{"id":53262,"date":"2013-05-10T13:47:21","date_gmt":"2013-05-10T11:47:21","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=53262"},"modified":"2013-05-10T13:47:21","modified_gmt":"2013-05-10T11:47:21","slug":"prolongations-de-la-legitimite-de-leuro-par-franck-janura","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2013\/05\/10\/prolongations-de-la-legitimite-de-leuro-par-franck-janura\/","title":{"rendered":"PROLONGATIONS – DE LA L\u00c9GITIMIT\u00c9 DE L’EURO<\/b>, par Franck Janura"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9<\/p><\/blockquote>\n

J\u2019aimerais dans ce billet prolonger la r\u00e9flexion de Paul Jorion<\/a>, suite \u00e0 son entretien avec Martine Orange, journaliste chez Mediapart, et qui portait notamment sur l\u2019analyse faite ou \u00e0 faire d\u2019un rapport critique de la Bundesbank vis \u00e0 vis du programme dit OMT (op\u00e9rations mon\u00e9taires sur titres) de la BCE. C\u2019est en s\u2019appuyant sur ce rapport que le gouverneur de la Bundesbank, Jens Weidmann, se rendra le 12 Juin prochain \u00e0 Karlsruhe pour \u00eatre entendu par les juges de la Cour constitutionnelle allemande sur la question de la constitutionnalit\u00e9 du programme OMT de la BCE.<\/p>\n

Inutile donc de revenir ici sur la distinction entre \u201cprime de cr\u00e9dit\u201d (credit spread dans la lingua franca de la finance) et \u201cprime de liquidit\u00e9\u201d (\u201cliquidity premium\u201d) \u00e0 laquelle fait r\u00e9f\u00e9rence Paul afin d\u2019expliquer pourquoi la m\u00e9canique du programme d\u2019OMT sera inefficace en zone euro. Approfondissons plut\u00f4t la question de la l\u00e9gitimit\u00e9 de l\u2019euro qui est, il me semble, \u00e0 la racine du malentendu que d\u00e9nonce Paul dans son billet.<\/p>\n

La BCE peut-elle \u00eatre garante de la l\u00e9gitimit\u00e9 de l\u2019euro\u00a0?<\/b><\/p>\n

Partons d\u2019une citation de l\u2019\u00e9conomiste Michel Aglietta qui \u00e9crivait ceci dans un ouvrage pluridisciplinaire passionnant paru en 1998 (\u201cLa monnaie souveraine\u201d) :<\/p>\n

\u201c….rendre la monnaie l\u00e9gitime c\u2019est \u00e9viter que les conflits d\u2019int\u00e9r\u00eats inh\u00e9rents \u00e0 l\u2019incertitude sur l\u2019\u00e9volution future des dettes ne se polarisent sur la liquidit\u00e9.\u201d<\/i><\/p>\n

En lien avec les propos de Paul sur l\u2019opposition Europe \/ \u00c9tats-Unis \u00e0 propos du fonctionnement effectif d\u2019un m\u00e9canisme comme l\u2019OMT, peut-on dire que la BCE soit sur un pied d\u2019\u00e9galit\u00e9 avec son homologue am\u00e9ricaine dans sa capacit\u00e9 \u00e0 rendre l\u2019euro l\u00e9gitime ? Pas tout \u00e0 fait… En effet, le simple fait que la banque centrale am\u00e9ricaine puisse actionner des m\u00e9canismes agissant v\u00e9ritablement sur la prime de liquidit\u00e9 des obligations du tr\u00e9sor am\u00e9ricain l\u2019autorise, contrairement \u00e0 son homologue de Francfort, \u00e0 se poser en garante de la l\u00e9gitimit\u00e9 du dollar am\u00e9ricain ou, pour reprendre les mots de Michel Aglietta, \u00e0 \u00e9viter que les conflits d\u2019int\u00e9r\u00eats inh\u00e9rents \u00e0 l\u2019incertitude sur l\u2019\u00e9volution future de la dette am\u00e9ricaine ne se polarisent sur la liquidit\u00e9.<\/p>\n

Certes, la Federal Reserve n\u2019est pas l\u2019architecte en chef de cette l\u00e9gitimit\u00e9 de la monnaie am\u00e9ricaine (l’\u00c9tat f\u00e9d\u00e9ral y contribuant de mani\u00e8re cruciale \u00e0 travers divers canaux : commerciaux, militaires, diplomatiques…) mais elle peut pr\u00e9tendre y apporter sa contribution par le truchement de ses interventions sur les niveaux de prime de liquidit\u00e9 de la dette am\u00e9ricaine. Dans le cas europ\u00e9en, les dettes des pays en difficult\u00e9 doivent faire face \u00e0 des probl\u00e9matiques toutes autres puisque portant, contrairement \u00e0 la dette communautaire am\u00e9ricaine, sur des exc\u00e8s de \u201cprimes de cr\u00e9dit\u201d individuels (Gr\u00e8ce, Espagne, Portugal, etc.) en raison d\u2019un d\u00e9ficit de confiance dans la monnaie unique sur lequel nous revenons dans la suite de ce billet.<\/p>\n

Ainsi, comme le dit tr\u00e8s justement Paul, Jens Weidmann et la Bundesbank reconnaissent cet \u00e9tat de fait en d\u00e9non\u00e7ant au sein de leur rapport, l’inefficacit\u00e9 programm\u00e9e du m\u00e9canisme d\u2019OMT dans le cadre actuel de fonctionnement politique de l\u2019union mon\u00e9taire. En somme, Jens Weidmann ne devrait pas \u00eatre en d\u00e9saccord avec cette conception anthropologique de la monnaie telle que r\u00e9sum\u00e9e par Daniel de Coppet : \u201dil n\u2019y a pas de monnaie sans un ordre transcendant qui lui donne cette qualit\u00e9 d\u2019\u00eatre une mat\u00e9rialisation de la totalit\u00e9 sociale\u201d.<\/i> Ainsi, et \u00e0 juste titre, Jens Weidmann et la Budensbank ne se sentent pas investis de cette mission de l\u00e9gitimation de l\u2019euro et s\u2019en remettent \u00e0 cette fin au pouvoir politique. Ils n\u2019ont \u00e9videmment pas trop appr\u00e9ci\u00e9 les d\u00e9clarations de Mario Draghi sur l\u2019irr\u00e9versibilit\u00e9 de l\u2019euro. Est-ce \u00e0 dire qu\u2019ils veulent la mort de l\u2019euro\u00a0? Rien n\u2019est moins s\u00fbr !<\/p>\n

Retour sur la confiance en la monnaie <\/b><\/p>\n

Les r\u00e9actions du type : \u201cla Bundesbank, parce qu\u2019elle refuse l\u2019OMT, veut la fin de l\u2019euro\u201d doivent\u00a0 nous amener \u00e0 nous questionner sur la nature profonde de cette id\u00e9alisation des pouvoirs de la banque centrale europ\u00e9enne. \u00c9videmment, notre modernit\u00e9 fonctionnant largement sur le culte de l\u2019exemple (surtout quand il est am\u00e9ricain), la r\u00e9f\u00e9rence \u00e0 la banque centrale am\u00e9ricaine constitue un d\u00e9but de r\u00e9ponse. Une r\u00e9ponse plus satisfaisante cependant doit faire appel \u00e0 la notion de confiance dans la monnaie et ici donc celle de la confiance dans l\u2019euro. Cette notion est en effet cruciale puisque sauf \u00e0 s\u2019en remettre \u00e0 une vision purement \u201cm\u00e9talliste\u201d de la monnaie (une vision selon laquelle la valeur de la monnaie s\u2019explique par le m\u00e9tal contenu dans les instruments\u00a0mon\u00e9taires en circulation), la monnaie a besoin de confiance pour exister.<\/p>\n

Mais de quelle confiance s\u2019agit-il\u00a0? Quel r\u00f4le la banque centrale joue-t-elle\u00a0vis-\u00e0-vis de ce lien de confiance ? Dans l\u2019hypoth\u00e8se o\u00f9 la banque centrale serait l\u2019unique v\u00e9ritable d\u00e9positaire de cette autorit\u00e9 \u00e0 m\u00eame de g\u00e9n\u00e9rer cette confiance en la monnaie, le rapport de la Bundesbank doit-il s\u2019interpr\u00e9ter comme un abandon ou comme un refus de construire la confiance dans l\u2019euro ?<\/p>\n

Les diff\u00e9rents visages de la confiance <\/i><\/p>\n

Avant d\u2019aller plus loin, revenons sur les diff\u00e9rentes composantes de la confiance dans la monnaie. Aglietta et Orl\u00e9an dans leur ouvrage \u00ab\u00a0La monnaie entre violence et confiance\u00a0\u00bb (2002) distinguent trois composantes\u00a0: la confiance m\u00e9thodique, la confiance hi\u00e9rarchique et la confiance \u00e9thique.<\/p>\n

La confiance m\u00e9thodique<\/i> est celle qui na\u00eet de la r\u00e9p\u00e9tition des actes d\u2019\u00e9change dans une monnaie d\u00e9termin\u00e9e et qui rend possible l\u2019\u00e9mergence de rep\u00e8res pour l\u2019action future. La confiance m\u00e9thodique en l\u2019euro tient donc au simple fait qu\u2019il circule correctement.<\/p>\n

La confiance hi\u00e9rarchique<\/i> va plus loin et n\u00e9cessite pour qu\u2019elle se r\u00e9alise l\u2019autorit\u00e9 d\u2019un acteur \u00e0 m\u00eame de garantir la \u00ab\u00a0valeur\u00a0\u00bb des signes mon\u00e9taires.<\/p>\n

Enfin, la confiance \u00e9thique<\/i> a elle pour objet la l\u00e9gitimit\u00e9 d\u2019une politique mon\u00e9taire dans l\u2019int\u00e9r\u00eat de la communaut\u00e9 ou en quelque sorte le bien fond\u00e9 des interventions prises au titre de la confiance hi\u00e9rarchique.<\/p>\n

En r\u00e9alit\u00e9, si la banque centrale est bel et bien d\u00e9positaire d\u2019une certaine autorit\u00e9 agissant sur la confiance en la monnaie, elle ne s\u2019applique qu\u2019aux deux premi\u00e8res composantes m\u00e9thodique et hi\u00e9rarchique. En effet, dans nos d\u00e9mocraties lib\u00e9rales, ces deux composantes trouvent refuge dans l\u2019ind\u00e9pendance des banques centrales et de leur mission de vigilance contre l\u2019inflation. Sans \u00eatre anecdotique, ces composantes de la confiance dans la monnaie ne peuvent s\u2019affranchir (ou alors seulement de mani\u00e8re momentan\u00e9e) de sa dimension \u00e9thique.<\/p>\n

Or, ce qui est en jeu aujourd\u2019hui dans le cas de l\u2019euro est bien cette faiblesse de la confiance \u00e9thique dans la monnaie unique. Pour qu\u2019elle se r\u00e9alise, cette confiance \u00e9thique \u00e0 besoin d\u2019organisation politique \u00e0 m\u00eame d\u2019incarner une communaut\u00e9 de destins entre les utilisateurs de la m\u00eame monnaie. On comprend donc ais\u00e9ment que ce n\u2019est pas de la banque centrale que nous devons attendre la r\u00e9alisation de la confiance \u00e9thique dans l\u2019euro. La confiance \u00e9thique est du ressort des autorit\u00e9s politiques et ne peut se recommander que de la seule protection de ces derni\u00e8res.<\/p>\n

Pour conclure, le paradoxe veut que de nombreux opposants au statu quo sur la monnaie unique ne fassent le lit, par leur id\u00e9alisation des pouvoirs de la BCE, du travail de sape des ap\u00f4tres de l\u2019unification europ\u00e9enne par le petit bout de la lorgnette (comprendre par le mythe de l\u2019euro). D\u00e9noncer de mani\u00e8re trop h\u00e2tive le rapport de la Bundesbank pourrait \u00eatre le meilleur moyen de prolonger encore plus longtemps la construction hors du politique de l\u2019euro. En effet, ne reportons pas les insuffisances d\u2019une construction sur certains de ses piliers quand ce sont ses propres fondations qui posent probl\u00e8me. Les promoteurs feront mine de renforcer le pilier mais l\u2019\u00e9difice n\u2019en sera pas plus solide pour autant…<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9<\/p>\n<\/blockquote>\n

J\u2019aimerais dans ce billet prolonger la r\u00e9flexion de Paul Jorion<\/a>, suite \u00e0 son entretien avec Martine Orange, journaliste chez Mediapart, et qui portait notamment sur l\u2019analyse faite ou \u00e0 faire d\u2019un rapport critique de la Bundesbank vis \u00e0 vis du programme dit OMT (op\u00e9rations mon\u00e9taires sur titres) de la BCE. C\u2019est en […]<\/p>\n","protected":false},"author":38,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_crdt_document":"","footnotes":""},"categories":[204,21],"tags":[80,752,329,195],"class_list":["post-53262","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-europe","category-monnaie","tag-bce","tag-confiance","tag-euro","tag-fed"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/53262","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/38"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=53262"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/53262\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":53263,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/53262\/revisions\/53263"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=53262"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=53262"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=53262"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}