{"id":53209,"date":"2013-05-08T12:25:07","date_gmt":"2013-05-08T10:25:07","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=53209"},"modified":"2013-05-08T12:25:07","modified_gmt":"2013-05-08T10:25:07","slug":"lactualite-de-demain-fragilites-financieres-intrinseques-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2013\/05\/08\/lactualite-de-demain-fragilites-financieres-intrinseques-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"<i>L&rsquo;actualit\u00e9 de demain<\/i> : <b>FRAGILIT\u00c9S FINANCI\u00c8RES INTRINS\u00c8QUES<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"<blockquote><p>Billet invit\u00e9<\/p><\/blockquote>\n<p>Lorsque l\u2019on s&rsquo;aventure dans les sous-sols du syst\u00e8me financier, l\u2019inventaire de ses fragilit\u00e9s intrins\u00e8ques n\u2019a pas de fin&#8230; et les solutions pour y rem\u00e9dier restent \u00e0 inventer. La r\u00e9flexion sur les <i>banques syst\u00e9miques<\/i>, dont une liste a \u00e9t\u00e9 dress\u00e9e, assujetties faute de mieux \u00e0 un ratio de fonds propres plus \u00e9lev\u00e9, en est un exemple ; un autre est la raret\u00e9 potentielle du collat\u00e9ral, ces actifs apport\u00e9s en garantie d\u2019une transaction, aboutissant \u00e0 une p\u00e9rilleuse sophistication de leur gestion. \u00c0 d\u00e9faut de savoir bien \u00e9valuer le risque, il faut le contenir, car il n\u2019est plus possible de l\u2019\u00e9vacuer comme la <i>titrisation<\/i> permettait de le faire, pensant ainsi le diluer et le rendre inoffensif (il n\u2019en a rien \u00e9t\u00e9).<\/p>\n<p>La Fed de New York a ouvert \u00e0 ce propos un nouveau dossier en se penchant sur le march\u00e9 des <i>repo<\/i> (pour <i>sale and repurchase agreement<\/i>, accord de vente et de rachat de collat\u00e9ral), l\u00e0 o\u00f9 les banques viennent chercher leurs financements <i>intraday<\/i> (op\u00e9rations initi\u00e9es et d\u00e9nou\u00e9es au cours d\u2019une m\u00eame journ\u00e9e). Ce march\u00e9 de 2.000 milliards de dollars aux seuls \u00c9tats-Unis associe c\u00f4t\u00e9 emprunteur les banques, et c\u00f4t\u00e9 pr\u00eateur les fonds mon\u00e9taires, les assurances, les soci\u00e9t\u00e9s d\u2019investissement et les entreprises. Des banques appel\u00e9es <em>agents tripartites<\/em> &#8211; du fait qu&rsquo;elles jouent un r\u00f4le de tiers, de garant entre l&#8217;emprunteur et le pr\u00eateur &#8211; sont charg\u00e9es d\u2019op\u00e9rer le d\u00e9roulement et la compensation des op\u00e9rations entre ces emprunteurs et ces pr\u00eateurs. Aux \u00c9tats-Unis, ce sont pour l\u2019essentiel JPMorgan et Bank of New York Mellon qui assurent ce r\u00f4le. <\/p>\n<p><!--more-->Selon la Fed de New York, le march\u00e9 des <i>repo<\/i> repr\u00e9sente un risque syst\u00e9mique non ma\u00eetris\u00e9, car l\u2019effondrement de l\u2019un quelconque de ses acteurs c\u00f4t\u00e9 pr\u00eateur pourrait d\u00e9clencher par effet domino une vente dans l\u2019urgence et \u00e0 des prix sacrifi\u00e9s des actifs que ceux-ci d\u00e9tiennent au titre du collat\u00e9ral. Les banques en subissant le contrecoup lors du d\u00e9nouement du <i>repo<\/i> en r\u00e9cup\u00e9rant d\u00e9valoris\u00e9s leurs actifs.<\/p>\n<p>Il n\u2019y a que deux parades \u00e0 ce risque, soit une intervention de la Fed d\u00e8s le d\u00e9marrage du ph\u00e9nom\u00e8ne, soit la mise en place d\u2019une structure de liquidation ordonn\u00e9e des actifs des pr\u00eateurs d\u00e9faillants, qui reste \u00e0 concevoir&#8230; En attendant, les r\u00e9gulateurs fondent leur espoir dans l\u2019application de la r\u00e9glementation B\u00e2le III, l\u2019augmentation du ratio des fonds propres diminuant les besoins de financement <i>intraday<\/i>, dont ils souhaitent au moins diminuer le volume. <\/p>\n<p>Un facteur suppl\u00e9mentaire de risque a \u00e9t\u00e9 identifi\u00e9 : des actifs de plus en plus risqu\u00e9s sont apport\u00e9s en garantie des <i>repo<\/i>, en raison de la demande grandissante de collat\u00e9ral, cr\u00e9ant un effet boule de neige : pour ce pr\u00e9munir du risque grandissant qui r\u00e9sulte de la d\u00e9tention de ces actifs, les pr\u00eateurs tendent \u00e0 se couvrir davantage et pratiquent l\u2019<i>overcollateralization<\/i> en demandant plus de titres pour un pr\u00eat donn\u00e9, contribuant ainsi \u00e0 une p\u00e9nurie qui se pr\u00e9cise. <\/p>\n<p>Faire tenir debout un syst\u00e8me dont la t\u00eate est dix fois plus grosse que le corps pose des probl\u00e8mes r\u00e9currents d\u2019\u00e9quilibre. Les solutions qui y sont apport\u00e9es ne font que d\u00e9placer le probl\u00e8me, c\u2019est-\u00e0-dire le risque, car elles ne prennent pas le mal \u00e0 la racine, en l\u2019\u00e9radiquant l\u00e0 o\u00f9 il n\u2019a pas d\u2019autre objet que sp\u00e9culatif. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<blockquote>\n<p>Billet invit\u00e9<\/p>\n<\/blockquote>\n<p>Lorsque l\u2019on s&rsquo;aventure dans les sous-sols du syst\u00e8me financier, l\u2019inventaire de ses fragilit\u00e9s intrins\u00e8ques n\u2019a pas de fin&#8230; et les solutions pour y rem\u00e9dier restent \u00e0 inventer. 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