{"id":58147,"date":"2013-09-06T12:21:15","date_gmt":"2013-09-06T10:21:15","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=58147"},"modified":"2013-09-06T12:21:15","modified_gmt":"2013-09-06T10:21:15","slug":"lactualite-de-demain-cest-au-pied-du-mur-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2013\/09\/06\/lactualite-de-demain-cest-au-pied-du-mur-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de demain<\/i> : C’EST AU PIED DU MUR…<\/b> par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9<\/p><\/blockquote>\n

Au G20 de Saint-P\u00e9tersbourg, l\u2019actualit\u00e9 syrienne a boulevers\u00e9 l\u2019ordre du jour et \u00e9clips\u00e9 les questions initialement inscrites \u00e0 l\u2019ordre du jour. L\u2019\u00e9tude par l\u2019OCDE des mesures destin\u00e9es \u00e0 combattre l\u2019optimisation fiscale des entreprises transnationales, gr\u00e2ce \u00e0 laquelle elles \u00e9chappent \u00e0 l\u2019imp\u00f4t, ou les propositions de r\u00e9gulation du shadow banking du Conseil de stabilit\u00e9 financi\u00e8re (FSB), que l\u2019on retrouvera n\u00e9anmoins ronflantes dans le communiqu\u00e9 final. <\/p>\n

Une partie qui se veut d\u00e9cisive se joue pourtant dans ce dernier domaine, avec en ligne de mire le dossier de l\u2019hypoth\u00e9cation<\/i> (ou nantisssement), cette colonne vert\u00e9brale du syst\u00e8me financier, avec pour objectif pour les r\u00e9gulateurs de la renforcer. Emprunter \u00e0 court terme pour pr\u00eater \u00e0 long terme est devenu une activit\u00e9s financi\u00e8res basique (et profitable, tant que tout se passe bien), d\u00e9ploy\u00e9e par les banques dans leur activit\u00e9 d\u2019interm\u00e9diation et de sp\u00e9culation, ainsi que par le secteur non r\u00e9gul\u00e9 du shadow banking. Afin de maitriser le risque associ\u00e9, les emprunts sont garantis par des actifs, d\u2019abord c\u00e9d\u00e9s puis ensuite repris une fois le pr\u00eat rembours\u00e9 : le collat\u00e9ral. Ces op\u00e9rations interviennent sur un gigantesque march\u00e9 o\u00f9 plusieurs milliers de milliards de dollars de transactions sont enregistr\u00e9s quotidiennement, appel\u00e9 march\u00e9 du \u00ab\u00a0repo\u00a0\u00bb pour repurchase<\/i> (r\u00e9-achat). En diminuer ou non la dimension est aujourd\u2019hui en cause, \u00e0 la faveur d\u2019une r\u00e9glementation de l\u2019utilisation du collat\u00e9ral, qui donne lieu \u00e0 de tr\u00e8s s\u00e9rieuses passes d\u2019armes dans les coulisses. <\/p>\n

C\u00f4t\u00e9 r\u00e9gulation, deux leviers peuvent \u00eatre actionn\u00e9s : accro\u00eetre la d\u00e9cote des actifs c\u00e9d\u00e9s lors de la transaction initiale et restreindre le nombre de fois qu\u2019un m\u00eame actif peut \u00eatre r\u00e9utilis\u00e9 pour des transactions diff\u00e9rentes, le nombre de maillons de la cha\u00eene qui a \u00e9t\u00e9 constitu\u00e9e. D\u2019apr\u00e8s le FMI, ce ratio serait tomb\u00e9 \u00e0 2,2 en moyenne apr\u00e8s avoir culmin\u00e9 \u00e0 plus de 3 \u00e0 la date de l\u2019effondrement de Lehman Brothers. Ce qui revient \u00e0 dire que 3 cr\u00e9anciers peuvent r\u00e9clamer le m\u00eame actif, ce que l\u2019on a vu lors de la chute de la banque. Du c\u00f4t\u00e9 des acteurs du march\u00e9, on agite le spectre d\u2019une p\u00e9nurie de collat\u00e9ral, qui est chiffr\u00e9e \u00e0 1.000 milliards de dollars afin de couvrir les appels de marge futurs par l\u2019International swaps and derivatives association (ISDA). Une telle p\u00e9nurie aboutirait \u00e0 restreindre le nombre de transactions, atteignant la liquidit\u00e9<\/i> du march\u00e9, est-il mis en garde. <\/p>\n

Les prime brokers<\/i>, dont le m\u00e9tier est au sein des banques de financer les hedge funds, n\u2019auraient plus que leurs yeux pour pleurer, toute leur \u00e9conomie chamboul\u00e9e. Pourtant, on parle de d\u00e9cotes de l\u2019ordre de 4 %, qui restent tr\u00e8s modestes au regard des d\u00e9pr\u00e9ciations qui pourraient intervenir. Avec ce dernier secteur d\u2019activit\u00e9, on touche \u00e0 l\u2019un des n\u0153uds de la question. Ou plus exactement au vecteur de transmission d\u2019une crise financi\u00e8re d\u00e9marrant dans le shadow banking pour \u00eatre transmise aux banques du secteur r\u00e9gul\u00e9. Le gel du march\u00e9 du \u00ab\u00a0repo\u00a0\u00bb pouvant \u00eatre assimil\u00e9 \u00e0 la panique bancaire des d\u00e9posants d\u2019hier. Voil\u00e0 pourquoi le FSB en vient \u00e9galement \u00e0 vouloir r\u00e9guler les hedge funds impliqu\u00e9s dans ce type de transaction en leur imposant \u00e0 leur tour des normes de liquidit\u00e9 (un coussin d\u2019actifs pouvant \u00eatre facilement c\u00e9d\u00e9s sur le march\u00e9). <\/p>\n

Comment d\u00e9contracter le probl\u00e8me ? En n\u2019imposant pas de d\u00e9cote trop importante ou un nombre trop restreint de maillons aux cha\u00eenes de collat\u00e9ral. D\u2019autres interventions plus discr\u00e8tes des banques centrales peuvent aussi y contribuer, en abaissant le niveau de qualit\u00e9 des actifs qu\u2019elles prennent en garantie, en contrepartie de leurs pr\u00eats aux \u00e9tablissements ayant acc\u00e8s \u00e0 leurs guichets. En drainant les liquidit\u00e9s sur le march\u00e9, comme elles pr\u00e9tendent pouvoir le faire mais pour l\u2019instant s\u2019en gardent, elles c\u00e9deraient \u00e9galement \u00e0 ces m\u00eames \u00e9tablissements les actifs dont ils se sont dessaisis, qu\u2019ils pourraient utiliser pour d\u2019autres besoins. <\/p>\n

Une fois de plus dans l\u2019obligation de passer des compromis avec l\u2019industrie financi\u00e8re<\/i>, les r\u00e9gulateurs vont trembler des mains lorsqu\u2019il faudra d\u00e9cider et que le dossier sera descendu \u00e0 l\u2019\u00e9chelle nationale (ou r\u00e9gionale pour la zone euro). Lorsqu\u2019il s\u2019agit de restreindre la taille du syst\u00e8me financier, que ce soit indirectement en renfor\u00e7ant le march\u00e9 du \u00ab\u00a0repo\u00a0\u00bb ou plus franchement en restructurant la dette, les piques se dressent et les hommes politiques imaginent vite leurs t\u00eates y \u00eatre plant\u00e9es… Et pourtant ! <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9<\/p>\n<\/blockquote>\n

Au G20 de Saint-P\u00e9tersbourg, l\u2019actualit\u00e9 syrienne a boulevers\u00e9 l\u2019ordre du jour et \u00e9clips\u00e9 les questions initialement inscrites \u00e0 l\u2019ordre du jour. L\u2019\u00e9tude par l\u2019OCDE des mesures destin\u00e9es \u00e0 combattre l\u2019optimisation fiscale des entreprises transnationales, gr\u00e2ce \u00e0 laquelle elles \u00e9chappent \u00e0 l\u2019imp\u00f4t, ou les propositions de r\u00e9gulation du shadow banking du Conseil de stabilit\u00e9 […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[18],"tags":[],"class_list":["post-58147","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-monde-financier"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/58147","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=58147"}],"version-history":[{"count":2,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/58147\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":58149,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/58147\/revisions\/58149"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=58147"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=58147"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=58147"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}