{"id":60149,"date":"2013-11-26T14:11:30","date_gmt":"2013-11-26T13:11:30","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=60149"},"modified":"2013-11-26T14:12:17","modified_gmt":"2013-11-26T13:12:17","slug":"lactualite-de-demain-apres-les-banques-zombies-voici-les-obligations-mutantes-par-francois-leclerc-2","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2013\/11\/26\/lactualite-de-demain-apres-les-banques-zombies-voici-les-obligations-mutantes-par-francois-leclerc-2\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de demain<\/i> : APR\u00c8S LES BANQUES ZOMBIES, VOICI LES OBLIGATIONS MUTANTES\u2026<\/b> par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

A point nomm\u00e9, une avalanche<\/i> de CoCos est pr\u00e9vue en 2014. Selon le Financial Times, jusqu\u2019\u00e0 30 milliards d\u2019euros de ces obligations d\u2019un type tr\u00e8s particulier pourraient \u00eatre \u00e9mis l\u2019ann\u00e9e prochaine par les banques europ\u00e9ennes, afin de r\u00e9pondre aux exigences r\u00e9glementaires de renforcement de leurs fonds propres. Le mouvement s\u2019est d\u00e9j\u00e0 engag\u00e9 et prend de l\u2019ampleur, les \u00e9missions se multipliant, recens\u00e9es par la Banque des r\u00e8glements internationaux (BRI) et la soci\u00e9t\u00e9 Dialogic. <\/p>\n

Afin d\u2019y parvenir, il est choisi par les banques non pas d\u2019augmenter leur capital, mais d\u2019utiliser un moyen qui ne sera paradoxal que pour les m\u00e9connaisseurs : contracter de nouvelles dettes ! Ainsi va un syst\u00e8me financier qui repose sur de la dette flottant tant bien que mal sur un oc\u00e9an de liquidit\u00e9s, la premi\u00e8re ne se r\u00e9sorbant pas et le second s\u2019\u00e9tendant ! Les CoCos, obligations contingentes convertibles, sont un nouvel instrument financier n\u00e9 d\u00e8s 2008, indice suppl\u00e9mentaire, s\u2019il en \u00e9tait besoin, de la parfaite connaissance d\u00e8s cette \u00e9poque de l\u2019\u00e9tendue des pertes \u00e0 combler au sein du syst\u00e8me bancaire, ainsi que de la ferme intention de biaiser au lieu d\u2019y r\u00e9pondre par une classique augmentation de capital. <\/p>\n

Afin de cerner comment il est pr\u00e9vu de proc\u00e9der, il faut se pencher sur la r\u00e9glementation de B\u00e2le III et sa transposition en droit europ\u00e9en, connue sous le nom de directive CDR IV, qui entre pr\u00e9cis\u00e9ment en vigueur cette m\u00eame ann\u00e9e 2014. Revenons en arri\u00e8re : des ratios exprimant le rapport entre les fonds propres et les engagements des banques (apr\u00e8s valorisation par leurs soins) devaient \u00eatre progressivement respect\u00e9s, et la bataille que les banques menaient pour \u00e9viter qu\u2019ils ne soient trop \u00e9lev\u00e9s avait au fil des mois chang\u00e9 de terrain. Afin de pouvoir afficher des ratios nettement plus \u00e9lev\u00e9s qu\u2019auparavant et de mettre en \u00e9vidence la rigueur des nouvelles normes, l\u2019\u00e9ligibilit\u00e9 des CoCos aux fonds propres \u00e9tait d\u00e9cid\u00e9e afin de les am\u00e9liorer plus facilement. Puis, lors de la transposition europ\u00e9enne, leur nom \u00e9tait chang\u00e9, devenant Buffer Convertible Capital Securities (BCCS), dont l\u2019acronyme pr\u00e9sente mieux, on en conviendra. Il ne s\u2019agit, en r\u00e9alit\u00e9, que d\u2019un type normalis\u00e9 de CoCo qui b\u00e9n\u00e9ficie d\u2019un ticket d\u2019entr\u00e9e au sein du Core Tier One, le saint du saint des fonds propres, sous le haut patronage de l\u2019Autorit\u00e9 bancaire europ\u00e9enne (EBA) qui a mis son grain de sel. La p\u00e9rennit\u00e9 de ce cadre reste toutefois incertaine, faisant encore frein aux \u00e9missions. <\/p>\n

Le principe de base de ces instruments financiers est qu\u2019un certain \u00e9v\u00e9nement – le franchissement d\u2019un seuil du ratio de fonds propres – d\u00e9clenche automatiquement leur conversion en capital, faisant des cr\u00e9diteurs les d\u00e9tenant les actionnaires de la banque \u00e9mettrice ; les exposant \u00e0 ce titre \u00e0 absorber au premier rang les pertes lors d\u2019une op\u00e9ration de sauvetage intitul\u00e9e bail-in<\/i>, par opposition au bail-out<\/i> faisant appel aux fonds publics. Autant dire que ce risque ne va pas sans contrepartie en terme de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, comme les premi\u00e8res \u00e9missions de banques franc-tireurs l\u2019ont confirm\u00e9, se situant dans les eaux des 7-8% et au-del\u00e0, ce qui n\u2019est pas mince. <\/p>\n

La mutation des CoCos est une mesure de pr\u00e9caution qui ne devrait pas intervenir, bien entendu. La rigueur ayant pr\u00e9sid\u00e9 \u00e0 la d\u00e9finition du m\u00e9canisme du fonctionnement des BCCS masquant le flou pr\u00e9sidant au calcul du ratio le d\u00e9clenchant, puisqu\u2019il repose sur la valorisation des actifs des banques, un domaine o\u00f9 tous les doutes sont permis (et de plus en plus revendiqu\u00e9s). Il n\u2019en reste pas moins que les banques vont devoir r\u00e9mun\u00e9rer leurs nouveaux cr\u00e9anciers et que cela va peser sur leur rendement, d\u00e9j\u00e0 mis \u00e0 mal de tous c\u00f4t\u00e9s. Mais, du point de vue des actionnaires, c\u2019est cela ou accepter d\u2019\u00eatre dilu\u00e9 par de nouveaux entrants et de devoir partager avec eux les dividendes\u2026 Cela minorise \u00e9galement le risque pris par les cr\u00e9anciers obligataires seniors<\/i>, qui ne seront mis \u00e0 contribution lors d\u2019un sauvetage qu\u2019une fois les d\u00e9tenteurs de CoCos (ou BCCS) devenus actionnaires, ayant \u00e0 ce titre \u00e9pong\u00e9 les pertes. R\u00e9sultat : plus il y a de CoCos, plus ils seront prot\u00e9g\u00e9s, pouvant favoriser en contrepartie l\u2019\u00e9mission de titres seniors<\/i> \u00e0 des taux moins dispendieux\u2026 Les dosages de la cuisine du renforcement des banques sont tr\u00e8s \u00e9labor\u00e9s…<\/p>\n

Mais qui sont ces investisseurs pr\u00eats \u00e0 souscrire \u00e0 des produits qui vont dans la pratique les laisser pieds et poings li\u00e9s (sauf \u00e0 les revendre sur le second march\u00e9) ? Dans un premier temps, ils se sont r\u00e9v\u00e9l\u00e9s venir d\u2019Asie et de petites banques priv\u00e9es, en vue de b\u00e9n\u00e9ficier des rendements \u00e9lev\u00e9s dont ils ont besoin dans un environnement o\u00f9 les taux restent tr\u00e8s bas. Il est esp\u00e9r\u00e9, dans un deuxi\u00e8me temps, que l\u2019op\u00e9ration-v\u00e9rit\u00e9 de la BCE, qui porte sur la valorisation des actifs des banques, incitera les grands investisseurs \u00e0 se porter \u00e0 leur tour candidats.<\/p>\n

Tout s\u2019encha\u00eene comme il le faut dans le meilleur des mondes : la clart\u00e9 doit \u00eatre faite par les autorit\u00e9s europ\u00e9ennes \u00e0 propos du fonds de r\u00e9solution des banques afin que la BCE puisse prononcer son imprimatur, puis que les grands investisseurs rest\u00e9s sur le qui-vive souscrivent rass\u00e9r\u00e9n\u00e9s aux \u00e9missions de CoCos des banques ! Le syst\u00e8me bancaire en sortira officiellement renforc\u00e9, alourdi par des nouvelles dettes, tandis que les \u00c9tats devront imp\u00e9rativement r\u00e9duire les leurs. <\/p>\n

Nous sommes en pleine science fiction \u00e9conomique. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

\n

Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

A point nomm\u00e9, une avalanche<\/i> de CoCos est pr\u00e9vue en 2014. Selon le Financial Times, jusqu\u2019\u00e0 30 milliards d\u2019euros de ces obligations d\u2019un type tr\u00e8s particulier pourraient \u00eatre \u00e9mis l\u2019ann\u00e9e prochaine par les banques europ\u00e9ennes, afin de r\u00e9pondre aux exigences r\u00e9glementaires de renforcement de leurs fonds propres. Le mouvement s\u2019est d\u00e9j\u00e0 engag\u00e9 et […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[18],"tags":[3138,1089],"class_list":["post-60149","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-monde-financier","tag-bccs","tag-cocos"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/60149","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=60149"}],"version-history":[{"count":2,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/60149\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":60152,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/60149\/revisions\/60152"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=60149"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=60149"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=60149"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}