{"id":52999,"date":"2013-04-30T09:08:26","date_gmt":"2013-04-30T07:08:26","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=52999"},"modified":"2013-04-30T10:53:18","modified_gmt":"2013-04-30T08:53:18","slug":"mediapart-paul-jorion-la-zone-euro-est-a-deux-doigts-de-leclatement-le-30-avril","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2013\/04\/30\/mediapart-paul-jorion-la-zone-euro-est-a-deux-doigts-de-leclatement-le-30-avril\/","title":{"rendered":"<b>MEDIAPART, Paul Jorion : \u00ab La zone euro est \u00e0 deux doigts de l&rsquo;\u00e9clatement \u00bb, le 30 avril 2013<\/b>"},"content":{"rendered":"<div>\n<ul>\n<li><span style=\"font-size: 19.09090805053711px;\"><b><a href=\"http:\/\/www.mediapart.fr\/journal\/international\/290413\/paul-jorion-la-zone-euro-est-deux-doigts-de-leclatement\">Un entretien avec Martine Orange<\/a><\/b><\/span><\/li>\n<\/ul>\n<\/div>\n<p align=\"LEFT\"><span style=\"color: #0b333c;\"><b>Le Handelsblatt a publi\u00e9 vendredi le m\u00e9moire de la Bundesbank adress\u00e9 \u00e0 la Cour constitutionnelle allemande, contestant la politique mon\u00e9taire men\u00e9e par la Banque centrale europ\u00e9enne. Cette fuite intervient alors que la campagne \u00e9lectorale est engag\u00e9e en Allemagne. Est-ce une mani\u00e8re pour la Bundesbank de s&rsquo;inviter dans le d\u00e9bat \u00e9lectoral ?<\/b><\/span><\/p>\n<p align=\"LEFT\">\n<p align=\"LEFT\"><span style=\"color: #0b333c;\">On ne peut que se poser la question de cette fuite. Pourquoi ce m\u00e9moire sort-il maintenant ? Est-ce une volont\u00e9 de la Bundesbank ou du gouvernement allemand ? Il y a un pr\u00e9c\u00e9dent. Au d\u00e9but de la crise grecque, le Spiegel avait publi\u00e9 une longue enqu\u00eate sur les montages financiers &#8211; les swaps de change &#8211; mis au point par Goldman Sachs pour aider le gouvernement grec \u00e0 masquer sa dette. Ces r\u00e9v\u00e9lations avaient pes\u00e9 sur tout le d\u00e9bat sur le sauvetage ult\u00e9rieur de la Gr\u00e8ce : les Grecs avaient trich\u00e9. Ils devaient donc payer le prix fort. On ne peut que s&rsquo;interroger sur la motivation qui a pouss\u00e9 \u00e0 r\u00e9v\u00e9ler ce m\u00e9moire, aujourd&rsquo;hui. Il est en tout cas clair que la Bundesbank s&rsquo;invite dans le d\u00e9bat \u00e9lectoral allemand.<\/span><\/p>\n<p align=\"LEFT\">\n<p align=\"LEFT\"><span style=\"color: #0b333c;\"><b>Ces critiques marquent-elles une rupture dans le d\u00e9bat sur la zone euro ?<\/b><\/span><\/p>\n<p align=\"LEFT\">\n<p align=\"LEFT\"><span style=\"color: #0b333c;\">En soi, le m\u00e9moire de la Bundesbank n&rsquo;apporte aucune information nouvelle. Sa position est connue depuis des mois. Jens Weidmann (le pr\u00e9sident de la Bundesbank) a fait savoir d\u00e8s cet \u00e9t\u00e9 tout le mal qu&rsquo;il pensait de la politique men\u00e9e par Mario Draghi (pr\u00e9sident de la Banque centrale europ\u00e9enne) et son opposition aux mesures prises. C&rsquo;est un banquier central d&rsquo;un tr\u00e8s grand rigorisme.<\/span><\/p>\n<p align=\"LEFT\">\n<p align=\"LEFT\"><span style=\"color: #0b333c;\">En l&rsquo;occurrence, si Weidmann a une fois de plus une opinion qui se distingue de celle de ses confr\u00e8res europ\u00e9ens, ce n&rsquo;est pas tellement d\u00fb &#8211; comme on l&rsquo;imagine toujours &#8211; au fait qu&rsquo;il repr\u00e9sente l&rsquo;Allemagne, mais au fait qu&rsquo;il comprend les m\u00e9canismes mon\u00e9taires. Sa candeur, c&rsquo;est de croire que tout le monde les comprend aussi bien que lui. Du coup, il ne prend jamais la peine d&rsquo;expliquer son raisonnement. Ce qui ressemble \u00e0 de l&rsquo;arrogance est en fait une erreur de jugement sur le degr\u00e9 de connaissance de l&rsquo;opinion.<\/span><\/p>\n<p><!--more--><\/p>\n<p align=\"LEFT\">\n<p align=\"LEFT\"><span style=\"color: #0b333c;\"><b>Parmi les arguments pr\u00e9sent\u00e9s par la Bundesbank figure notamment celui de l&rsquo;irr\u00e9versibilit\u00e9. Selon elle, il ne rel\u00e8ve pas du r\u00f4le d&rsquo;une banque centrale d&rsquo;assurer l&rsquo;irr\u00e9versibilit\u00e9 de la monnaie. Qu&rsquo;en pensez-vous ?<\/b><\/span><\/p>\n<p align=\"LEFT\">\n<p align=\"LEFT\"><span style=\"color: #0b333c;\">L&rsquo;allusion est transparente. C&rsquo;est une pierre dans le jardin de Mario Draghi, qui avait assur\u00e9 \u00e0 Londres l&rsquo;\u00e9t\u00e9 dernier, en pleine crise europ\u00e9enne que l&rsquo;euro \u00e9tait irr\u00e9versible. Quand le pr\u00e9sident de la BCE annonce la cr\u00e9ation prochaine du m\u00e9canisme OMT (outright monetary transactions, rachat des dettes souveraines par la BCE) et ajoute que \u00ab Tout sera fait pour pr\u00e9server l&rsquo;euro ! \u00bb, quelle est la part de sa d\u00e9claration qui fait retomber le taux grec \u00e0 10 ans au niveau \u00ab quasi raisonnable \u00bb de 10 % ? La seconde partie bien entendu. Cela n&rsquo;avait pas \u00e9t\u00e9 compris et j&rsquo;avais d\u00e9j\u00e0 soulign\u00e9 \u00e0 l&rsquo;\u00e9poque qu&rsquo;il s&rsquo;agissait d&rsquo;un abominable malentendu. Mario Draghi n&rsquo;a pas agi comme banquier central mais comme politique dans cette affaire.<\/span><\/p>\n<p align=\"LEFT\">\n<p align=\"LEFT\"><span style=\"color: #0b333c;\">La Bundesbank a raison dans son argumentation. Mario Draghi est sorti de son r\u00f4le de banquier central. Il est tr\u00e8s important de s\u00e9parer les r\u00f4les. Il n&rsquo;est pas du ressort d&rsquo;une banque centrale de s&rsquo;assurer de l&rsquo;irr\u00e9versibilit\u00e9 d&rsquo;une monnaie. Cela rel\u00e8ve de la mission des gouvernements et des politiques. Une monnaie commune ne peut subsister que s&rsquo;il existe une volont\u00e9 commune de l&rsquo;ensemble des nations \u00e0 travailler ensemble. Ce sont les gouvernements qui doivent se faire l&rsquo;expression de cette volont\u00e9, pas la banque centrale.<\/span><\/p>\n<p align=\"LEFT\">\n<p align=\"LEFT\"><span style=\"color: #0b333c;\"><b>Reb\u00e2tir un ordre mon\u00e9taire international<\/b><\/span><\/p>\n<p align=\"LEFT\">\n<p align=\"LEFT\"><span style=\"color: #0b333c;\"><b>Le deuxi\u00e8me argument fort pr\u00e9sent\u00e9 par la Bundesbank dans la critique de l&rsquo;intervention de la BCE est que toute son action repose sur des analyses et des \u00ab \u00e9l\u00e9ments hautement sp\u00e9culatifs \u00bb sur la transmission mon\u00e9taire. Jugez-vous cette argumentation fond\u00e9e ?<\/b><\/span><\/p>\n<p align=\"LEFT\">\n<p align=\"LEFT\"><span style=\"color: #0b333c;\">L\u00e0 encore, la Bundesbank raisonne avec rigueur sur ce qu&rsquo;est une politique mon\u00e9taire. Les analyses de la BCE ne sont pas fond\u00e9es. Le m\u00e9canisme OMT mis en place, mais qui n&rsquo;a jamais \u00e9t\u00e9 activ\u00e9, n&rsquo;a aucun sens. Pour qu&rsquo;il y ait transmission mon\u00e9taire, il faut un syst\u00e8me fiscal et budg\u00e9taire unique associ\u00e9 \u00e0 une devise. Ce n&rsquo;est pas le cas en Europe : nous avons une monnaie commune mais dix-sept syst\u00e8mes fiscaux diff\u00e9rents.<\/span><\/p>\n<p align=\"LEFT\">\n<p align=\"LEFT\"><span style=\"color: #0b333c;\">Pour comprendre pourquoi l&rsquo;OMT serait bien incapable de jouer le r\u00f4le qu&rsquo;on voudrait lui faire jouer et pourquoi seules des d\u00e9cisions politiques pourraient le faire, il faut d&rsquo;abord comprendre pourquoi un m\u00e9canisme comme l&rsquo;OMT peut fonctionner et fonctionne effectivement aux \u00c9tats-Unis.<\/span><\/p>\n<p align=\"LEFT\">\n<p align=\"LEFT\"><span style=\"color: #0b333c;\">Le but de la manoeuvre est de faire baisser les taux d&rsquo;une maturit\u00e9 particuli\u00e8re, disons la dette \u00e0 cinq ans. La banque centrale se rend sur le march\u00e9 secondaire des instruments de dette (o\u00f9 on peut en acheter et en vendre dans la p\u00e9riode qui suit leur \u00e9mission), l\u00e0, elle va racheter en grande quantit\u00e9 de la dette \u00e0 cinq ans : l&rsquo;\u00c9tat avait \u00e9mis de la dette \u00e0 cinq ans (il avait emprunt\u00e9), maintenant il en rach\u00e8te (il se d\u00e9sendette). Ce faisant, il rar\u00e9fie l&rsquo;offre de cet instrument de dette sur le march\u00e9, la concurrence entre les acheteurs \u00e9ventuels augmente ; pour satisfaire leur demande, ils sont oblig\u00e9s de se montrer moins exigeants, c&rsquo;est-\u00e0-dire d&rsquo;accepter un rendement moindre sur des obligations \u00e0 cinq ans : le taux d&rsquo;int\u00e9r\u00eat effectif sur le cinq ans a baiss\u00e9. En se pla\u00e7ant sur le march\u00e9 secondaire de sa propre dette en tant qu&rsquo;acheteur, l&rsquo;\u00c9tat am\u00e9ricain a renforc\u00e9 le rapport de force en sa propre faveur : il versera d\u00e9sormais des int\u00e9r\u00eats moindres s&rsquo;il emprunte \u00e0 nouveau pour cinq ans. Le m\u00e9canisme qui a jou\u00e9 est bien connu, c&rsquo;est celui de l&rsquo;offre et la demande.<\/span><\/p>\n<p align=\"LEFT\">\n<p align=\"LEFT\"><span style=\"color: #0b333c;\">Dans le cas de la zone euro, ce m\u00eame m\u00e9canisme ne peut pas jouer. Il n&rsquo;y a pas de dette communautaire de l&rsquo;euro : il n&rsquo;y a pas d&rsquo;eurobonds, pas d&rsquo;euro-obligations. Quand on parle aujourd&rsquo;hui d&rsquo;obligations europ\u00e9ennes, il s&rsquo;agit de la dette souveraine d&rsquo;un pays europ\u00e9en individuel. Quand la question se pose de faire baisser le taux long d&rsquo;un pays de la zone euro, c&rsquo;est que celui-ci est d\u00e9j\u00e0 en difficult\u00e9. Or s&rsquo;il est en difficult\u00e9, la question du d\u00e9faut, du non-remboursement de sa dette ou du non-paiement par lui des int\u00e9r\u00eats promis se pose. Ce qui signifie que la \u00ab prime de cr\u00e9dit \u00bb comme composante du taux a cess\u00e9 d&rsquo;\u00eatre n\u00e9gligeable. L&rsquo;intervention de la banque centrale ne peut pas faire dispara\u00eetre ce risque et elle ne peut pas faire baisser les taux \u00e0 long terme.<\/span><\/p>\n<p align=\"LEFT\">\n<p align=\"LEFT\"><span style=\"color: #0b333c;\">Dans le cas de la Gr\u00e8ce en juin 2012, le risque avait d\u00e9sormais deux composantes : le risque d\u00fb \u00e0 un d\u00e9faut \u00e9ventuel, mais aussi la \u00ab convertibilit\u00e9 \u00bb, le retour du pays \u00e0 sa monnaie nationale, le risque pour le pr\u00eateur qu&rsquo;il ne serait pas rembours\u00e9 en euros mais dans une devise nationale d\u00e9valu\u00e9e par rapport \u00e0 l&rsquo;euro.<\/span><\/p>\n<p align=\"LEFT\">\n<p align=\"LEFT\"><span style=\"color: #0b333c;\"><b>Un \u00e9conomiste grec, Yanis Varoufakis, consid\u00e8re sur son blog que le m\u00e9moire de la Bundesbank est un acte de guerre et annonce la fin de la zone euro telle que nous la connaissons. Partagez-vous cette analyse ?<\/b><\/span><\/p>\n<p align=\"LEFT\">\n<p align=\"LEFT\"><span style=\"color: #0b333c;\">Les conclusions de Yanis Varoufakis au billet alarmiste qu&rsquo;il poste sur son blog sont probablement bonnes mais pas pour les raisons qu&rsquo;il avance. Entre la Gr\u00e8ce, Chypre, le Portugal, il est clair que c&rsquo;est l&rsquo;Allemagne qui tient la zone euro. Elle a commenc\u00e9 \u00e0 faire les comptes. L&rsquo;addition devient de plus en plus lourde et les risques aussi, comme le traduit Target 2 (syst\u00e8me de compensation intra-europ\u00e9en qui montre que l&rsquo;Allemagne est cr\u00e9ditrice \u00e0 hauteur de 700 milliards d&rsquo;euros \u00e0 l&rsquo;\u00e9gard du reste de la zone euro). Enferr\u00e9e dans sa position d&rsquo;exportateur net, elle devient de plus en plus en risque. Les Allemands sont devenus les seuls r\u00e9pondants. La zone euro est devenue un fardeau beaucoup trop lourd pour eux. L&rsquo;int\u00e9r\u00eat calcul\u00e9 de l&rsquo;Allemagne est de couper le cordon.<\/span><\/p>\n<p align=\"LEFT\">\n<p align=\"LEFT\"><span style=\"color: #0b333c;\"><b>Peut-elle d\u00e9cider de le faire ?<\/b><\/span><\/p>\n<p align=\"LEFT\">\n<p align=\"LEFT\"><span style=\"color: #0b333c;\">La raison voudrait que l&rsquo;on arr\u00eate la politique du chacun pour soi, qu&rsquo;on reb\u00e2tisse un ordre mon\u00e9taire international, dont l&rsquo;absence depuis 1971 entra\u00eene tout le monde par le fond. Au niveau europ\u00e9en, la construction telle qu&rsquo;elle a \u00e9t\u00e9 faite montre toutes ses lacunes et ses erreurs. Il faudrait aller vers plus de f\u00e9d\u00e9ralisme, afin qu&rsquo;un syst\u00e8me budg\u00e9taire et fiscal commun vienne compl\u00e9ter la monnaie unique. Mais si cela se fait, ce sera contre les opinions publiques. Celles-ci ont d\u00e9croch\u00e9 du projet europ\u00e9en : elles souhaitaient une Europe des citoyens, elles n&rsquo;ont que l&rsquo;Europe des marchands.<\/span><\/p>\n<p align=\"LEFT\">\n<p align=\"LEFT\"><span style=\"color: #0b333c;\">\u00c0 ce stade, il y a toutes les raisons d&rsquo;\u00eatre pessimiste. Nous sommes dans une p\u00e9riode tr\u00e8s critique. La zone euro est \u00e0 deux doigts de l&rsquo;\u00e9clatement. Le syst\u00e8me est dans une telle situation de fragilit\u00e9 que la moindre \u00e9tincelle peut le faire exploser.<\/span><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<div>\n<ul>\n<li><span style=\"font-size: 19.09090805053711px;\"><b><a href=\"http:\/\/www.mediapart.fr\/journal\/international\/290413\/paul-jorion-la-zone-euro-est-deux-doigts-de-leclatement\">Un entretien avec Martine Orange<\/a><\/b><\/span><\/li>\n<\/ul><\/div>\n<p align=\"LEFT\"><span style=\"color: #0b333c;\"><b>Le Handelsblatt a publi\u00e9 vendredi le m\u00e9moire de la Bundesbank adress\u00e9 \u00e0 la Cour constitutionnelle allemande, contestant la politique mon\u00e9taire men\u00e9e par la Banque centrale europ\u00e9enne. Cette fuite intervient alors que la campagne \u00e9lectorale est engag\u00e9e en Allemagne. 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