{"id":59356,"date":"2013-10-25T13:59:10","date_gmt":"2013-10-25T11:59:10","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=59356"},"modified":"2013-10-25T13:59:20","modified_gmt":"2013-10-25T11:59:20","slug":"lactualite-de-demain-le-fantome-du-casino-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2013\/10\/25\/lactualite-de-demain-le-fantome-du-casino-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de demain<\/i> : LE FANT\u00d4ME DU CASINO<\/b> (*), par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

Un fant\u00f4me hante les sous-sols du monde financier. En y en faisant allusion hier dans le cadre d\u2019une envol\u00e9e magistrale sur le th\u00e8me \u00ab nous construisons le syst\u00e8me de liquidit\u00e9s de demain \u00bb, Mark Carney, le nouveau gouverneur de la Banque d\u2019Angleterre, ne pouvait que susciter la curiosit\u00e9. Non pour s\u2019\u00eatre donn\u00e9 le beau r\u00f4le en excipant que \u00ab la Banque d’Angleterre est aujourd’hui l’ami des banques r\u00e9sistantes, des march\u00e9s constants et de bon collat\u00e9ral ; et nous sommes l’ennemi des sauvetages avec l’argent des contribuables, des march\u00e9s fragiles et de l’instabilit\u00e9 financi\u00e8re \u00bb, mais par ses pr\u00e9cisions qui en appellent d\u2019autres. Dans l\u2019imm\u00e9diat, nous saurons que l\u2019institution se pr\u00e9pare \u00e0 pr\u00eater des liquidit\u00e9s et du \u00ab bon collat\u00e9ral \u00bb pour une plus grande p\u00e9riode, \u00e0 accepter en \u00e9change des actifs selon un plus grand \u00e9ventail, et \u00e0 diminuer le co\u00fbt de l\u2019utilisation de ces facilit\u00e9s . <\/p>\n

Collat\u00e9ral, le nom qui fait trembler est l\u00e2ch\u00e9 ! Les banquiers centraux abordent rarement le sujet \u00e9pineux des actifs qu\u2019ils prennent en garantie dans le cadre de leurs relations avec les banques commerciales, continuant pour ce faire d\u2019utiliser les notations des agences apr\u00e8s avoir op\u00e9r\u00e9 une d\u00e9cote. Mark Carney \u00e9voque cette fois-ci la distribution aux banques de \u00ab bon collat\u00e9ral \u00bb – comme s\u2019il s\u2019agissait de celle des prix – accr\u00e9ditant l\u2019id\u00e9e qu\u2019il ne l\u2019est pas toujours et pourrait faire d\u00e9faut sur le march\u00e9. <\/p>\n

Le fant\u00f4me a aussi \u00e9t\u00e9 aper\u00e7u aux \u00c9tats-Unis, o\u00f9 la Fed a annonc\u00e9 jeudi une proposition de r\u00e9glementation destin\u00e9e au renforcement des r\u00e9serves de liquidit\u00e9s de qualit\u00e9 des banques, afin qu\u2019elles r\u00e9sistent \u00e0 des difficult\u00e9s de refinancement dans le cours d\u2019une nouvelle crise financi\u00e8re aigu\u00eb (les fameux coussins de liquidit\u00e9<\/i> de B\u00e2le III). Mais on a appris qu\u2019une discussion avait eu lieu \u00e0 propos de la liste des liquidit\u00e9s de qualit\u00e9 \u00e9ligibles \u00e0 ce titre. A l\u2019initiative de Janet Yellen, qui va prendre la succession de Ben Bernanke, les obligations \u00e9mises par les entreprises not\u00e9es \u00ab investment grade \u00bb, c\u2019est \u00e0 dire \u00e0 faible risque, ont \u00e9t\u00e9 rajout\u00e9es au num\u00e9raire et aux Bons du Tr\u00e9sor Am\u00e9ricain. Yellen a manifest\u00e9 sa crainte que les nouvelles dispositions r\u00e9glementaires ne g\u00e8lent des actifs utilis\u00e9s comme collat\u00e9ral dans les transactions financi\u00e8res, les Bons du Tr\u00e9sor en l\u2019occurrence. On rode toujours autour de la m\u00eame probl\u00e9matique. <\/p>\n

La r\u00e9gulation a des effets pervers, et c\u2019est le cas lorsque l\u2019on consid\u00e8re le march\u00e9 du collat\u00e9ral (**). Sa taille est estim\u00e9e par le FMI \u00e0 73.000 milliards d\u2019euros d\u2019actifs \u00e9changeables, mais il est de plus en plus d\u00e9tenu par les banques centrales et les chambres de compensation, quand les investisseurs ne les conservent pas jusqu\u2019\u00e0 maturit\u00e9. Dans ce dernier cas, cela repr\u00e9sente 45% de leur volume total, et dans les deux pr\u00e9c\u00e9dents, le volume gel\u00e9 ne cesse de cro\u00eetre au fur et \u00e0 mesure que les banques centrales d\u00e9veloppent leurs achats de titres et programmes de pr\u00eats et que les chambres de compensation en font autant dans leurs activit\u00e9s. Le tout sans compter les effets de l\u2019aversion au risque<\/i>, c\u2019est \u00e0 dire \u00e0 la d\u00e9fiance qui a pour cons\u00e9quence l\u2019accroissement g\u00e9n\u00e9ral de la demande de garanties, notamment dans les op\u00e9rations de gr\u00e9 \u00e0 gr\u00e9.<\/p>\n

Il y aurait bien deux rem\u00e8des, mais ils ne sont pas franchement d’actualit\u00e9. Le premier consisterait \u00e0 accroitre encore plus les \u00e9missions de dette souveraine (not\u00e9e AAA ou AA), afin d\u2019accro\u00eetre le volume du collat\u00e9ral disponible, le second de d\u00e9gonfler les bilans des banques centrales en remboursant leurs pr\u00eats pour r\u00e9cup\u00e9rer celui qui a \u00e9t\u00e9 apport\u00e9 en garantie. Reste \u00e0 jouer sur le taux de r\u00e9utilisation du collat\u00e9ral, et c\u2019est l\u00e0 que le b\u00e2t blesse. Selon les experts, il s\u2019agit de \u00ab lib\u00e9rer le potentiel \u00bb de l\u2019existant en dynamisant le march\u00e9 des pr\u00eats de titres, par exemple en autorisant l\u2019utilisation d\u2019un m\u00eame collat\u00e9ral pour garantir plusieurs transactions, une technique d\u00e9j\u00e0 employ\u00e9e et connue sous le nom de r\u00e9hypoth\u00e8que<\/i>. Ce march\u00e9 a par ailleurs comme particularit\u00e9 d\u2019\u00eatre de gr\u00e9 \u00e0 gr\u00e9 et de ne pas \u00eatre r\u00e9gul\u00e9, ce qui fait que l\u2019on ne sait m\u00eame pas le mesurer en raison de son opacit\u00e9. Si l\u2019on comprend bien, bien que cela ne soit pas dit comme cela, Mark Carney vient d\u2019apporter sa contribution afin de d\u00e9contracter le probl\u00e8me en proposant que la Banque d\u2019Angleterre pr\u00eate du collat\u00e9ral de qualit\u00e9 qui lui a \u00e9t\u00e9 apport\u00e9 en garantie, en contrepartie de quoi elle acceptera d\u2019autres actifs de moins bonne qualit\u00e9 ! Il ne fait ainsi qu\u2019\u00e9largir aux banques centrales et \u00e0 sa sauce le champ de la r\u00e9hypoth\u00e8que<\/i>, c\u2019est \u00e0 dire de la multi-utilisation d’une m\u00eame garantie. <\/p>\n

Au fur et \u00e0 mesure que le danger de p\u00e9nurie se pr\u00e9cisera, le champ de la cr\u00e9ativit\u00e9 financi\u00e8re s\u2019ouvrira. Avec en toile de fond que la dette est la garantie ultime des transactions financi\u00e8res\u2026 Il faut donc que ces titres soient disponibles en quantit\u00e9 et en qualit\u00e9 suffisantes. Mais si cela cesse de l\u2019\u00eatre, en raison de l’accroissement du volume des transactions financi\u00e8res ou de la perte de leur qualit\u00e9, le malheur risquera vite d\u2019arriver. A l\u2019accoutum\u00e9e, le syst\u00e8me financier sape lui-m\u00eame ses fondations : d\u2019une main, il multiplie la demande de garanties pour se pr\u00e9munir du risque, de l\u2019autre il les affaiblit et l\u2019accro\u00eet. <\/p>\n

——
\n(*) L’hommage du jour est \u00e0 Gaston Leroux.<\/p>\n

(**) Voir Pour comprendre le \u00ab\u00a0repo\u00a0\u00bb<\/a>.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

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