{"id":5183,"date":"2009-11-23T15:09:05","date_gmt":"2009-11-23T14:09:05","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=5183"},"modified":"2009-11-24T15:52:50","modified_gmt":"2009-11-24T14:52:50","slug":"lactualite-de-la-crise-la-crise-dans-la-crise-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2009\/11\/23\/lactualite-de-la-crise-la-crise-dans-la-crise-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise: la crise dans la crise, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Bilet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

LA CRISE DANS LA CRISE<\/strong><\/p>\n

Nous en \u00e9tions rest\u00e9 \u00e0 l\u2019id\u00e9e que la machine \u00e0 faire des dettes \u00e9tait en panne, mais que la machine de secours avait \u00e9t\u00e9 lanc\u00e9e. Faisant par cons\u00e9quent red\u00e9marrer la machine \u00e0 faire des bulles. Avec cette nouvelle singularit\u00e9 que celle-ci en fabriquait cette fois-ci deux simultan\u00e9ment ! Une bulle r\u00e9sultant de la sp\u00e9culation boursi\u00e8re, utilisant la masse de liquidit\u00e9s disponible, une autre ayant pour origine l\u2019accroissement de la dette publique et l\u2019\u00e9mission obligataire en d\u00e9coulant. Remarquant que si ces deux bulles font d\u00e9sormais l\u2019objet de mises en garde \u00e0 voix de plus en plus haute, cela ne les emp\u00eache pas de prosp\u00e9rer. Leurs effets secondaires incontr\u00f4lables et ind\u00e9sirables r\u00e9sultant du traitement prescrit pour gu\u00e9rir la crise, qu\u2019il faut suivre jusqu\u2019au bout, car il n\u2019y en aurait pas d\u2019autre possible.<\/p>\n

Un chercheur de la Banque des r\u00e8glements internationaux a m\u00eame eu tout derni\u00e8rement cette splendide image, pour parler de la conduite actuelle de l\u2019\u00e9conomie : il a d\u00e9plor\u00e9 qu\u2019il ne soit regard\u00e9 que dans le r\u00e9troviseur (afin de fuir le plus vite possible la chute libre de la phase pr\u00e9c\u00e9dente et aigu\u00eb de la crise), sans prendre la peine de regarder devant (le nouveau mur qui est en train d\u2019\u00eatre consciencieusement b\u00e2ti). L\u2019histoire ne se r\u00e9p\u00e9tant pas, il est effet peu probable que la crise dans la crise qui monte et se pr\u00e9cise aura \u00e0 nouveau pour origine les subprimes et les CDS. Le mal est fait et perdure. Encore que le taux de d\u00e9fauts des cr\u00e9dits hypoth\u00e9caires et la baisse du prix de l\u2019immobilier n\u2019aient pas dit leur dernier mot (notamment dans le secteur commercial). D\u2019o\u00f9 va-t-elle bien sinon pouvoir venir \u00a0?<\/p>\n

De l\u2019\u00e9clatement des deux bulles en formation, naturellement \u00a0! Pour la premi\u00e8re d\u2019entre elle, la bulle des actifs c\u00f4t\u00e9s en bourse, il n\u2019est pas besoin de s\u2019interroger sur son m\u00e9canisme, puisqu\u2019il sera la r\u00e9plique de ce que nous avons d\u00e9j\u00e0 connu. Pour la seconde, il est int\u00e9ressant de s\u2019y attarder un peu. Afin d\u2019\u00e9carter l\u2019\u00e9ventualit\u00e9 du d\u00e9faut ou de la r\u00e9pudiation de dette par un Etat, car ce n\u2019est pas ainsi que cela devrait le plus probablement se passer. Les march\u00e9s absorbent actuellement sans difficult\u00e9 les \u00e9missions obligataires des Etats, malgr\u00e9 qu\u2019elles soient en hausse d\u2019environ trente pour cent (une progression enregistr\u00e9e dans les seules deux derni\u00e8res ann\u00e9es), sans que ne soit encore enregistr\u00e9e une hausse substantielle des taux. Par parenth\u00e8se, il suffit de sortir de leur anonymat les march\u00e9s<\/i>, cette commodit\u00e9 de langage qui affranchit de l\u2019analyse, afin de mieux en comprendre la raison. Sans \u00eatre ni devin ni grand clerc, on constate que les banques ach\u00e8tent en masse ces bons, dont les rendements d\u00e9j\u00e0 atteints sont pour elles pain b\u00e9ni. Sans cependant oublier que les banques centrales proc\u00e8dent de m\u00eame, avec comme objectif de contenir la hausse des taux.<\/p>\n

Au train o\u00f9 vont les choses, une hausse significative de ceux-ci est-elle \u00e9vitable\u00a0? Selon toute probabilit\u00e9, non. Quelles en seront les cons\u00e9quences\u00a0? En premier lieu, on le pressent d\u00e9j\u00e0, amoindrir la marge de manoeuvre des responsables politiques, qui s\u2019efforcent de reculer l\u2019heure des douloureux choix\u00a0: augmentation des imp\u00f4ts, coupes claires dans les d\u00e9penses (car la solution de l\u2019hyperinflation n\u2019est pas envisageable pour les financiers, ces m\u00e9ga-rentiers qui en seraient les premi\u00e8res victimes). Une seconde cons\u00e9quence ne doit pas \u00eatre sous-estim\u00e9e, \u00e0 savoir que la hausse des taux va in\u00e9vitablement aller de pair avec la baisse de la valeur des bons. En raison, notamment pour certains pays dont les Etats-Unis, le Japon et la Grande-Bretagne, de la d\u00e9pr\u00e9ciation de leur monnaie r\u00e9sultant de la cr\u00e9ation mon\u00e9taire. Or, l\u2019achat massif de ces bons contribue actuellement au renforcement imp\u00e9ratif des fonds propres des banques. La conclusion s\u2019impose \u00a0: l\u2019accroissement du d\u00e9ficit public, caus\u00e9 par le sauvetage des institutions financi\u00e8res priv\u00e9es, risque fort d\u2019avoir un effet boomerang sur celles-ci. En vertu de cet encha\u00eenement \u00a0: augmentation des \u00e9missions obligataires publiques – hausse de leurs taux – baisse de leur valeur – impact n\u00e9gatif sur le montant des fonds propres des \u00e9tablissements financiers.<\/p>\n

Cette spirale descendante est d\u2019autant plus pr\u00e9occupante que l\u2019achat des obligations publiques est aujourd\u2019hui pr\u00e9sent\u00e9e aux banques comme une des meilleures mani\u00e8res d\u2019augmenter leurs fonds propres \u00ab\u00a0durs\u00a0\u00bb, alors qu\u2019elles sont \u00e0 la recherche, comme nous l’avons pr\u00e9c\u00e9demment vu<\/a>, de nouveaux instruments de financement. La Lloyd Britannique, LBG, vient \u00e0 ce propos de r\u00e9ussir une op\u00e9ration massive de conversion d\u2019obligations en CoCos (les titres hybrides miracles), ouvrant le chemin \u00e0 d\u2019autres op\u00e9rations de m\u00eame type, qui ne vont pas manquer de se multiplier. Mais la capacit\u00e9 des march\u00e9s<\/i> \u00e0 absorber toutes les \u00e9missions futures de ces nouveaux titres qui font fureur est une inconnue. Entre ceux-ci et les bons de dette publique, cela risque de faire beaucoup de papier \u00a0! Et d\u2019acc\u00e9l\u00e9rer la hausse des taux des uns et des autres, nous y revoil\u00e0\u00a0! Les banques centrales, d\u00e9j\u00e0 au taquet ou presque pour leur taux directeur principal, ne pourront s’y opposer. <\/p>\n

La fuite (providentielle ?) du rapport de la Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale destin\u00e9 \u00e0 la cr\u00e8me de sa client\u00e8le a fait le tour de la plan\u00e8te. La pire des trois hypoth\u00e8se qu\u2019il pr\u00e9sente, lui conseillant de se pr\u00e9munir par avance, repose sur l\u2019analyse que la dette publique est devenue insoutenable, car le point de non retour est en passe d\u2019\u00eatre d\u00e9pass\u00e9. Mais cette \u00e9tude ne d\u00e9crit pas les cons\u00e9quences de cette situation pour le syst\u00e8me financier lui-m\u00eame. A force de cesser les unes apr\u00e8s les autres d’\u00eatre des valeurs refuge, que va-t-il rester de disponible pour se prot\u00e9ger ? Une question de m\u00eame nature que celle qui consiste \u00e0 se demander \u00a0: si les banques centrales sont les pr\u00eateurs (et indirectement les investisseurs) en dernier ressort, vers qui vont-elles pouvoir \u00e0 leur tour se tourner pour r\u00e9gler le probl\u00e8me du d\u00e9s\u00e9quilibre majeur de leurs bilans, cons\u00e9quence de leur r\u00f4le masqu\u00e9 de bad bank \u00a0? Le syst\u00e8me financier tout entier est en qu\u00eate de refuges, qu\u2019il a de plus en plus de mal \u00e0 trouver.<\/p>\n

Quelle remarque vient n\u00e9cessairement \u00e0 l’esprit, en attendant que la d\u00e9monstration s\u2019en impose ? Que les banques, y compris centrales, ne sont pas au bout de leurs peines (et nous des n\u00f4tres, par voie de cons\u00e9quence). Mais aussi qu\u2019elles b\u00e2tissent le nouveau mur cens\u00e9 les prot\u00e9ger de leurs futurs d\u00e9bordements financiers avec un mat\u00e9riau moins solide qu\u2019il n\u2019y parait au premier abord. Que, d\u00e9cid\u00e9ment, l\u2019approche de la future r\u00e9gulation financi\u00e8re qui a \u00e9t\u00e9 retenue, dont l’un des piliers est l\u2019accroissement des fonds propres des \u00e9tablissements financiers, rencontre d\u00e9j\u00e0 ses limites potentielles alors qu\u2019elle n\u2019a pas encore \u00e9t\u00e9 mise en place. Que sur la liste des prochains refuges figurent en bonne place les commodities<\/i>; (les mati\u00e8res premi\u00e8res), dont la hausse qui r\u00e9sultera de leur utilisation \u00e0 cette fin, d\u00e9j\u00e0 largement entam\u00e9e, sera un frein de plus \u00e0 la relance et \u00e0 la croissance. Quant \u00e0 l’or et l’argent, on n’en est plus \u00e0 une hausse de leur cours pr\u00e8s, mais les quantit\u00e9s sont limit\u00e9es…<\/p>\n

Deux constations s\u2019imposent\u00a0\u00e9galement pour l\u2019avenir, pour revenir sur les fonds propres : ce matelas amortisseur remplira d\u2019autant moins sa fonction que son \u00e9paisseur n\u2019est pas garantie (et que les risques r\u00e9els ne seront pas mieux \u00e9valu\u00e9s que pr\u00e9c\u00e9demment) ; les Etats n\u2019auront plus les moyens financiers d\u2019organiser un nouveau sauvetage \u00e0 grande \u00e9chelle des m\u00e9gabanques, qui se renforcent au fur et \u00e0 mesure que l\u2019appareil financier se concentre sous les effets de la crise.<\/p>\n

Il n\u2019est pas non plus superflu de remarquer que, les uns apr\u00e8s les autres, les indices consid\u00e9r\u00e9s comme d\u00e9terminant de mesure de l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique deviennent inop\u00e9rants. Le PIB rend compte d\u2019une croissance dont il est devenu \u00e9vident qu\u2019elle ne prend pas en compte ce que nous devrions mesurer. Cet autre sacro-saint indice qu’est celui des prix masque l\u2019\u00e9volution de plus en plus in\u00e9gale du niveau de vie dans nos soci\u00e9t\u00e9s. L\u2019inflation et la d\u00e9flation, qu’il permet \u00e9galement de mesurer, ces deux spectres oppos\u00e9s l\u2019un par rapport \u00e0 l\u2019autre, sont simultan\u00e9ment mena\u00e7ants. Induisant la paralysie des acteurs majeurs de cette crise, les banques centrales, dont les leviers d\u2019intervention sont mon\u00e9taires.<\/p>\n

La conclusion s\u2019impose\u00a0: non seulement la crise ne se r\u00e9sorbe pas, m\u00eame tr\u00e8s lentement comme il est d\u00e9sormais esp\u00e9r\u00e9, mais elle g\u00e9n\u00e8re son propre rebondissement \u00e0 venir. Sans compter les accidents de parcours. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Bilet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

LA CRISE DANS LA CRISE<\/strong><\/p>\n

Nous en \u00e9tions rest\u00e9 \u00e0 l\u2019id\u00e9e que la machine \u00e0 faire des dettes \u00e9tait en panne, mais que la machine de secours avait \u00e9t\u00e9 lanc\u00e9e. Faisant par cons\u00e9quent red\u00e9marrer la machine \u00e0 faire des bulles. Avec cette nouvelle singularit\u00e9 que celle-ci en fabriquait cette fois-ci deux simultan\u00e9ment ! […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_crdt_document":"","footnotes":""},"categories":[1,18],"tags":[25,37,42],"class_list":["post-5183","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-monde-financier","tag-crise","tag-recapitalisation","tag-speculation"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/5183","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=5183"}],"version-history":[{"count":40,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/5183\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":5216,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/5183\/revisions\/5216"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=5183"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=5183"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=5183"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}