{"id":60182,"date":"2013-11-28T16:06:20","date_gmt":"2013-11-28T15:06:20","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=60182"},"modified":"2013-11-28T16:06:20","modified_gmt":"2013-11-28T15:06:20","slug":"lactualite-de-demain-la-forte-addiction-des-banques-a-la-liquidite-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2013\/11\/28\/lactualite-de-demain-la-forte-addiction-des-banques-a-la-liquidite-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"<i>L&rsquo;actualit\u00e9 de demain<\/i> : <b>LA FORTE ADDICTION DES BANQUES A LA LIQUIDIT\u00c9<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"<blockquote><p>Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n<p>La Fed n\u2019arr\u00eate pas d\u2019annoncer le d\u00e9but de la cure mais ne se r\u00e9sout toujours pas \u00e0 la commencer, craignant des effets secondaires ind\u00e9sirables, et elle n\u2019est plus la seule dans ce cas. On parle d\u00e9sormais de d\u00e9cembre aux \u00c9tats-Unis, mais le message initial donn\u00e9 par la Fed est d\u00e9sormais brouill\u00e9 et l\u2019on ne sait plus trop bien. La BCE s\u2019en est inqui\u00e9t\u00e9e \u00e9galement, en publiant mercredi une mise en garde afin que les autorit\u00e9s se pr\u00e9parent au choc qualifi\u00e9 de s\u00e9v\u00e8re que pourrait conna\u00eetre <i>le march\u00e9<\/i>. Il ne fera que suivre celui que les pays <i>\u00e9merg\u00e9s<\/i> ont d\u00e9j\u00e0 enregistr\u00e9, lorsque les capitaux US qui \u00e9taient de sortie pour cause de <i>carry-trade<\/i> ont \u00e9t\u00e9 brutalement rapatri\u00e9s aux \u00c9tats-Unis. <\/p>\n<p>La BCE avoue ne pas \u00eatre en mesure de d\u00e9terminer qui, des investisseurs institutionnels ou des banques de la r\u00e9gion, sont les plus menac\u00e9s, mais pr\u00e9vient dans son langage inimitable qu\u2019\u00ab\u00a0il ne peut pas \u00eatre exclu que les expositions soient au final concentr\u00e9es chez un nombre limit\u00e9s d\u2019entit\u00e9s\u00a0\u00bb (par exemple des compagnies d\u2019assurance). Le danger proviendrait d\u2019une \u00ab\u00a0normalisation\u00a0\u00bb des taux, faisant suite \u00e0 une longue p\u00e9riode o\u00f9 ils \u00e9taient historiquement bas, avec comme effet une d\u00e9valorisation des titres concern\u00e9s en proportion, d\u00e9t\u00e9riorant la qualit\u00e9 des bilans. <\/p>\n<p><!--more-->Cela intervient alors que la BCE continue ses pr\u00e9paratifs en vue d\u2019analyser les bilans bancaires et que la question cl\u00e9 de la valorisation de la dette souveraine n\u2019est toujours pas tranch\u00e9e, et pour cause : elle est explosive car imposerait des recapitalisations hors de port\u00e9e de nombreuses banques et des \u00c9tats concern\u00e9s, renvoyant \u00e0 la n\u00e9cessit\u00e9 d\u2019une mutualisation de la dette. Mais la cr\u00e9dibilit\u00e9 de la BCE \u00e9tant en jeu, la d\u00e9cision est renvoy\u00e9e au Comit\u00e9 de B\u00e2le par deux membres de son directoire, Beno\u00eet Coeur\u00e9 et Yves Mersch, afin de ne pas avoir \u00e0 trancher cette \u00e9pineuse question \u00e0 laquelle la r\u00e9ponse ne fait pourtant aucun doute : les titres de la dette publique sont-ils ou non porteurs de risque ? Par principe et vu les \u00e9v\u00e9nements, il faudrait d\u00e9sormais r\u00e9pondre oui, mais comme les deux dirigeants de la BCE l\u2019ont formul\u00e9 de mani\u00e8re ambig\u00fce : \u00ab\u00a0il serait utile de faire face \u00e0 la r\u00e9alit\u00e9\u00a0\u00bb, sans pr\u00e9ciser s\u2019il s\u2019agit de la valorisation de la dette qui s\u2019impose ou de la recapitalisation des banques qui en r\u00e9sulterait\u2026<\/p>\n<p>Ce n\u2019est qu\u2019un aspect des nombreuses questions auxquelles une r\u00e9ponse de la BCE est attendue. Notamment l\u2019hypoth\u00e8se d\u2019une \u00ab\u00a0entr\u00e9e dans les territoires n\u00e9gatifs\u00a0\u00bb (pour une fois ils ne sont pas qualifi\u00e9s d\u2019inconnus, bien qu\u2019ils le m\u00e9riteraient pleinement), c\u2019est \u00e0 dire l\u2019adoption d\u2019un taux n\u00e9gatif pour les d\u00e9p\u00f4ts des banques \u00e0 la banque centrale, une mesure sens\u00e9e les inciter \u00e0 d\u00e9velopper le cr\u00e9dit pour ne pas payer d\u2019int\u00e9r\u00eat. Vitor Const\u00e2ncio, le vice-pr\u00e9sident de la BCE, en a \u00e9loign\u00e9 la perspective en d\u00e9clarant que seules des \u00ab\u00a0circonstances exceptionnelles\u00a0\u00bb pourraient le justifier, ayant certainement enregistr\u00e9 la tr\u00e8s vive r\u00e9action des banques am\u00e9ricaines \u00e0 la m\u00eame hypoth\u00e8se formul\u00e9e par la Fed. <\/p>\n<p>Comment, alors, relancer le cr\u00e9dit aux entreprises, dont les derniers chiffres publi\u00e9s montre que son volume continue de baisser ? La Frankfurter Allgemeine fait \u00e9tat de discussions au sein de la BCE qui pourraient aboutir \u00e0 un nouveau programme de financement des banques, faisant suite aux deux LTRO (pr\u00eats \u00e0 trois ans) dont l\u2019\u00e9ch\u00e9ance est dans un an, mais qui serait conditionnel. Les banques n\u2019y auraient acc\u00e8s qu\u2019\u00e0 condition de d\u00e9velopper leurs op\u00e9rations de cr\u00e9dit. Un projet \u00e0 un double titre incertain, si l\u2019on consid\u00e8re le succ\u00e8s pour le moins mitig\u00e9 de l\u2019op\u00e9ration de ce type men\u00e9e au Royaume-Uni par la Banque d\u2019Angleterre sous l\u2019acronyme FLS (Funding for Lending Scheme), et la n\u00e9cessit\u00e9 dans laquelle se trouvent les banques de diminuer leurs encours de pr\u00eats afin de r\u00e9pondre aux exigences r\u00e9glementaires de B\u00e2le III de renforcement de leurs fonds propres. <\/p>\n<p>Qu\u2019elle le reconnaisse ou non, la BCE est aux taquets ou presque, n\u2019ayant plus comme ressource que de diminuer une derni\u00e8re fois son taux au jour le jour, afin qu\u2019il soit quasiment \u00e0 z\u00e9ro, et de trouver une formule pour permettre aux banques qui ne peuvent pas rembourser le LTRO de le refinancer. Sur les 640 milliards d\u2019euros encore \u00e0 rembourser, environ 500 devraient l\u2019\u00eatre encore des banques espagnoles et italiennes ! Comme aux \u00c9tats-Unis, les banques souffrent d\u2019une addiction aux liquidit\u00e9s de la BCE. Il y a trois raisons \u00e0 cela : les liquidit\u00e9s de la BCE aident les banques \u00e0 acheter de la dette souveraine de leurs pays et stabilisent ainsi son taux ; en accroissant leur marge vu leur faible co\u00fbt, elles les aident \u00e0 augmenter leurs r\u00e9serves, qui sont \u00e9galement \u00e9ligibles aux fonds propres ; enfin, elles assurent une \u00e9galit\u00e9 de traitement entre banques du Nord et du Sud de la zone euro et renforcent celle-ci, qui en a bien besoin. Fermer le robinet \u00e0 liquidit\u00e9s impose donc de mettre en place des dispositifs de remplacement. Une solide union bancaire pourrait y contribuer par d\u00e9faut, seulement voil\u00e0\u2026 on n\u2019en prend pas le chemin ! Et cela laisserait \u00e0 d\u00e9couvert les \u00c9tats pour leurs \u00e9missions obligataires. D\u00e9faire ce n\u0153ud gordien n\u2019est donc pas pour demain. <\/p>\n<p>Dans ces conditions, les politiques non conventionnelles des banques ne seraient-elles pas appel\u00e9es \u00e0 devenir indispensables pour une longue p\u00e9riode, faisant du capitalisme financier un capitalisme assist\u00e9 ? Les politiques budg\u00e9taires (l\u2019union fiscale en Europe) ne parviennent pas \u00e0 assurer le d\u00e9sendettement des \u00c9tats qui ont pris \u00e0 leur charge une grosse partie du fardeau des banques ; faute de croissance \u00e9conomique qui permettrait d\u2019absorber la dette, la cr\u00e9ation mon\u00e9taire sui generis ou par procuration via les pr\u00eats longue dur\u00e9e aux banques est in\u00e9vitable. A contrario, leur arr\u00eat signifierait la hausse des taux obligataires, rendant encore plus insurmontable le d\u00e9sendettement. La seule option que les banques centrales ont encore de disponible est de s\u2019arc-bouter sur les taux courts et de laisser filer les taux longs, ce qui aura pour cons\u00e9quence de diminuer la maturit\u00e9 moyenne de la dette publique au fur et \u00e0 mesure de son refinancement, et \u00e0 rendre le co\u00fbt du service de la dette plus tributaire  des taux courts, le dernier rempart.<\/p>\n<p>Les banques centrales ont mis le doigt dans un engrenage et ne peuvent le retirer. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<blockquote>\n<p>Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n<p>La Fed n\u2019arr\u00eate pas d\u2019annoncer le d\u00e9but de la cure mais ne se r\u00e9sout toujours pas \u00e0 la commencer, craignant des effets secondaires ind\u00e9sirables, et elle n\u2019est plus la seule dans ce cas. On parle d\u00e9sormais de d\u00e9cembre aux \u00c9tats-Unis, mais le message initial donn\u00e9 par la Fed est d\u00e9sormais brouill\u00e9 et l\u2019on [&hellip;]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[24],"tags":[],"class_list":["post-60182","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-blog"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/60182","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=60182"}],"version-history":[{"count":3,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/60182\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":60185,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/60182\/revisions\/60185"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=60182"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=60182"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=60182"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}