{"id":5372,"date":"2009-11-30T19:30:28","date_gmt":"2009-11-30T18:30:28","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=5372"},"modified":"2009-11-30T22:27:29","modified_gmt":"2009-11-30T21:27:29","slug":"lactualite-de-la-crise-la-facilite-pour-les-uns-les-efforts-pour-les-autres-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2009\/11\/30\/lactualite-de-la-crise-la-facilite-pour-les-uns-les-efforts-pour-les-autres-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise: la facilit\u00e9 pour les uns, les efforts pour les autres, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

LA FACILITE POUR LES UNS, LES EFFORTS POUR LES AUTRES<\/strong><\/p>\n

La BCE devrait annoncer en fanfare, jeudi prochain \u00e0 l\u2019occasion de la r\u00e9union de ses gouverneurs, que sa prochaine adjudication \u00e0 un an sera la derni\u00e8re. Des sp\u00e9culations font par ailleurs \u00e9tat dans la presse sp\u00e9cialis\u00e9e d\u2019une modification des conditions dans lesquelles certaines de ses autres adjudications, \u00e0 plus courtes \u00e9ch\u00e9ances, pourraient \u00e0 nouveau \u00eatre soumises \u00e0 appel d\u2019offres (et non plus, comme c\u2019est actuellement le cas, \u00eatre illimit\u00e9es en volume selon un taux annonc\u00e9 \u00e0 l\u2019avance). Ces ajustements signifient que la banque centrale s\u2019efforce, en entamant un processus de modification des mesures de soutien financier aux banques, de sortir celles-ci de l\u2019addiction dans laquelle elles semblent \u00eatre tomb\u00e9es, dont Jean-Claude Trichet (le pr\u00e9sident de la BCE) s’\u00e9tait inqui\u00e9t\u00e9, et les engager \u00e0 revenir sur le droit chemin. Tout en cherchant \u00e0 contenir la croissance de la bulle financi\u00e8re qui continue de prosp\u00e9rer, ce qui pourrait \u00eatre sa v\u00e9ritable intention. <\/p>\n

La suite dira si ces objectifs ont des chances d\u2019\u00eatre atteints, au moins partiellement, alors que les autres grandes banques centrales ne s\u2019engagent pas sur le m\u00eame chemin, ni aux Etats-Unis, ni au Japon, ni au Royaume-Uni. Le probl\u00e8me de la synchronisation des politiques financi\u00e8res reste entier. Dans ces conditions, on peut se demander (fa\u00e7on de parler) s\u2019il n\u2019est pas illusoire de chercher ainsi \u00e0 relancer le cr\u00e9dit, le syst\u00e8me bancaire europ\u00e9en, \u00e0 commencer par les banques allemandes, restant pour sa part tr\u00e8s fragilis\u00e9. Pour consid\u00e9rer que les banques europ\u00e9ennes risquent de s\u2019adapter \u00e0 cette nouvelle politique de la BCE, un peu plus restrictive, en r\u00e9activant des march\u00e9s qui \u00e9taient d\u00e9laiss\u00e9s, pour avoir trop contribu\u00e9 \u00e0 la crise, et qu\u2019elles vont ainsi accro\u00eetre leurs prises de risques\u00a0afin de continuer \u00e0 renforcer leurs marges pour de se renflouer… <\/p>\n

Quelque soit l\u2019angle sous lequel on observe la situation, une seule et unique constatation peut \u00eatre tir\u00e9e\u00a0: la phase aigu\u00eb de la crise pass\u00e9e, nous sommes d\u00e9sormais dans la phase chronique de la maladie (caract\u00e9ris\u00e9e par une lente \u00e9volution, mais n\u2019allant pas n\u00e9cessairement vers un mieux). <\/p>\n

La situation allemande est \u00e0 cet \u00e9gard assez exemplaire. Les banques pourraient avoir \u00e0 d\u00e9pr\u00e9cier encore jusqu’\u00e0 90 milliards d’euros, selon la Bundesbank. Entre 50 et 75 milliards en raison des d\u00e9fauts \u00e0 venir sur les cr\u00e9dits consentis (d\u2019ici fin 2010), et de 10 \u00e0 15 milliards sur des produits financiers titris\u00e9s (des CDO). Le gouvernement s\u2019appr\u00eaterait par ailleurs \u00e0 garantir pour 10 milliards d’euros de cr\u00e9ances des banques, esp\u00e9rant qu\u2019elles g\u00e9n\u00e8rent en proportion un volume de cr\u00e9dit de l\u2019ordre de 100 milliards d\u2019euros, alors que la chanceli\u00e8re Angela Merkel vient \u00e0 nouveau de tirer la sonnette d\u2019alarme \u00e0 ce propos. Affirmant \u00a0: \u00ab\u00a0Nous sommes dans une situation critique\u00a0\u00bb (en ce qui concerne le financement des grandes et moyennes entreprises), tout en rappelant que les banques ont \u00ab\u00a0des devoirs envers l’ensemble de la soci\u00e9t\u00e9 en tant que responsables \u00e9conomiques\u00a0\u00bb, pour publiquement conclure que \u00ab nous exigeons que les institutions financi\u00e8res remplissent leurs devoirs\u00a0\u00bb. <\/p>\n

L\u2019exasp\u00e9ration semble revenue au sein des instances gouvernementales allemandes, la premi\u00e8re pouss\u00e9e ayant \u00e9t\u00e9 occasionn\u00e9e par la d\u00e9couverte de l\u2019ampleur des d\u00e9g\u00e2ts et des risques inconsid\u00e9r\u00e9s pris par les banques. Car elles ne se pr\u00e9cipitent pas pour utiliser le dispositif de \u00ab\u00a0bad bank\u00a0\u00bb p\u00e9niblement mis au point par le gouvernement pr\u00e9c\u00e9dent, \u00e0 l\u2019exception de l\u2019une d\u2019entre elles, la banque r\u00e9gionale WestLB, qui envisage d\u2019y d\u00e9poser pas moins que la valeur de 85 milliards d\u2019actifs \u00e0 elle seule. La garantie gouvernementale qui est apport\u00e9e \u00e0 ces actifs, permettant d\u2019\u00e9viter de les d\u00e9pr\u00e9cier, ayant en effet pour contrepartie un contr\u00f4le des salaires des cadres sup\u00e9rieurs. L\u2019espoir grandissant, par ailleurs, que le r\u00e9tablissement des march\u00e9s financiers permette d\u2019\u00e9viter cette contrainte. <\/p>\n

Mais cette situation, o\u00f9 les banques privil\u00e9gient leurs op\u00e9rations financi\u00e8res sur les march\u00e9s au d\u00e9triment du cr\u00e9dit, met \u00e0 mal l\u2019application des mesures envisag\u00e9es par le nouveau gouvernement, notamment en mati\u00e8re de r\u00e9duction des imp\u00f4ts, suscitant d\u00e9j\u00e0 une pol\u00e9mique publique avec un \u00ab\u00a0comit\u00e9 des sages\u00a0\u00bb, qui consid\u00e8re inopportun de telles initiatives en raison du d\u00e9ficit des comptes publics. Alors que le gouvernement vient de d\u00e9cider de prolonger d\u2019un an, jusqu\u2019\u00e0 fin d\u00e9cembre 2010, son dispositif de soutien au ch\u00f4mage partiel (pris en charge de 67% des revenus manquants), un \u00e9l\u00e9ment essentiel de son plan social, plus d\u2019un million de travailleurs allemands en b\u00e9n\u00e9ficiant. <\/p>\n

Si l\u2019on cherche un point de vue plus global, l\u2019\u00e9tude, derni\u00e8rement rendue publique, de Standard & Poor\u2019s est incontournable. Elle analyse le montant des fonds propres de 45 des plus grandes banques mondiales, en application de r\u00e8gles propres d\u2019\u00e9valuation de l\u2019agence de notation, plus restrictives que le flou r\u00e9glementaire qui r\u00e8gne actuellement. Il appara\u00eet que la plupart des banques \u00e9tudi\u00e9es sont nettement en dessous du ratio de 8% minimum (rapport fonds propres\/engagements), qui est actuellement la norme. Ce ratio devant \u00eatre prochainement fortement \u00e9lev\u00e9, en application des d\u00e9cisions du G20, dans le cadre des mesures de r\u00e9gulation antisyst\u00e9miques<\/i>. S&P\u2019s consid\u00e8re en effet avec moins de tol\u00e9rance que cela n\u2019a \u00e9t\u00e9 jusqu\u2019alors le cas les fameux titres hybrides<\/i>, qui ont l\u2019\u00e9trange capacit\u00e9 de transmuer de dettes en actions, alors que l\u2019on attend \u00e0 ce propos les conclusions du Comit\u00e9 de B\u00e2le, qui devrait \u00e9noncer la r\u00e8gle \u00e0 appliquer pour d\u00e9terminer ce qui doit \u00eatre ou non consid\u00e9r\u00e9 comme entrant dans le calcul du ratio de solvabilit\u00e9. <\/p>\n

L\u2019enjeu est tr\u00e8s important, car il pourra impliquer de la part des banques de tr\u00e8s gros efforts d\u2019accroissement de leurs fonds propres. Ce qui les incite, afin de faire pression, \u00e0 mettre en garde \u00e0 propos de l\u2019adoption de normes trop drastiques… qui les emp\u00eacheraient de soutenir l\u2019\u00e9conomie avec leurs cr\u00e9dits. Baudoin Prot, directeur g\u00e9n\u00e9ral de BNP Paribas et pr\u00e9sident de la F\u00e9d\u00e9ration des banques fran\u00e7aises (FBF), vient ainsi de juger, \u00e0 l\u2019occasion d\u2019une conf\u00e9rence organis\u00e9e par The Economist, qu\u2019il est \u00ab\u00a0absurde qu’on insiste \u00e0 ce point sur la question des capitaux propres \u00bb. Poursuivant \u00ab\u00a0Pourquoi diable devrions-nous relever les exigences en capital \u00e0 un niveau tel que cela p\u00e8sera sur le financement de l’\u00e9conomie ?\u00a0\u00bb. <\/p>\n

Sur un autre aspect de la pr\u00e9vention des risques syst\u00e9miques, on apprenait aujourd\u2019hui que le FSB (Conseil de stabilit\u00e9 financi\u00e8re) \u00e9tait engag\u00e9 dans une concertation internationale avec une trentaine d\u2019\u00e9tablissements financiers (banques et assurances). La t\u00e2che s\u2019av\u00e9rant particuli\u00e8rement complexe. Car, du dire m\u00eame des experts du FSB, il n\u2019y a pas de d\u00e9finition de ce qu\u2019est un \u00e9tablissement syst\u00e9mique<\/i>, la distinction \u00e9tant extr\u00eamement difficile \u00e0 \u00e9tablir entre ceux qui le sont et ceux qui ne le sont pas\u00a0! Logiquement, il a donc \u00e9t\u00e9 pr\u00e9cis\u00e9 \u00e0 propos de ce groupe de travail, que la liste de ses trente participants, par ailleurs secr\u00e8te (tout en pouvant \u00eatre facilement \u00e9tablie sur un coin de table), ne recoupait pas celle des \u00e9tablissements syst\u00e9miques<\/i>, qui n\u2019est pas dressable… Albert Cohen n’aurait pas trouv\u00e9 mieux pour un chapitre suppl\u00e9mentaire de \u00ab\u00a0Belle du seigneur\u00a0\u00bb \u00a0! On croit pourtant savoir que la discussion porterait notamment sur l\u2019\u00e9tablissement des d\u00e9sormais c\u00e9l\u00e8bres testaments<\/i>, dont les dispositions permettront en cas de besoin le d\u00e9mant\u00e8lement d\u2019un \u00e9tablissement syst\u00e9mique<\/i> donn\u00e9 (voir plus haut). D\u2019apr\u00e8s des indiscr\u00e9tions, rapport\u00e9es par le Financial Times, certains de ces \u00e9tablissements ont fait valoir qu\u2019il serait extr\u00eamement difficile de les \u00e9tablir, \u00e9tant donn\u00e9 que l\u2019on ne sait pas par avance le maillon de la cha\u00eene qui va craquer… Pour r\u00e9sumer les travaux approfondis du FSB, on peut donc \u00e9crire qu’il travaille \u00e0 la conception de testaments, sans savoir ni comment les \u00e9tablir, ni qui va devoir le faire. <\/p>\n

Alors que l\u2019audition de Ben Bernanke par le S\u00e9nat am\u00e9ricain, \u00e0 l\u2019occasion de la confirmation de sa nomination \u00e0 la pr\u00e9sidence de la Fed par Barack Obama, va \u00eatre l\u2019occasion de mesurer l\u2019\u00e9volution de l\u2019\u00e9tat d\u2019esprit des s\u00e9nateurs, les Europ\u00e9ens continuent d\u2019\u00eatre embourb\u00e9s dans leurs propres avanc\u00e9es \u00e0 propos de la r\u00e9gulation financi\u00e8re. Les Britanniques continuent de bloquer l\u2019adoption du dispositif de supervision financi\u00e8re europ\u00e9en, tandis que la r\u00e9glementation future des hedge funds laisse de plus en plus de latitude aux Etats de l\u2019Union europ\u00e9enne, les r\u00e8gles pr\u00e9vues se limitant \u00e0 un cadre tr\u00e8s g\u00e9n\u00e9ral. En particulier \u00e0 propos des hedge funds qui ne seront pas bas\u00e9s en Europe. C\u2019est devenu un panier perc\u00e9 rempli d\u2019exigences formelles laissant aux gestionnaires de ces trous noirs<\/i> de grandes libert\u00e9s pour exercer leurs talents. Les r\u00e9actions satisfaites des professionnels \u00e0 propos de la tournure que prennent les discussions ne trompent pas sur la direction qu’elles empruntent. On devrait mieux appr\u00e9cier l\u2019ensemble les 10 et 11 d\u00e9cembre prochains, \u00e0 l\u2019occasion de la prochaine r\u00e9union des dirigeants europ\u00e9ens, pr\u00e9c\u00e9d\u00e9e cette semaine d\u2019une rencontre des ministres des finances. <\/p>\n

Les ministres vont y \u00eatre fort occup\u00e9s, somm\u00e9s de toute part de pr\u00e9senter des strat\u00e9gies de r\u00e9duction des d\u00e9ficits, en vue de les appliquer plus tard (mais d\u2019y pr\u00e9parer les esprits). La tendance est d\u00e9sormais invers\u00e9e, et ce ne sont plus les plans de relance publics qui sont aujourd\u2019hui pr\u00e9sent\u00e9s comme indispensables au retour de la croissance, mais de plus en plus la r\u00e9duction de ces d\u00e9ficits. Comprenne qui pourra. Joaquim Almeida, futur commissaire \u00e0 la concurrence, a ainsi d\u00e9clar\u00e9 au Monde\u00a0: \u00ab Les objectifs de croissance et d’assainissement des finances publiques sont un seul et m\u00eame combat\u00a0\u00bb. Cette d\u00e9claration augure de discussions serr\u00e9es, les gouvernements europ\u00e9ens ayant tendance \u00e0 jouer le retour de la croissance afin d\u2019\u00e9viter les mesures qui f\u00e2chent. L\u2019air du temps continuant d\u2019\u00eatre favorable \u00e0 la baisse la pression fiscale, selon une alchimie qui la plupart du temps favorise les revenus les plus \u00e9lev\u00e9s, Joaquim Almeida, socialiste Espagnol, est rest\u00e9 dans le vent, pr\u00e9cisant que \u00ab\u00a0l’effort devra venir essentiellement d’am\u00e9nagements du c\u00f4t\u00e9 de la d\u00e9pense\u00a0\u00bb, laissant toutefois entrevoir que des augmentations d\u2019imp\u00f4ts n\u2019\u00e9taient pas \u00e0 \u00e9carter. <\/p>\n

Des deux c\u00f4t\u00e9s de l\u2019Atlantique, les gouvernements doivent faire face aux cons\u00e9quences sociales et politiques de la crise et marchent pour l\u2019instant \u00e0 reculons. Pour le moins, ils ne font pas preuve de la m\u00eame d\u00e9termination que celle qui les a anim\u00e9s quand il a fallu sauver dans l\u2019urgence le syst\u00e8me financier, ou bien accepter que ses repr\u00e9sentants aient voix pr\u00e9pond\u00e9rante dans les discussions sur la r\u00e9gulation future. Sauront-ils faire preuve demain, devant l\u2019adversit\u00e9, tenant les leviers des appareils institutionnels et id\u00e9ologiques d\u2019Etat, de la vigueur n\u00e9cessaire \u00a0? On peut le leur accorder, en d\u00e9clinant, tous autant que nous sommes, notre responsabilit\u00e9 pour ce qu\u2019il adviendra. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

LA FACILITE POUR LES UNS, LES EFFORTS POUR LES AUTRES<\/strong><\/p>\n

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