{"id":60904,"date":"2013-12-24T14:00:21","date_gmt":"2013-12-24T13:00:21","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=60904"},"modified":"2013-12-24T14:00:21","modified_gmt":"2013-12-24T13:00:21","slug":"encore-une-annee-de-presque-tiree-mais-il-faut-la-boire-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2013\/12\/24\/encore-une-annee-de-presque-tiree-mais-il-faut-la-boire-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"Encore une ann\u00e9e de presque tir\u00e9e<\/i> : MAIS IL FAUT LA BOIRE !<\/b> par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

Parlons s\u00e9rieux ! Janet Yellen, qui se pr\u00e9pare \u00e0 prendre la succession de Ben Bernanke \u00e0 la t\u00eate de la Fed, va avoir l\u2019ann\u00e9e qui vient une grande pr\u00e9occupation : comment poursuivre la d\u00e9c\u00e9l\u00e9ration des achats d\u2019actifs sans susciter une hausse des taux sur le march\u00e9 de la dette, et par ricochet sur tous les compartiments du cr\u00e9dit ? Car cela contrecarrerait les efforts de r\u00e9duction du d\u00e9ficit, briderait la relance \u00e9conomique et accentuerait la d\u00e9t\u00e9rioration de la situation des classes moyennes am\u00e9ricaines. Le d\u00e9cor est en attendant dress\u00e9.<\/p>\n

Une telle hausse, dont la pouss\u00e9e s\u2019est d\u00e9j\u00e0 faite sentir comme un signe annonciateur, aurait in\u00e9vitablement des r\u00e9percussions sur les taux europ\u00e9ens et noircirait un tableau qui n\u2019en a pas besoin en alourdissant le poids de l\u2019endettement. Si la BCE a par deux fois diminu\u00e9 son taux principal directeur, aboutissant \u00e0 dissocier les taux d\u2019int\u00e9r\u00eats observ\u00e9s en Europe et aux \u00c9tats-Unis – comme s\u2019en est pr\u00e9valu Benoit Coeur\u00e9, membre de son directoire – un tel d\u00e9couplage peut-il se poursuivre ? Parvenue au taux de 0,25%, la banque centrale n\u2019a plus beaucoup de marge de manoeuvre pour y contribuer !<\/p>\n

L\u2019addiction des march\u00e9s<\/i> aux mesures non conventionnelles des banques se confirme \u00eatre forte, que celles-ci se concr\u00e9tisent par une cr\u00e9ation mon\u00e9taire pure ou d\u00e9guis\u00e9e (le LTRO de la BCE), l\u2019assouplissement des conditions de cr\u00e9dit, ou des assurances sur la poursuite de sa politique (forward guidance). Chaque banque centrale a sa recette, fonction de la situation \u00e0 laquelle elle doit faire face et de ses contraintes (notamment statutaires pour la BCE). Contradictoirement, la Fed cherche \u00e0 emprunter la pente descendante tandis que la Banque du Japon annonce qu\u2019elle pourrait aller au-del\u00e0 de ses objectifs initiaux de cr\u00e9ation mon\u00e9taire. La BCE continue de tourner autour du pot, se contentant dans l\u2019imm\u00e9diat d\u2019effets d\u2019annonce qui vont devoir un jour ou l\u2019autre se concr\u00e9tiser.<\/p>\n

Les banques centrales ont comme mission traditionnelle de veiller \u00e0 la stabilit\u00e9 financi\u00e8re et \u00e0 la bonne sant\u00e9 du syst\u00e8me bancaire, avec ces derni\u00e8res d\u00e9cennies comme objectif de s\u2019opposer au retour d\u2019une inflation qui ne mena\u00e7ait gu\u00e8re. Le monde a entre temps chang\u00e9 et leur mission aussi : progressivement, celle-ci s\u2019\u00e9largit sans qu\u2019elles ne disposent de nouveaux instruments ad\u00e9quats, r\u00e9duisant leur politique \u00e0 des invocations quand il s\u2019agit de l\u2019\u00e9conomie. Au danger de l\u2019inflation a succ\u00e9d\u00e9 celui de la d\u00e9flation (quand elle n\u2019est pas acquise comme au Japon), tandis que les liquidit\u00e9s qu\u2019elles dispensent abondamment ne contribuent pas comme esp\u00e9r\u00e9 \u00e0 la relance.<\/p>\n

Larry Summers, le candidat d\u00e9fait \u00e0 la pr\u00e9sidence de la Fed, \u00e9voque la possibilit\u00e9 d\u2019une \u00ab\u00a0stagnation s\u00e9culaire\u00a0\u00bb qui ferait suite \u00e0 la forte croissance \u00e9conomique enregistr\u00e9e en continu. Devenu chef \u00e9conomiste de la banque am\u00e9ricaine Citi, Willem Buiter pr\u00e9sente un constat plus nuanc\u00e9, voyant seulement l\u2019Europe s\u2019enfoncer dans la stagnation, ce qui le conduit \u00e0 pr\u00e9coniser que la BCE suive l\u2019exemple de la Fed et de la Banque du Japon et \u00ab\u00a0mon\u00e9tise l\u2019expansion de son bilan\u00a0\u00bb en achetant des titres de la dette publique et priv\u00e9e, tout en adoptant pour une longue p\u00e9riode un taux tr\u00e8s proche de z\u00e9ro.<\/p>\n

Roger Farmer, un professeur de UCLA b\u00e9n\u00e9ficiant d\u2019un poste de chercheur attach\u00e9 \u00e0 la Banque d\u2019Angleterre, prolonge la logique de l\u2019\u00e9largissement de la mission des banques centrales et pr\u00e9conise la naissance de nouvelles institutions du m\u00eame type. Il leur en serait confi\u00e9 une nouvelle, qu\u2019il qualifie de \u00ab\u00a0qualitative easing\u00a0\u00bb pour la distinguer de quantitative easing<\/i> (assouplissement quantitatif). Celle-ci consisterait \u00e0 stabiliser les march\u00e9s d\u2019actifs en permanence, en adoucissant leurs fluctuations gr\u00e2ce \u00e0 des achats massifs de ceux-ci, afin d\u2019\u00e9viter que les bulles financi\u00e8res n\u2019\u00e9clatent et ne perturbent le fonctionnement de l\u2019\u00e9conomie. Puisque que leur apparition est in\u00e9vitable et qu\u2019on ne peut agir en aval, intervenons en amont. Voil\u00e0 o\u00f9 l\u2019on en est…<\/p>\n

L\u2019incertitude qui plane sur l\u2019\u00e9volution des politiques conduites par les banques centrales, ainsi que sur leur r\u00e9sultat, tout comme la diversit\u00e9 de ces pr\u00e9conisations, t\u00e9moigne de la confusion r\u00e9gnante. Ne renvoie-t-elle pas alors \u00e0 une autre approche, alors qu\u2019il est fait ici r\u00e9f\u00e9rence aux Brady bonds utilis\u00e9s en Am\u00e9rique latine dans les ann\u00e9es 1980, et l\u00e0 \u00e0 la tenue d\u2019une conf\u00e9rence europ\u00e9enne sur la soutenabilit\u00e9 de la dette (par Hans-Werner Sinn, un \u00e9conomiste allemand tr\u00e8s r\u00e9put\u00e9) ? Groupe informel de cr\u00e9anciers publics form\u00e9 d\u00e8s 1956, le Club de Paris n\u2019a cess\u00e9 depuis sa cr\u00e9ation d\u2019all\u00e9ger la dette des pays qui ne parvenaient pas \u00e0 la rembourser. La nouveaut\u00e9 est qu\u2019il ne s\u2019agit plus d\u00e9sormais de celle de pays en voie de d\u00e9veloppement<\/i>, comme ils \u00e9taient alors qualifi\u00e9s, mais des pays avanc\u00e9s<\/i>, ce qui impose de toutes autres reconsid\u00e9rations\u2026 Une autre formule devra sans doute \u00eatre trouv\u00e9e, sera-t-il possible de l\u2019esquiver \u00e9ternellement ?<\/p>\n

En expliquant que \u00ab\u00a0t\u00f4t ou tard\u00a0\u00bb la zone euro \u00e9clatera si la politique qu\u2019elle pr\u00e9conise n\u2019est pas adopt\u00e9e, Angela Merkel a \u00e0 la fois raison sur le constat et tort sur la solution. Au Japon, Shinzo Abe n\u2019est toujours pas parvenu \u00e0 d\u00e9cocher une \u00ab\u00a0troisi\u00e8me fl\u00e8che\u00a0\u00bb toujours attendue, mais le gouvernement vient de d\u00e9cider de nouvelles largesses budg\u00e9taires en d\u00e9bloquant l\u2019\u00e9quivalent de 40 milliards d\u2019euros de travaux publics, afin de limiter les effets sur la consommation d\u2019une hausse de trois points de la TVA en avril prochain : il donne d\u2019une main ce qu\u2019il retire de l\u2019autre, sans effet sur le d\u00e9ficit et la dette japonaise. En Europe, Fran\u00e7ois Hollande exprime faute de mieux \u00ab\u00a0deux exigences\u00a0\u00bb : \u00ab\u00a0faire reculer durablement le ch\u00f4mage\u00a0\u00bb et \u00ab\u00a0 renouer durablement avec la croissance\u00a0\u00bb, ne pouvant se pr\u00e9valoir que d\u2019avoir frein\u00e9 les intentions d\u2019Angela Merkel d\u2019instaurer un nouveau m\u00e9canisme contraignant en envoyant au front ses coll\u00e8gues espagnol et italien, tout en restant incapable de formuler une politique europ\u00e9enne alternative, car il faudrait sortir du cadre.<\/p>\n

Joyeux No\u00ebl, en attendant P\u00e2ques !<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

Parlons s\u00e9rieux ! Janet Yellen, qui se pr\u00e9pare \u00e0 prendre la succession de Ben Bernanke \u00e0 la t\u00eate de la Fed, va avoir l\u2019ann\u00e9e qui vient une grande pr\u00e9occupation : comment poursuivre la d\u00e9c\u00e9l\u00e9ration des achats d\u2019actifs sans susciter une hausse des taux sur le march\u00e9 de la dette, et par ricochet sur […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[18],"tags":[],"class_list":["post-60904","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-monde-financier"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/60904","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=60904"}],"version-history":[{"count":2,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/60904\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":60906,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/60904\/revisions\/60906"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=60904"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=60904"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=60904"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}