{"id":50217,"date":"2013-02-18T16:37:38","date_gmt":"2013-02-18T15:37:38","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=50217"},"modified":"2013-02-18T17:02:42","modified_gmt":"2013-02-18T16:02:42","slug":"lactualite-de-demain-aux-iconoclastes-reunis-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2013\/02\/18\/lactualite-de-demain-aux-iconoclastes-reunis-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de demain<\/i> : AUX ICONOCLASTES R\u00c9UNIS<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9<\/p><\/blockquote>\n

Nous vivons d\u00e9cid\u00e9ment une dr\u00f4le d\u2019\u00e9poque, comme on dit \u00e0 chacune d’entre elles ! Lord Adair Turner a lanc\u00e9 un pav\u00e9 dans la mare d\u00e9but f\u00e9vrier en pronon\u00e7ant \u00e0 la Cass Business School de Londres une conf\u00e9rence au titre allant droit au but : \u00ab\u00a0La dette, la monnaie, M\u00e9phistoph\u00e9l\u00e8s : comment sortir de ce
p\u00e9trin ?\u00a0\u00bb. Dans une p\u00e9riode de d\u00e9sendettement, a-t-il remarqu\u00e9, il faut se donner des moyens adapt\u00e9s pour agir et favoriser la demande. S\u2019interroger sur la cible que doit adopter une banque centrale n’est pas suffisant, il est aussi n\u00e9cessaire de le faire sur ses outils. <\/p>\n

Tout en s’entourant de formules interrogatives et balanc\u00e9es et en avan\u00e7ant de mani\u00e8re circonspecte, il pr\u00e9conise de rompre franchement le tabou de la mon\u00e9tisation de la dette (qui l\u2019est de toute fa\u00e7on par la bande, pourrait-on remarquer) et d\u2019appliquer une politique qu\u2019il d\u00e9nomme pour cela Overt Monetary Financing<\/i> (financement mon\u00e9taire ostensible), appel\u00e9e aussi QEP<\/i>, pour Quantitative Easing for the People<\/i> (assouplissement quantitatif pour le peuple). <\/p>\n

Le pr\u00e9sident du FSA, le r\u00e9gulateur britannique – candidat malheureux \u00e0 la direction de la Banque d\u2019Angleterre – propose aux banques centrales d\u2019adopter une politique de cr\u00e9ation mon\u00e9taire novatrice ayant comme singularit\u00e9 de sauter par dessus les banques : l\u2019argent serait distribu\u00e9 directement aux particuliers (ou aux entreprises et aux \u00c9tats). A titre d\u2019exemple, les 85 milliards de dollars inject\u00e9s mensuellement par la Fed dans le syst\u00e8me financier repr\u00e9senteraient ainsi 300 millions de ch\u00e8ques mensuels d\u2019un montant de 283 dollars chacun, telle une allocation vers\u00e9e \u00e0 chaque Am\u00e9ricain, femme, homme et enfant pour favoriser la relance. Et, contrairement au quantitative easing<\/i> classique pratiqu\u00e9 par celle-ci, il ne serait pas ensuite question, ni m\u00eame possible, d\u2019\u00ab\u00a0ass\u00e9cher\u00a0\u00bb ces liquidit\u00e9s qui viendraient accro\u00eetre la masse mon\u00e9taire. La proposition est troublante, elle a le m\u00e9rite d\u2019\u00eatre parlante. <\/p>\n

Lord Adair ne se lance pas sans points d\u2019appui et fait assaut de r\u00e9f\u00e9rences th\u00e9oriques au cours de son expos\u00e9, dont la transcription \u00e9crite fait 46 pages, s\u2019appuyant aussi bien sur Keynes que sur Milton Friedman, ainsi que sur Abba Lerner, un \u00e9conomiste am\u00e9ricain qui a inspir\u00e9 les tenants de la Th\u00e9orie Mon\u00e9taire Moderne<\/i> (MMT), qualifi\u00e9e de n\u00e9o-keynesienne<\/i> et dont le repr\u00e9sentant le plus connu aujourd\u2019hui est James Galbraith. Sans entrer dans les d\u00e9tails d\u2019une argumentation fouill\u00e9e et d\u2019une navigation complexe dans les subtilit\u00e9s presque infinies de la th\u00e9orie mon\u00e9taire, sa proposition part de la constatation que, ni la baisse des taux, ni la cr\u00e9ation mon\u00e9taire actuelle ne parvenant \u00e0 relancer l\u2019\u00e9conomie, il faut trouver autre chose si l\u2019on ne veut pas \u00eatre condamn\u00e9 \u00e0 des d\u00e9cennies de ch\u00f4mage \u00e9lev\u00e9 et de d\u00e9clin du niveau de vie. Adair Turner \u00e9voque \u00e0 de nombreuses reprises comme exemple \u00e0 craindre la situation du Japon et l\u2019occasion qui y a \u00e9t\u00e9 perdue. Il offre une autre version du largage par h\u00e9licopt\u00e8re de la monnaie<\/i>, pour reprendre l\u2019image initiale de Milton Friedman \u00e0 laquelle Ben Bernanke est d\u00e9sormais associ\u00e9.<\/p>\n

Les banques conservant par devers elles les liquidit\u00e9s distribu\u00e9es par les banques centrales, qui selon l\u2019expression consacr\u00e9e \u00ab\u00a0ne redescendent pas dans l\u2019\u00e9conomie\u00a0\u00bb, il faut donc les court-circuiter puisque leur interm\u00e9diation ne joue plus son r\u00f4le. Quant \u00e0 l\u2019ass\u00e8chement des liquidit\u00e9s – l\u2019autre distinguo entre le QE<\/i> et le QEP<\/i> – il est tout th\u00e9orique, sa faisabilit\u00e9 restant \u00e0 d\u00e9montrer. Il se pourrait m\u00eame que la poursuite du QE<\/i> sur une longue p\u00e9riode, telle qu\u2019elle est pressentie, revienne pratiquement au m\u00eame qu\u2019une politique de QEP<\/i>\u2026<\/p>\n

Poursuivons le raisonnement : si cela devait \u00eatre le cas, l\u2019une et l\u2019autre des politiques \u00e9tant susceptible de g\u00e9n\u00e9rer un red\u00e9marrage incontr\u00f4l\u00e9 de l\u2019inflation, il vaudrait mieux choisir la seconde tant qu\u2019\u00e0 faire, car elle serait a priori plus efficace question relance ! Mais ni le niveau structurel actuel du ch\u00f4mage, ni le sous-emploi des capacit\u00e9s de production ne cr\u00e9ent les conditions d\u2019un tel red\u00e9marrage inflationniste, la p\u00e9riode \u00e9tant au contraire marqu\u00e9e par le danger d\u00e9flationniste. C’est en tout cas ce que pr\u00e9tendent les partisans de la Th\u00e9orie mon\u00e9taire moderne<\/i>, rejoints dans leur conclusion par Adair Turner, qui prend ses distances avec une automaticit\u00e9 que selon lui rien ne fonde. Le risque est r\u00e9el mais limit\u00e9, et ne rien entreprendre, ou le faire tardivement comme c’est actuellement le cas au Japon, c’est prendre selon lui un risque sup\u00e9rieur. Aux derni\u00e8res nouvelles, ne lui donnant pas tort, le premier ministre japonais menace \u00e0 nouveau la Banque du Japon de perdre son ind\u00e9pendance, si elle ne parvient pas faire sortir le pays de la d\u00e9flation\u2026 <\/p>\n

Certes, les gouvernements risqueraient d\u2019utiliser comme une aubaine cette mesure d\u2019urgence provisoire. Ce qui renvoie \u00e0 la tr\u00e8s relative ind\u00e9pendance des banques centrales, affirm\u00e9e pour cette raison mais aujourd\u2019hui pratiquement en cause, peut-on remarquer, alors que les fronti\u00e8res entre la politique mon\u00e9taire et fiscale s\u2019estompent. Mais cette barri\u00e8re discut\u00e9e n’a-t-elle pas fait son temps de toute fa\u00e7on ? Elle serait en tout \u00e9tat de cause mieux pr\u00e9serv\u00e9e, selon Adair Turner, si les banques centrales prenaient les devants et agissaient comme il le pr\u00e9conise ! <\/p>\n

Tabou pour tabou, il est cependant remarquable que l\u2019option d\u2019une restructuration globale de la dette ne soit m\u00eame pas effleur\u00e9e dans ce d\u00e9bat \u00e0 peine engag\u00e9, au profit d\u2019une troisi\u00e8me hypoth\u00e9tique voie disponible entre l\u2019aust\u00e9rit\u00e9 et le d\u00e9faut de paiement. Par contre, la proposition d\u2019Adair Turner prend en compte le danger que repr\u00e9sente la nouvelle bulle financi\u00e8re en cours de formation, en \u00e9vitant au moins de l\u2019alimenter, ce qui n\u2019a pas sembl\u00e9 soucier le G20 finances de Moscou. Tous les pr\u00e9textes sont bons, en effet, pour justifier une politique de cr\u00e9ation mon\u00e9taire par les banques centrales, notamment la relance via des d\u00e9valuations comp\u00e9titives qui n’avouent pas leur nom, qui alimentent cette bulle et la menace renouvel\u00e9e dans le futur qu’elle repr\u00e9sente.<\/p>\n

Que vient faire M\u00e9phistoph\u00e9l\u00e8s, le diable d\u00e9peint par Goethe, dans ce Faust qui finit mal ? Il lui avait conseill\u00e9 d’imprimer du papier monnaie pour payer ses frais, ce que le pr\u00e9sident de la Bundesbank, Jens Weidmann, n\u2019a pas manqu\u00e9 de rappeler\u2026<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9<\/p>\n<\/blockquote>\n

Nous vivons d\u00e9cid\u00e9ment une dr\u00f4le d\u2019\u00e9poque, comme on dit \u00e0 chacune d’entre elles ! Lord Adair Turner a lanc\u00e9 un pav\u00e9 dans la mare d\u00e9but f\u00e9vrier en pronon\u00e7ant \u00e0 la Cass Business School de Londres une conf\u00e9rence au titre allant droit au but : \u00ab\u00a0La dette, la monnaie, M\u00e9phistoph\u00e9l\u00e8s : comment sortir de […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[18],"tags":[317,2411,1272,2412],"class_list":["post-50217","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-monde-financier","tag-adair-turner","tag-overt-monetary-financing","tag-quantitative-easing","tag-theorie-monetaire-moderne"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/50217","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=50217"}],"version-history":[{"count":11,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/50217\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":50229,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/50217\/revisions\/50229"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=50217"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=50217"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=50217"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}