{"id":53983,"date":"2013-05-26T22:46:00","date_gmt":"2013-05-26T20:46:00","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=53983"},"modified":"2013-05-26T22:46:00","modified_gmt":"2013-05-26T20:46:00","slug":"lactualite-de-demain-le-va-tout-japonais-fait-un-gros-faux-pas-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2013\/05\/26\/lactualite-de-demain-le-va-tout-japonais-fait-un-gros-faux-pas-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de demain<\/i> : LE VA-TOUT JAPONAIS FAIT UN GROS FAUX-PAS<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

Faisant contraste avec l\u2019embellie r\u00e9gnant sur les principales places boursi\u00e8res, le plongeon de 7% de l\u2019indice Nikkei jeudi dernier a Tokyo a frapp\u00e9 les esprits. Les chroniqueurs y ont vu le r\u00e9sultat de l\u2019annonce de mauvaises pr\u00e9visions industrielles en Chine –\u00a0 second d\u00e9bouch\u00e9 commercial du Japon – et l\u2019effet d\u2019un discours de Ben Bernanke sur le th\u00e8me de l\u2019arr\u00eat des injections massives de liquidit\u00e9 de la Fed, qui signifierait que la f\u00eate est finie (on n\u2019en est pourtant pas l\u00e0). Ils ont aussi pu constater la grande fragilit\u00e9 du march\u00e9 des actions qui ne s\u2019appuie pas sur ce qu\u2019il est d\u00e9sormais appel\u00e9, comme si cela allait de soi, l\u2019\u00e9conomie r\u00e9elle<\/i>.<\/p>\n

Mais l\u2019arbre cachait la for\u00eat : le rendement des obligations souveraines a le m\u00eame jour soudainement tripl\u00e9 pour atteindre 1%, une tr\u00e8s grande volatilit\u00e9 \u00e9tant enregistr\u00e9e. Un tel taux serait providentiel en Europe mais il repr\u00e9sente une v\u00e9ritable r\u00e9volution au Japon pour avoir longtemps connu une grande stabilit\u00e9, d\u00e9flation aidant. La Banque du Japon (BoJ) a imm\u00e9diatement achet\u00e9 pour pr\u00e8s de 20 milliards de dollars de titres de la dette, afin de contenir une hausse tr\u00e8s pr\u00e9occupante pour elle si elle se poursuivait. Car elle serait alors plac\u00e9e dans une situation fort inconfortable, prise entre deux options oppos\u00e9es : poursuivre ce qu\u2019elle a engag\u00e9 et ent\u00e9riner la hausse des taux obligataires et ses cons\u00e9quences sur le refinancement de la dette, ou battre en retraite en abandonnant la lutte contre la d\u00e9flation. Un dilemme que connait bien la Fed qui, apr\u00e8s avoir engag\u00e9 ses programmes non conventionnels<\/i> successifs et enregistr\u00e9 leur peu d\u2019effet, s\u2019interroge sur leurs p\u00e9rils potentiels tout en ne se r\u00e9solvant pas \u00e0 les stopper en raison des cons\u00e9quences\u2026<\/p>\n

Dans l\u2019imm\u00e9diat, le gouvernement japonais a \u00e9t\u00e9 pris \u00e0 revers, car toute hausse des taux obligataires a pour effet une augmentation du co\u00fbt du cr\u00e9dit, \u00e0 l\u2019oppos\u00e9 de ce qui est recherch\u00e9 en vue de favoriser le retour de la croissance. Autre cons\u00e9quence, les grandes banques japonaises vont devoir reconstituer leurs fonds propres au d\u00e9triment de la distribution du cr\u00e9dit. Elles sont en effet gorg\u00e9es de titres obligataires, dont la valeur est en baisse inversement \u00e0 la hausse du rendement, apr\u00e8s avoir achet\u00e9 une partie importante de la dette japonaise gr\u00e2ce aux liquidit\u00e9s de la BoJ. Sans identifier clairement le r\u00f4le des banques, on pr\u00e9f\u00e9rait parler des \u00e9pargnants<\/i> et de leur r\u00f4le b\u00e9n\u00e9fique, mais peu importe, ceux-ci d\u00e9tiennent 80% de la dette souveraine du pays et devront assumer de lourdes pertes si son rendement continue d\u2019augmenter. Si les achats suppl\u00e9mentaires de la BoJ n\u2019endiguent pas la mont\u00e9e des taux, il ne restera plus qu\u2019\u00e0 contempler les cerisiers en fleurs l\u2019ann\u00e9e prochaine…<\/p>\n

Avec sa politique de cr\u00e9ation mon\u00e9taire massive – dont l\u2019objectif est de doubler la masse mon\u00e9taire en deux ans – la BoJ cherche \u00e0 susciter l\u2019inflation pour financer une dette publique qui en dix ans est pass\u00e9e de 130 \u00e0 230% du PIB. Mais le d\u00e9fi auquel le gouvernement doit faire face est de simultan\u00e9ment assurer la soutenabilit\u00e9 de celle-ci, l\u2019apparition d\u2019un d\u00e9ficit de la balance courante rendant \u00e0 terme son financement plus d\u00e9pendant du march\u00e9 international. Comme la Fed aux \u00c9tats-Unis, la BoJ est devenue le principal acheteur de la dette publique japonaise, mais jusqu\u2019o\u00f9 sera-t-il possible d\u2019augmenter la taille de son bilan sans porter atteinte au yen ? Celui-ci n\u2019a pas comme le dollar le b\u00e9n\u00e9fice d\u2019\u00eatre la monnaie de r\u00e9f\u00e9rence du syst\u00e8me mon\u00e9taire international, ni d\u2019\u00eatre utilis\u00e9 de mani\u00e8re privil\u00e9gi\u00e9e pour les transactions commerciales.<\/p>\n

L\u2019objectif \u00e9tait de pousser les investisseurs \u00e0 se tourner vers le march\u00e9 des actions, o\u00f9 ils trouveraient de meilleurs rendements, avec l\u2019espoir de relancer ainsi la machine \u00e9conomique, mais c\u2019est rat\u00e9 ! Que ce soit sur le march\u00e9 des actions ou obligataire, la situation semble au contraire \u00e9chapper \u00e0 la banque centrale, les incertitudes mena\u00e7ant d’\u00eatre durables \u00e0 propos de l\u2019\u00e9conomie chinoise, la prenant en particulier \u00e0 contre-pied.<\/p>\n

La d\u00e9pr\u00e9ciation du yen par rapport aux autres monnaies (16% par rapport \u00e0 l\u2019euro depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, 25% par rapport au dollar en un an) suscite des interventions de plus en plus nombreuses des banques centrales asiatiques, en vue d\u2019enrayer une appr\u00e9ciation de leur monnaie qui fait obstacle aux exportations nationales. A l\u2019arriv\u00e9e, le r\u00f4le r\u00e9gulateur du march\u00e9 est de plus en plus amoindri en Asie, la r\u00e9gion en faveur de laquelle s’op\u00e8re le basculement de l’\u00e9conomie mondiale, alors que son fonctionnement est d\u00e9j\u00e0 alt\u00e9r\u00e9 par les interventions de la Fed sur le dollar.<\/p>\n

Une spirale de d\u00e9valuations comp\u00e9titives est en train d’\u00eatre progressivement mise en place, sans que leur traduction b\u00e9n\u00e9fique sur les exportations soit assur\u00e9e. C\u2019est le cas au Japon o\u00f9 la balance commerciale japonaise ne se redresse pas jusqu\u2019\u00e0 pr\u00e9sent. Les exportateurs pr\u00e9f\u00e8rent reconstituer leurs marges plut\u00f4t que baisser leur prix, tandis que les prix \u00e0 l\u2019importation subissent la d\u00e9valorisation du yen. L\u2019ensemble conjugue ses effets pour d\u00e9s\u00e9quilibrer la balance commerciale.<\/p>\n

Assiste-t-on au d\u00e9but d\u2019une perte de contr\u00f4le de la situation, le gouvernement japonais ayant jou\u00e9 son va-tout ? Cette question en appelle une autre, qui n\u2019est pas sp\u00e9cifique au Japon : que peut-on v\u00e9ritablement attendre des interventions des banques centrales ? Leur attribuer des pouvoirs qu\u2019elles n\u2019ont pas \u00e9vite de se poser d\u2019autres questions plus d\u00e9rangeantes\u2026<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

Faisant contraste avec l\u2019embellie r\u00e9gnant sur les principales places boursi\u00e8res, le plongeon de 7% de l\u2019indice Nikkei jeudi dernier a Tokyo a frapp\u00e9 les esprits. Les chroniqueurs y ont vu le r\u00e9sultat de l\u2019annonce de mauvaises pr\u00e9visions industrielles en Chine –\u00a0 second d\u00e9bouch\u00e9 commercial du Japon – et l\u2019effet d\u2019un discours de Ben […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_crdt_document":"","footnotes":""},"categories":[1,307],"tags":[2234,76],"class_list":["post-53983","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-finance","tag-devaluation-competitive","tag-japon"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/53983","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=53983"}],"version-history":[{"count":7,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/53983\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":53990,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/53983\/revisions\/53990"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=53983"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=53983"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=53983"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}