{"id":5574,"date":"2009-12-07T15:04:41","date_gmt":"2009-12-07T14:04:41","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=5574"},"modified":"2009-12-07T15:13:42","modified_gmt":"2009-12-07T14:13:42","slug":"lactualite-de-la-crise-le-high-frequency-trading-expression-de-la-modernite-financiere-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2009\/12\/07\/lactualite-de-la-crise-le-high-frequency-trading-expression-de-la-modernite-financiere-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise: le high frequency trading<\/i>, expression de la modernit\u00e9 financi\u00e8re, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

LE HIGH FREQUENCY TRADING<\/i>,
\nEXPRESSION DE LA MODERNITE FINANCIERE<\/strong><\/p>\n

Ces mois de crise qui n\u2019en finissent pas, et ne sont pas pr\u00eats de le faire, auront d\u00e9j\u00e0 \u00e9t\u00e9 l\u2019occasion de multiples et \u00e9tonnantes d\u00e9couvertes. Non pas en raison de l\u2019attitude de ses principaux acteurs – sans surprise, la plupart d\u2019entre eux restant rigoureusement dans leur r\u00f4le – mais \u00e0 cause de l’inventaire en cours des petites merveilles que contient la bo\u00eete \u00e0 outils de la finance, d\u00e9sormais que son couvercle est un peu ouvert.<\/p>\n

Il est devenu courant, parfois m\u00eame dans les milieux bien-pensant, d\u2019\u00e9voquer la partie fant\u00f4me<\/i> du monde de la finance et de reconna\u00eetre qu\u2019un secteur important de celle-ci \u00e9chappe, faute d\u2019\u00eatre \u00e0 ciel ouvert, \u00e0 toute inventaire. De la m\u00eame mani\u00e8re que l’on s’est mis \u00e0 parler de l’\u00e9conomie r\u00e9elle<\/i>, comme si une partie d’entre elle ne l’\u00e9tait pas. Des esquisses de la finance fant\u00f4me<\/i> peuvent commencer \u00e0 \u00eatre trac\u00e9es, en s’appuyant sur de premiers rep\u00e8res : centres non coop\u00e9ratifs<\/i> (paradis fiscaux), structured investment vehicles<\/i> (structures de parking d\u2019actifs), hedge funds<\/i> (mercenaires de la finance), etc… On parvient \u00e0 distinguer dans ces coulisses d\u00e9pourvues de tout \u00e9clairage un petit monde assez myst\u00e9rieux qui actionne toute une machinerie complexe aux rouages qui nous d\u00e9passent. Jouant de commodit\u00e9s semble-t-il d\u2019autant plus d\u00e9cisives qu\u2019elles restent dans l\u2019ombre. On finit par pressentir que le monde visible de la finance a un double qui ne l\u2019est pas, et qui joue pourtant un r\u00f4le fonctionnel. Etablissant le parall\u00e8le avec le double langage que les membres de sa confr\u00e9rie pratiquent couramment, s\u2019\u00e9tant donn\u00e9 entre initi\u00e9s des raisons d\u2019\u00eatre<\/i> distinctes de celles qu\u2019ils affichent pour la galerie (soutenir l\u2019\u00e9conomie). <\/p>\n

Tout ceci n\u2019est pas sans alimenter une abondante production fantasmatique. Ou alimenter une profonde m\u00e9fiance, davantage justifi\u00e9e. Imposant de garder r\u00e9solument ses pieds sur terre !<\/p>\n

Dans le vaste magasin de la finance, le rideau a \u00e9galement \u00e9t\u00e9 \u00e9cart\u00e9 sur de dangereuses trouvailles, comme le sont les produits structur\u00e9s<\/i>. A propos de leur conception, on a beaucoup cri\u00e9 \u00e0 une manifestation du g\u00e9nie de la finance, encensant et r\u00e9mun\u00e9rant en cons\u00e9quence de suppos\u00e9s bons g\u00e9nies, alors que c\u2019\u00e9taient les mauvais qui avaient gagn\u00e9 (et qui continuent n\u00e9anmoins d’exiger comme due une gratification obsc\u00e8ne). <\/p>\n

Au fil de ces d\u00e9couvertes, l\u2019activit\u00e9 financi\u00e8re s\u2019est aux yeux de tous de plus en plus apparent\u00e9e \u00e0 un casino. Pourvue de salles et de jeux d\u2019argent adapt\u00e9s aux moyens de ceux qui y p\u00e9n\u00e9trent,\u00a0r\u00e9serv\u00e9s selon les cas aux boursicoteurs du dimanche ou aux traders de haut vol, munis de machines \u00e0 sous dissimulant derri\u00e8re un mode d\u2019emploi anodin de redoutables m\u00e9canismes (destin\u00e9s \u00e0 ce que la banque gagne mais ne pouvant \u00e9viter que parfois elle saute). Dans des salons priv\u00e9s ont \u00e9t\u00e9 entre-aper\u00e7us des dark pools<\/i>, ces clubs, qui pullulent par dizaine aux Etats-Unis, auxquels adh\u00e8rent de gros joueurs voulant se pr\u00e9munir durant leurs longues parties des interventions intempestives des troubles-f\u00eates. Enfin, tout aussi discrets, une nouvelle g\u00e9n\u00e9ration de joueurs s\u2019est assise aux tables de jeux, sans y \u00eatre invit\u00e9e\u00a0: les pratiquants du high frequency trading<\/i>, un nouveau club de parvenus qui bousculent leurs a\u00een\u00e9s du trading et veulent rafler l’essentiel de la mise. <\/p>\n

C\u2019est l\u00e0 o\u00f9 nous voulions en venir. Pour tenter de mieux \u00e9valuer l’utilisation de cette nouvelle technologie, qui fait fureur aux Etats-Unis o\u00f9 elle est n\u00e9e, et qui depuis se r\u00e9pand en Europe. Elle s\u2019appuie sur l\u2019utilisation d\u2019algorithmes sophistiqu\u00e9s et la mise en oeuvre de capacit\u00e9s informatiques tr\u00e8s performantes, afin de r\u00e9aliser \u00e0 tr\u00e8s grande vitesse un nombre faramineux de transactions et d\u2019accumuler au final beaucoup d\u2019argent gr\u00e2ce \u00e0 de tr\u00e8s faibles gains capt\u00e9s lors de chacune de ces fugaces op\u00e9rations d\u2019achat-vente d\u2019actifs (que l\u2019on appelle flash orders<\/i>). Une disposition prise en 2000, qui est apparue comme secondaire, a \u00e9t\u00e9 l\u2019un des \u00e9l\u00e9ments techniques d\u00e9clenchant du HFT<\/i>, lorsqu\u2019il a \u00e9t\u00e9 d\u00e9cid\u00e9 que les transactions seraient effectu\u00e9es selon des prix calcul\u00e9s \u00e0 deux d\u00e9cimales pr\u00e8s apr\u00e8s la virgule ! Ouvrant la voie \u00e0 la l’accumulation des mini-profits r\u00e9sultant des flash orders<\/i>. Trois chiffres \u00e0 ce propos\u00a0: 1 milliard d\u2019actions seraient trait\u00e9es ainsi quotidiennement, soit 60% du volume des transactions boursi\u00e8res sur les places boursi\u00e8res am\u00e9ricaines, pour un b\u00e9n\u00e9fice annuel estim\u00e9 \u00e0 21,8 milliards de dollars. Quelques noms des principaux acteurs aussi. Goldman Sachs et Citigroup sont les plus connus, mais il faut \u00e9galement retenir les noms des principaux nouveaux venus\u00a0: GETCO, Tradebot, et Citadel Investment Group.<\/p>\n

Une r\u00e9flexion a \u00e9t\u00e9 engag\u00e9e aux Etats-Unis \u00e0 propos du high frequency trading<\/i> (tentons un acronyme de plus: HFT<\/i>), donnant lieu \u00e0 des prises de position de membres du Congr\u00e8s, comme le s\u00e9nateur Ted Kaufman, ou de l\u2019administration, ainsi qu\u2019\u00e0 des enqu\u00eates journalistiques s\u2019effor\u00e7ant de plonger dans le milieu assez opaque de ceux qui le pratiquent, et de donner la parole \u00e0 ceux qui s\u2019interrogent, ou m\u00eame le d\u00e9noncent. Ce billet doit notamment \u00e0 celle des journalistes de Reuters. La SEC, l\u2019agence gouvernementale charg\u00e9e de r\u00e9guler les march\u00e9s boursiers, a entam\u00e9 une r\u00e9flexion et devrait rendre publiques ses conclusions d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e prochaine. On verra bien. <\/p>\n

C\u2019est Paul Krugman qui a \u00e9t\u00e9 \u00e0 la fois le plus simple et le plus d\u00e9finitif dans son appr\u00e9ciation. Faisant remarquer que si la raison d\u2019\u00eatre des march\u00e9s boursiers \u00e9tait d\u2019apporter des capitaux aux entreprises et \u00e0 l\u2019\u00e9conomie, il ne voyait pas tr\u00e8s bien en quoi le HFT<\/i> pouvait d\u2019une quelconque mani\u00e8re y contribuer. Mettant le doigt sur une question de plus en plus souvent \u00e0 juste titre pos\u00e9e\u00a0: \u00e0 quoi sert la finance moderne \u00a0? Il est en effet clair que les rendements de cette nouvelle activit\u00e9 ne r\u00e9sultent pas de la rentatibilit\u00e9 des entreprises ainsi et des dividendes qu\u2019elles distribuent\u00a0! Cela renvoie aux remarques acides de Lord Turner sur l\u2019utilit\u00e9 sociale de certaines activit\u00e9s financi\u00e8res, une question centrale laiss\u00e9e sans r\u00e9ponse et dont il n\u2019est pas besoin d\u2019\u00eatre un financier pour la partager. <\/p>\n

Le d\u00e9bat am\u00e9ricain est toutefois assez embrouill\u00e9, quand on l\u2019aborde. Car nul ne sait trop la r\u00e9alit\u00e9 des incidences du HFT<\/i> sur les march\u00e9s et cela se ressent. D\u2019autant que les traders de la vieille \u00e9cole, menac\u00e9s dans leur business, se joignent au concert des voix qui s\u2019\u00e9l\u00e8vent pour le d\u00e9noncer, annon\u00e7ant que leur activit\u00e9 se meurt, sous l\u2019effet de sa mont\u00e9e en puissance, et l\u2019on peut envisager qu\u2019ils chargent un peu la barque. <\/p>\n

Argument de choc de ses d\u00e9fenseurs : la liquidit\u00e9, cette vertu cardinale des march\u00e9s, est appel\u00e9e \u00e0 la rescousse. Ceux-ci font valoir l\u2019importance d\u00e9cisive de leur contribution dans ce domaine, qui repose sur une id\u00e9e toute simple\u00a0: plus les actifs changent de main souvent avec un b\u00e9n\u00e9fice au passage, plus le business est florissant. A l\u2019inverse, cela coule de source (ou plut\u00f4t n\u2019y coule pas), l\u2019absence de liquidit\u00e9 d\u2019un titre provient du fait qu\u2019il n\u2019est pas n\u00e9gociable sur le march\u00e9, qu\u2019il n\u2019y a pas d\u2019acheteur pour lui. <\/p>\n

Le dossier pr\u00e9sent\u00e9 par les opposants est plus \u00e9toff\u00e9, mais a besoin d\u2019\u00eatre mieux \u00e9tabli. Il repose en effet plus sur des interrogations que des faits, tant en raison de la nouveaut\u00e9 de la pratique que de la discr\u00e9tion extr\u00eame dont s’entourent ses auteurs (qui la justifient au nom de la protection de leurs technologies maison, le ticket d\u2019entr\u00e9e n\u2019\u00e9tant pas \u00e9lev\u00e9 – moins d\u2019un million de dollars – et la concurrence f\u00e9roce). On se rappelle \u00e9galement, sur ce registre, l\u2019\u00e9pisode rocambolesque de l\u2019arrestation par le FBI de l\u2019employ\u00e9 de Goldman Sachs accus\u00e9 d\u2019avoir vol\u00e9 du code informatique destin\u00e9 \u00e0 la programmation du HFT<\/i>. <\/p>\n

Cela n\u2019emp\u00eache pas le proc\u00e8s d’\u00eatre engag\u00e9. Ni les critiques d\u2019\u00e9voquer le risque de l\u2019introduction de codes informatiques malveillants venant cr\u00e9er des r\u00e9actions en cha\u00eene incontr\u00f4lables et le chaos au sein des march\u00e9s boursiers (en r\u00e9f\u00e9rence au lundi noir de 1987). Et, plus g\u00e9n\u00e9ralement, de consid\u00e9rer que le HFT<\/i> est g\u00e9n\u00e9rateur d\u2019un risque syst\u00e9mique de plus dans un monde qui s’inqui\u00e8te d\u00e9j\u00e0 de son accroissement. <\/p>\n

D\u2019autres fortes et plus pr\u00e9cises accusations sont \u00e9galement port\u00e9es, \u00e9voquant des pratiques pouvant \u00eatre criminelles, c\u2019est \u00e0 dire de d\u00e9lits d\u2019initi\u00e9s d\u2019un type nouveau. Faisant des op\u00e9rateurs de HFT<\/i> des initi\u00e9s par le biais de l\u2019analyse informatique acc\u00e9l\u00e9r\u00e9e de l\u2019\u00e9norme masse des transactions disponible, permettant de d\u00e9celer des opportunit\u00e9s avant m\u00eame les traders classiques, et de prendre leur b\u00e9n\u00e9fice avant que ces derniers ne puissent intervenir. Le Nasdaq Stock Market produit \u00e0 lui seul environ 50 giga-octets d’informations tous les jours, qui se mesurent en nanosecondes (un milliardi\u00e8me de seconde), ce qui donne une id\u00e9e de l\u2019ampleur des donn\u00e9es analys\u00e9es. Plus pr\u00e9cis\u00e9ment, les investisseurs institutionnels se plaignent de la pratique des op\u00e9rateurs de HFT<\/i>\u00a0: le taux tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9 d’annulation des ordres enregistr\u00e9 sugg\u00e9rant que leurs algorithmes sont utilis\u00e9s pour analyser les flux d’ordres en attente, avant d\u2019agir. Plus de 90 pour cent des ordres pr\u00e9sent\u00e9es \u00e0 la Bourse de New York par les entreprises de haute fr\u00e9quence sont en effet annul\u00e9s, selon un responsable de NYSE Euronext. Il y a donc tricherie, est-il consid\u00e9r\u00e9. Interrog\u00e9 par l\u2019agence Reuters dans le cadre de sa r\u00e9cente enqu\u00eate, un trader ayant requis l\u2019anonymat a eu ce commentaire d\u00e9finitif\u00a0: \u00ab\u00a0ils ne devinent pas ce qui va se passer, ils ne sp\u00e9culent pas non plus, ils savent, tout simplement…\u00a0\u00bb. <\/p>\n

Enfin, il a \u00e9t\u00e9 mis en \u00e9vidence que le nombre des transactions avait tr\u00e8s notablement baiss\u00e9 (tandis que les \u00e9carts s\u2019\u00e9taient creus\u00e9s \u00e0 la cotation), lorsque la SEC avait l\u2019ann\u00e9e derni\u00e8re bri\u00e8vement interdit les ventes \u00e0 d\u00e9couvert sur les titres financiers, et que les op\u00e9rateurs de HFT<\/i> avaient simultan\u00e9ment lev\u00e9 le pied, liant donc ces deux pratiques de mani\u00e8re indiscutable. Pour preuve suppl\u00e9mentaire, le mouvement inverse \u00e9tait apparu lorsque les dites mesures avaient \u00e9t\u00e9 arr\u00eat\u00e9es. <\/p>\n

Ce d\u00e9bat, qui va rebondir, et les informations qu\u2019il permet de recueillir, contribue \u00e0 l’acquisition d’une vue d’ensemble, sous tous ses aspects, de la finance moderne. Celle-ci exerce d\u00e9sormais son activit\u00e9 de mani\u00e8re tr\u00e8s sophistiqu\u00e9e et, de fait, souvent hors de tout contr\u00f4le possible des r\u00e9gulateurs, notamment en raison de son extr\u00eame complexit\u00e9, de sa rapidit\u00e9, et de ses interactions. Sauf \u00e0 ce que des interdictions tr\u00e8s strictes soient promulgu\u00e9es \u00e0 la base m\u00eame de son activit\u00e9 et qu\u2019une surveillance sans complaisance ni rel\u00e2che soit effectu\u00e9e. Une d\u00e9marche totalement \u00e0 l\u2019oppos\u00e9 de celle qui a \u00e9t\u00e9 adopt\u00e9e. <\/p>\n

Le high frequency trading<\/i> n\u2019est \u00e0 cet \u00e9gard que l\u2019un des petites pi\u00e8ces du grand puzzle, pas encore totalement reconstitu\u00e9 mais qui prend d\u00e9j\u00e0 forme, du capitalisme financier d\u2019aujourd\u2019hui. L\u2019image qui se dessine est celle d\u2019une activit\u00e9 qui pr\u00e9tend n\u2019ob\u00e9ir qu\u2019\u00e0 ses propres lois, s\u2019affranchir de toutes les tutelles, s\u2019imposer sans se soucier de ses cons\u00e9quences d\u00e9vastatrices et ne profiter au final qu\u2019\u00e0 une toute petite minorit\u00e9, prenant sous sa coupe et en otage tous les autres. Pr\u00e9tendant exercer une forme d\u2019asservissement moderne (au sens propre de la servitude), dont l\u2019objectif est de r\u00e9gner en utilisant tous les leviers d\u2019un contr\u00f4le social de plus en ent\u00eatant, omnipr\u00e9sent et sophistiqu\u00e9. Non sans parvenir \u00e0 une incontestable int\u00e9riorisation de sa domination, la crise sociale montante \u00e9tant l’occasion d’en mesurer l’intensit\u00e9.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

LE HIGH FREQUENCY TRADING<\/i>,
EXPRESSION DE LA MODERNITE FINANCIERE<\/strong><\/p>\n

Ces mois de crise qui n\u2019en finissent pas, et ne sont pas pr\u00eats de le faire, auront d\u00e9j\u00e0 \u00e9t\u00e9 l\u2019occasion de multiples et \u00e9tonnantes d\u00e9couvertes. Non pas en raison de l\u2019attitude de ses principaux acteurs – sans surprise, la plupart d\u2019entre eux restant […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_crdt_document":"","footnotes":""},"categories":[1,18],"tags":[],"class_list":["post-5574","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-monde-financier"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/5574","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=5574"}],"version-history":[{"count":56,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/5574\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":5638,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/5574\/revisions\/5638"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=5574"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=5574"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=5574"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}