{"id":5002,"date":"2009-11-17T22:38:00","date_gmt":"2009-11-17T21:38:00","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=5002"},"modified":"2009-11-17T23:18:21","modified_gmt":"2009-11-17T22:18:21","slug":"lactualite-de-la-crise-grands-mysteres-et-petites-decouvertes-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2009\/11\/17\/lactualite-de-la-crise-grands-mysteres-et-petites-decouvertes-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise: grands myst\u00e8res et petites d\u00e9couvertes, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

GRANDS MYSTERES ET PETITES DECOUVERTES<\/strong><\/p>\n

La p\u00e9riode est aux grandes d\u00e9couvertes, mais elles ne sont pas exaltantes. Car elles ne sont pas faites dans le domaine scientifique, mais dans celui de la finance. Tout un monde jusqu\u2019alors m\u00e9connu est devenu, par pans entiers et pour peu que l\u2019on s\u2019y consacre, presque \u00e0 notre port\u00e9e, perdant ainsi une partie de ses myst\u00e8res, gardant toutefois encore beaucoup de ses zones obscures. A la faveur de la crise, il a fallu en profiter, la porte vers ce quasi univers si peu explor\u00e9 s\u2019est un peu entre-baill\u00e9e, les langues se sont parfois d\u00e9li\u00e9es, tandis que la ferveur avec laquelle les croyances qui tenaient lieu de pens\u00e9e \u00e9conomique dominante a nettement faibli. Car les grands myst\u00e8res et les petites croyances ont toujours \u00e9t\u00e9 de pair. <\/p>\n

Tout un chemin a \u00e9t\u00e9 accompli, mais pas jusqu\u2019au bout. Les chroniqueurs, qu\u2019ils se consacrent \u00e0 la bourse ou aux march\u00e9s des mati\u00e8res premi\u00e8res, continuent ainsi de tenter de nous expliquer les variations des cours gr\u00e2ce aux fondamentaux de l\u2019\u00e9conomie, ainsi qu\u2019en vertu de la loi de l\u2019offre et de la demande<\/i>, n\u2019abordant que rarement les rivages mar\u00e9cageux de la sp\u00e9culation financi\u00e8re, affichant une superbe indiff\u00e9rence \u00e0 l\u2019\u00e9gard des instruments financiers modernes et de leurs effets. N\u00e9gligeant le plus souvent les volumes des transactions, pas moins significatifs que les indices. Privil\u00e9giant ces derniers, s\u2019agissant de la bourse des valeurs, alors qu\u2019ils ne refl\u00e8tent que la valorisation des actions des plus grandes entreprises. <\/p>\n

Il serait cependant injuste de r\u00e9server nos sarcasmes \u00e0 ces chroniqueurs des pages sp\u00e9cialis\u00e9es, ces cibles faciles. Car si l\u2019on s\u2019int\u00e9resse \u00e0 cette croissance dans laquelle nous sommes \u00e0 nouveaux para\u00eet-il rentr\u00e9s, tr\u00e8s modestement, une autre d\u00e9couverte survient sans trop avoir \u00e0 se forcer. Relativisant, pour le moins, cette reprise magique suspendue \u00e0 toutes les l\u00e8vres et qui peut enfin \u00eatre revendiqu\u00e9e. Sur quoi s\u2019appuie-t-on, en effet, pour s\u2019en pr\u00e9valoir sur tous les m\u00e9dias grand public ? Sur le calcul de la croissance exprim\u00e9 en pourcentage du produit int\u00e9rieur brut, une mesure qui demanderait \u00e0 \u00eatre ult\u00e9rieurement confirm\u00e9e (mais on l\u2019oublie). Il est certes admis, car l\u2019on est devenu \u00e0 force prudent, que celle-ci doit beaucoup aux effets des plans de relance publics, ou bien – facteur plus technique – \u00e0 la fin du destockage des entreprises (m\u00eame si l\u2019on vend moins bien, il faut bien produire quand les stocks sont plats). Mais un autre facteur d\u00e9cisif relativisant la reprise est oubli\u00e9 dans les commentaires. C\u2019est que les r\u00e9sultats de l\u2019industrie financi\u00e8re<\/i> entrent dans le calcul du PIB, dont on sait qu\u2019ils doivent peu \u00e0 l\u2019activit\u00e9 d\u2019interm\u00e9diation des banques et beaucoup \u00e0 la sp\u00e9culation financi\u00e8re. A l\u2019exception notable de l\u2019industrie pharmaceutique, tous les autres secteurs d\u2019activit\u00e9 restent dans le rouge. C’est le cas clairement \u00e9tabli en France, par exemple. Somme toute, la reprise actuelle est celle de l\u2019activit\u00e9 financi\u00e8re, belle et encourageante d\u00e9couverte ! <\/p>\n

Au fil de ce que l\u2019actualit\u00e9 a mis en \u00e9vidence, il a fallu tordre le cou \u00e0 tant d\u2019autres id\u00e9es fausses, dont certaines nous ont \u00e9t\u00e9 serin\u00e9es sans rel\u00e2che\u00a0! Combien de temps avons-nous attendu pour enfin entendre que les liquidit\u00e9s dispens\u00e9es par les banques centrales avaient pour r\u00e9el objet de permettre aux banques de se renflouer sur les march\u00e9s ? Combien de temps faudra-t-il encore pour qu\u2019il soit reconnu que la bulle financi\u00e8re qui en r\u00e9sulte est potentiellement dangereuse et qu\u2019il faudrait la percer \u00a0(mais on ne sait pas le faire sans d\u00e9clencher d\u2019autres catastrophes, tout le probl\u00e8me est l\u00e0). Le plus beau, la suite du feuilleton des actifs toxiques, restant encore \u00e0 d\u00e9voiler au grand jour. <\/p>\n

Reprenons depuis le commencement\u00a0: elles \u00e9taient dans les bilans des banques, puis sont devenues par un coup de baguette magique garantes de pr\u00eats, afin d\u2019\u00eatre remis\u00e9es dans celui des banques centrales. Ces derni\u00e8res ont \u00e9t\u00e9 de moins en moins regardantes, s\u2019abritant derri\u00e8re les notations des agences, dont il \u00e9tait pourtant reconnu qu\u2019elles avaient contribu\u00e9 \u00e0 la crise. Restant tr\u00e8s discr\u00e8tes \u00e0 propos de leur valorisation dans leurs propres comptes. <\/p>\n

Axel Weber, le pr\u00e9sident de la Bundesbank, vient d\u2019apporter un \u00e9clairage \u00e0 propos de la situation des banques allemandes : \u00ab\u00a0la stabilisation du syst\u00e8me (bancaire) n’est que le d\u00e9but de la fin de la crise\u00a0\u00bb. Annon\u00e7ant pour la R\u00e9publique f\u00e9d\u00e9rale, \u00ab\u00a0une restructuration douloureuse et la consolidation de nombreux Landenbanken<\/i>\u00a0\u00bb (les banques publiques r\u00e9gionales), il a pr\u00e9dit que les difficult\u00e9s n\u2019\u00e9taient pas termin\u00e9es pour le syst\u00e8me bancaire, tant en raison de la progression des taux de d\u00e9faut sur les cr\u00e9dits que de la pr\u00e9sence \u00ab\u00a0d\u2019importants volumes\u00a0\u00bb d\u2019actifs toxiques dans leurs bilans. Il a appel\u00e9 ces m\u00eames banques a utiliser les programmes d\u2019aide publics mis \u00e0 leur disposition, \u00e0 renforcer leurs fonds propres sans attendre, afin de reprendre leur activit\u00e9 de cr\u00e9dit. En effet, le dispositif de \u00ab\u00a0bad bank\u00a0\u00bb mis au point par le pr\u00e9c\u00e9dent gouvernement ne fonctionne pas, les banques ne l\u2019utilisant pas. Elles ne trouvent pas un int\u00e9r\u00eat financier suffisant \u00e0 se d\u00e9barrasser les 4 \u00e0 500 milliards d\u2019actifs toxiques qu\u2019elles d\u00e9tiennent encore… Le plan f\u00e9d\u00e9ral \u00ab\u00a0n’est pas une solution bon march\u00e9\u00a0\u00bb, a clairement expliqu\u00e9 un porte-parole de la f\u00e9d\u00e9ration des banques publiques (V\u00d6B), fondant ses espoirs sur la r\u00e9activation du march\u00e9 des produits structur\u00e9s.<\/p>\n

Quel sera le destin des autres actifs toxiques, que la BCE a accept\u00e9 de remiser\u00a0? Ils n\u2019ont d\u2019autre vocation que de faire le chemin inverse, et de regagner les bilans des banques,\u00a0une fois les emprunts \u00e0 leur banque centrale rembours\u00e9s (elles pr\u00e9f\u00e9rent pour l\u2019instant, on le comprend, se refinancer \u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance). Auront-elles retrouv\u00e9 leur valeur perdue quand le moment viendra quand m\u00eame, se demande-t-on, pour que leur retour ne les d\u00e9s\u00e9quilibre pas \u00e0 nouveau\u00a0? Intrins\u00e8quement, c\u2019est bien incertain, mais un changement providentiel des normes comptables donnerait un sacr\u00e9 coup de pouce ! Le feuilleton des actifs toxiques, c\u2019est donc aussi celui, tout aussi discret, de cette modification r\u00e9glementaire tant attendue. Voil\u00e0 une des raisons pour laquelle la BCE va poursuivre ses injections non plafonn\u00e9es de liquidit\u00e9s. Quitte \u00e0 ne pas renouveler ses pr\u00eats \u00e0 un an, ce qui nous sera pr\u00e9sent\u00e9 comme un grand pas en avant, le reste du dispositif restant inchang\u00e9. Attendant \u00e9galement un deuxi\u00e8me signal, pour lever le pied\u00a0: la r\u00e9activation des op\u00e9rations de titrisation, le march\u00e9 des produits structur\u00e9s (hors CDS) commen\u00e7ant quant \u00e0 lui \u00e0 reprendre de faibles couleurs. <\/p>\n

Cela aussi, on en cherche vainement des traces dans les discours et les commentaires officiels. Dans la m\u00eame veine, les officiels am\u00e9ricains multiplient les d\u00e9clarations en faveur d\u2019un dollar fort, mais ne bougent pas le petit doigt pour le faire remonter, car il faudrait en faire autant des taux de la Fed. En cons\u00e9quence, le carry-trade va se poursuivre \u00e0 grand \u00e9chelle, perturbant l\u2019ensemble du syst\u00e8me mon\u00e9taire. <\/p>\n

Donald Kohn, vice-pr\u00e9sident de la Fed, a plaid\u00e9, \u00e0 l\u2019occasion d\u2019un discours centr\u00e9 sur l\u2019attitude que la Fed devait avoir vis \u00e0 vis des bulles financi\u00e8res, qu\u2019il \u00e9tait difficile de lutter contre celles-ci avec les instruments de la politique mon\u00e9taire, et que cette question \u00e9tait de l\u2019ordre de la politique prudentielle (donc pas de son ressort dans l’imm\u00e9diat). Ajoutant que l\u2019on manquait de \u00ab\u00a0mod\u00e8les \u00e9conomiques fiables\u00a0\u00bb afin d\u2019y parvenir de mani\u00e8re efficace, arguant enfin du fait qu\u2019une hausse de taux, aux r\u00e9sultats incertains a-t-il dit, cr\u00e9erait des risques pour le plein emploi et la stabilit\u00e9 des prix. Une explication quand m\u00eame assez courte, \u00e9tant donn\u00e9 le niveau atteint par le ch\u00f4mage et les risques d\u00e9flationnistes dominants ! <\/p>\n

La liste des OVNI de la finance ne s\u2019arr\u00eate pas l\u00e0. L\u2019actualit\u00e9 du voyage en Asie de Barack Obama a remis au go\u00fbt du jour les commentaires sur le d\u00e9s\u00e9quilibre des \u00e9changes internationaux, qui continue \u00e0 \u00eatre pr\u00e9sent\u00e9 comme r\u00e9sultant avant tout d\u2019un ph\u00e9nom\u00e8ne mon\u00e9taire\u00a0: la sous-\u00e9valuation volontaire du yuan chinois, afin de favoriser ses exportations, ayant comme cons\u00e9quence le d\u00e9ficit am\u00e9ricain et les surplus chinois. Une explication qui fait l\u2019impasse sur deux ph\u00e9nom\u00e8nes fondamentaux\u00a0: la d\u00e9sindustrialisation des Etats-Unis, corollaire de la d\u00e9localisation et des investissements am\u00e9ricains dans les entreprises \u00e9trang\u00e8res, ainsi que l\u2019endettement des m\u00e9nages, devenu impossible \u00e0 accro\u00eetre et m\u00eame maintenir. En r\u00e9alit\u00e9, plusieurs facteurs font obstacle \u00e0 ce r\u00e9\u00e9quilibrage<\/i>, dont le rappel incantatoire est aussi vain que celui en faveur de la hausse du dollar. Les Chinois ne sont pas en mesure de r\u00e9orienter leur croissance en d\u00e9veloppant leur march\u00e9 int\u00e9rieur sans une reconfiguration lourde (et longue) de leur appareil de production, et un profond remodelage de la soci\u00e9t\u00e9 de l\u2019int\u00e9rieur (celle dont viennent les travailleurs migrants<\/i>). De leur c\u00f4t\u00e9, les Am\u00e9ricains ne sont pas en mesure de produire \u00e0 co\u00fbt \u00e9quivalent (sans baisser les salaires de leurs travailleurs) ce qu\u2019ils n\u2019ach\u00e8teraient plus aux Chinois. La mani\u00e8re dont le r\u00e9\u00e9quilibrage va se faire n’est pas compliqu\u00e9e. Les \u00e9conomistes, qui aiment les formules d\u00e9tourn\u00e9es, annoncent que l’\u00e9pargne va cro\u00eetre, ce qui est une mani\u00e8re de ne pas dire que la consommation va diminuer. <\/p>\n

Si l\u2019on en vient \u00e0 la future r\u00e9gulation, on p\u00e9n\u00e8tre au royaume des fausses pistes et des faux-semblants. Aussi significatif et important que soient les d\u00e9bats \u00e0 propos de la taxation de la finance ou bien du d\u00e9mant\u00e8lement des institutions TBTF<\/i>, ces mesures apparaissent radicales mais ne vont pas au coeur des probl\u00e8mes, acceptant l\u2019in\u00e9luctabilit\u00e9 de nouvelles crises financi\u00e8res et cherchant uniquement \u00e0 en limiter les effets. Elles suscitent n\u00e9anmoins de violents tirs de barrage des banques, fruit de leur intransigeance, de leur farouche volont\u00e9 \u00e0 ne voir aucun obstacle dress\u00e9 sur leur route, de leur conviction que le rapport des forces est d\u00e9j\u00e0 en leur faveur. <\/p>\n

Quelques citations ne seront pas de trop pour en t\u00e9moigner. Le Financial Services Forum, un lobby regroupant notamment Goldman Sachs et JP Morgan Chase, a adress\u00e9 une lettre adress\u00e9e \u00e0 la commision des finances de la chambre des repr\u00e9sentants, que l\u2019agence Reuters s\u2019est procur\u00e9e, affirmant que d\u00e9manteler les banques TBTF<\/i> \u00ab\u00a0cr\u00e9erait des dommages \u00e0 long terme pour l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine\u00a0\u00bb. Stephen Green, le pr\u00e9sident de la banque britannique HSBC, s’est prononc\u00e9 en faveur d’un renforcement des obligations des banques en mati\u00e8re de fonds propres, mais a insist\u00e9 sur le fait qu\u2019une r\u00e9glementation trop dure pourrait affecter l’\u00e9conomie mondiale et \u00ab\u00a0entraver la reprise\u00a0\u00bb. Josef Ackermann, le pr\u00e9sident de la Deutsche Bank, s’est oppos\u00e9 \u00e0 l’id\u00e9e de r\u00e9duire la taille des grandes banques mondiales pour limiter les risques syst\u00e9miques en temps de crise, les grandes banques \u00e9tant indispensables \u00e0 une \u00e9conomie mondialis\u00e9e. Toutes r\u00e9actions, parmi les plus notables, qui ont fait dire \u00e0 Jean-Pierre Roth, pr\u00e9sident de la Banque Nationale Suisse (BNS) et membre du Conseil de stabilit\u00e9 financi\u00e8re (FSB) – qui a pour mission du G20 de d\u00e9finir le cadre de la r\u00e9gulation financi\u00e8re internationale – que \u00ab\u00a0tous les anciens r\u00e9flexes reviennent imm\u00e9diatement\u00a0\u00bb avec la fin de la tourmente. L\u2019amenant \u00e0 en tirer comme le\u00e7on que cela pose un \u00ab\u00a0probl\u00e8me fondamental\u00a0\u00bb, les grands banquiers sachant dor\u00e9navant qu\u2019ils peuvent \u00ab\u00a0compter sur l\u2019appui de l\u2019Etat\u00a0\u00bb en cas de nouvelle crise aigu\u00eb. <\/p>\n

Les d\u00e9bats en cours \u00e0 propos de la r\u00e9glementation des produits d\u00e9riv\u00e9s, une question cl\u00e9, n\u2019incitent pas d’avantage \u00e0 l\u2019optimisme, m\u00eame si des batailles d\u2019arri\u00e8re-garde sont men\u00e9es aux Etats-Unis sur ce dossier. C\u2019est Gary Gensler, le pr\u00e9sident de l\u2019agence gouvernementale CFTC, qui s\u2019efforce une fois de plus de durcir les projets de l\u2019administration Obama, assouplis \u00e0 l\u2019occasion de leur \u00e9tude par la commission des finances de la Chambre des repr\u00e9sentants, alors qu\u2019ils n\u2019\u00e9taient d\u00e9j\u00e0 pas exag\u00e9r\u00e9ment stricts ! Un lobbying d\u2019enfer a en effet eu lieu, afin de multiplier les cas d\u2019exemption \u00e0 une r\u00e8gle d\u00e9j\u00e0 bien floue, imposant que les produits \u00ab\u00a0standardis\u00e9s\u00a0\u00bb passent par des chambres d\u2019enregistrement et de compensation, ce qui appelait une d\u00e9finition de ceux-ci, ou \u00e0 d\u00e9faut l\u2019\u00e9tablissement de leur liste. Mais, devant l\u2019extr\u00eame complication de l\u2019exercice, il a \u00e9t\u00e9 propos\u00e9 qu\u2019il appartiendrait \u00e0 ces chambres de d\u00e9cider elles-m\u00eames – et non pas au r\u00e9gulateur – quels produits d\u00e9riv\u00e9s devraient faire l\u2019objet de ce passage, laissant les autres dispens\u00e9s d’enregistrement et de compensation (la situation actuelle pour tous ces produits). On est dans la com\u00e9die, qui tournera \u00e0 la trag\u00e9die \u00e0 la premi\u00e8re occasion. Que l\u2019on ne vienne plus nous parler de r\u00e9glementation, ni m\u00eame de r\u00e9gulation\u00a0! <\/p>\n

Sommes-nous au bout de nos d\u00e9couvertes ? Nous devrions en faire d’autres, car la machine est toujours aussi folle, m\u00eame si elle appara\u00eet un peu rang\u00e9e, et il semble que les financiers soient devenus, par leur intransigeance, leurs principaux ennemis. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

GRANDS MYSTERES ET PETITES DECOUVERTES<\/strong><\/p>\n

La p\u00e9riode est aux grandes d\u00e9couvertes, mais elles ne sont pas exaltantes. Car elles ne sont pas faites dans le domaine scientifique, mais dans celui de la finance. Tout un monde jusqu\u2019alors m\u00e9connu est devenu, par pans entiers et pour peu que l\u2019on s\u2019y consacre, presque \u00e0 notre […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_crdt_document":"","footnotes":""},"categories":[1,18],"tags":[127,34,126,125,4475,58,38,113],"class_list":["post-5002","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-monde-financier","tag-bad-banks","tag-banque-centrale","tag-bourses","tag-carry-trade","tag-etats-unis","tag-produits-derives","tag-produits-financiers-toxiques","tag-regulation"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/5002","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=5002"}],"version-history":[{"count":20,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/5002\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":5029,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/5002\/revisions\/5029"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=5002"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=5002"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=5002"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}