{"id":58379,"date":"2013-09-16T11:28:19","date_gmt":"2013-09-16T09:28:19","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=58379"},"modified":"2013-09-16T11:28:19","modified_gmt":"2013-09-16T09:28:19","slug":"lactualite-de-demain-voyage-au-centre-de-la-planete-finance-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2013\/09\/16\/lactualite-de-demain-voyage-au-centre-de-la-planete-finance-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de demain<\/i> : VOYAGE AU CENTRE DE LA PLAN\u00c8TE FINANCE<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9<\/p><\/blockquote>\n

Cherchant \u00e0 endiguer des mesures de r\u00e9gulation jug\u00e9es trop rigoureuses, les banques avaient pr\u00e9venu : \u00ab Vous allez faire le jeu du shadow banking<\/i> o\u00f9 l\u2019activit\u00e9 financi\u00e8re va se d\u00e9porter pour les contourner ! \u00bb De fait, la d\u00e9sinterm\u00e9diation<\/i> d\u00e9j\u00e0 engag\u00e9e se poursuit et le shadow banking<\/i> prosp\u00e8re, repr\u00e9sentant en volume pr\u00e8s du tiers du syst\u00e8me financier, donnant \u00e0 une r\u00e9gulation absente de ce secteur toute son importance. Ce que le Conseil de stabilit\u00e9 financi\u00e8re (FSB) a soulign\u00e9 en s\u2019adressant aux dirigeants du G20 de Saint-P\u00e9tersbourg, tandis que des deux c\u00f4t\u00e9s de l\u2019Atlantique des dispositions sont \u00e9tudi\u00e9es par les r\u00e9gulateurs, non sans mal et dans un climat d\u2019intense lobbying. <\/p>\n

N’est-ce pas une v\u00e9ritable gageure que de vouloir r\u00e9guler un monde opaque – par d\u00e9finition, serait-on tent\u00e9 de dire – et \u00e0 ce point mal connu qu\u2019il ne fait l\u2019objet, faute d\u2019\u00eatre inventori\u00e9, que d\u2019estimations des institutions les plus en vue ? On parle d\u2019un univers dont la dimension varie entre 46.000 milliards et 51.000 milliards de dollars, selon les meilleures sources, et aux composantes h\u00e9t\u00e9roclites : produits de titrisation, march\u00e9 des repos<\/i> (des pensions livr\u00e9es) et financements de march\u00e9 des plus divers, dont ceux provenant des fonds mon\u00e9taires. Si le c\u0153ur vous en dit !<\/p>\n

En 2011, lorsque l\u2019Autorit\u00e9 des march\u00e9s financiers fran\u00e7aise avait voulu identifier les risques qui augmentaient, elle en avait trouv\u00e9 quatre qui depuis n\u2019ont pas cess\u00e9 d’empirer : le trading \u00e0 haute fr\u00e9quence (qui rend de plus en plus difficile la surveillance des march\u00e9s boursiers), les produits d\u00e9riv\u00e9s complexes, les r\u00e9formes incompl\u00e8tes et ne co\u00efncidant pas des deux c\u00f4t\u00e9s de l\u2019Atlantique… ainsi que les fonds mon\u00e9taires \u00e0 valeur constante<\/i> (une de leurs cat\u00e9gories). Le risque syst\u00e9mique de ces derniers est av\u00e9r\u00e9 depuis qu\u2019une panique a conduit les investisseurs \u00e0 s\u2019en retirer en catastrophe aux lendemains de l\u2019effondrement de Lehman Brothers, amenant les autorit\u00e9s am\u00e9ricaines \u00e0 garantir dans l\u2019urgence leur investissement. D\u2019o\u00f9 provient la menace qu\u2019ils repr\u00e9sentent ? Du fait de ne pas afficher la valeur r\u00e9elle de leurs actifs tout en garantissant le remboursement du capital investi, faisant prendre aux investisseurs le risque masqu\u00e9 que leur gestionnaire ne soit pas en mesure de les rembourser (le risque de signature<\/i>, dans le jargon), susceptible de d\u00e9clencher dans un mouvement de panique des retraits massifs pr\u00e9cipitant l\u2019effondrement des autres. Cela s\u2019est donc d\u00e9j\u00e0 vu, pour clore le d\u00e9bat entre sp\u00e9cialistes, dont certains nient ce risque syst\u00e9mique.<\/p>\n

N\u00e9s il y a une vingtaine d\u2019ann\u00e9es dans le cadre de l\u2019essor des activit\u00e9s financi\u00e8res, les fonds mon\u00e9taires se sont vite r\u00e9v\u00e9l\u00e9s des instruments privil\u00e9gi\u00e9s de tr\u00e9sorerie \u00e0 court terme, repr\u00e9sentant en Europe 1.000 milliards d\u2019euros – un montant en rapide progression – o\u00f9 ils financent 38 % de la dette \u00e0 court terme du secteur bancaire. Ils sont de tr\u00e8s gros acheteurs de dette – bancaire, d\u2019entreprise ou souveraine – ce qui leur conf\u00e8re toute leur importance. Mais, comme l\u2019a fait remarquer Michel Barnier, le commissaire europ\u00e9en en charge du march\u00e9 int\u00e9rieur et des services, ils proposent \u00ab des produits comparables aux produits bancaires, sans \u00eatre soumis aux m\u00eames r\u00e8gles \u00bb, d’o\u00f9 un risque de contournement de la r\u00e9glementation impos\u00e9e. Les fonds mon\u00e9taires \u00e0 valeur constante<\/i> comptent pour presque la moiti\u00e9 d\u2019entre eux, le sort qui va leur \u00eatre r\u00e9serv\u00e9 \u00e9tant le premier enjeu des r\u00e9formes envisag\u00e9es, aussi bien en Europe \u2013 o\u00f9 leurs principaux \u00e9metteurs se situent au Luxembourg et en Irlande – qu\u2019aux \u00c9tats-Unis. <\/p>\n

Les luttes d\u2019influence sont tr\u00e8s vives \u00e0 propos de leur r\u00e9forme, voire de leur pure et simple interdiction r\u00e9clam\u00e9e par les gouvernements allemand et fran\u00e7ais (o\u00f9 ils n\u2019existent pas), car ces fonds offrent un meilleur rendement que les d\u00e9p\u00f4ts en banque c\u00f4t\u00e9 investisseurs, tout en assurant c\u00f4t\u00e9 banques une grande souplesse de financement. Aux \u00c9tats-Unis, la SEC (l’autorit\u00e9 de contr\u00f4le des march\u00e9s financiers) a d\u00fb reculer dans ses vell\u00e9it\u00e9s initiales de r\u00e9forme, essuyant un \u00e9chec prononc\u00e9. Un millier d\u2019investisseurs s\u2019\u00e9taient publiquement oppos\u00e9s \u00e0 la suppression des fonds \u00e0 valeur constante<\/i> au profit de fonds mon\u00e9taires affichant la valeur de leurs actifs (l’autre cat\u00e9gorie de fonds), relay\u00e9s par les membres r\u00e9publicains de la SEC. Celle-ci \u00e9tudie d\u00e9sormais la mise au point d\u2019un syst\u00e8me faisant obstacle \u00e0 des retraits massifs pr\u00e9cipit\u00e9s des investisseurs, un pis-aller. En Europe, Michel Barnier a d\u00e9voil\u00e9 ses batteries le 4 septembre dernier en annon\u00e7ant sa feuille de route comprenant un cocktail de mesures, dont la cr\u00e9ation obligatoire d\u2019une r\u00e9serve de liquidit\u00e9 de 3 % du montant des actifs de cette cat\u00e9gorie de fonds (d\u00e9calquant le ratio de fonds des banques). D\u2019autres dispositions garantissant la liquidit\u00e9 de leurs actifs sont pr\u00e9vues afin d\u2019encadrer le risque que repr\u00e9sentent ces fonds et leurs interactions avec les banques.<\/p>\n

Depuis, le d\u00e9bat fait rage dans les c\u00e9nacles de sp\u00e9cialistes et les professionnels du secteur sont mont\u00e9s au cr\u00e9neau. La F\u00e9d\u00e9ration europ\u00e9enne des banques (FEB) a de son c\u00f4t\u00e9 r\u00e9agi de mani\u00e8re nuanc\u00e9e, exprimant \u00e0 la fois sa satisfaction de voir \u00ab les m\u00eames r\u00e9gles s\u2019appliquer aux m\u00eames activit\u00e9s \u00bb, s\u2019agissant d\u2019un secteur la concurren\u00e7ant, tout en s\u2019inqui\u00e9tant de dispositions trop restrictives pouvant affecter le fonctionnement des fonds mon\u00e9taires et restreindre les ressources utilis\u00e9es par les banques \u00ab pour soutenir les pr\u00eats \u00e0 l\u2019\u00e9conomie r\u00e9elle \u00bb (des fois que l\u2019on en douterait). Embo\u00eetant le pas et ne faillissant jamais \u00e0 la t\u00e2che, Pierre Moscovici, le ministre fran\u00e7ais des finances, est intervenu aupr\u00e8s de la Commission pour soulager la peine, tandis que l\u2019Association fran\u00e7aise de la gestion financi\u00e8re (AFG) d\u00e9non\u00e7ait un projet \u00ab contre-productif\u00bb. Avec prudence, le G20 de Saint P\u00e9tersbourg a \u00ab salu\u00e9 les progr\u00e8s faits dans le d\u00e9veloppement de recommandations sur la supervision et la r\u00e9gulation du shadow banking \u00bb, tout en soulignant qu\u2019il est une \u00ab alternative \u00bb au cr\u00e9dit bancaire (et qu\u2019il faut donc le m\u00e9nager). <\/p>\n

Que retenir de cette br\u00e8ve incursion ? Plus l\u2019on descend dans les profondeurs de la plan\u00e8te finance, plus la r\u00e9gulation s\u2019av\u00e8re difficile \u00e0 concevoir et \u00e0 mettre en \u0153uvre faute de frapper l\u00e0 o\u00f9 cela fait mal. La r\u00e9gulation des fonds mon\u00e9taires n\u2019en est qu\u2019\u00e0 ses pr\u00e9mices, mais la prochaine \u00e9tape s\u2019annonce d\u00e9j\u00e0, avec celle du march\u00e9 des repos<\/i> et de la titrisation. La r\u00e9gulation des banques n\u2019est finalement qu\u2019un amuse-gueule. Rendez-vous a \u00e9t\u00e9 pris pour le G20 de novembre 2014, afin de se donner le temps de la consultation avec les repr\u00e9sentants de l\u2019industrie financi\u00e8re<\/i> sur ces sujets tout aussi \u00e9pineux et d\u00e9cisifs. Au menu : une d\u00e9cote des collat\u00e9raux du march\u00e9 des repos<\/i> destin\u00e9e \u00e0 absorber le risque de march\u00e9, et la v\u00e9rification de leur qualit\u00e9 (qui accentuerait le risque de p\u00e9nurie). Cette pr\u00e9occupation de qualit\u00e9 va \u00e9galement animer la r\u00e9flexion sur la titrisation, confirmant que le grand sujet est plus que jamais la mesure du risque, puisqu\u2019il n\u2019est jamais question de tout simplement le supprimer. On d\u00e9couvre son extr\u00eame difficult\u00e9, pour ne pas dire son impossibilit\u00e9. La question a \u00e9t\u00e9 contourn\u00e9e en utilisant pour les banques et a minima le ratio mesurant leur effet de levier ; le m\u00eame dispositif est repris pour les fonds mon\u00e9taires \u00e0 valeur constante<\/i>, mais rapport\u00e9 \u00e0 ces autres domaines de la r\u00e9gulation, c\u2019est une toute autre aventure qui s\u2019annonce, l\u2019exploration continue !<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9<\/p>\n<\/blockquote>\n

Cherchant \u00e0 endiguer des mesures de r\u00e9gulation jug\u00e9es trop rigoureuses, les banques avaient pr\u00e9venu : \u00ab Vous allez faire le jeu du shadow banking<\/i> o\u00f9 l\u2019activit\u00e9 financi\u00e8re va se d\u00e9porter pour les contourner ! \u00bb De fait, la d\u00e9sinterm\u00e9diation<\/i> d\u00e9j\u00e0 engag\u00e9e se poursuit et le shadow banking<\/i> prosp\u00e8re, repr\u00e9sentant en volume pr\u00e8s du […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[18],"tags":[],"class_list":["post-58379","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-monde-financier"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/58379","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=58379"}],"version-history":[{"count":2,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/58379\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":58381,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/58379\/revisions\/58381"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=58379"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=58379"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=58379"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}