution pour rembourser l\u2019Etat des fonds qu\u2019il aurait engag\u00e9, par le biais d\u2019une sorte de mutualisation des risques. L\u2019accent \u00e9tant mis sur le fait que les co\u00fbts du sauvetage ne seraient plus \u00e0 la charge des contribuables. Cette construction, qui suscite de vigoureux d\u00e9bats aux Etats-Unis, appelle trois remarques. La premi\u00e8re est qu\u2019elle vaut reconnaissance du fait que toute les mesures de r\u00e9gulation financi\u00e8re antisyst\u00e9miques<\/em> en cours de discussion au Congr\u00e8s n\u2019emp\u00eacheront pas d\u2019importantes institutions financi\u00e8res de sombrer, et qu\u2019il vaut donc mieux d\u00e9j\u00e0 s\u2019y pr\u00e9parer. La seconde que la fiction d\u2019une liste d\u2019entreprises TBTF confidentielle (avant d\u2019\u00e9viter qu\u2019elles b\u00e9n\u00e9ficient d\u2019un al\u00e9a moral en connaissance de cause, pouvant toujours organiser leur insolvabilit\u00e9 en cas de probl\u00e8me) est proprement risible. La derni\u00e8re qu\u2019il est bien peu cr\u00e9dible de penser que la loi, si elle \u00e9tait adopt\u00e9e, puisse \u00eatre appliqu\u00e9e si n\u00e9cessaire sans \u00eatre contourn\u00e9e. Il faudrait pour mieux en juger conna\u00eetre ses d\u00e9crets d’application !<\/p>\n

LES SHADOKS<\/strong><\/p>\n

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\n

Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

DE CHARYBDE EN SCYLLA<\/strong><\/p>\n

Avec obstination, la machine \u00e9conomique continue \u00e0 ne pas vouloir bien fonctionner. Afin de ne pas caler apr\u00e8s avoir bien failli sombrer corps et \u00e2me, deux soutiens permanents lui sont n\u00e9cessaires : celui des banques centrales (ces myst\u00e9rieuses entit\u00e9s d\u00e9tentrices du pouvoir r\u00e9galien de la cr\u00e9ation de la monnaie), […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[1,18],"tags":[25],"class_list":["post-4549","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-monde-financier","tag-crise"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/4549","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=4549"}],"version-history":[{"count":52,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/4549\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":4620,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/4549\/revisions\/4620"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=4549"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=4549"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=4549"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}