Parmi les id\u00e9es re\u00e7ues mises \u00e0 mal ces temps derniers, celle de la co\u00efncidence des int\u00e9r\u00eats de toute les parties pr\u00e9sentes sur un march\u00e9. S\u2019il est bien vrai que vendeur et acheteur gagnent \u00e0 se d\u00e9couvrir l\u2019un l\u2019autre comme contrepartie \u00e9ventuelle, la co\u00efncidence des int\u00e9r\u00eats s\u2019arr\u00eate l\u00e0 puisque le vendeur cherche \u00e0 vendre cher tandis que l\u2019acheteur esp\u00e8re acheter bon march\u00e9. Si l\u2019acheteur finit par s\u2019en sortir \u00e0 bon compte, cela ne r\u00e9sulte pas de la bonne volont\u00e9 du vendeur mais de la pression que celui-ci subit du fait de sa concurrence avec d\u2019autres vendeurs, pression qu\u2019il subit \u00e0 son corps d\u00e9fendant et comme un mal n\u00e9cessaire.<\/p>\n
La non-co\u00efncidence de l\u2019int\u00e9r\u00eat des parties est particuli\u00e8rement saillante dans la chamaillerie qui a \u00e9clat\u00e9 le 7 mars entre MBIA et Fitch et qui se poursuit depuis chaque jour ou presque. MBIA, je le rappelle, est un assureur d\u2019obligations, un m\u00e9tier que les Am\u00e9ricains appellent plus volontiers \u00ab monoline \u00bb et les francophones, \u00ab rehausseurs de cr\u00e9dit \u00bb. Fitch de son c\u00f4t\u00e9 est une agence de notation ou \u00ab notateur \u00bb, filiale du groupe fran\u00e7ais Fimalac. Jusqu\u2019\u00e0 l\u2019ann\u00e9e derni\u00e8re, rehausseurs de cr\u00e9dit et notateurs vivaient en bonne intelligence. L\u2019un attribuait \u00e0 l\u2019autre un grade de cr\u00e9dit, que ce dernier recherchait. Or, il appara\u00eet aujourd\u2019hui que la bonne entente entre les parties r\u00e9sultait essentiellement du fait qu\u2019en g\u00e9n\u00e9ral les grades \u00e9taient bons. Quand ils se mirent \u00e0 baisser, les rehausseurs commenc\u00e8rent \u00e0 se plaindre, rappelant que c\u2019\u00e9taient eux qui payaient pour l\u2019\u00e9valuation, et le conflit apparut au grand jour, mettant en pr\u00e9sence, d\u2019une part le souhait du rehausseur de cr\u00e9dit d\u2019obtenir le grade de cr\u00e9dit le plus \u00e9lev\u00e9 possible et d\u2019autre part, le souci du notateur d\u2019appara\u00eetre impartial. <\/p>\n
La simple logique voudrait bien s\u00fbr qu\u2019un notateur soit ind\u00e9pendant de celui qu\u2019il note et que pour cette raison l\u2019\u00e9valuation lui soit commandit\u00e9e par ceux pour qui la qualit\u00e9 du cr\u00e9dit compte, \u00e0 savoir les clients de la compagnie dont le risque de cr\u00e9dit est \u00e9valu\u00e9. A quelle lev\u00e9e de boucliers n\u2019assisterions-nous pas en effet si, par exemple, l\u2019association de consommateurs qui juge de la qualit\u00e9 des voitures \u00e9tait subventionn\u00e9e par l\u2019industrie automobile ? Or, c\u2019est pr\u00e9cis\u00e9ment de cette mani\u00e8re-l\u00e0 que les choses se passent en finance : les compagnies commanditent aux notateurs l\u2019\u00e9valuation de leur cr\u00e9dit et les r\u00e9centes chamailleries constituent donc d\u2019un certain point de vue une bonne nouvelle puisqu\u2019elles confirment r\u00e9trospectivement que, comme l\u2019affirmaient avec constance les notateurs, le conflit d\u2019int\u00e9r\u00eat potentiel n\u2019entachait pas leur jugement. <\/p>\n
La bagarre \u00e9clata le 7 mars quand MBIA pria Fitch d\u2019arr\u00eater de noter certaines de ses filiales. Puisque MBIA r\u00e9mun\u00e9rait Fitch pour le service, l\u2019affaire aurait d\u00fb en rester l\u00e0. Mais les choses ont chang\u00e9 depuis que les notateurs sont sur la sellette pour avoir d\u00e9cern\u00e9 des notes qu\u2019ils ont \u00e9t\u00e9 oblig\u00e9s de revoir \u00e0 la baisse \u00e0 mesure que la sant\u00e9 de l\u2019immobilier am\u00e9ricain se d\u00e9gradait et ils entendent d\u00e9sormais d\u00e9fendre plus activement leur r\u00e9putation. Pourquoi ont-ils \u00e9t\u00e9 forc\u00e9s de revoir les grades ? Parce qu\u2019ils ont utilis\u00e9 comme cadre de r\u00e9f\u00e9rence celui d\u2019un monde id\u00e9alis\u00e9 dont les crises sont absentes et o\u00f9 les bonnes compagnies re\u00e7oivent de bonnes notes et les mauvaises, de mauvaises, en fonction de leur seul m\u00e9rite individuel. Autrement dit, les notateurs avaient accept\u00e9 de travailler dans le cadre de repr\u00e9sentation que leur proposaient les \u00e9conomistes et non dans celui du monde r\u00e9el o\u00f9 les choses sont comme elles sont et non comme on aimerait qu\u2019elles soient. <\/p>\n
La nouvelle combativit\u00e9 des notateurs r\u00e9sulte de leur anticipation du jour prochain o\u00f9 l\u2019Etat am\u00e9ricain, arm\u00e9 d\u2019un gros b\u00e2ton, imposera l\u2019ind\u00e9pendance des notateurs et de ceux qu\u2019ils notent. C\u2019est ce qui explique pourquoi Fitch, un peu faux-jeton, r\u00e9pondit : \u00ab Non, non : nous continuerons de vous noter. Si c\u2019est parce que c\u2019est la fin du mois, ne vous inqui\u00e9tez pas : nous vous ferons \u00e7a pour rien ! \u00bb. Sur quoi MBIA r\u00e9torqua : \u00ab Vous \u00eates bien aimable mais nous nous sommes mal fait comprendre : on vous dit d\u2019arr\u00eater. D\u2019ailleurs, rendez nous nos donn\u00e9es! \u00bb. Et Fitch de r\u00e9pondre (lundi dernier) : \u00ab Les voil\u00e0 vos donn\u00e9es ! Si vous croyez que nous en avons besoin ! Et si vous croyez qu\u2019on va arr\u00eater de vous noter \u00bb. Voil\u00e0 o\u00f9 nous en sommes, dans un climat o\u00f9 le ton n\u2019a pas arr\u00eat\u00e9 de monter.<\/p>\n
Autre chose, parce qu\u2019il me semble qu\u2019il ne s\u2019agit l\u00e0 que des pr\u00e9mices d\u2019un autre affrontement \u00e0 venir et beaucoup plus passionnant encore car il promet d\u2019\u00eatre un combat de g\u00e9ants. Quand, il y a quinze jours, la Fed orchestra le sauvetage de Bear Stearns par J.P. Morgan Chase, le Daily Telegraph <\/em>de Londres se fit l\u2019\u00e9cho de pressions discr\u00e8tes exerc\u00e9es par la Federal Reserve de New York afin que l\u2019on laisse tranquille Lehman Brothers dont il n\u2019\u00e9tait pas certain qu\u2019il soit en bien meilleure sant\u00e9 que Bear Stearns : interdiction \u00e9tait faite \u00e0 ses concurrents de solliciter ses clients, pour \u00e9viter que des propos peu flatteurs quant \u00e0 sa sant\u00e9 financi\u00e8re ne soient \u00e9mis dans les conversations. Le journal mentionnait \u00e9galement dans son \u00e9dition du 19 mars que \u00ab le New York Stock Exchange s\u2019effor\u00e7ait de calmer ses courtiers au parquet en invoquant une r\u00e8gle peu utilis\u00e9e qui suspend l\u2019obligation de diss\u00e9miner les indications de prix ainsi que d\u2019obtenir l\u2019approbation des prix pr\u00e9alablement \u00e0 l\u2019ouverture \u00bb.<\/p>\n Dans The Great Crash \u2013 1929<\/em> (1954), Galbraith observe que \u00ab Dans l\u2019ensemble, on ne tint pas rigueur \u00e0 ceux qui proclam\u00e8rent durant le krach que le syst\u00e8me \u00e9tait \u00ab\u00a0fondamentalement en bonne sant\u00e9\u00a0\u00bb. L\u2019essence rituelle de l\u2019expression \u00e9tait reconnue ; \u00e0 l\u2019\u00e9poque, tout comme aujourd\u2019hui, personne n\u2019imaginait que tous ces porte-paroles sachent si oui ou non le syst\u00e8me \u00e9tait fondamentalement en bonne sant\u00e9 \u00bb. Une seule chose est s\u00fbre : l\u2019int\u00e9r\u00eat des notateurs demeurera de dire si tel ou tel organisme financier pr\u00e9sente un risque de cr\u00e9dit pour ses contreparties alors que l\u2019int\u00e9r\u00eat des autorit\u00e9s, dont les ressources qui permettraient de tirer d\u2019affaires les petits fr\u00e8res de Bear Stearns, fondent en ce moment \u00e0 vue d\u2019\u0153il, sera d\u2019affirmer haut et fort que la finance et l\u2019\u00e9conomie sont \u00ab fondamentalement en bonne sant\u00e9 \u00bb. Ces deux pr\u00e9occupations, celle des notateurs et celle des autorit\u00e9s financi\u00e8res – c\u2019est le moins qu\u2019on puisse dire – ne co\u00efncident pas par d\u00e9finition. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Parmi les id\u00e9es re\u00e7ues mises \u00e0 mal ces temps derniers, celle de la co\u00efncidence des int\u00e9r\u00eats de toute les parties pr\u00e9sentes sur un march\u00e9. S\u2019il est bien vrai que vendeur et acheteur gagnent \u00e0 se d\u00e9couvrir l\u2019un l\u2019autre comme contrepartie \u00e9ventuelle, la co\u00efncidence des int\u00e9r\u00eats s\u2019arr\u00eate l\u00e0 puisque le vendeur cherche \u00e0 vendre cher tandis […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_crdt_document":"","footnotes":""},"categories":[1,12],"tags":[],"class_list":["post-458","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-subprime"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/458","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=458"}],"version-history":[{"count":0,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/458\/revisions"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=458"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=458"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=458"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}