{"id":5766,"date":"2009-12-12T12:48:31","date_gmt":"2009-12-12T11:48:31","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=5766"},"modified":"2009-12-12T14:19:30","modified_gmt":"2009-12-12T13:19:30","slug":"lactualite-de-la-crise-la-crise-en-son-etat-chronique-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2009\/12\/12\/lactualite-de-la-crise-la-crise-en-son-etat-chronique-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise: la crise en son \u00e9tat chronique, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

LA CRISE EN SON ETAT CHRONIQUE<\/strong><\/p>\n

Mario Draghi, pr\u00e9sident du Financial Stability Board (FSB) \u00e9tait-il en confiance dans l\u2019enceinte du Wall Street Journal Future of Finance Initiative<\/em>, une conf\u00e9rence organis\u00e9e le 8 d\u00e9cembre dernier par le journal et \u00e0 laquelle il \u00e9tait invit\u00e9 \u00a0? Toujours est-il qu\u2019il a \u00e9t\u00e9 d\u2019une clart\u00e9 que l\u2019on aimerait rencontrer plus souvent dans les milieux financiers. \u00ab\u00a0Le plus grand risque (devant lequel nous sommes) est que, pour diff\u00e9rentes raisons, il soit n\u00e9cessaire d\u2019augmenter les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat (des banques centrales), alors que les bilans des banques n\u2019ont pas \u00e9t\u00e9 nettoy\u00e9s\u00a0\u00bb. Il a poursuivi\u00a0: \u00ab\u00a0Ils peuvent augmenter pour des raisons de politique mon\u00e9taire, et si vous y r\u00e9fl\u00e9chissez, cela risque fort de se passer ainsi, car les banques vont mettre longtemps \u00e0 redresser leurs comptes\u00a0\u00bb. Apportant cette pr\u00e9cision lucide qui donne la mesure de ce qui nous attend au mieux\u00a0: \u00ab\u00a0Cela va prendre quelques ann\u00e9es\u00a0\u00bb.<\/p>\n

En d\u2019autres termes, ces \u00ab\u00a0quelques ann\u00e9es\u00a0\u00bb l\u00e0 sont le temps qui serait n\u00e9cessaire pour que les banques, b\u00e9n\u00e9ficiant des liquidit\u00e9s \u00e0 bas prix des banques centrales, reconstituent leurs bilans sur les march\u00e9s financiers. Mario Draghi ne pr\u00e9cisant pas ce qui se passera si leurs louables efforts sont interrompus, les banques centrales ferment pr\u00e9matur\u00e9ment les robinets en raison du risque d\u2019inflation, ou plus probablement de la formation de nouvelles bulles financi\u00e8res devenant trop imposantes. En combien d\u2019ann\u00e9es ces \u00ab\u00a0quelques ann\u00e9es\u00a0\u00bb se transformeront-elles alors \u00a0?<\/p>\n

Ce changement de politique des banques centrales est consid\u00e9r\u00e9 comme d\u2019autant plus lointain par les financiers que leur horizon continue d’\u00eatre tr\u00e8s rapproch\u00e9. Ce qui les incite, devenus de ce point de vue pr\u00e9voyants, \u00e0 profiter sans perdre de temps du maximum possible d\u2019occasions de r\u00e9aliser des plus-values sur les march\u00e9s, afin de reconstituer et d’accro\u00eetre leurs fonds propres. Car ils n\u2019ignorent pas le danger que repr\u00e9sentera ce changement lorsqu’il interviendra, ainsi d\u2019ailleurs que d\u2019autres, plus proches de survenir.<\/p>\n

Les \u00e9tablissements financiers doivent en effet faire face aux effets de la crise \u00e9conomique qui augmente les taux de d\u00e9fauts et laminent de plus en plus s\u00e9v\u00e8rement leurs marges sur leurs activit\u00e9s plus traditionnelles de pr\u00eat, ou les conduisent m\u00eame \u00e0 enregistrer des pertes, alors que les march\u00e9s financiers ne se sont pas, et de loin, totalement r\u00e9tablis et ne leur offrent pas toutes les occasions dont ils souhaiteraient disposer pour y faire face. Une partie importante de la panoplie des instruments financiers d\u2019avant la crise n\u2019est plus ou peu disponible. Le march\u00e9 des commodities<\/em> doit \u00eatre exploit\u00e9 avec une certaine mesure, vu son impact \u00e9conomique et politique imm\u00e9diat. Sur le tapis de jeu, au final, il reste surtout le carry trade<\/em>, qui b\u00e9n\u00e9ficie de la faiblesse du dollar, ainsi que le march\u00e9 des OTC, toujours pas r\u00e9gul\u00e9, qui continue de faire la fortune des m\u00e9gabanques.<\/p>\n

Une illustration de la situation est fournie par le march\u00e9 de la titrisation, dont les \u00e9tablissements financiers am\u00e9ricains ont \u00e9t\u00e9 les champions toutes cat\u00e9gories, et qui n\u2019est plus que l\u2019ombre de ce qu\u2019il \u00e9tait. Celle-ci finan\u00e7ait avant la crise plus de la moiti\u00e9 de leurs pr\u00eats aux entreprises et aux particuliers. De 1999 \u00e0 2007, selon la Securities Industry and Financial Market Association, son volume avait presque doubl\u00e9, passant de 1.312 milliards \u00e0 2.559 milliards de dollars. Le programme de la Fed intitul\u00e9 Talf (Term asset-back securities loan facility<\/em>) s\u2019est depuis efforc\u00e9 de contenir l\u2019effondrement de ce march\u00e9, en pr\u00eatant \u00e0 taux faible des fonds aux hedge funds qui acqui\u00e8rent principalement des obligations ayant comme collat\u00e9raux les cartes de cr\u00e9dit et les pr\u00eats pour les achats de v\u00e9hicules. Les r\u00e9sultats du programme sont peu convaincants, surtout dans les deux domaines cl\u00e9s du cr\u00e9dit hypoth\u00e9caire r\u00e9sidentiel et commercial, car les investisseurs ont \u00e9t\u00e9 tr\u00e8s \u00e9chaud\u00e9s. Le march\u00e9 de la titrisation est donc actuellement tenu \u00e0 bout de bras et \u00e0 bas r\u00e9gime par la Fed, sans aucune perspective de relance.<\/p>\n

De nouvelles contraintes r\u00e9glementaires issues du FSB, du Comit\u00e9 de B\u00e2le ou bien encore du Comit\u00e9 des superviseurs europ\u00e9ens (CEBS, li\u00e9 \u00e0 l\u2019Union europ\u00e9enne), avec lesquelles ils essayent de biaiser (notamment en utilisant les CoCos, les obligations hybrides contingentes), pendent par ailleurs au bout du nez des \u00e9tablissements financiers. Le CESB a ainsi d\u00e9j\u00e0 d\u00e9cid\u00e9 d\u2019imposer aux banques europ\u00e9ennes de constituer deux types de coussins<\/em> financiers, afin de faire face \u00e0 un \u00e9ventuel nouveau choc de liquidit\u00e9<\/em>. L\u2019un doit permettre de r\u00e9sister pendant une semaine \u00e0 cette situation, l\u2019autre un mois. Ils devront \u00eatre constitu\u00e9s d\u2019actifs des plus liquides<\/em> (r\u00e9alisables sur le march\u00e9), comme les obligations d\u2019Etat, ce qui va \u00eatre appr\u00e9ci\u00e9 par ces derniers. S\u2019appuyant sur de premi\u00e8res recommandations du CESB, la Financial Services Authority (FSA) a d\u00e9j\u00e0 introduit ses propres r\u00e9gles au Royaume-Uni.<\/p>\n

Tout ces dispositifs pr\u00e9ventifs, dont l\u2019application va \u00eatre exig\u00e9e dans les deux ans \u00e0 venir, impliquent pour les \u00e9tablissements financiers de lever d\u2019importants capitaux, ou bien d’en constituer par eux-m\u00eames un matelas, alors que sont pr\u00e9vues dans le m\u00eame calendrier d\u2019\u00e9normes besoins de refinancements de leurs anciennes op\u00e9rations, qui arrivent \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance. Les chiffres donnent le tournis, d\u2019autant que les march\u00e9s financiers sont et vont \u00eatre tr\u00e8s sollicit\u00e9s. En premier lieu par les Etats, qui cherchent \u00e0 placer leur \u00e9missions de dette, que les banques centrales ne peuvent \u00e0 elles seules absorber. En second, par toutes les grandes entreprises non financi\u00e8res, dont les financements proviennent plus du march\u00e9 obligataire priv\u00e9 que des pr\u00eats bancaires. Il va donc y avoir foule et concurrence sur les march\u00e9s financiers, ce qui risque de cr\u00e9er ce que l\u2019on appelle pudiquement de fortes tensions<\/em> sur les taux, entendez par l\u00e0 leur irr\u00e9sistible croissance.<\/p>\n

Une telle forte hausse des taux, r\u00e9sultant de la conjonction de tous ces facteurs, est d\u2019ailleurs la principale pr\u00e9occupation qu\u2019a exprim\u00e9 Mario Draghi dans son intervention \u00e0 la conf\u00e9rence du Wall Street Journal. C\u2019est en effet l\u2019un des grands facteurs d\u2019incertitude qui planent sur l\u2019\u00e9volution de la crise financi\u00e8re proprement dite, ainsi que sur la prolongation, sur une longue p\u00e9riode, de la crise en g\u00e9n\u00e9ral. L’installant dans un \u00e9tat chronique.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

LA CRISE EN SON ETAT CHRONIQUE<\/strong><\/p>\n

Mario Draghi, pr\u00e9sident du Financial Stability Board (FSB) \u00e9tait-il en confiance dans l\u2019enceinte du Wall Street Journal Future of Finance Initiative<\/em>, une conf\u00e9rence organis\u00e9e le 8 d\u00e9cembre dernier par le journal et \u00e0 laquelle il \u00e9tait invit\u00e9 \u00a0? Toujours est-il qu\u2019il a \u00e9t\u00e9 d\u2019une clart\u00e9 que l\u2019on […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[1,18],"tags":[34,83,25,37],"class_list":["post-5766","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-monde-financier","tag-banque-centrale","tag-banques-commerciales","tag-crise","tag-recapitalisation"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/5766","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=5766"}],"version-history":[{"count":60,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/5766\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":5833,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/5766\/revisions\/5833"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=5766"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=5766"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=5766"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}