{"id":61461,"date":"2014-01-17T15:43:24","date_gmt":"2014-01-17T14:43:24","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=61461"},"modified":"2014-01-17T17:23:48","modified_gmt":"2014-01-17T16:23:48","slug":"deflation-shadow-banking-dormez-tranquilles-braves-gens-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2014\/01\/17\/deflation-shadow-banking-dormez-tranquilles-braves-gens-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"D\u00e9flation, shadow banking…<\/i> : DORMEZ TRANQUILLES, BRAVES GENS !<\/b> par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9<\/p><\/blockquote>\n

Les d\u00e9bats entre \u00e9conomistes patent\u00e9s sont parfois d\u00e9routants ! Par exemple celui qui porte sur la d\u00e9flation en Europe, certains mettant en avant ce risque, comme Christine Lagarde (FMI), et d\u2019autres le croyant limit\u00e9, comme Jens Weidmann (Bundesbank). La baisse de l’inflation en dessous du taux cible de 2 % se poursuivant au sein de la zone euro – on en \u00e9tait \u00e0 0,8 % en d\u00e9cembre dernier – ce dernier fait \u00e9tat, pour justifier sa position, du r\u00e9alisme sur lequel repose l\u2019anticipation \u00e0 long terme d\u2019un taux de 2 %, le justifiant par la reprise \u00e9conomique en cours. Bien que celle-ci soit an\u00e9mique et fragile, comme en t\u00e9moignent tout particuli\u00e8rement les derniers chiffres en provenance\u2026 d\u2019Allemagne. Le PIB allemand a cru de 0,4 % en 2013, plus faible progression depuis quatre ans. <\/p>\n

En tout \u00e9tat de cause, ce n\u2019est que l\u2019\u00e9paisseur du trait qui, \u00e0 ce rythme, va s\u00e9parer la tendance d\u00e9flationniste qui s\u2019accentue de la d\u00e9flation proprement dite. Une simple question de seuil. Avec les m\u00eames effets : certes, les prix montent peu ou m\u00eame pas du tout, mais le poids de la dette \u00e0 r\u00e9duire ne s\u2019en trouve pas soulag\u00e9 pour autant, ne contribuant pas sp\u00e9cialement au succ\u00e8s de la politique de d\u00e9valuation interne<\/i>. <\/p>\n

Autre exemple : afin de mieux appr\u00e9cier la politique de diminution des achats d\u2019actifs de la Fed, il ne manque pas d\u2019analystes pour s\u2019interroger gravement \u00e0 propos de l\u2019embellie boursi\u00e8re actuelle, en se demandant ce qui permet de reconna\u00eetre une bulle financi\u00e8re, afin d\u2019agir \u00e0 temps pour \u00e9viter qu\u2019elle n\u2019\u00e9clate, donnant l\u2019impression qu\u2019ils buttent sur la fameuse question : \u00e0 partir de combien de cailloux peut-on parler d’un tas ? <\/p>\n

Mais si le caillou ne le fait pas, l\u2019arbre cache parfois la for\u00eat ! Car la combinaison d\u2019un taux tr\u00e8s bas de la Fed – destin\u00e9 \u00e0 \u00eatre maintenu selon la \u00ab\u00a0forward guidance\u00a0\u00bb – et de l\u2019injection cumul\u00e9e d\u2019une grande masse de liquidit\u00e9s (le bilan de la Fed pourrait atteindre 4.500 milliards de dollars cette ann\u00e9e, environ le quart du PIB am\u00e9ricain) a d\u2019autres cons\u00e9quences plus lourdes : le march\u00e9 de la titrisation red\u00e9marre en force aux \u00c9tats-Unis, sous l\u2019impulsion d\u2019une forte demande d\u2019investisseurs cherchant des placements attractifs et empruntant les canaux d\u2019un shadow banking en plein essor. <\/p>\n

En son sein, les Reits (1) et les BDC (2) sont identifi\u00e9s comme des fauteurs de trouble potentiels, qu\u2019il ne faut pas trop brider par ailleurs, afin de ne pas perturber la reprise ! Ils sont particuli\u00e8rement actifs sur le march\u00e9 des CMBS (3), les banques n\u2019\u00e9tant pas en mesure de r\u00e9pondre \u00e0 la demande afin de respecter les exigences de leur renforcement, se r\u00e9servant pour leurs meilleurs clients. Mais, qui dit int\u00e9r\u00eat plus attractif dit aussi baisse des standards de titrisation\u2026 Le risque qui en r\u00e9sulte grandit, pouvant tout aussi bien provenir de la hausse des taux occasionn\u00e9e par la diminution des achats de titre de la Fed, car un tel retournement de march\u00e9 affecterait s\u00e9rieusement les Reits et les BDC qui se financent sur le march\u00e9 \u00e0 court terme des repos<\/i> ! Et, sans que l\u2019on puisse en pr\u00e9dire l\u2019ampleur, les banques dont ils sont les d\u00e9biteurs par ricochet. Nous nous retrouvons en plein risque syst\u00e9mique !<\/p>\n

Cela contribue \u00e0 expliquer la multiplication des mises en garde de ces derniers temps \u00e0 propos du shadow banking, que ce soit en provenance du Conseil de stabilit\u00e9 financi\u00e8re (FSB) ou de la Banque d\u2019Angleterre, son nouveau gouverneur Mark Carney proposant que les institutions financi\u00e8res non-bancaires puissent acc\u00e9der aux guichets des banques centrales afin de se refinancer. Les \u00ab\u00a0vraies banques\u00a0\u00bb, pour leur part, ne cessent d\u2019utiliser comme un repoussoir le danger montant du shadow banking afin d\u2019obtenir des assouplissements r\u00e9glementaires, qui \u00e0 ce jeu vont se poursuivre apr\u00e8s les derniers en date du Comit\u00e9 de B\u00e2le. Si l\u2019on comprend bien la logique du raisonnement, le risque bancaire est plus facile \u00e0 ma\u00eetriser puisque les pouvoirs publics sont l\u00e0 pour y faire face ! Encore bravo !<\/p>\n

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\n(1) Reits : Real estate investment trust, structure d\u00e9di\u00e9e \u00e0 l\u2019investissement sur le march\u00e9 immobilier, cot\u00e9e en Bourse ou non.
\n(2) BDC : Business development company, fond d\u2019investissements c\u00f4t\u00e9 en Bourse sp\u00e9cialis\u00e9 dans les pr\u00eats aux PME.
\n(3) CMBS : Commercial mortgage-backed securities, titres r\u00e9sultant de la titrisation de pr\u00eats sur le march\u00e9 immobilier commercial. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9<\/p>\n<\/blockquote>\n

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