qui nous est d\u00e9j\u00e0 familier<\/a> et que j\u2019ai d\u00e9fini ant\u00e9rieurement comme \u00ab\u00a0la part du surplus que le capitaliste, qui a procur\u00e9 le capital, parvient \u00e0 obtenir pour lui-m\u00eame en r\u00e9compense des avances qu\u2019il a consenties\u00a0\u00bb dans un processus productif.<\/p>\nPourquoi en serait-il ainsi\u00a0? Tout simplement parce qu’il n\u2019existe plus dans le monde d\u2019aujourd\u2019hui, et \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale, qu\u2019un march\u00e9 unique pour les capitaux\u00a0: les capitalistes ont la libert\u00e9 de pr\u00eater o\u00f9 bon leur semble et la r\u00e9f\u00e9rence est la part qu\u2019un rapport de force global leur permet d\u2019obtenir des aubaines qui r\u00e9sultent de la g\u00e9n\u00e9rosit\u00e9 de la plan\u00e8te Terre sous la forme de rayons de soleil, gouttes de pluie, sels min\u00e9raux dans le sol, p\u00e9trole, minerai, etc. une fois cette g\u00e9n\u00e9rosit\u00e9 combin\u00e9e avec du travail humain ou procur\u00e9 par des machines. S\u2019il \u00e9tait mis fin \u00e0 la libre circulation internationale des capitaux, des rendements marginaux du capital nationaux appara\u00eetraient et deviendraient la norme au sein de chaque nation.<\/p>\n
\u00c0 maturit\u00e9 \u00e9gale, lorsque des sommes ont \u00e9t\u00e9 pr\u00eat\u00e9es pour la m\u00eame dur\u00e9e, et au m\u00eame niveau de risque de cr\u00e9dit, les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat s\u2019\u00e9tablissent au m\u00eame niveau, qui n\u2019est autre que le rendement marginal du capital pour une p\u00e9riode de cette dur\u00e9e.<\/p>\n
Contrairement au cr\u00e9dit \u00e0 la production, le cr\u00e9dit \u00e0 la consommation ne g\u00e9n\u00e8re aucun surplus et les int\u00e9r\u00eats \u00e0 verser ne peuvent dans ce cas-ci avoir pour origine une part de richesse nouvellement cr\u00e9\u00e9e. C\u2019est l\u00e0 la raison pour laquelle l\u2019\u00c9glise prohibait sous le nom d\u2019usure<\/i> ce que nous appelons de nos jours \u00ab\u00a0cr\u00e9dit \u00e0 la consommation\u00a0\u00bb, alors qu\u2019elle tol\u00e9rait que des int\u00e9r\u00eats soient vers\u00e9s dans le cadre de formules \u00e9conomiques du type m\u00e9tayage<\/i> o\u00f9 les versements d\u2019int\u00e9r\u00eats constituent une part de la richesse qui a nouvellement \u00e9t\u00e9 cr\u00e9\u00e9e gr\u00e2ce \u00e0 un pr\u00eat ayant jou\u00e9 le r\u00f4le d\u2019avances en capital. Mais, comme je viens de le dire, du fait qu\u2019un capitaliste a diff\u00e9rentes options d\u2019investissement pour son capital, le rendement du cr\u00e9dit \u00e0 la consommation s\u2019aligne sur celui des pr\u00eats \u00e0 la production puisque, comme nous le savons, ceux-ci ne sont pas seulement tol\u00e9r\u00e9s aujourd\u2019hui mais m\u00eame valoris\u00e9s\u00a0: la fin d\u2019une r\u00e9cession n\u2019est-elle pas ponctu\u00e9e par des cris de joie \u00ab\u00a0Le cr\u00e9dit \u00e0 nouveau accord\u00e9 aux m\u00e9nages\u00a0!\u00a0\u00bb<\/p>\n
Comment Keynes se situe-t-il \u00e0 ce sujet\u00a0? Il prend en consid\u00e9ration la suggestion que je fais que les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat soient d\u00e9finis par le rendement marginal du capital mais pour l\u2019\u00e9carter d\u2019un revers de main. Voyons son raisonnement.<\/p>\n
Nous avons bien entendu commenc\u00e9 par supposer que le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat doit \u00eatre d\u2019une certaine mani\u00e8re d\u00e9termin\u00e9 par la productivit\u00e9 \u2013 qu\u2019il \u00e9tait peut-\u00eatre simplement l\u2019\u00e9quivalent mon\u00e9taire de l\u2019efficacit\u00e9 marginale du capital, cette derni\u00e8re \u00e9tant fix\u00e9e ind\u00e9pendamment par des consid\u00e9rations d\u2019ordre physique et technique en conjonction avec la demande anticip\u00e9e. C\u2019est seulement quand cet angle d\u2019approche mena avec une grande r\u00e9gularit\u00e9 \u00e0 ce qui paraissait un raisonnement circulaire que je tombai alors sur ce qui me semble aujourd\u2019hui \u00eatre la bonne explication. La th\u00e9orie qui en r\u00e9sulte, et qu\u2019elle soit vraie ou fausse, est extr\u00eamement simple \u2013 \u00e0 savoir que le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat d\u2019un pr\u00eat d\u2019une qualit\u00e9 et d\u2019une maturit\u00e9 sp\u00e9cifiques doit s\u2019\u00e9tablir au niveau qui, dans l\u2019opinion de ceux qui ont la chance de pouvoir choisir entre les deux options \u2013 c\u2019est-\u00e0-dire les d\u00e9tenteurs de patrimoine \u2013 fait s\u2019\u00e9quivaloir le caract\u00e8re attirant de disposer d\u2019argent liquide sans affectation particuli\u00e8re ou d\u2019avoir accord\u00e9 ce pr\u00eat (Keynes 1937\u00a0; CW XIV\u00a0: 212-213).<\/p><\/blockquote>\n
Cette d\u00e9termination du taux d\u2019int\u00e9r\u00eat comme le niveau-seuil o\u00f9 il est \u00e9galement tentant pour un pr\u00eateur \u00e9ventuel de pr\u00eater une somme ou de la conserver sous forme d\u2019argent liquide, c\u2019est ce que Keynes appellera\u00a0: \u00ab\u00a0pr\u00e9f\u00e9rence pour la liquidit\u00e9\u00a0\u00bb, j\u2019aurai l\u2019occasion d\u2019y revenir longuement.<\/p>\n
Pourrait-on dire, comme semble le sugg\u00e9rer Keynes, que les vingt grains de l\u2019\u00e9pi qu\u2019a produits la moisson, compar\u00e9s au grain unique qui avait \u00e9t\u00e9 plant\u00e9 \u00e0 l\u2019origine, rel\u00e8vent d\u2019un \u00ab\u00a0raisonnement circulaire\u00a0\u00bb\u00a0? Et l\u2019hypoth\u00e8se selon laquelle les int\u00e9r\u00eats repr\u00e9sentent une part du surplus de dix-neuf grains qu\u2019a g\u00e9n\u00e9r\u00e9s l\u2019activit\u00e9 productive, est-elle, elle aussi, le produit d\u2019un \u00ab\u00a0raisonnement circulaire\u00a0\u00bb\u00a0? Il est vrai qu\u2019aucun surplus n\u2019est produit par un cr\u00e9dit \u00e0 la consommation, mais j\u2019ai expliqu\u00e9 pourquoi il s\u2019agit alors d\u2019une anomalie, dont nos a\u00efeux \u00e9taient d\u2019ailleurs conscients. Mais quid de l\u2019action (share<\/i> en anglais, ce qui veut dire \u00ab\u00a0part\u00a0\u00bb) qui donne droit \u00e0 des dividendes con\u00e7us pr\u00e9cis\u00e9ment comme part<\/i> dans les b\u00e9n\u00e9fices d\u2019une soci\u00e9t\u00e9\u00a0?<\/p>\n
Si le rendement marginal du capital \u00e9choue \u00e0 \u00eatre l\u2019\u00e9talon des taux d\u2019int\u00e9r\u00eats, quel est-il\u00a0? La \u00ab\u00a0pr\u00e9f\u00e9rence pour la liquidit\u00e9\u00a0\u00bb affirme Keynes. Nous allons voir ce qu\u2019il faut en penser.<\/p>\n
(\u00e0 suivre\u2026)<\/p>\n
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\nKeynes, John Maynard, \u2018Alternative Theories of the Rate of Interest\u2019, juin 1937 in Collected Works XIV : 201-15<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
Dans le cas hypoth\u00e9tique du Grand-Duch\u00e9 de G\u00e9rolstein \u00e9mettant une obligation, pr\u00e9sent\u00e9 ant\u00e9rieurement<\/a>, nous avons pu voir que son coupon avait pu \u00eatre \u00e9tabli \u00e0 partir des propositions faites initialement par diff\u00e9rentes banques voulant participer \u00e0 l\u2019adjudication. Ce que nous n\u2019avons pas essay\u00e9 de d\u00e9terminer est sur quelle base les banques acheteuses de l\u2019instrument […]<\/p>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_crdt_document":"","footnotes":""},"categories":[1,307],"tags":[119,3376,1327],"class_list":["post-64088","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-finance","tag-john-maynard-keynes","tag-preference-pour-la-liquidite","tag-taux-dinteret"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/64088","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=64088"}],"version-history":[{"count":4,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/64088\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":64092,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/64088\/revisions\/64092"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=64088"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=64088"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=64088"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}