{"id":58382,"date":"2013-09-16T13:06:36","date_gmt":"2013-09-16T11:06:36","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=58382"},"modified":"2013-09-16T13:06:36","modified_gmt":"2013-09-16T11:06:36","slug":"le-monde-la-finance-sans-couverture-lundi-16-mardi-17-septembre-2013","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2013\/09\/16\/le-monde-la-finance-sans-couverture-lundi-16-mardi-17-septembre-2013\/","title":{"rendered":"LE MONDE : La finance sans couverture<\/b>, lundi 16 – mardi 17 septembre 2013"},"content":{"rendered":"

La finance sans couverture<\/a><\/h3>\n

Le secteur de l\u2019interm\u00e9diation, la mise en relation des pr\u00eateurs et emprunteurs potentiels, reprend du poil de la b\u00eate, nul ne l\u2019ignore, au prix d\u2019une consid\u00e9rable fragilisation du syst\u00e8me mon\u00e9taire. Dans le cadre du Quantitative easing<\/i>, la Federal Reserve injecte mensuellement dans le syst\u00e8me financier 85 milliards de dollars imprim\u00e9s \u00e0 la demande, en rachetant sur le march\u00e9 des capitaux des instruments de dette am\u00e9ricains\u00a0: bons du Tr\u00e9sor et Mortgage-Backed Securities adoss\u00e9es \u00e0 des pr\u00eats immobiliers. De son c\u00f4t\u00e9, la Banque centrale europ\u00e9enne a inject\u00e9, avec le LTRO, en raison du trou qui d\u2019\u00e9tait creus\u00e9, un millier de milliards d\u2019euros cr\u00e9\u00e9s l\u00e0 aussi pour la circonstance, tirant d’affaire pour un temps les banques commerciales de la zone euro. Depuis 2008, ce sont 10 \u00ab\u00a0trillions\u00a0\u00bb de dollars que les banques centrales des pays du G7 ont inject\u00e9s dans le syst\u00e8me financier mondial.<\/p>\n

La fragilit\u00e9 de ces solutions du d\u00e9sespoir est apparue cr\u00fbment au mois de juin quand M. Bernanke, \u00e0 la t\u00eate de la Fed, a signal\u00e9 que la perfusion ne pourrait durer toujours, provoquant une hausse imm\u00e9diate des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat et un effondrement concomitant du march\u00e9 obligataire, et de mani\u00e8re inattendue, du march\u00e9 boursier, r\u00e9v\u00e9lant la bulle qui sous-tend celui-ci par ailleurs. Les r\u00e9percussions les plus vives furent ressenties dans les pays \u00e9mergents o\u00f9 les dollars de pacotille ont pris l’habitude de se r\u00e9fugier, fuyant le rendement d\u00e9prim\u00e9 de la devise am\u00e9ricaine en m\u00e9tropole, pour aller drainer la richesse nouvellement cr\u00e9\u00e9e au sein des BRICS.<\/p>\n

Il apparut rapidement que la v\u00e9ritable raison pour laquelle M. Bernanke avait annonc\u00e9 un ralentissement du Quantitative easing<\/i>, \u00e9tait sans rapport avec la justification qu\u2019il avait avanc\u00e9e\u00a0en termes de \u00ab\u00a0jeunes pousses\u00a0\u00bb dans la sph\u00e8re \u00e9conomique : la vraie raison r\u00e9side dans la m\u00e9thode par laquelle 4 milliards de dollars sont inject\u00e9s quotidiennement, \u00e0 savoir par l\u2019achat sur le march\u00e9 des capitaux d\u2019obligations, cr\u00e9ant une grave p\u00e9nurie de celles-ci.<\/p>\n

Un r\u00e9el besoin de ces instruments de dette existe dans d’autres secteurs dans leur r\u00f4le d\u2019instruments de cr\u00e9dit, par ailleurs toute tentative de r\u00e9duire la fragilit\u00e9 du syst\u00e8me financier exige aussi que davantage en soit disponible.<\/p>\n

Un instrument de dette d\u2019\u00c9tat de bonne qualit\u00e9, comme une obligation de notation AAA, est appr\u00e9ci\u00e9 pour sa liquidit\u00e9 : la facilit\u00e9 de le revendre en raison d’une demande importante, et b\u00e9n\u00e9ficie donc d\u2019un statut privil\u00e9gi\u00e9 pour jouer le r\u00f4le de collat\u00e9ral<\/i> : de garantie mise en gage.<\/p>\n

La p\u00e9nurie d\u2019obligations pouvant jouer le r\u00f4le de collat\u00e9ral est si aigu\u00eb aujourd\u2019hui que certains pays adoptent des approches \u00ab\u00a0non-conventionnelles\u00a0\u00bb, telle l\u2019Australie qui envisage d\u2019\u00e9mettre des obligations AAA pour servir de collat\u00e9ral, alors m\u00eame qu\u2019elle n\u2019a aucun besoin d\u2019emprunter davantage.<\/p>\n

Dans la situation \u00e9conomique d\u00e9licate que nous connaissons, l\u2019exigence de collat\u00e9ral lors d\u2019un emprunt se g\u00e9n\u00e9ralise en r\u00e9ponse au doute existant quant \u00e0 la capacit\u00e9 de l\u2019emprunteur \u00e0 rembourser. C\u2019est l\u00e0 le premier facteur de pression sur le march\u00e9 des instruments de dette.<\/p>\n

Un second facteur d\u00e9coule de r\u00e8gles r\u00e9centes relatives aux r\u00e9serves en fonds propres des \u00e9tablissements financiers. Ainsi les vingt-huit banques syst\u00e9miques<\/i> sur la liste \u00e9tablie du Conseil de stabilit\u00e9 financi\u00e8re<\/i> devront constituer selon les accords B\u00e2le II des r\u00e9serves suppl\u00e9mentaires de 1 \u00e0 2,5 % sur leur capital de type Tranche 1. Plus g\u00e9n\u00e9ralement, les actifs class\u00e9s au bilan comme \u00ab\u00a0disponibles \u00e0 la vente\u00a0\u00bb verront leurs provisions augment\u00e9es s\u2019ils contiennent des pertes non-r\u00e9alis\u00e9es. D\u2019autres mesures visent, dans une perspective de r\u00e9duction du risque, \u00e0 \u00ab\u00a0delevieriser\u00a0\u00bb les banques\u00a0: augmenter la proportion de leurs fonds propres par rapport \u00e0 leur endettement.<\/p>\n

Autre facteur encore\u00a0: le march\u00e9 du \u00ab\u00a0repo\u00a0\u00bb (pensions livr\u00e9es<\/i>), march\u00e9 au montant de 5,3 mille milliards d\u2019euros, qui permet d\u2019obtenir de l\u2019argent liquide ou des pr\u00eats \u00e0 court terme en ayant mis en gage un instrument de dette. Comme l\u2019op\u00e9ration peut \u00eatre r\u00e9p\u00e9t\u00e9e, les acteurs constituent des cha\u00eenes potentiellement longues de \u00ab\u00a0r\u00e9-hypoth\u00e8que\u00a0\u00bb fragilisant le syst\u00e8me financier puisque l\u2019impossibilit\u00e9 de rembourser par l\u2019un des emprunteurs se r\u00e9percutera automatiquement en amont de la cha\u00eene. Autre risque du march\u00e9 repo<\/i>\u00a0: la d\u00e9pr\u00e9ciation de l\u2019instrument de dette d\u00e9bouchant sur des \u00ab\u00a0appels de marge\u00a0\u00bb, l\u2019exigence de collat\u00e9ral suppl\u00e9mentaire par le pr\u00eateur, se r\u00e9percutant tout au long de la cha\u00eene.<\/p>\n

C\u2019est sur le march\u00e9 du repo <\/i>que la p\u00e9nurie d\u2019obligations \u00e0 mettre en gage se fait aujourd\u2019hui la plus sentir. De nouvelles r\u00e8gles visant \u00e0 contr\u00f4ler la longueur des cha\u00eenes de r\u00e9-hypoth\u00e8que<\/i> (de longueur moyenne 2,2, contre 3 avant la crise) exigera que les banques trouvent 136 milliards d\u2019euros suppl\u00e9mentaires en fonds propres.<\/p>\n

Il existe bien entendu une r\u00e9ponse \u00e0 cette situation en passe de devenir inextricable\u00a0: r\u00e9duire le volume du risque n\u00e9cessitant du collat\u00e9ral en couverture. \u00a0Voici deux m\u00e9thodes\u00a0: interdire les instruments financiers pour lesquels la communaut\u00e9 des ing\u00e9nieurs financiers sait pertinemment que le risque n\u2019est en r\u00e9alit\u00e9 pas calculable, les Collateralized Debt Obligations<\/i> (CDO) et les CDO synth\u00e9tiques<\/i> \u00e9tant des candidats tout d\u00e9sign\u00e9s. Interdire aussi la cr\u00e9ation d\u00e9lib\u00e9r\u00e9e de risque par de simples paris sur les variations de prix, tels que les positions nues sur Credit-default Swaps<\/i> (CDS) les permettent, paris qui \u00e9taient explicitement interdits par la loi jusqu\u2019en 1885, date \u00e0 laquelle la \u00ab\u00a0privatisation des profits, socialisation des pertes\u00a0\u00bb fut d\u00e9lib\u00e9r\u00e9ment instaur\u00e9e, \u00e0 la grande satisfaction des milieux financiers qui la r\u00e9clamaient \u00e0 cor et \u00e0 cri et qui n\u2019ont pas eu \u00e0 s\u2019en plaindre depuis.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

La finance sans couverture<\/a><\/h3>\n

Le secteur de l\u2019interm\u00e9diation, la mise en relation des pr\u00eateurs et emprunteurs potentiels, reprend du poil de la b\u00eate, nul ne l\u2019ignore, au prix d\u2019une consid\u00e9rable fragilisation du syst\u00e8me mon\u00e9taire. Dans le cadre du Quantitative easing<\/i>, la Federal Reserve injecte mensuellement dans le syst\u00e8me financier 85 milliards de dollars […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[307],"tags":[61,352,763,1635,308,240,1272,1634,42],"class_list":["post-58382","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-finance","tag-ben-bernanke","tag-cdo","tag-cdo-synthetique","tag-collateral","tag-couverture","tag-interdiction-des-paris-sur-les-fluctuations-de-prix","tag-quantitative-easing","tag-repo","tag-speculation"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/58382","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=58382"}],"version-history":[{"count":2,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/58382\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":58384,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/58382\/revisions\/58384"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=58382"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=58382"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=58382"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}