{"id":6403,"date":"2010-01-03T16:22:27","date_gmt":"2010-01-03T15:22:27","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=6403"},"modified":"2010-01-03T22:44:19","modified_gmt":"2010-01-03T21:44:19","slug":"lactualite-de-la-crise-le-syndrome-japonais-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2010\/01\/03\/lactualite-de-la-crise-le-syndrome-japonais-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"L’actualit\u00e9 de la crise: le syndrome Japonais, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9.<\/p><\/blockquote>\n

LE SYNDROME JAPONAIS<\/strong><\/p>\n

Parmi les certitudes qu\u2019il est envisageable de partager \u00e0 propos de cette ann\u00e9e \u00e0 peine entam\u00e9e, si toutefois un tel r\u00e9confort est recherch\u00e9, il en est une \u00e0 propos de laquelle on ne risquera pas de se tromper. Ce sera la mont\u00e9e en puissance des d\u00e9ficits publics, occasion d\u2019une sourde et insistante campagne destin\u00e9e \u00e0 convaincre de l\u2019in\u00e9luctabilit\u00e9 des sacrifices qui nous attendent et auxquels nous allons devoir nous r\u00e9soudre. Une fois que la responsabilit\u00e9 de ceux qui sont \u00e0 l\u2019origine des d\u00e9ficits sera autant que possible estomp\u00e9e, ce qui n\u2019est pas tr\u00e8s bien parti.<\/p>\n

Si on \u00e9coute le choeur des sir\u00e8nes du FMI, de la BCE et de l\u2019OCDE – qui ont pris les devants -, les formules employ\u00e9es pour inciter les gouvernements \u00e0 s\u2019engager dans cette voie sont d\u2019une prudence de Sioux, exprimant combien le sujet est d\u00e9licat, \u00e0 manier avec pr\u00e9caution, risquant m\u00eame d\u2019\u00eatre explosif. Impossible de r\u00e9sister et de ne pas citer longuement, \u00e0 propos de ce terrain glissant, le communiqu\u00e9 du FMI, dont l\u2019inimitable jargon n\u2019a d\u2019\u00e9gal que l\u2019admirable impr\u00e9cision. Cette institution propose \u00e0 ses membres l’adoption sans tarder de r\u00e8gles encadrant le d\u00e9ficit budg\u00e9taire afin de lutter, d\u00e8s que possible mais plus tard, contre la d\u00e9rive de la dette publique. On croit entendre une banque centrale expliquant qu\u2019elle saura retirer les liquidit\u00e9s du march\u00e9 quand ce sera opportun, mais qu\u2019elle s\u2019en gardera autant de temps qu\u2019il sera n\u00e9cessaire. L\u2019art de pr\u00f4ner une politique tout en ne la mettant pas en oeuvre \u00a0! <\/p>\n

Ces r\u00e8gles, pr\u00e9cise le FMI, \u00ab\u00a0visent \u00e0 corriger les distorsions dans la d\u00e9finition de la politique \u00e9conomique, en particulier la tendance des gouvernements \u00e0 une vue \u00e0 tr\u00e8s court terme du fait des cycles \u00e9lectoraux, et les demandes rivales de groupes d’int\u00e9r\u00eats sp\u00e9ciaux.\u00a0\u00bb Il est doctement ajout\u00e9 \u00a0: \u00ab\u00a0En se projetant dans l’avenir, et en regardant au-del\u00e0 de la crise, des cadres s’appuyant sur des r\u00e8gles peuvent \u00eatre utiles \u00e0 ancrer les attentes concernant la viabilit\u00e9 des budgets, mais ils doivent tenir compte des circonstances propres au pays\u00a0\u00bb. Pour \u00eatre cr\u00e9dibles, ces r\u00e8gles doivent comporter \u00ab\u00a0un lien non ambigu et stable entre la cible chiffr\u00e9e et l’objectif ultime, tel que la viabilit\u00e9 de la dette publique, une souplesse suffisante pour r\u00e9agir aux chocs, et un m\u00e9canisme institutionnel clair pour transformer les d\u00e9viations par rapport aux objectifs chiffr\u00e9s en incitations \u00e0 prendre des mesures de correction\u00a0\u00bb. Redescendant \u00e0 temps sur terre pour conclure son communiqu\u00e9, le FMI propose d\u2019\u00e9viter \u00ab\u00a0un ajustement excessivement brutal\u00a0\u00bb, ainsi que de privil\u00e9gier un \u00ab\u00a0plan r\u00e9aliste d’ajustement, accompagn\u00e9 d’un calendrier, soutenu par des politiques ad\u00e9quates\u00a0\u00bb. Munis de ce solide vade-mecum, les gouvernements sont d\u00e9sormais par\u00e9s. <\/p>\n

Ne nous y trompons pas, le \u00ab\u00a0m\u00e9canisme institutionnel\u00a0\u00bb vant\u00e9 par le FMI n\u2019est pas une formule creuse et rec\u00e8le un pi\u00e8ge, d\u00e9j\u00e0 mis en oeuvre en RFA\u00a0: celui d\u2019obligations l\u00e9gislatives permettant aux gouvernements de se r\u00e9fugier derri\u00e8re la n\u00e9cessit\u00e9 d\u2019appliquer une loi adopt\u00e9e par la repr\u00e9sentation nationale. Les gouvernements risquent fort d\u2019avoir besoin de ce type de subterfuge, car un rapide tour d\u2019horizon europ\u00e9en permet de montrer qu\u2019ils marchent \u00e0 reculons devant l\u2019obstacle. <\/p>\n

En attendant, la palme du meilleur marketing politique revient sans conteste \u00e0 Gordon Brown, premier ministre britannique, qui s\u2019est engag\u00e9 \u00e0 r\u00e9duire le d\u00e9ficit \u00e0 \u00ab\u00a0un rythme responsable, sans asphyxier la reprise ou nuire aux services publics, sur lesquels compte la majorit\u00e9 du pays\u00a0\u00bb. Un ange nomm\u00e9 Maggie passe. Adressant ses voeux \u00e0 ses concitoyens, il a tout bonnement annonc\u00e9 un \u00ab\u00a0plan de prosp\u00e9rit\u00e9\u00a0\u00bb pour le pays, l\u2019opposant \u00e0 la \u00ab\u00a0d\u00e9cennie d\u2019aust\u00e9rit\u00e9\u00a0\u00bb que pr\u00e9pare selon lui l\u2019opposition conservatrice, toujours donn\u00e9e comme gagnante aux \u00e9lections du printemps prochain malgr\u00e9 le resserrement des \u00e9carts. <\/p>\n

Toujours dans son r\u00f4le de pr\u00e9sum\u00e9 premier de la classe, Nicolas Sarkozy a annonc\u00e9 vouloir ouvrir le bal avec des annonces concr\u00e8tes d\u00e8s ce mois de janvier. En utilisant \u00e0 nouveau un artifice d\u00e9j\u00e0 employ\u00e9, l\u2019organisation d\u2019une conf\u00e9rence nationale, portant cette fois-ci sur les moyens de r\u00e9sorber les d\u00e9ficits et la dette (apr\u00e8s s\u2019\u00eatre appr\u00eat\u00e9 \u00e0 fortement l\u2019accro\u00eetre avec un grand emprunt national, qui s\u2019est entre temps beaucoup d\u00e9gonfl\u00e9). <\/p>\n

Jos\u00e9 Luis Rodriguez Zapatero, le chef du gouvernement espagnol, a de son c\u00f4t\u00e9 annonc\u00e9 l’adoption, d\u00e8s le 29 janvier prochain, d’un \u00ab\u00a0plan d’aust\u00e9rit\u00e9 tr\u00e8s exigeant\u00a0\u00bb pr\u00e9cisant qu\u2019il est destin\u00e9 \u00e0 \u00ab\u00a0l’administration g\u00e9n\u00e9rale de l’Etat\u00a0\u00bb, formule alambiqu\u00e9e pouvant laisser croire que seule l\u2019administration devra faire face \u00e0 ces exigences. Gordon Brown ayant choisi pour slogan \u00ab\u00a02010 est l’ann\u00e9e o\u00f9 le Royaume-Uni va se remettre \u00e0 avancer \u00bb, Jos\u00e9 Zapatero a assur\u00e9, dans son style moins ronflant, que cela serait l\u2019ann\u00e9e de la \u00ab\u00a0r\u00e9cup\u00e9ration\u00a0\u00bb pour l\u2019Espagne. <\/p>\n

A l\u2019oppos\u00e9, le m\u00e9rite d\u2019une franchise toute aussi tactique revient \u00e0 Angela Merckel, la chanceli\u00e8re Allemande, qui a ass\u00e9n\u00e9 \u00e0 l\u2019occasion de ses voeux \u00a0: \u00ab\u00a02010 sera d\u00e9cisive pour savoir comment nous sortirons de la crise, mais je vous le dis tr\u00e8s franchement : nous ne devons pas nous attendre \u00e0 ce que l’acc\u00e8s de faiblesse de l’\u00e9conomie soit rapidement r\u00e9solu (…) Certains aspects vont m\u00eame d’abord se d\u00e9grader encore davantage au cours de la nouvelle ann\u00e9e, avant de pouvoir se redresser\u00a0\u00bb. Son ministre allemand des finances, Wolfgang Sch\u00e4uble, avait auparavant reconnu, dans le cadre des travaux budg\u00e9taires en cours\u00a0qu\u2019il anime : \u00ab\u00a0Nous devrons r\u00e9duire le d\u00e9ficit budg\u00e9taire \u00e0 partir de 2011 (…) Comment cela va se passer dans le d\u00e9tail, je ne peux pas encore le dire\u00a0\u00bb, car cela sera \u00ab\u00a0incroyablement difficile, et chaque pas devra \u00eatre r\u00e9fl\u00e9chi\u00a0\u00bb.<\/p>\n

Nous en sommes donc au prologue, tandis que les march\u00e9s<\/i>, ou ceux qui pr\u00e9tendent en anticiper les r\u00e9actions, prennent de l\u2019avance et donnent le ton. <\/p>\n

Une mention sp\u00e9ciale doit \u00eatre accord\u00e9e aux agences de notation, dont on ne dira jamais assez le r\u00f4le irrempla\u00e7able. En effet, ce sont elles qui sont charg\u00e9es de la basse besogne du moment\u00a0: lentement distiller les baisses de notation des dettes souveraines les plus faibles, afin de pr\u00e9parer une mont\u00e9e g\u00e9n\u00e9rale des taux obligataires, attendue avec impatience par les march\u00e9s<\/i>. Les CDS (Credit Default Swaps<\/i>) redevenant une jauge tr\u00e8s surveill\u00e9e, fid\u00e8le reflet de cette attente sourcilleuse et intransigeante. Dans l\u2019imm\u00e9diat, ce sont sans surprises la Gr\u00e8ce, l\u2019Espagne et le Royaume-Uni qui en font les frais. Et quand ce ne sont pas les pays qui sont not\u00e9s \u00e0 la baisse (ou sont annonc\u00e9s pouvoir prochainement l\u2019\u00eatre), ce sont leurs r\u00e9gions qui le sont par Moody\u2019s. Non pas les r\u00e9gions p\u00e9riph\u00e9riques et d\u00e9sh\u00e9rit\u00e9es, comme on aurait pu \u00e0 tort s\u2019y attendre, mais les centres m\u00eames de l\u2019\u00e9clatante prosp\u00e9rit\u00e9 \u00e9conomique d\u2019hier\u00a0: la Catalogne en Espagne ou Rh\u00f4ne-Alpes en France\u00a0! Au rythme o\u00f9 vont les choses, si les taux obligataires se d\u00e9tendent encore un peu parfois apr\u00e8s s\u2019\u00eatre tendus, sans trop savoir quel parti franchement prendre, la cause devrait \u00eatre prochainement entendue et les rendements mieux grimper. Signe que la main invisible du march\u00e9<\/i> aura sorti son portefeuille afin de le garnir. <\/p>\n

Aux Etats-Unis, la r\u00e9cente hausse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 long terme des T-bonds a \u00e9t\u00e9 salu\u00e9e par les responsables des hedge funds, qui se sont positionn\u00e9s en utilisant toute la gamme de leurs instruments financiers favoris afin d\u2019en tirer dans l’avenir le meilleur b\u00e9n\u00e9fice possible. John Paulson, l\u2019un des plus c\u00e9l\u00e8bres d\u2019entre eux (pour avoir gagn\u00e9 une fortune en anticipant la chute du march\u00e9 des pr\u00eats hypoth\u00e9caires subprimes<\/i>), a clairement expliqu\u00e9 qu\u2019il sera difficile pour le gouvernement d\u2019arr\u00eater ses mesures de stimulation de l\u2019\u00e9conomie, ce qui aura selon lui pour cons\u00e9quence in\u00e9vitable l\u2019apparition de l\u2019inflation, accompagn\u00e9e d\u2019une hausse des taux obligataires, qu\u2019il appelle de ses voeux sans le dire. <\/p>\n

Ce raisonnement exprime bien ce que les march\u00e9s<\/i> esp\u00e8rent\u00a0: ils multiplient par tous les canaux disponibles les signaux alarmistes \u00e0 propos des d\u00e9ficits publics, afin d\u2019acc\u00e9l\u00e9rer la mont\u00e9e des taux. Ils savent, en effet, que les gouvernements ne sont pas en mesure de fermer les robinets comme ils les somment de le faire, non seulement en raison des r\u00e9actions possibles de leurs opinions publiques, mais aussi des cons\u00e9quences \u00e9conomiques qui en r\u00e9sulteraient. Car la timide relance enregistr\u00e9e s\u2019appuie principalement sur les aides publiques. En r\u00e9alit\u00e9, ils pr\u00e9f\u00e8rent \u00e0 l\u2019aust\u00e9rit\u00e9 qu\u2019ils pr\u00e9conisent en fa\u00e7ade le creusement des d\u00e9ficits publics, dont ils ont b\u00e9n\u00e9fici\u00e9 dans un premier temps, pour en profiter \u00e0 nouveau prochainement. <\/p>\n

Les gouvernements, quant \u00e0 eux, sont pris dans une nasse\u00a0: ils cherchent \u00e0 s\u2019appuyer sur le red\u00e9marrage de la croissance pour financer leurs d\u00e9ficits, mais celle-ci ne se manifeste que s\u2019ils les creusent encore davantage. T\u00f4t ou tard, ils devront se r\u00e9soudre \u00e0 annoncer de premi\u00e8res restrictions, qui seront suivies par d’autres. Les march\u00e9s<\/i> jouant clairement contre eux, pr\u00e9f\u00e9rant en guise de tire-lire acheter de la dette souveraine que de jouer en Bourse (car l\u2019embellie de celle-ci ne doit pas masquer que les volumes \u00e9chang\u00e9s restent tr\u00e8s faibles et que les gains sont r\u00e9alis\u00e9s gr\u00e2ce \u00e0 de fr\u00e9quents et rapides aller-retours). Ces achats massifs d’obligations ont dans un premier temps contribu\u00e9 \u00e0 maintenir les taux, mais les gouvernements ont mang\u00e9 leur pain blanc en premier. Les march\u00e9s<\/i> ont commenc\u00e9 \u00e0 hurler au loup (le d\u00e9ficit), n\u2019ignorant pas qu\u2019elle ne risque pas de sortir du bois (l’inflation). Mais ils sont confiants et savent que leurs clameurs vont produire les m\u00eames effets, les banques centrales n’\u00e9tant pas en mesure de les stopper. <\/p>\n

Nous connaissions jusqu\u2019\u00e0 maintenant le syndrome chinois (une installation nucl\u00e9aire traversant la Terre, \u00e0 la faveur d\u2019une excursion majeure, \u00e9mergeant de l\u2019autre c\u00f4t\u00e9 du globe), nous allons d\u00e9sormais entendre beaucoup parler du syndrome Japonais. Le pronostic est de plus en plus clairement \u00e9tabli : l\u2019\u00e9conomie occidentale va subir une longue p\u00e9riode de faible croissance \u00e9conomique, assortie d\u2019un fort taux de ch\u00f4mage et d\u2019une stagnation du pouvoir d\u2019achat. Une belle machine dont il n\u2019\u00e9tait promis que des merveilles est cass\u00e9e et il n\u2019y en a pas pour la remplacer. <\/p>\n

Les Japonais sont parvenus \u00e0 traverser plusieurs d\u00e9cennies d\u2019une crise rampante dont ils ne sont toujours pas sortis. Utilisant leurs capacit\u00e9s d\u2019\u00e9pargne nationale pour tenir un rang qu’ils vont perdre au profit de la Chine, b\u00e2tissant un \u00e9chafaudage financier de plus en plus fragile et qui peut s\u2019effondrer sans avertissement, selon ses connaisseurs. Aurons-nous cette ressource, qui n\u2019a d\u2019ailleurs permis que de gagner du temps et de durer, un luxe qui risque de ne m\u00eame pas nous \u00eatre accord\u00e9 ? Rien n’est moins s\u00fbr.<\/p>\n

Dans l’imm\u00e9diat, les trois coups de la bataille du d\u00e9ficit vont retentir.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9.<\/p>\n<\/blockquote>\n

LE SYNDROME JAPONAIS<\/strong><\/p>\n

Parmi les certitudes qu\u2019il est envisageable de partager \u00e0 propos de cette ann\u00e9e \u00e0 peine entam\u00e9e, si toutefois un tel r\u00e9confort est recherch\u00e9, il en est une \u00e0 propos de laquelle on ne risquera pas de se tromper. Ce sera la mont\u00e9e en puissance des d\u00e9ficits publics, occasion d\u2019une sourde […]<\/p>\n","protected":false},"author":37,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[1,18],"tags":[75,4475,31,74,160,76,166],"class_list":["post-6403","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-monde-financier","tag-espagne","tag-etats-unis","tag-fmi","tag-grande-bretagne","tag-grece","tag-japon","tag-rfa"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/6403","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/37"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=6403"}],"version-history":[{"count":29,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/6403\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":6452,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/6403\/revisions\/6452"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=6403"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=6403"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=6403"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}