Mr Timothy Geithner est un monsieur apparemment tr\u00e8s intelligent : pr\u00e9sident de la Federal Reserve de New York, ce fut lui qui orchestra le 17 mars dernier le sauvetage in extremis de la banque d\u2019affaires Bear Stearns, absorb\u00e9e par la banque commerciale J.P. Morgan Chase (*). C\u2019est \u00e9galement lui qui pr\u00e9senta hier les mesures que la Fed envisage de prendre pour pr\u00e9venir une fois pour toutes le retour d\u2019une crise financi\u00e8re semblable \u00e0 celle au sein de laquelle nous sommes en ce moment plong\u00e9s et qui d\u00e9buta \u2013 je vous le rappelle \u2013 en ao\u00fbt de l\u2019ann\u00e9e derni\u00e8re par un tarissement massif du cr\u00e9dit, cons\u00e9quence lui\u2013m\u00eame de la \u00ab crise des subprimes \u00bb. L\u2019analyse de l\u2019encha\u00eenement des \u00e9v\u00e9nements propos\u00e9e par Geithner confirme \u00e0 mon sens sa grande intelligence car elle est la plus compl\u00e8te et la plus claire qu\u2019il m\u2019ait \u00e9t\u00e9 donn\u00e9 de lire. La d\u00e9ception est d\u2019autant plus grande alors lorsqu\u2019on constate qu\u2019il ne propose aucun rem\u00e8de \u00e0 certains des d\u00e9fauts flagrants du syst\u00e8me financier qu\u2019il d\u00e9nonce pourtant si judicieusement, et que certaines des mesures envisag\u00e9es seront sans aucun doute ray\u00e9es d’un trait de plume aussit\u00f4t que les p\u00e9rils qu\u2019elles endigueront provisoirement appara\u00eetront moins imm\u00e9diats. <\/p>\n
Ainsi, <\/p>\n
Nous nous engageons dans un processus qui encouragera une augmentation substantielle des ressources mobilis\u00e9es au titre de provisions contre un \u00e9ventuel risque de d\u00e9faillance (\u2026) Il convient de renforcer au sein des \u00e9tablissements financiers individuels ainsi qu\u2019au sein de l\u2019infrastructure financi\u00e8re toute enti\u00e8re, les amortisseurs susceptibles d\u2019absorber les chocs macro\u2013\u00e9conomiques et financiers, et ceci quelque soit leur faible probabilit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n
Le niveau des r\u00e9serves r\u00e9glementaires sera \u2013 j\u2019en suis s\u00fbr \u2013 relev\u00e9 en cons\u00e9quence. Dans dix ans cependant, certains \u00e9conomistes am\u00e9ricains parmi les plus connus, parlant du haut de chaires universitaires portant les noms prestigieux des titans de la finance ayant offert les sommes n\u00e9cessaires \u00e0 les fonder, d\u00e9clareront p\u00e9remptoirement qu\u2019en raison de sa robustesse et de sa stabilit\u00e9, la \u00ab nouvelle \u00bb finance ne ressemble plus en rien \u00e0 l\u2019ancienne et que les r\u00e9serves r\u00e8glementaires sont d\u00e9sormais notoirement exag\u00e9r\u00e9es. Le gouvernement, toujours \u00e0 l\u2019\u00e9coute des experts, r\u00e9primandera les r\u00e9gulateurs, qui s\u2019empresseront alors d\u2019abaisser le niveau de ces r\u00e9serves afin de ne pas entraver le bon fonctionnement des march\u00e9s \u2013 dont chacun sait qu\u2019ils sont \u00ab auto-r\u00e9gul\u00e9s \u00bb \u2013 le souvenir des \u00e9v\u00e9nements de la p\u00e9riode 2007\u20132011 s\u2019\u00e9tant perdu entretemps dans la nuit des temps. <\/p>\n
De m\u00eame pour la recommandation suivante : <\/p>\n
Il est imp\u00e9ratif de diminuer la vuln\u00e9rabilit\u00e9 du march\u00e9 des capitaux en y r\u00e9duisant le volume des avoirs \u00e0 faible liquidit\u00e9 dont le financement correspond \u00e0 des maturit\u00e9s tr\u00e8s courtes.<\/p><\/blockquote>\n
En effet, dans la \u00ab nouvelle \u00bb finance qui ne tardera pas \u00e0 appara\u00eetre, ces m\u00eames avoirs seront redevenus \u00e9minemment liquides \u2013 en raison simplement de conditions temporairement favorables \u2013 et ces mesures seront lev\u00e9es\u2026 ouvrant ainsi la voie aux catastrophes d\u00e9j\u00e0 en gestation.<\/p>\n
Autre observation admirable, fruit \u2013 je l\u2019ai annonc\u00e9 \u2013 d\u2019une excellente analyse de la crise pr\u00e9sente :<\/p>\n
La gestion et le contr\u00f4le du risque mettent aujourd\u2019hui beaucoup trop en avant le risque propre affectant une firme individuelle et beaucoup trop peu les probl\u00e8mes d\u2019ordre syst\u00e9mique qui pourraient affecter la liquidit\u00e9 des march\u00e9s dans leur ensemble. Autrement dit, le cadre conventionnel contemporain de la gestion du risque met trop l\u2019accent sur la menace que constitue pour une firme ses propres erreurs de gestion et trop peu sur la possibilit\u00e9 que ces erreurs se retrouvent corr\u00e9l\u00e9es dans l\u2019ensemble des firmes.<\/p><\/blockquote>\n
Aucune mesure n\u2019est apparemment pr\u00e9vue.<\/p>\n
Les banques centrales, les gouvernements et les r\u00e9gulateurs doivent faire davantage attention aux interactions existant entre les r\u00e8gles comptables, la fiscalit\u00e9, les contraintes qu\u2019imposent la publicit\u00e9 des r\u00e9sultats financiers et les r\u00e9serves en capital.<\/p><\/blockquote>\n
Rien n\u2019est apparemment pr\u00e9vu.<\/p>\n
Enfin, propos enflamm\u00e9s : <\/p>\n
Notre syst\u00e8me financier s\u2019est transform\u00e9 en une combinaison confuse de responsabilit\u00e9s diverses, de concurrence entre diff\u00e9rents r\u00e9gulateurs, une interconnexion complexe de r\u00e8gles porteuses d\u2019incitations financi\u00e8res perverses qui g\u00e9n\u00e8rent un nombre incalculable d\u2019occasions de tirer parti de diff\u00e9rences locales de prix (\u00ab arbitrage \u00bb) ainsi que d\u2019\u00e9vasion fiscale, permettant qu\u2019apparaissent alors d\u2019\u00e9normes lacunes dans notre compr\u00e9hension des m\u00e9canismes \u00e0 l\u2019\u0153uvre et dans l\u2019exercice d\u2019une surveillance des march\u00e9s par les r\u00e9gulateurs.<\/p><\/blockquote>\n
Quel scandale en effet ! Qu\u2019attendent les autorit\u00e9s pour intervenir ! Ah ! Ce sont-elles qui parlent ! Eh bien nous voil\u00e0 enti\u00e8rement rassur\u00e9s : notre avenir est d\u00e9sormais en de bonnes mains ! A moins que\u2026 Petit rappel des faits : Quelle est la banque qui poss\u00e8de la meilleure \u00e9quipe d\u2019analyse des pr\u00eats subprime ? R\u00e9ponse : Union de Banques Suisses. Quel est la banque qui se trouve \u2013 apr\u00e8s Citigroup \u2013 au deuxi\u00e8me rang des pertes dues aux pr\u00eats subprime ? R\u00e9ponse : Union de Banques Suisses (**). Comment ? Vous voil\u00e0 moins rassur\u00e9 ?<\/p>\n
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\n(*) Voir Wall Street en r\u00e9gime de crise<\/a> et Echapp\u00e9 belle !<\/a>.<\/p>\n