{"id":60408,"date":"2013-12-07T09:13:03","date_gmt":"2013-12-07T08:13:03","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=60408"},"modified":"2013-12-07T10:54:53","modified_gmt":"2013-12-07T09:54:53","slug":"relance-de-la-titrisation-temps-de-gros-appetit-au-risque-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2013\/12\/07\/relance-de-la-titrisation-temps-de-gros-appetit-au-risque-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"Relance de la titrisation<\/i> <\/br><\/br>TEMPS DE GROS APP\u00c9TIT AU RISQUE<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9. P.J.<\/u> : sur la titrisation et ses risques, on pourra relire mon billet du 26 septembre 2007 : Crise du \u00ab\u00a0subprime\u00a0\u00bb et titrisation<\/a>.<\/p><\/blockquote>\n

Un important \u00e9pisode de la relance \u00e0 grande \u00e9chelle de la titrisation, si attendue dans les milieux financiers, est en discussion aux \u00c9tats-Unis. Deux projets ont \u00e9t\u00e9 pr\u00e9sent\u00e9s, l\u2019un par un \u00e9lu r\u00e9publicain \u00e0 la Chambre des repr\u00e9sentants, l\u2019autre bi-partisan<\/i> au S\u00e9nat. Dans les deux cas, il est question de d\u00e9manteler Fannie Mae et Freddie Mac, les deux agences gouvernementales de refinancement qui garantissent les pr\u00eats immobiliers. Apr\u00e8s avoir b\u00e9n\u00e9fici\u00e9 en 2008 de 188 milliards de dollars d\u2019aide de l\u2019\u00c9tat qui en a pris le contr\u00f4le, afin d\u2019\u00e9viter leur effondrement, celles-ci affichent d\u00e9sormais des r\u00e9sultats b\u00e9n\u00e9ficiaires et ont vers\u00e9 \u00e0 l\u2019\u00c9tat des dividendes cumul\u00e9s pour une somme presque \u00e9quivalente. <\/p>\n

Des acteurs priv\u00e9s sont de longue date d\u00e9sireux de reprendre ce march\u00e9 de la titrisation du cr\u00e9dit hypoth\u00e9caire d\u00e9sormais rentable, dont le volume \u00e9tait estim\u00e9 \u00e0 1.900 milliards de dollars en 2012, sur lequel Fannie Mae et Freddie Mac repr\u00e9sentaient 1.300 milliards de dollars cette m\u00eame ann\u00e9e, le solde restant au secteur priv\u00e9. Il est d\u00e9sormais question de cr\u00e9er un nouvel organisme, une assurance sur le mod\u00e8le de la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), qui entre autres fonctions garantit dans certaines limites les d\u00e9p\u00f4ts bancaires et est financ\u00e9e par plus de la moiti\u00e9 des banques de d\u00e9p\u00f4t et des caisses d’\u00e9pargne du pays. Le projet s\u00e9natorial a les faveurs de l\u2019administration Obama. D\u00e9nomm\u00e9 Federal Mortgage Insurance Corp., il recevrait une garantie des organismes pr\u00eateurs au prorata de leurs engagements hypoth\u00e9caires. La part de march\u00e9 de la titrisation priv\u00e9e ayant consid\u00e9rablement chut\u00e9, l\u2019occasion serait enfin trouv\u00e9e de la relancer en grand, si tout du moins le projet aboutissait. <\/p>\n

Loin d\u2019atteindre le m\u00eame volume financier, la titrisation des risques d\u2019assurance est \u00e9galement porteuse d\u2019espoir. On appelle ces produits des Insurance-Linked Securities (ILS), sur un march\u00e9 qui comprend \u00e0 la fois des \u00e9missions publiques de cat bonds<\/i> (les obligations catastrophes) et des transactions de gr\u00e9 \u00e0 gr\u00e9 de r\u00e9assurance collat\u00e9laris\u00e9e. En juin dernier, le stock global de ces titres aurait en rapide progression atteint un montant de 17,5 milliards de dollars, selon l\u2019\u00e9tude Reinsurance Market Outlook. Dans les deux cas, il s\u2019agit pour les assureurs ou les r\u00e9assureurs de transmettre au march\u00e9 financier des risques qui ne peuvent pas \u00eatre calcul\u00e9s (comme les catastrophes naturelles), en offrant des rendements pouvant atteindre jusqu\u2019\u00e0 14 %… Sur les dix derni\u00e8res ann\u00e9es, les cat bonds<\/i> ont ainsi g\u00e9n\u00e9r\u00e9 un rendement annuel moyen de 8,5 %. <\/p>\n

De nombreux fonds sp\u00e9cialis\u00e9s dans cette classe d\u2019actifs voient actuellement le jour. C\u2019est par milliards de dollars que les capitaux affluent \u00e0 nouveau sur ce march\u00e9, les investisseurs prenant toutefois des pr\u00e9cautions qui laissent r\u00eaveur (pour ne pas avoir \u00e9t\u00e9 prises auparavant), notamment \u00e0 propos de la qualit\u00e9 et de la disponibilit\u00e9 du collat\u00e9ral… Mais les chausse-trappes sont nombreuses et demandent aux investisseurs d\u2019\u00eatre particuli\u00e8rement avertis, noy\u00e9s sous une documentation dont des d\u00e9tails peuvent compter. Le nouvel essor de ce march\u00e9 a pour origine la recherche d\u2019actifs \u00e0 fort rendement par de nouveaux investisseurs comme les fonds de pension et les assurances-vie, qui prennent la succession des hedge funds : rien ne garantit donc qu\u2019il en sera ainsi. <\/p>\n

Pr\u00e9sent\u00e9e comme encadr\u00e9e, les le\u00e7ons du d\u00e9sastre pr\u00e9c\u00e9dent \u00e9tant tir\u00e9es, la relance de la titrisation n\u2019est-elle pas porteuse de nouveaux p\u00e9rils, lorsque l\u2019on constate le comportement pass\u00e9 des banques, non seulement sur ce march\u00e9, mais \u00e0 l\u2019occasion des manipulations d\u2019indices et de prix qui ont \u00e9t\u00e9 depuis d\u00e9voil\u00e9s ? Le cocktail d\u2019une appr\u00e9ciation du risque plus complexe et de la tentation accrue de rendements plus forts de nouveaux venus sur le march\u00e9 pourrait ne pas r\u00e9ussir \u00e0 ces derniers. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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