{"id":57504,"date":"2013-08-19T23:08:19","date_gmt":"2013-08-19T21:08:19","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=57504"},"modified":"2013-08-19T23:08:19","modified_gmt":"2013-08-19T21:08:19","slug":"lactualite-de-demain-la-magie-des-cocos-va-t-elle-operer-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2013\/08\/19\/lactualite-de-demain-la-magie-des-cocos-va-t-elle-operer-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de demain<\/i> : LA MAGIE DES CoCos VA-T-ELLE OP\u00c9RER ?<\/b> par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

Une rencontre du 3\u00e8me type entre les investisseurs et les banques va-t-elle avoir lieu, afin de combler les trous g\u00e9ants des bilans bancaires en respectant un effet de levier<\/i> quantifi\u00e9 \u00e0 3% de fonds propres par rapport au volume des actifs ? Sous le regard circonspect des r\u00e9gulateurs, les CoCos entrent en sc\u00e8ne \u00e0 petits pas.<\/p>\n

La r\u00e9duction de la taille des bilans ne pouvant \u00e0 elle seule r\u00e9pondre aux n\u00e9cessit\u00e9s r\u00e9glementaires, l\u2019estimation des montants qui vont devoir \u00eatre lev\u00e9s par les banques europ\u00e9ennes sur le march\u00e9 naissant des CoCos (obligations convertibles contingentes) varie de 400 \u00e0 1.000 milliards d\u2019euros ; seulement une vingtaine de milliards d\u2019euros ont \u00e9t\u00e9 d\u00e9j\u00e0 consacr\u00e9s \u00e0 l\u2019achat de ces obligations d\u2019un genre nouveau, appel\u00e9es \u00e0 muter en actions pour absorber les pertes. Dans l\u2019attente de la finalisation de la r\u00e9glementation les concernant – la main des r\u00e9gulateurs n\u2019est pas trop assur\u00e9e \u2013 une demi-douzaine de banques \u00e9mettrices se sont jet\u00e9es \u00e0 l\u2019eau et de multiples formules de d\u00e9clenchement de la mutation ont \u00e9t\u00e9 exp\u00e9riment\u00e9es aupr\u00e8s des investisseurs. La famille des CoCos s\u2019agrandit de jour en jour et bient\u00f4t on ne s\u2019y retrouvera plus. Mais un long chemin reste \u00e0 parcourir avant qu\u2019elle puisse jouer le r\u00f4le qui lui est imparti, indispensable pour se hisser \u00e0 la hauteur des pertes \u00e0 combler, afin que les cr\u00e9anciers devenus actionnaires aient ensuite quelque espoir de survie. A d\u00e9faut de se m\u00e9riter, la confiance se b\u00e2tit. On parle de cinq ans, voire du double, pour y parvenir, calquant le calendrier de renforcement des banques sur celui du d\u00e9sendettement des \u00c9tats, venant en cela confirmer que la p\u00e9riode qui s\u2019est engag\u00e9e est de longue dur\u00e9e.<\/p>\n

Seuls les mauvais esprits pourront \u00e0 ce propos relever le paradoxe sur lequel repose ce nouveau m\u00e9canisme qui consiste \u00e0 renforcer les banques en les incitant \u00e0 accro\u00eetre leur endettement et non \u00e0 le r\u00e9duire ! Les CoCos sont une tentative de faire repartir la machine \u00e0 fabriquer de la dette en lieu et place de la titrisation, mais sous un autre mode, et de recouvrir la confiance perdue des investisseurs en leur proposant un nouveau pari de dupes. Les mises en garde n\u2019ont toutefois pas manqu\u00e9 ces deux derni\u00e8res ann\u00e9es dans les milieux financiers, face \u00e0 la totale inconnue que repr\u00e9sente l\u2019attitude des investisseurs appel\u00e9s \u00e0 financer l\u2019op\u00e9ration. Choisissant un autre axe, la Banque d\u2019Angleterre a relev\u00e9 que l\u2019introduction des CoCos pourrait susciter des man\u0153uvres sp\u00e9culatives dont les banques seraient les victimes au lieu d\u2019\u00eatre renforc\u00e9es. N\u00e9cessit\u00e9 faisant loi, il a cependant \u00e9t\u00e9 pass\u00e9 outre les objections des uns et des autres, et les CoCos se sont impos\u00e9s comme la formule miracle sans laquelle le modeste objectif de renforcement des banques qui a \u00e9t\u00e9 d\u00e9cid\u00e9 (effet de levier \u00e0 3%) ne pourrait pas \u00eatre atteint. Car c\u2019est bien ainsi que la question s\u2019est trouv\u00e9e pos\u00e9e. <\/p>\n

Il est cependant craint que les investisseurs n\u2019imposent aux banques des conditions \u00e0 leur avantage, notamment en mati\u00e8re de taux \u00e9lev\u00e9s, et qu\u2019ils cherchent \u00e0 se pr\u00e9munir de toute mutation jug\u00e9e d\u00e9favorable de leurs titres en actions, \u00e0 l\u2019oppos\u00e9 des intentions des r\u00e9gulateurs. Les CoCos sont au centre de manifestes conflits d\u2019int\u00e9r\u00eat et chacun pr\u00eache pour sa paroisse. Ou bien encore qu\u2019ils ne souscrivent qu\u2019aux \u00e9missions des banques les plus solides, laissant les autres d\u00e9munies… Sur quels investisseurs les espoirs s\u2019appuient-ils ? Pas les banques elles-m\u00eames, bien plac\u00e9es pour se m\u00e9fier de l\u2019opacit\u00e9 de leur bilan et de ses pi\u00e8ges, mais des hedge funds \u00e0 la recherche de hauts rendements pour leurs clients insatisfaits et rompus \u00e0 la prise acrobatique de risques, et surtout des compagnies d\u2019assurance et des fonds de pension, qui ont un besoin vital de tels rendements afin de remplir leurs engagements dans l\u2019avenir. On ne s\u2019\u00e9tonnera pas, dans cette perspective, des projets de relance de l\u2019assurance m\u00e9dicale et des incitations \u00e0 d\u00e9velopper la retraite par capitalisation devant la baisse programm\u00e9e des pensions du syst\u00e8me par r\u00e9partition. Les \u00c9tats n\u2019ayant plus les moyens de financer la prochaine d\u00e9route des banques, les protagonistes des renflouements \u00e0 venir sont tout trouv\u00e9s. <\/p>\n

Mais pourquoi les actionnaires ne d\u00e9cident pas d\u2019augmenter directement leur capital en proc\u00e9dant \u00e0 l\u2019\u00e9mission de nouvelles actions au lieu de recourir \u00e0 de tels montages novateurs ? C\u2019est encore et toujours une affaire de rendement, celui-ci baissant d\u00e9j\u00e0, les dividendes \u00e0 r\u00e9partir entre les actionnaires diminueraient encore ces derniers \u00e9taient dilu\u00e9s par l\u2019arriv\u00e9e de nouveaux, et la part des r\u00e9mun\u00e9rations des hauts cadres et des bonus pourrait s\u2019en trouver amoindrie… D\u2019o\u00f9 ce montage cr\u00e9atif et complexe, par qui il est par avance pr\u00e9visible que le malheur arrivera. Le nouvel \u00e9difice dont les plans sont \u00e0 peine trac\u00e9s n\u2019est pas plus solide que le pr\u00e9c\u00e9dent, car il ne rem\u00e9die pas \u00e0 l\u2019hypertrophie d\u2019une activit\u00e9 financi\u00e8re d\u00e9s\u00e9quilibr\u00e9e qui ne cesse de s\u2019accentuer. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

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