{"id":5878,"date":"2009-12-13T18:16:47","date_gmt":"2009-12-13T17:16:47","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=5878"},"modified":"2009-12-14T10:57:18","modified_gmt":"2009-12-14T09:57:18","slug":"bfm-radio-le-lundi-14-decembre-a-10h46","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2009\/12\/13\/bfm-radio-le-lundi-14-decembre-a-10h46\/","title":{"rendered":"BFM Radio, le lundi 14 d\u00e9cembre \u00e0 10h46"},"content":{"rendered":"

Les porteurs de mauvaises nouvelles<\/strong><\/p>\n

S\u2019il y a bien une profession qui se trouvera bient\u00f4t entre le marteau et l\u2019enclume, c\u2019est celle d\u2019analyste dans une des grandes agences de notation, Standard & Poor\u2019s, Moody\u2019s ou Fitch. Je pense plus particuli\u00e8rement \u00e0 ceux d\u2019entre eux qui ont \u00e0 \u00e9valuer la dette souveraine des grandes nations. Passe encore pour ceux qui s\u2019occupent de celles que les anglo-saxons appellent m\u00e9chamment les \u00ab PIGS \u00bb : Portugal, Irlande, Gr\u00e8ce et Espagne. Je pense plut\u00f4t \u00e0 ceux qui s\u2019occupent des deux nations \u2013 et non des moindres \u2013 qui se trouvent imm\u00e9diatement derri\u00e8re elles dans le collimateur des march\u00e9s : la Grande-Bretagne et les \u00c9tats-Unis.<\/p>\n

Qu\u2019on fasse en effet, un petit pas en arri\u00e8re. Ou plut\u00f4t deux. Remontons d\u2019abord \u00e0 d\u00e9cembre 2001 et \u00e0 la chute fulgurante de la compagnie am\u00e9ricaine Enron. Les notateurs furent d\u00e9j\u00e0 sur la sellette \u00e0 l\u2019\u00e9poque : comment \u00e9tait-il possible \u2013 leur fut-il demand\u00e9 \u2013qu\u2019une soci\u00e9t\u00e9 class\u00e9e au septi\u00e8me rang des compagnies am\u00e9ricaines d\u00e9gringole en quarante-six jours seulement de la cote \u00ab AAA \u00bb \u00e0 la faillite ? La r\u00e9ponse s\u2019appelle \u00ab falaise de cr\u00e9dit \u00bb ou \u00ab falaise de notation \u00bb \u2013 une expression cr\u00e9\u00e9e par Solomon B. Samson, analyste chez Standard & Poor\u2019s (*). Que signifie \u00ab falaise de cr\u00e9dit \u00bb ? Qu\u2019une compagnie pouvait avoir involontairement programm\u00e9 sa propre chute. Et ceci en prenant des engagements de matamore du genre : \u00ab Si ma notation devait tomber sous \u00ab A \u00bb \u2013 ce qui n\u2019arrivera bien s\u00fbr jamais \u2013 je promets de compenser ceux qui auraient \u00e0 en p\u00e2tir\u2026 \u00bb ou bien : \u00ab si la cote de mon action devait tomber sous 25 $ (ce qui n\u2019arrivera jamais non plus) alors\u2026 \u00bb On comprend bien qu\u2019avec de telles bombes \u00e0 retardement inscrites dans leur logique commerciale, tomber d\u2019une marche pour de telles compagnies, signifie automatiquement tomber d\u2019une deuxi\u00e8me, puis d\u2019une troisi\u00e8me\u2026 Et ainsi de suite.<\/p>\n

En f\u00e9vrier 2007, la rapide d\u00e9pr\u00e9ciation des titres adoss\u00e9s \u00e0 des pr\u00eats hypoth\u00e9caires am\u00e9ricains ne fit que r\u00e9p\u00e9ter le m\u00eame sc\u00e9nario : les falaises \u00e9taient inscrites dans la structure-m\u00eame de ces produits \u2013 mais pourquoi pas ? puisqu\u2019en principe rien ne pouvait en faire tomber !<\/p>\n

Les agences de notation sont d\u00e9sormais pr\u00e9venues : elles ont compris que tout va tr\u00e8s tr\u00e8s vite de nos jours et elles n\u2019ont pas l\u2019intention de se retrouver une nouvelle fois prises au d\u00e9pourvu. C\u2019est pourquoi elles r\u00e9agissent d\u00e9sormais au quart de tour. Seulement, la dette souveraine de la Grande-Bretagne ou des \u00c9tats-Unis, ce n\u2019est pas une mince affaire, car ce \u00c9tats disposent de moyens pour faire pression sur elles \u2013 de mani\u00e8re subtile\u2026 ou autrement ! Mais pour les agences, il en va de leur r\u00e9putation : si elles se trompent, l\u00e0, cette fois c\u2019est \u00ab rideau pour elle \u00bb : elles signeraient leur condamnation \u00e0 mort. D\u2019ailleurs si elles ne montaient pas au front, leurs jeunes rivales (les Egan-Jones, A. M. Best, Dominion Bond \u2013 sans compter les chinoises) qui piaffent d\u2019impatience \u00e0 s\u2019\u00e9tablir, le feraient \u00e0 leur place.<\/p>\n

L\u2019esp\u00e9rance de vie des porteurs de mauvaises nouvelles est toujours tr\u00e8s r\u00e9duite. Ceci dit, si les \u00c9tats-Unis devaient faire d\u00e9faut sur leur dette souveraine, aurait-on encore besoin d\u2019agences de notation ?
\n\u2013\u2013\u2013\u2013\u2013\u2013\u2013\u2013\u2013\u2013\u2013
\n(1) J\u2019ai expliqu\u00e9 tout cela de mani\u00e8re tr\u00e8s d\u00e9taill\u00e9e dans Investing in a Post-Enron World<\/i> (McGraw-Hill 2003).<\/p>\n

\"Les<\/a><\/p>\n

Jean-Jules-Antoine Lecomte du Nouy (1872)<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Les porteurs de mauvaises nouvelles<\/strong><\/p>\n

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