Taux d’int\u00e9r\u00eat et survie de la zone euro<\/a><\/p>\nL\u2019originalit\u00e9 de l\u2019euro r\u00e9side dans le fait qu\u2019\u00e0 la zone \u00e9conomique dont il est la devise ne correspond pas une zone fiscale unifi\u00e9e. D\u00e8s lors, les dettes souveraines des diff\u00e9rents pays membres, libell\u00e9es en euros, se voient imposer des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat int\u00e9grant notamment des primes refl\u00e9tant la sant\u00e9 \u00e9conomique et financi\u00e8re sp\u00e9cifique de chacun des pays.<\/p>\n
La premi\u00e8re, la prime de cr\u00e9dit, couvre le risque que le versement des int\u00e9r\u00eats ou le remboursement du principal n\u2019ait pas lieu. La seconde, la prime de convertibilit\u00e9, tient compte de l\u2019\u00e9ventualit\u00e9 que le pays \u00e9metteur de dette ne quitte la zone euro et, du coup, rembourse sa dette dans son ancienne devise.<\/p>\n
Cette particularit\u00e9, source de tensions susceptibles de faire \u00e9clater la zone, a \u00e9t\u00e9 ignor\u00e9e par les architectes de l\u2019euro. Ils imaginaient que l\u2019unification fiscale se r\u00e9aliserait d\u2019elle-m\u00eame et que les dettes des pays de la zone tendraient toutes vers un taux d\u2019int\u00e9r\u00eat unique, d\u00e9pendant seulement de leur maturit\u00e9, les primes de cr\u00e9dit et de convertibilit\u00e9 \u00e9tant de facto nulles. A l\u2019origine d\u2019une telle candeur, l\u2019optimisme qui pr\u00e9sida \u00e0 la cr\u00e9ation de la monnaie commune.<\/p>\n
Lorsque, en 2010, le d\u00e9faut sur leur dette souveraine de certains pays de la zone euro cessa d\u2019appara\u00eetre comme une hypoth\u00e8se fantaisiste, le montant de ces primes de cr\u00e9dit et de convertibilit\u00e9 d\u00e9colla de z\u00e9ro et une dynamique centrifuge s\u2019initia pour ces pays. Cette \u00e9ventualit\u00e9 n\u2019ayant pas \u00e9t\u00e9 envisag\u00e9e, un risque de d\u00e9sint\u00e9gration de la zone euro apparut.<\/p>\n
Ces pays se trouvent aujourd\u2019hui dans une situation financi\u00e8re telle que le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat qui leur est r\u00e9clam\u00e9 lorsqu\u2019ils empruntent sur le march\u00e9 des capitaux d\u00e9passe leurs capacit\u00e9s financi\u00e8res en raison d\u2019un double effet pervers.<\/p>\n
D\u2019une part, le doute qui s\u2019est install\u00e9 quant \u00e0 leur capacit\u00e9 \u00e0 remplir leurs obligations financi\u00e8res fait grimper le montant de la prime de cr\u00e9dit. D\u2019autre part, ce doute en entra\u00eene un second, portant sur la solidarit\u00e9 que les autres pays leur manifesteront ou non, l\u2019absence d\u2019une telle solidarit\u00e9 les obligeant \u00e0 quitter la zone euro. Le montant de la prime de convertibilit\u00e9 vient alors s\u2019ajouter \u00e0 celui de la prime de cr\u00e9dit, aggravant le risque d\u2019insolvabilit\u00e9 de ces pays, et for\u00e7ant les autres \u00e0 venir \u00e0 leur aide en garantissant leur dette.<\/p>\n
Il est difficile d\u2019imaginer aujourd\u2019hui que la pr\u00e9sence de ce m\u00e9canisme pervers n\u2019ait pas \u00e9t\u00e9 prise en compte au moment de la constitution de la zone euro, et n\u2019ait pas retenu ses dirigeants quand ils ferm\u00e8rent les yeux sur les supercheries dont se rendirent coupables des pays comme la Gr\u00e8ce ou l\u2019Italie (avec la complicit\u00e9 de grandes banques d\u2019investissement) pour cacher l\u2019\u00e9tat de leur dette souveraine afin de pouvoir souscrire aux conditions d\u2019entr\u00e9e dans la zone en mati\u00e8re d\u2019endettement. C\u2019est pourtant le cas.<\/p>\n
Un risque \u00e9lev\u00e9 de non-remboursement<\/strong><\/p>\nLa Gr\u00e8ce, l\u2019Irlande, le Portugal et Chypre sont aujourd\u2019hui dans l\u2019incapacit\u00e9 de se pr\u00e9senter sans soutien sur le march\u00e9 international des capitaux. Celui-ci consid\u00e9re, en effet, comme trop important le risque que les sommes emprunt\u00e9es par ces pays ne soient pas rembours\u00e9es et\/ou que les int\u00e9r\u00eats promis ne soient pas vers\u00e9s, d\u2019o\u00f9 l\u2019exigence d\u2019une prime de cr\u00e9dit \u00e9lev\u00e9e. Et que le risque est \u00e9galement trop grand que le pays en question n\u2019en vienne \u00e0 quitter \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance la zone euro, d\u2019o\u00f9 l\u2019exigence d\u2019une prime de convertibilit\u00e9 \u00e9lev\u00e9e.<\/p>\n
La question se pose maintenant de savoir si les treize pays encore capables d\u2019\u00e9mettre de la dette sur le march\u00e9 des capitaux disposent de la capacit\u00e9 de soutenir financi\u00e8rement les quatre pays assist\u00e9s ayant, eux, perdu cet acc\u00e8s. Ils clament haut et fort qu\u2019ils en sont capables, mais les difficult\u00e9s consid\u00e9rables qu\u2019ils ont d\u2019en apporter la preuve inqui\u00e8tent.<\/p>\n
L\u2019alternative est celle-ci : soit la garantie des pays solidaires autorise effectivement la solvabilit\u00e9 de l\u2019ensemble de la zone euro, soit cela a cess\u00e9 d\u2019\u00eatre le cas.<\/p>\n
Dans le premier cas de figure, le plus favorable, tout va bien, du moins tant que la hausse des primes de cr\u00e9dit et\/ou de convertibilit\u00e9 pour un pays additionnel ne fait pas basculer celui-ci de la cat\u00e9gorie des pays en s\u00e9curit\u00e9 \u00e0 la cat\u00e9gorie de ceux en p\u00e9ril. Auquel cas, le calcul de la solvabilit\u00e9 de l\u2019ensemble de la zone doit \u00eatre refait dans un cadre moins favorable.<\/p>\n
La situation de la zone euro est donc instable et fragile, m\u00eame dans ce cas de figure favorable.<\/p>\n
Dans le second cas, d\u00e9favorable, o\u00f9 les pays solidaires ne peuvent plus apporter de garanties suffisantes aux pays assist\u00e9s sans mettre automatiquement en danger leur propre solvabilit\u00e9, il existe deux options :<\/p>\n
1. recr\u00e9er une zone de solvabilit\u00e9 restreinte, au prix du d\u00e9part des pays insolvables, ceux-ci recourant alors au d\u00e9faut, \u00e0 la restructuration de leur dette et au retour \u00e0 leur ancienne devise, qui se verra d\u00e9valu\u00e9e par rapport \u00e0 l\u2019euro \u00e0 hauteur de la restructuration n\u00e9cessaire pour assainir leur situation budg\u00e9taire et prendre un nouveau d\u00e9part ;<\/p>\n
2. d\u00e9cr\u00e9ter le d\u00e9faut g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9 de l\u2019ensemble de la zone euro, restructurant l\u2019ensemble de la dette, l\u2019euro se d\u00e9valuant par rapport aux autres devises. De son cot\u00e9,\u00a0la dette de l\u2019ensemble des nations souveraines de la zone se trouverait de facto mutualis\u00e9e et l\u2019unification financi\u00e8re, fiscale et bancaire devrait alors \u00eatre imm\u00e9diatement r\u00e9alis\u00e9e.<\/p>\n
Au point o\u00f9 nous en sommes, cette seconde approche semble \u00eatre la seule susceptible de faire dispara\u00eetre de la zone l\u2019instabilit\u00e9 et la fragilit\u00e9 constat\u00e9es aujourd\u2019hui.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
Taux d’int\u00e9r\u00eat et survie de la zone euro<\/a><\/p>\nL\u2019originalit\u00e9 de l\u2019euro r\u00e9side dans le fait qu\u2019\u00e0 la zone \u00e9conomique dont il est la devise ne correspond pas une zone fiscale unifi\u00e9e. D\u00e8s lors, les dettes souveraines des diff\u00e9rents pays membres, libell\u00e9es en euros, se voient imposer des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat int\u00e9grant notamment des primes […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[204,307,21],"tags":[2228,2484,160,451,264,2845,1451,1327,243],"class_list":["post-56528","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-europe","category-finance","category-monnaie","tag-chypre","tag-defaut-generalise-de-la-zone-euro","tag-grece","tag-irlande","tag-portugal","tag-risque-de-conversion","tag-risque-de-credit","tag-taux-dinteret","tag-zone-euro"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/56528","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=56528"}],"version-history":[{"count":6,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/56528\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":56545,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/56528\/revisions\/56545"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=56528"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=56528"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=56528"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}