{"id":58435,"date":"2013-09-18T07:47:10","date_gmt":"2013-09-18T05:47:10","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=58435"},"modified":"2013-09-18T07:47:10","modified_gmt":"2013-09-18T05:47:10","slug":"atlantico-fr-ce-qui-a-ete-fait-ce-qui-reste-toxique-le-vrai-bilan-de-la-regulation-financiere-depuis-2008","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2013\/09\/18\/atlantico-fr-ce-qui-a-ete-fait-ce-qui-reste-toxique-le-vrai-bilan-de-la-regulation-financiere-depuis-2008\/","title":{"rendered":"ATLANTICO.fr, Ce qui a \u00e9t\u00e9 fait, ce qui reste toxique : le vrai bilan de la r\u00e9gulation financi\u00e8re depuis 2008<\/b>"},"content":{"rendered":"

Ce qui a \u00e9t\u00e9 fait, ce qui reste toxique : le vrai bilan de la r\u00e9gulation financi\u00e8re depuis 2008<\/a><\/h3>\n

Atlantico : 5 ans apr\u00e8s le d\u00e9but de la chute de Lehman Brothers, la question du contr\u00f4le et de l’encadrement de l’industrie financi\u00e8re fait toujours d\u00e9bat. Si l’on devait aujourd’hui faire le bilan en la mati\u00e8re, quel serait-il selon vous ?<\/b><\/p>\n

Paul Jorion :<\/b> Il faudrait commencer par pr\u00e9ciser qu’au d\u00e9but de cette crise, la r\u00e9action initiale a \u00e9t\u00e9 vigoureuse \u00e0 l’\u00e9croulement des structures financi\u00e8res \u00e0 partir de l’automne 2008. Plusieurs commissions, en particulier aux Etats-Unis, ont ainsi \u00e9t\u00e9 mises en place pour tenter de \u00ab\u00a0prendre le taureau par les cornes\u00a0\u00bb et diminuer la fragilit\u00e9 du syst\u00e8me financier tel qu’il s\u2019\u00e9tait spontan\u00e9ment construit. \u00a0L’Europe \u00e0 l\u2019inverse a r\u00e9agi de mani\u00e8re bien plus molle en se contentant de se mettre \u00e0 la remorque de l’exemple am\u00e9ricain, autrement dit d’attendre et de voir ce qui se faisait ailleurs, et ceci assez logiquement vu le poids du dollar par rapport \u00e0 celui de l\u2019euro au sein du syst\u00e8me \u00e9conomique global. Cela \u00e9tant dit, les interlocuteurs de l’industrie financi\u00e8re ont conserv\u00e9 \u00e0 l’\u00e9poque un pouvoir de n\u00e9gociation consid\u00e9rable en d\u00e9pit des erreurs qu\u2019ils avaient commises et dont la catastrophe \u00e9tait le t\u00e9moignage vivant. Elle a ainsi pu emp\u00eacher, par des efforts de lobbying, la mise en application de la plupart des mesures visant \u00e0 changer les r\u00e8gles du jeu financier, restant convaincue que la forme du syst\u00e8me telle qu\u2019elle existait avant la crise restait souhaitable pour les ann\u00e9es \u00e0 venir, ce qui de son point de vue \u00e9go\u00efste \u00e9tait effectivement le cas. Ainsi, des mesures visant \u00e0 emp\u00eacher que ne se reproduise un effondrement tel celui de l\u2019automne 2008 sur le march\u00e9 des capitaux \u00e0 court terme, ont \u00e9t\u00e9 rejet\u00e9es en juin 2012 par les intervenants sur ces march\u00e9s, laissant ouverte la possibilit\u00e9 qu\u2019un tel d\u00e9sastre se reproduise. Un autre fait important \u00e0 prendre en compte est le caract\u00e8re non r\u00e9gul\u00e9 d’une grande partie de l\u2019industrie financi\u00e8re, permettant que des activit\u00e9s d\u00e9courag\u00e9es dans la partie du secteur qui est r\u00e9gul\u00e9 se d\u00e9placent vers celui qui ne l\u2019est pas, le risque syst\u00e9mique global demeurant du coup inchang\u00e9.<\/p>\n

Si une bonne partie des banques am\u00e9ricaines ont retrouv\u00e9 ou d\u00e9pass\u00e9 leurs niveaux d’avant-crise, les risques sur l’industrie n’ont pas disparu. Quels sont selon vous les principaux dangers qui p\u00e8sent actuellement sur le syst\u00e8me ?<\/b><\/p>\n

Paul Jorion : <\/b>La fragilit\u00e9 du syst\u00e8me financier demeure la m\u00eame qu\u2019au moment du d\u00e9clenchement de la crise. Un des exemples les plus r\u00e9v\u00e9lateurs est le cas des \u00e9tablissements \u00ab\u00a0too big to fail\u00a0\u00bb (trop gros pour faire d\u00e9faut en raison du risque qu\u2019ils cr\u00e9ent pour l\u2019ensemble du syst\u00e8me, NDLR). Il \u00e9tait clair d\u00e8s l\u2019automne 2008 que la seule solution pour r\u00e9soudre ce probl\u00e8me \u00e9tait de d\u00e9manteler les entreprises dont la faillite \u00e9ventuelle entra\u00eenerait l’ensemble du march\u00e9 \u00e0 sa suite, pour constituer des structures plus petites ne repr\u00e9sentant pas elles un risque syst\u00e9mique. Les mesures que l’on \u00e9voque actuellement sont bien plus timides : on exige au niveau de B\u00e2le III que les banques syst\u00e9miques constituent des r\u00e9serves en fonds propres sup\u00e9rieures de 2.5% \u00e0 celles des autres \u00e9tablissements, ce qui est bien entendu ridicule puisque l\u2019on parle de banques susceptibles d\u2019entra\u00eener l\u2019ensemble du syst\u00e8me financier dans leur chute.<\/p>\n

Ce manque d’ambition est coupable dans un contexte o\u00f9 l’industrie financi\u00e8re est aujourd’hui si fragile que la moindre alerte r\u00e9veille le spectre d\u2019un nouvel effondrement. On l’a vu notamment au mois de juin dernier lorsque M. Bernanke, gouverneur de la Federal Reserve am\u00e9ricaine, a annonc\u00e9 qu’il pourrait rrestreindre sa politique d’injection mon\u00e9taire (4 milliards de dollars\/jour). Aussit\u00f4t les march\u00e9s obligataires et les bourses se sont effondr\u00e9s un peu partout sur la plan\u00e8te, en particulier sur les grandes places des pays \u00e9mergents. Autre exemple tr\u00e8s r\u00e9cent\u00a0: la situation du Portugal qui se rapproche \u00e0 grand pas de la situation grecque, nouvelle qui devrait bouleverser les march\u00e9s dans les prochains jours.<\/p>\n

Quels efforts vous apparaissent comme les plus salutaires en la mati\u00e8re ?<\/b><\/p>\n

Paul Jorion :<\/b> En priorit\u00e9, il m’appara\u00eet essentiel d’interdire la sp\u00e9culation proprement dite, c’est-\u00e0-dire les paris \u00e0 la hausse ou \u00e0 la baisse sur le prix des produits financiers. Cette pratique \u00e9tait proscrite en France jusqu’en 1885, et dans la majeure partie du monde jusqu’\u00e0 la fin du XIXe si\u00e8cle. L’impact de ce changement est pass\u00e9 relativement inaper\u00e7u \u00e0 l’\u00e9poque coloniale, o\u00f9 l’exploitation massive des ressources du tiers-monde permettait de masquer la ponction de la sp\u00e9culation sur l\u2019\u00e9conomie globale. Tout cela est aujourd’hui r\u00e9volu \u00e0 une \u00e9poque o\u00f9 la production des ressources (dont le p\u00e9trole) a dans beaucoup de cas atteint son pic, ce qui a conduit \u00e0 la financiarisation\u00a0: le poids aujourd\u2019hui d\u00e9mesur\u00e9 de la finance dans l\u2019\u00e9conomie (40% du PIB global en 2006).<\/p>\n

Le r\u00f4le des Banques Centrales, dont la responsabilit\u00e9 est all\u00e9 croissante avec l’\u00e9mergence des crises obligataires, doit-il \u00eatre en cons\u00e9quence revisit\u00e9 ?<\/b><\/p>\n

Paul Jorion : <\/b>On s\u2019est effectivement mis \u00e0 exiger des Banques Centrales qu\u2019elles jouent un r\u00f4le de plus en plus politique avec l’\u00e9mergence des crises budg\u00e9taires des \u00c9tats. Le principal adversaire de cette nouvelle donne a \u00e9t\u00e9 M. Jens Weidmann, pr\u00e9sident de la Bundesbank, qui n’a cess\u00e9 de critiquer le positionnement justement tr\u00e8s politique de M. Draghi. Je suis d’accord avec lui que, dans l\u2019int\u00e9r\u00eat du fonctionnement des institutions d\u00e9mocratiques, les d\u00e9cisions d\u2019ordre politique continuent de relever des \u00e9lus : les Banques Centrales peuvent occuper un certain champ d’action, en fixant le taux d’int\u00e9r\u00eat \u00e0 court terme et en agissant sur les taux \u00e0 long terme, ainsi qu’en tentant d’orienter les \u00e9conomies vers le plein emploi, comme c\u2019est d\u2019ailleurs explicitement le r\u00f4le de la Fed. Cependant il n’est pas forc\u00e9ment judicieux d’en demander toujours plus \u00e0 des structures qui n’ont pas \u00e9t\u00e9 pens\u00e9es pour ce type d’action alors que c’est l\u00e0 le r\u00f4le des gouvernements et des parlements.<\/p>\n

Peut-on par ailleurs imaginer une limitation du r\u00f4le de la finance dans certains secteurs de l’\u00e9conomie r\u00e9elle ou s’agit-il d’une fausse bonne id\u00e9e ?<\/b><\/p>\n

Paul Jorion : <\/b>Encore une fois, le meilleur moyen me semble celui de l’abrogation des lois qui autoris\u00e8rent la sp\u00e9culation, puisqu’une telle action permettrait de r\u00e9\u00e9quilibrer l\u2019\u00e9conomie en y rappelant des ressources d\u2019un montant consid\u00e9rable qui sont aujourd\u2019hui d\u00e9tourn\u00e9es. Ceci dit, il faudra dans ce cas prendre des mesures particuli\u00e8res : si des sommes massives ne peuvent plus se placer sur le march\u00e9 financier sp\u00e9culatif, il est \u00e9vident qu’elles risquent de s\u2019investir massivement dans l\u2019immobilier, ce qui pourrait provoquer des hausses de prix qui mettront une fois pour toutes l\u2019achat d\u2019un logement hors de port\u00e9e pour les m\u00e9nages de la classe moyenne.<\/p>\n

Peut-on dire que l’on a aujourd’hui retenu la le\u00e7on de cette crise alors que des produits financiers bien plus risqu\u00e9s que les subprimes sont utilis\u00e9s sur le march\u00e9 \u00e0 l’heure actuelle ?<\/b><\/p>\n

Paul Jorion :<\/b> Sur ce plan, on peut dire effectivement que la le\u00e7on n’a pas \u00e9t\u00e9 retenue. La th\u00e9orie \u00e9conomique dominante, celle qu\u2019expriment les Prix Nobel d\u2019\u00e9conomie, affirme que toute innovation en mati\u00e8re de produits financiers est n\u00e9cessairement salutaire, puisqu’elle contribue \u00e0 ce que l’on appelle la \u00ab\u00a0compl\u00e9tude des march\u00e9s\u00a0\u00bb. Or pour certains produits (comme les CDO<\/a>), le risque est en r\u00e9alit\u00e9 incalculable et contribue donc au risque syst\u00e9mique puisque les r\u00e9serves constitu\u00e9es sont fantaisistes.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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