{"id":510,"date":"2008-04-17T18:19:32","date_gmt":"2008-04-17T17:19:32","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=510"},"modified":"2012-06-29T15:49:47","modified_gmt":"2012-06-29T13:49:47","slug":"l%e2%80%99affaire-du-libor","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2008\/04\/17\/l%e2%80%99affaire-du-libor\/","title":{"rendered":"L\u2019affaire du LIBOR<\/b>"},"content":{"rendered":"

Hier la presse se faisait largement l\u2019\u00e9cho d\u2019un article paru le matin\u2013m\u00eame dans le Wall Street Journal qui \u00e9voquait une suspicion grandissante vis\u2013\u00e0\u2013vis du LIBOR. Ceux d\u2019entre vous qui ignorent ce qu\u2019est le LIBOR liront avec int\u00e9r\u00eat le paragraphe qui suit extrait d\u2019un de mes billets de d\u00e9cembre dernier : Quand la Fed joue \u00e0 \u00ab ma tante \u00bb<\/a>, les autres pourront le sauter all\u00e9grement pour aller droit au scoop.<\/p>\n

Le LIBOR est le London Inter\u2013Bank Offered Rate<\/em>, un ensemble de taux de r\u00e9f\u00e9rence \u00e0 court terme pour les op\u00e9rations en dollars entre banques en\u2013dehors des \u00c9tats\u2013Unis, calcul\u00e9 \u00e0 partir d\u2019op\u00e9rations ayant effectivement eu lieu le jour pr\u00e9c\u00e9dent. Le LIBOR est important pour les organismes financiers am\u00e9ricains du fait que le taux auquel ils empruntent eux\u2013m\u00eames est ou bien fix\u00e9 sur le LIBOR par ceux qui leur avancent des fonds, ou se rapproche en tout cas davantage dans la pratique de celui\u2013ci que du taux des \u00ab Treasuries \u00bb, en raison en particulier du fait que les autorit\u00e9s am\u00e9ricaines ont cess\u00e9 d\u2019\u00e9mettre des \u00ab notes \u00bb, des bons du Tr\u00e9sor \u00e0 un an. Le fait que le LIBOR refl\u00e8te le loyer de la dette pour les banques elles\u2013m\u00eames les a encourag\u00e9es \u00e0 indexer les pr\u00eats qu\u2019elles consentent sur celui\u2013ci plut\u00f4t que sur les \u00ab Treasuries \u00bb ; \u00e0 ceci s\u2019ajoute que les instruments de dette qu\u2019elles \u00e9mettent, et en particulier les Residential Mortgage\u2013Backed Securities<\/em>, adoss\u00e9es \u00e0 des pr\u00eats immobiliers, trouvaient de plus en plus souvent preneur sur les march\u00e9s internationaux et que les op\u00e9rations de \u00ab couverture \u00bb du risque de taux qu\u2019elles pr\u00e9sentent s\u2019effectuaient plus ais\u00e9ment dans ce contexte. <\/p><\/blockquote>\n

Pour comprendre la suite il faut aussi se rappeler que moins on vous fait confiance, plus, bien entendu, le taux qu\u2019on exige de vous lorsqu\u2019on vous pr\u00eate est \u00e9lev\u00e9. Il faut savoir aussi qu\u2019un taux LIBOR pour une maturit\u00e9, une dur\u00e9e, particuli\u00e8re, de 6 mois par exemple, est calcul\u00e9 de la mani\u00e8re suivante : on demande \u00e0 seize banques quel taux est exig\u00e9 d\u2019elles lorsqu\u2019elles empruntent pour une dur\u00e9e particuli\u00e8re sur le march\u00e9 des capitaux ; on \u00e9limine alors les quatre valeurs les plus \u00e9lev\u00e9es de la liste, ainsi que les quatre taux les plus faibles et on fait la moyenne des huit du milieu. Le Wall Street Journal en donne un exemple, que je reproduis ici. Il s\u2019agit du LIBOR de maturit\u00e9 3 mois, publi\u00e9 hier mercredi.<\/p>\n

\"Calcul<\/p>\n

Donc la nouvelle d\u2019hier, c\u2019\u00e9tait que certaines banques se plaignaient que certaines autres trichaient \u00e0 la baisse, autrement dit, citaient des taux plus bas que ceux qui sont r\u00e9ellement exig\u00e9s d\u2019elles. Le r\u00e9sultat en \u00e9tant que les taux LIBOR publi\u00e9s sont plus faibles que ceux r\u00e9ellement pratiqu\u00e9s. <\/p>\n

La nouvelle \u00e9tait plut\u00f4t bonne pour les consommateurs puisque, comme on l\u2019a vu, les taux qui leur sont consentis sont le plus souvent index\u00e9s sur le LIBOR. Mais pourquoi une banque mentirait-elle \u00e0 la baisse ? Parce que si les autres ne lui font plus confiance, elles augmentent le taux qu\u2019elles exigent d\u2019elle. Une banque pourrait donc mentir \u00e0 la baisse pour cacher que les autres ne lui font plus confiance.<\/p>\n

Hier, je me grattais la t\u00eate, et ceci en raison du syst\u00e8me de calcul du LIBOR : en ignorant les 4 donn\u00e9es les plus \u00e9lev\u00e9es et les 4 les plus faibles, le syst\u00e8me est relativement bien prot\u00e9g\u00e9 contre les manipulations puisqu\u2019\u00e0 la limite il peut s\u2019accommoder de 50 % de menteurs tout en restant fiable. Evidemment\u2026 si plus personne ne fait plus confiance \u00e0 personne, tout le monde aura int\u00e9r\u00eat \u00e0 mentir et les taux LIBOR publi\u00e9s ne voudront plus rien dire.<\/p>\n

Attachons-nous maintenant aux d\u00e9tails. D\u2019abord, qui se plaint ? Selon le Wall Street Journal, Paul Callelo, le P\u2013DG de la banque d\u2019affaires du groupe Cr\u00e9dit Suisse aurait d\u00e9clar\u00e9 r\u00e9cemment : \u00ab Nous ne pouvons continuer \u00e0 baser un nombre consid\u00e9rable d\u2019op\u00e9rations de produits d\u00e9riv\u00e9s sur un indice qui aurait des probl\u00e8mes de cr\u00e9dibilit\u00e9. C\u2019est l\u00e0 une situation s\u00e9rieuse qu’il s\u2019agit de r\u00e9soudre \u00bb. Cr\u00e9dit Suisse est l\u2019une des rares banques ayant r\u00e9ussi \u00e0 retirer son \u00e9pingle du jeu dans la crise des subprimes. Cherchez Cr\u00e9dit Suisse dans l\u2019exemple du Wall Street Journal : c\u2019est le num\u00e9ro 2 en partant du haut. Il s\u2019agirait donc d\u2019une banque qui s\u2019en est relativement bien tir\u00e9 et dont on aurait pourtant exig\u00e9 r\u00e9cemment l\u2019un des taux les plus \u00e9lev\u00e9s pour une maturit\u00e9 de 3 mois. <\/p>\n

Ensuite, qui vient tout en bas de la liste ? CitiGroup, l\u2019ex\u2013num\u00e9ro 1 des banques commerciales am\u00e9ricaines, r\u00e9trograd\u00e9e aujourd\u2019hui au 2\u00e8me, voire m\u00eame au 3\u00e8me rang apr\u00e8s Bank of America et J.P. Morgan Chase, ayant subi des pertes de 6 milliards de dollars au 3\u00e8me trimestre 2007 et de pr\u00e8s de 10 milliards au 4\u00e8me, et au premier rang des firmes affect\u00e9es par le fiasco des Structured Investment Vehicles<\/em> (SIV<\/a>) et ayant tent\u00e9 de les sauver dans l\u2019op\u00e9ration avort\u00e9e du Master\u2013Liquidity Enhancement Conduit <\/em>(MLEC). <\/p>\n

Au vu des r\u00e9sultats r\u00e9cents de CitiGroup, on aura compris la question que les autres banques doivent se poser \u00e0 son propos : \u00ab Comment est\u2013il dieu possible qu\u2019une banque dans la situation pr\u00e9caire o\u00f9 se trouve aujourd\u2019hui CitiGroup soit celle \u00e0 qui ses consoeurs feraient le plus confiance ? \u00bb La Banque d\u2019Angleterre et la British Bankers\u2019 Association, qui s\u2019assurent du bon fonctionnement du LIBOR calcul\u00e9 chaque jour par Reuters, ont promis d\u2019\u00e9liminer de la liste des 16 tout tricheur pris la main dans le sac. Le nom des membres du comit\u00e9 charg\u00e9 de l\u2019examen des donn\u00e9es soumises r\u00e9cemment est, nous dit\u2013on, tenu secret pour \u00e9viter qu\u2019ils ne deviennent la cible de lobbys. Etre d\u00e9sign\u00e9 de cette mani\u00e8re \u00e0 l\u2019opprobre public ne constituerait pas, c\u2019est le moins qu\u2019on puisse dire, une bonne publicit\u00e9 ! Les dirigeants de la Fed, d\u00e9sormais officiellement en charge d\u2019assurer le sauvetage de tout organisme financier en d\u00e9tresse aux \u00c9tats\u2013Unis, doivent en avoir des sueurs froides ! <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Hier la presse se faisait largement l\u2019\u00e9cho d\u2019un article paru le matin\u2013m\u00eame dans le Wall Street Journal qui \u00e9voquait une suspicion grandissante vis\u2013\u00e0\u2013vis du LIBOR. Ceux d\u2019entre vous qui ignorent ce qu\u2019est le LIBOR liront avec int\u00e9r\u00eat le paragraphe qui suit extrait d\u2019un de mes billets de d\u00e9cembre dernier : Quand la Fed joue […]<\/a><\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[1,18,12],"tags":[],"class_list":["post-510","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-monde-financier","category-subprime"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/510","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=510"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/510\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":38857,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/510\/revisions\/38857"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=510"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=510"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=510"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}