Nous avons vu<\/a> que Keynes consid\u00e8re que la \u00ab\u00a0pr\u00e9f\u00e9rence pour la liquidit\u00e9\u00a0\u00bb fixe le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat au niveau-seuil o\u00f9 il est \u00e9galement tentant pour un pr\u00eateur \u00e9ventuel de pr\u00eater une somme ou de la conserver sous forme d\u2019argent liquide. Ou, pour utiliser les notions que nous venons de voir<\/a> \u00e0 propos de l\u2019argent, la pr\u00e9f\u00e9rence pour la liquidit\u00e9, c\u2019est la reconnaissance d\u2019une transition entre l\u2019argent en tant que r\u00e9serve (l\u2019argent en puissance<\/i>) et en tant que moyen d\u2019\u00e9change (l\u2019argent en acte<\/i>), dont, selon Keynes, le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat est la mat\u00e9rialisation au niveau pr\u00e9cis o\u00f9 cette transition se constate.<\/p>\n Voici ce que Keynes \u00e9crit \u00e0 ce propos en 1936 dans sa Th\u00e9orie g\u00e9n\u00e9rale de l\u2019emploi, de l\u2019int\u00e9r\u00eat et de la monnaie<\/i>\u00a0:<\/p>\n Les pr\u00e9f\u00e9rences psychologiques d\u2019un individu dans la chronologie requi\u00e8rent pour \u00eatre pleinement mises en application, deux types distincts de d\u00e9cisions. Les premi\u00e8res ont trait \u00e0 cet aspect de la pr\u00e9f\u00e9rence chronologique que j\u2019ai appel\u00e9 la propension \u00e0 consommer <\/i>qui, sous l’influence des diverses motivations indiqu\u00e9es au Livre Ill, d\u00e9termine pour chaque individu quelle est la part de ses revenus qu’il consommera et la part qu’il gardera en r\u00e9serve en tant que pouvoir de commandement sur sa consommation future.<\/p>\n Mais, cette d\u00e9cision ayant \u00e9t\u00e9 prise, il lui reste \u00e0 en prendre une seconde, \u00e0 savoir, sous quelle forme<\/i> exercer le pouvoir de commandement dont il dispose sur la consommation future qu’il s’est promise, qu\u2019il s\u2019agisse de puiser sur ses revenus actuels ou sur des \u00e9conomies qu\u2019il a accumul\u00e9es ant\u00e9rieurement\u00a0? Veut-il l\u2019exercer en tant que pouvoir de commandement imm\u00e9diat, liquide (c\u2019est-\u00e0-dire sous la forme d\u2019argent ou son \u00e9quivalent)\u00a0? Ou est-il pr\u00eat \u00e0 abandonner pour une dur\u00e9e d\u00e9termin\u00e9e ou ind\u00e9termin\u00e9e un tel pouvoir de commandement imm\u00e9diat, confiant aux conjonctures \u00e0 venir du march\u00e9 de d\u00e9finir dans quels termes il pourra, en cas de besoin, convertir son pouvoir de commandement diff\u00e9r\u00e9 sur des biens sp\u00e9cifiques en un pouvoir de commandement imm\u00e9diat sur des biens d\u2019une nature quelconque\u00a0? En d’autres termes, quel est le degr\u00e9 de sa pr\u00e9f\u00e9rence pour la liquidit\u00e9<\/i> \u2013 o\u00f9 la pr\u00e9f\u00e9rence pour la liquidit\u00e9 d\u2019un individu trouve \u00e0 s\u2019exprimer dans un \u00e9ch\u00e9ancier du montant de ses ressources, \u00e9valu\u00e9es soit en argent soit en unit\u00e9s de salaire, qu\u2019il tiendra \u00e0 conserver sous forme mon\u00e9taire dans diff\u00e9rents sc\u00e9narios.<\/p>\n Nous verrons que l\u2019erreur des th\u00e9ories couramment admises du taux d\u2019int\u00e9r\u00eat r\u00e9side dans leur tentative de faire d\u00e9couler le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat de la premi\u00e8re composante de ces pr\u00e9f\u00e9rences psychologiques dans la chronologie aux d\u00e9pends de la seconde, et c\u2019est cette n\u00e9gligence qu\u2019il nous faut maintenant r\u00e9parer (Keynes 1936\u00a0: 166).<\/p><\/blockquote>\n Nous observons que deux hypoth\u00e8ses sont pr\u00e9sent\u00e9es par Keynes quant au m\u00e9canisme d\u00e9finissant le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat\u00a0: la premi\u00e8re a pour origine la propension de l\u2019individu \u00e0 consommer, alors que la seconde refl\u00e8te le degr\u00e9 de sa pr\u00e9f\u00e9rence pour la liquidit\u00e9. Keynes affirme que la premi\u00e8re de ces hypoth\u00e8ses est celle que d\u00e9fendent les \u00ab\u00a0th\u00e9ories couramment admises du taux d\u2019int\u00e9r\u00eat\u00a0\u00bb alors que c\u2019est \u00e0 la seconde qu\u2019il faudrait souscrire. Relevons \u00e9galement que le m\u00e9canisme qui \u00e9tablit le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat peut seulement r\u00e9sider selon lui dans l\u2019une ou l\u2019autre de ces deux \u00ab\u00a0pr\u00e9f\u00e9rences psychologiques dans la chronologie d\u2019un individu\u00a0\u00bb. Est totalement exclue ici la suggestion que les versements d\u2019int\u00e9r\u00eats pourraient s\u2019assimiler \u00e0 une part de la richesse nouvellement cr\u00e9\u00e9e, dont la proportion pr\u00e9cise serait d\u00e9termin\u00e9e par le rapport de force existant entre pr\u00eateur et emprunteur. Non\u00a0: ce qui fixe le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat c\u2019est l\u2019une de deux repr\u00e9sentations qu\u2019a un individu, identifi\u00e9 au pr\u00eateur, portant soit sur son d\u00e9sir de consommer, soit sur son d\u00e9sir de th\u00e9sauriser.<\/p>\n Imaginons qu\u2019un capitaliste (un pr\u00eateur \u00e9ventuel) dispose d\u2019une certaine somme d\u2019argent, qu\u2019il envisage de pr\u00eater. Il est dispos\u00e9 \u00e0 la pr\u00eater au taux de 3,2 %, pas moins. Comment est-il parvenu \u00e0 ce chiffre\u00a0? Il s\u2019agit du produit, affirme Keynes, d\u2019anticipations par cette personne de conjonctures \u00e9conomiques \u00e0 venir et en particulier des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, sujets par exemple \u00e0 l\u2019inflation. Notons que si la personne en question a une opinion bien pr\u00e9cise sur ce que sera le niveau \u00e0 venir des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, il va sans dire qu\u2019il s\u2019agit d\u2019un investisseur averti, puisque nous savons par ailleurs qu\u2019aux yeux de Keynes, le petit \u00e9pargnant a de son c\u00f4t\u00e9 une vue \u00ab\u00a0conventionnelle\u00a0\u00bb, sans imagination, du niveau futur des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, \u00e0 savoir qu\u2019il est plus que probable qu\u2019ils ne bougeront pas.<\/p>\n Pourquoi vouloir th\u00e9sauriser plut\u00f4t que pr\u00eater alors qu\u2019il n\u2019y a l\u00e0 aucun b\u00e9n\u00e9fice et que pr\u00eater apporte sa r\u00e9compense\u00a0? Voici ce que Keynes en dit\u00a0:<\/p>\n \u00a0\u2026 en partie pour des motifs rationnels et en partie pour des motifs instinctifs, notre d\u00e9sir de d\u00e9tenir de l\u2019argent comme r\u00e9serve de valeur sert de barom\u00e8tre au degr\u00e9 de notre d\u00e9fiance quant \u00e0 nos propres calculs et \u00e0 notre conventionnalisme pour ce qui touche \u00e0 l\u2019avenir [\u2026] la possession d\u2019argent liquide apaise notre inqui\u00e9tude, et la prime que nous exigeons pour que nous acceptions de nous s\u00e9parer de notre argent est la mesure du degr\u00e9 de notre d\u00e9fiance (Keynes 1937a\u00a0: 116).<\/p><\/blockquote>\n \u00ab\u00a0Imaginons qu\u2019un capitaliste d\u00e9cide de pr\u00eater ou non selon que le taux de march\u00e9 est sup\u00e9rieur ou inf\u00e9rieur \u00e0 3,2 %…\u00a0\u00bb, mais on l\u2019aura compris, ceci n\u2019est pr\u00e9cis\u00e9ment pas la mani\u00e8re dont les choses se passeront selon Keynes car les acteurs du march\u00e9 des capitaux, conscients du fait que le taux s\u2019\u00e9tablit en fonction de l\u2019image globale \u00e9mergeant de la foule qu\u2019ils constituent, chacun d\u00e9finissant son propre seuil de pr\u00e9f\u00e9rence pour la liquidit\u00e9, se conformeront au conventionnalisme ambiant et, confiants dans la sagesse du march\u00e9 dans son ensemble, pr\u00e9f\u00e9reront pr\u00eater au taux du march\u00e9 plut\u00f4t que th\u00e9sauriser, sachant qu\u2019il est le seuil global de pr\u00e9f\u00e9rence pour la liquidit\u00e9 valant pour eux tous.<\/p>\n On peut exprimer cela d\u2019autres mani\u00e8res encore\u00a0: selon Keynes, le taux de march\u00e9 est le prix \u00e0 payer au pr\u00eateur \u00e9ventuel pour qu\u2019il abandonne sa pr\u00e9f\u00e9rence pour la liquidit\u00e9. Ou, ce qui revient au m\u00eame, le taux de march\u00e9, tel que la pr\u00e9f\u00e9rence pour la liquidit\u00e9 le d\u00e9finit, est tr\u00e8s exactement le prix qu\u2019exige un capitaliste pour d\u00e9tenir une reconnaissance de dette plut\u00f4t qu\u2019une somme d\u2019argent. Ou encore \u2013 et nous revenons ainsi \u00e0 notre d\u00e9finition d\u2019entr\u00e9e \u2013 le taux de march\u00e9 repr\u00e9sente le seuil auquel le d\u00e9tenteur de capital op\u00e8re la transition qui transforme des sommes dont il dispose en r\u00e9serve, en moyen d\u2019\u00e9change.<\/p>\n Qu\u2019il s\u2019agisse du raisonnement qui pr\u00e9c\u00e8de ou de ses trois reformulations, leur caract\u00e8re \u00e0 premi\u00e8re vue informatif s\u2019\u00e9vanouit d\u00e8s qu\u2019on s\u2019int\u00e9resse \u00e0 leur capacit\u00e9 \u00e0 la pr\u00e9vision, et il se pourrait bien que l\u2019on ait affaire ici au genre de \u00ab\u00a0raisonnement circulaire\u00a0\u00bb que Keynes d\u00e9non\u00e7ait de son c\u00f4t\u00e9 quand il \u00e9cartait pour le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat l\u2019hypoth\u00e8se du rendement marginal du capital\u00a0<\/i>: rien ne nous explique finalement pourquoi le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat atteint tel niveau plut\u00f4t que tout autre, si ce n\u2019est une \u00e9ventuelle illusion collective engendr\u00e9e par le conformisme et, si l\u2019on prend au s\u00e9rieux deux suggestions de Keynes au chapitre 12 de La th\u00e9orie g\u00e9n\u00e9rale\u00a0<\/i>: le \u00ab\u00a0concours de beaut\u00e9\u00a0\u00bb et les \u00ab\u00a0esprits animaux\u00a0\u00bb, il n\u2019est pas excessif d\u2019affirmer que ce niveau est en r\u00e9alit\u00e9 inconnaissable.<\/p>\n Je rappelle l\u2019argument du \u00ab\u00a0concours de beaut\u00e9\u00a0\u00bb\u00a0:<\/p>\n \u00a0\u2026 investir au niveau professionnel peut \u00eatre compar\u00e9 \u00e0 ces concours qu\u2019on trouve dans les journaux o\u00f9 les lecteurs doivent s\u00e9lectionner les six plus beaux visages parmi une centaine de photos qu\u2019on leur soumet, le prix revenant au lecteur dont le choix est le plus proche de la pr\u00e9f\u00e9rence moyenne de l\u2019ensemble des participants. Ceci implique que chacun de ceux-ci doit choisir, non pas les visages qui lui paraissent \u00e0 titre personnel les plus plaisants, mais ceux dont il imagine que la probabilit\u00e9 est la plus \u00e9lev\u00e9e qu\u2019ils retiendront l\u2019attention des autres participants, pour qui le probl\u00e8me se pose exactement dans les m\u00eames termes. Il ne s’agit pas de choisir ceux qui, pour autant que l\u2019on puisse juger, sont v\u00e9ritablement les plus beaux, ni m\u00eame ceux que l’opinion moyenne juge v\u00e9ritablement tels. Nous atteignons l\u00e0 un troisi\u00e8me degr\u00e9 o\u00f9 notre r\u00e9flexion porte sur une anticipation de ce que l’opinion moyenne s\u2019attend \u00e0 ce que l’opinion moyenne soit. Et il doit exister des gens qui atteignent, j\u2019imagine, le quatri\u00e8me degr\u00e9, le cinqui\u00e8me, voire des degr\u00e9s plus \u00e9lev\u00e9s encore (Keynes 1936\u00a0: 156).<\/p><\/blockquote>\n \u2026 et m\u00eame si l\u2019on peut entretenir des doutes quant \u00e0 l\u2019existence de ces \u00ab\u00a0quatri\u00e8me degr\u00e9, [\u2026] cinqui\u00e8me, voire [\u2026] degr\u00e9s plus \u00e9lev\u00e9s encore\u00a0\u00bb, comme c\u2019est, je l\u2019ai dit, mon cas<\/a>, il demeure qu\u2019il est tr\u00e8s difficile de deviner qui sortira vainqueur, a moins que sa propre opinion ne s\u2019av\u00e8re d\u2019embl\u00e9e \u00ab\u00a0modale\u00a0\u00bb, la mieux repr\u00e9sent\u00e9e, et que l\u2019on en soit conscient\u00a0!<\/p>\n Les \u00ab\u00a0esprits animaux\u00a0\u00bb renvoient \u00e0 un inconnaissable d\u2019un autre ordre puisqu\u2019ils sugg\u00e8rent que les actes que nous posons pourraient \u00eatre enti\u00e8rement d\u00e9connect\u00e9s de tout processus rationnel de d\u00e9cision tel celui que l\u2019on observe \u00e0 l\u2019\u0153uvre dans l\u2019illustration du \u00ab\u00a0concours de beaut\u00e9\u00a0\u00bb. Lisons le passage\u00a0:<\/p>\n La plupart, c\u2019est probable, de nos d\u00e9cisions de poser un acte positif, dont les pleines cons\u00e9quences se d\u00e9velopperont sur de nombreux jours \u00e0 venir, peuvent seulement \u00eatre prises comme le r\u00e9sultat d\u2019esprits animaux \u2013 d\u2019un besoin spontan\u00e9 d\u2019action plut\u00f4t que d\u2019inaction, et non comme l\u2019aboutissement d\u2019une moyenne pond\u00e9r\u00e9e de b\u00e9n\u00e9fices multipli\u00e9s par des probabilit\u00e9s quantitatives. [\u2026] l\u2019initiative individuelle sera ad\u00e9quate seulement lorsqu\u2019un calcul raisonnable aura \u00e9t\u00e9 compl\u00e9t\u00e9 et aura obtenu le soutien des esprits animaux\u00a0[\u2026] les d\u00e9cisions humaines qui affectent notre futur, que celui-ci soit personnel ou politique ou \u00e9conomique, ne peuvent d\u00e9pendre d\u2019une esp\u00e9rance math\u00e9matique au sens strict, du fait qu\u2019aucun fondement n\u2019existe pour effectuer un tel calcul\u00a0; et que c\u2019est notre besoin instinctif de faire quelque chose qui fait tourner la machine, nos personnes rationnelles op\u00e9rant un choix du mieux que nous pouvons entre les alternatives qui se pr\u00e9sentent \u00e0 nous, \u00e0 la suite d\u2019un calcul lorsque la possibilit\u00e9 en existe, mais confiant souvent par d\u00e9faut notre motivation \u00e0 l\u2019humeur, \u00e0 l\u2019\u00e9motion, ou au hasard\u00a0(ibid.\u00a0: 161-163).<\/p><\/blockquote>\n Combin\u00e9s, le \u00ab\u00a0concours de beaut\u00e9\u00a0\u00bb et les \u00ab\u00a0esprits animaux\u00a0\u00bb constituent une bo\u00eete noire<\/i> \u00e0 l\u2019opacit\u00e9 d\u00e9sesp\u00e9rante quant aux d\u00e9cisions que peuvent prendre les agents \u00e9conomiques et \u00e0 la relation causale entre les d\u00e9cisions qu\u2019ils prennent et les conduites qu\u2019ils adopteront ensuite, avec pour implication que l\u2019approche de la fixation des taux en termes de pr\u00e9f\u00e9rence pour la liquidit\u00e9 revient \u00e0 dire que les taux de march\u00e9 se d\u00e9terminent selon un m\u00e9canisme dont la nature peut \u00eatre d\u00e9crite avec un degr\u00e9 raisonnable de pr\u00e9cision mais dont le fonctionnement d\u00e9taill\u00e9 et dont les aboutissements en termes de comportements sont eux inconnaissables.<\/p>\n \u00c0 l\u2019oppos\u00e9, l\u2019hypoth\u00e8se selon laquelle les taux de march\u00e9 auront pour point-pivot le rendement marginal du capital d\u00e9bouche sur de v\u00e9ritables chiffres. Qu\u2019il en soit ainsi ne prouve \u00e9videmment pas que cette hypoth\u00e8se soit vraie, mais sa plausibilit\u00e9 implique qu\u2019il faudra davantage pour l\u2019\u00e9carter que l\u2019affirmation cavali\u00e8re de Keynes que \u00ab\u00a0cet angle d\u2019approche mena avec une grande r\u00e9gularit\u00e9 \u00e0 ce qui paraissait un raisonnement circulaire\u00a0\u00bb. Le rendement marginal du capital n\u2019est pas un simple produit de l\u2019imagination comme l\u2019est tout au contraire une synth\u00e8se idiosyncrasique de repr\u00e9sentations de taux \u00e0 venir dans son propre esprit et dans celui d\u2019un nombre ind\u00e9fini d\u2019autres personnes recourant \u00e0 diverses m\u00e9thodes pour arriver \u00e0 un chiffre. Comme je l\u2019ai dit pr\u00e9c\u00e9demment<\/a>, le rendement marginal du capital est l\u2019expression condens\u00e9e du rendement effectif de l\u2019activit\u00e9 productive sur l\u2019enti\u00e8ret\u00e9 de la surface du globe\u00a0: la r\u00e9mun\u00e9ration que le capital parvient \u00e0 obtenir pour lui-m\u00eame en tant que part des aubaines que nous prodigue la plan\u00e8te Terre comme rayons de soleil, de gouttes de pluie, de sels min\u00e9raux dans le sol, de charbon, de p\u00e9trole, de minerai dans les entrailles de la terre, etc. d\u00e8s lors que des avances ont \u00e9t\u00e9 consenties sous la forme d\u2019\u00e9nergie, d\u2019outils, de machines et de labeur.<\/p>\n (\u00e0 suivre…)<\/p>\n =================================<\/p>\n Keynes, John Maynard, The General Theory of Employment, Interest and Money<\/i>, <\/i>London: Macmillan 1936<\/p>\n Keynes, John Maynard, \u00ab\u00a0The General Theory of Employment\u00a0\u00bb, February 1937a in Collected Works XIV: 109-23<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" Nous avons vu<\/a> que Keynes consid\u00e8re que la \u00ab\u00a0pr\u00e9f\u00e9rence pour la liquidit\u00e9\u00a0\u00bb fixe le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat au niveau-seuil o\u00f9 il est \u00e9galement tentant pour un pr\u00eateur \u00e9ventuel de pr\u00eater une somme ou de la conserver sous forme d\u2019argent liquide. 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