{"id":620,"date":"2008-06-11T21:04:11","date_gmt":"2008-06-11T20:04:11","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=620"},"modified":"2008-06-12T19:43:33","modified_gmt":"2008-06-12T18:43:33","slug":"lehman-brothers-ca-ne-s%e2%80%99arrange-pas","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2008\/06\/11\/lehman-brothers-ca-ne-s%e2%80%99arrange-pas\/","title":{"rendered":"Lehman Brothers : \u00e7a ne s\u2019arrange pas (mise \u00e0 jour 2)"},"content":{"rendered":"

La semaine derni\u00e8re, je me posais la question Lehman Brothers : est-on reparti pour un tour ?<\/a> <\/p>\n

La r\u00e9ponse semble aujourd\u2019hui \u00eatre oui : le titre s\u2019est vendu dans un vent de panique \u00e0 la bourse de New York, chutant de 13,64 % (23,75 $ en cl\u00f4ture) et entra\u00eenant le march\u00e9 boursier tout entier \u00e0 sa suite (-1,68 %). Apr\u00e8s une faible reprise jeudi dernier, les affaires n\u2019allaient d\u00e9j\u00e0 pas tr\u00e8s bien, le titre ayant perdu 12,4 % de sa valeur entre le mercredi 4 juin, date de mon r\u00e9cent papier et la date d\u2019hier.<\/p>\n

Lundi dernier, Richard Fuld, le P-DG de Lehman, annon\u00e7ait que la firme se recapitalisait \u00e0 concurrence de 6 milliards de dollars, une somme \u00e0 comparer \u00e0 la valeur que la bourse assigne \u00e0 celle\u2013ci aujourd\u2019hui : 19,2 milliards de dollars. 6 divis\u00e9 par 19.2, cela fait 31,25 %, c\u2019est dire si les actionnaires de Lehman ont d\u00fb rire jaune \u00e0 l\u2019annonce de la nouvelle : pensez, une dilution de la valeur du titre de pr\u00e8s d\u2019un tiers ! Le m\u00eame jour, Fuld annon\u00e7ait une perte probable pour le 2\u00e8me trimestre de 2,8 milliards de dollars, un montant quatre fois plus \u00e9lev\u00e9 que celui auquel s\u2019attendaient les analystes. <\/p>\n

J\u2019\u00e9voquais en passant dans \u00ab Un incident, une b\u00eatise, la mort de votre jument grise\u2026 \u00bb<\/a>, \u00ab \u2026 une nouvelle \u00e8re : celle d\u2019une d\u00e9liquescence lente o\u00f9 l\u2019on ment \u2013 comme les grandes banques am\u00e9ricaines qui revalorisent les pertes encaiss\u00e9es sur leurs dettes comme \u00ab\u00a0gains\u00a0\u00bb, m\u00eame si de tels \u00ab\u00a0gains\u00a0\u00bb ne pourront jamais se concr\u00e9tiser \u00bb, dans le cas de Lehman, de tels gains s\u2019\u00e9levaient, pour la p\u00e9riode qui s\u2019\u00e9tend du 1er janvier 2007 au 29 f\u00e9vrier 2008, \u00e0 1,9 milliards de dollars, soit en moyenne 400 millions de dollars par trimestre. <\/p>\n

A propos de Fuld, Johnathan Weil, le chroniqueur de Bloomberg rappelle aujourd\u2019hui que celui-ci avait d\u00e9clar\u00e9 en avril : \u00ab Le pire est derri\u00e8re nous ! \u00bb, et en tire une le\u00e7on \u00e0 port\u00e9e g\u00e9n\u00e9rale : \u00ab M\u00e9fiez-vous des P-DG qui disent \u00ab\u00a0Le pire est derri\u00e8re nous\u00a0\u00bb \u00bb.<\/p>\n

Que va-t-il se passer maintenant ? Certains, sur les march\u00e9s financiers, affirment que Lehman est \u00e0 l\u2019abri d\u2019une aventure semblable \u00e0 celle de Bear Stearns et ceci parce que la Fed a depuis \u00e9tendu aux banques d\u2019investissement la discount window<\/em> qu\u2019elle offrait jusque-l\u00e0 uniquement aux banques commerciales et qui leur permet d\u2019obtenir des cr\u00e9dits en mettant en pension des obligations puis\u00e9es dans leur portefeuille. Ce type d\u2019op\u00e9ration emp\u00eache en effet une d\u00e9gradation brutale comme celle qui entra\u00eena Bear Stearns par le fond mais cela ne r\u00e9sout pas l\u2019ensemble des probl\u00e8mes de la firme. Pourquoi ? Parce que, m\u00eame si Lehman tirait parti de cette option \u2013 ce \u00e0 quoi elle h\u00e9site, comme l\u2019a montr\u00e9 sa promptitude la semaine derni\u00e8re \u00e0 d\u00e9nier qu\u2019elle y avait eu recours \u2013 les op\u00e9rations auxquelles elle peut encore se livrer sont d\u2019un faible rendement et le moment pourrait rapidement se pr\u00e9senter o\u00f9 elle aurait \u00e9puis\u00e9 le fonds d\u2019obligations qu\u2019elle est susceptible de mettre en gage de cette mani\u00e8re, mais, et avant m\u00eame qu\u2019elle n\u2019en arrive l\u00e0, il se pourrait que la Fed mette le hol\u00e0 \u00e0 sa capacit\u00e9 d\u2019emprunter parce qu\u2019il s\u2019agit apr\u00e8s tout \u2013 m\u00eame si c\u2019est de mani\u00e8re indirecte aux \u00c9tats\u2013Unis \u2013 de l\u2019argent du contribuable et que celui-ci n\u2019a gu\u00e8re appr\u00e9ci\u00e9 le sauvetage de Bear Stearns o\u00f9 il a vu ce que les Anglo\u2013Saxons appellent un \u00ab moral hazard \u00bb, ce que je traduirai par \u00ab une prime \u00e0 l\u2019imprudence \u00bb. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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