{"id":65096,"date":"2014-05-18T17:27:52","date_gmt":"2014-05-18T15:27:52","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=65096"},"modified":"2014-05-18T19:14:57","modified_gmt":"2014-05-18T17:14:57","slug":"piqure-de-rappel-rogue-trader-le-24-janvier-2008","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2014\/05\/18\/piqure-de-rappel-rogue-trader-le-24-janvier-2008\/","title":{"rendered":"PIQ\u00dbRE DE RAPPEL : \u00ab Rogue trader \u00bb, le 24 janvier 2008<\/b>"},"content":{"rendered":"

Le 24 janvier 2008, dans les heures qui suivirent l’annonce de l’\u00ab affaire Kerviel \u00bb, je publiais le billet<\/a> que vous pourrez relire ci-dessous. Ce rappel sera suivi dans les minutes qui viennent d’un billet consacr\u00e9 \u00e0 l’actualit\u00e9 de \u00ab\u00a0L’affaire Kerviel\u00a0\u00bb.<\/p><\/blockquote>\n

Je m\u2019en tiens \u00e0 l\u2019anglais parce que ce que me propose le dictionnaire comme traductions : \u00ab n\u00e9gociant gredin \u00bb ou \u00ab n\u00e9gociant polisson \u00bb me semble passer \u00e0 c\u00f4t\u00e9 de la dimension canaille de l\u2019accusation et du montant de la charge : les 4,9 milliards d\u2019euros disparus en fum\u00e9e \u00e0 la Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale.<\/p>\n

Selon le communiqu\u00e9 de presse de la banque<\/a>, J\u00e9r\u00f4me Kerviel, car tel est le nom de l\u2019accus\u00e9, aurait pris des positions \u00ab frauduleuses \u00bb sur des futures<\/em> d\u2019indices boursiers. Charg\u00e9 de prendre des positions \u00ab de couverture \u00bb, il aurait au lieu de cela pris des positions \u00ab directionnelles \u00bb. <\/p>\n

K\u00e8zako ? Cela veut dire la chose suivante : Kerviel \u00e9tait cens\u00e9 prendre des positions dans le sens oppos\u00e9 des march\u00e9s : qui gagnent quand la bourse baisse et qui perdent quand elle gagne. La man\u0153uvre est facile \u00e0 r\u00e9aliser sur le march\u00e9 des futures<\/em> : on se pose vendeur<\/strong> de contrat futures<\/em>, on \u00ab shorte le march\u00e9 \u00bb. Le seul probl\u00e8me, c\u2019est que comme le nom \u00ab future \u00bb l\u2019indique suffisamment, on ne peut le faire qu\u2019avec un certain d\u00e9calage : on peut parier \u00ab \u00e0 l\u2019envers \u00bb sur la bourse de demain mais pas sur celle d\u2019aujourd\u2019hui. Je vais prendre l\u2019exemple d\u2019hier, 23 janvier, sur le march\u00e9 de New York : avant que le march\u00e9 n\u2019ouvre, le future<\/em> sur l\u2019indice S&P indiquait une baisse sensible et la bourse ouvrait effectivement en baisse \u2013 dans la direction que le future<\/em> indiquait. En cours de s\u00e9ance, la tendance se renverse brutalement quand on apprend qu\u2019un groupe de banques sont r\u00e9unies autour d\u2019un plan de renflouement des \u00ab r\u00e9hausseurs de cr\u00e9dit \u00bb : le march\u00e9 est euphorique et le future<\/em> du jour pr\u00e9c\u00e9dent se r\u00e9v\u00e8le en cl\u00f4ture avoir \u00e9t\u00e9 totalement \u00e0 c\u00f4t\u00e9 de la plaque. <\/p>\n

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Pourquoi voudrait\u2013on jouer la bourse simultan\u00e9ment dans les deux sens : \u00ab \u00e0 l\u2019endroit \u00bb, comme le prix des actions, et \u00ab \u00e0 l\u2019envers \u00bb, comme un vendeur<\/strong> de futures <\/em>? Parce qu\u2019en jouant habilement on peut capturer les petites diff\u00e9rences entre le \u00ab spot \u00bb, le pr\u00e9sent, et le \u00ab future \u00bb, l\u2019avenir, sans prendre davantage de risque que la diff\u00e9rence entre les deux. Bien entendu quand les march\u00e9s vont dans tous les sens comme cette semaine il n\u2019est pas exclu que l\u2019on prenne quand m\u00eame de tr\u00e8s grandes claques. Prendre des positions \u00ab directionnelles \u00bb veut dire dans ce cas\u2013ci, aller dans le m\u00eame sens que la bourse en \u00e9tant acheteur<\/strong> de contrats futures<\/em>. Quand on fait \u00e7a, on peut \u00e9videmment doubler, tripler, etc. ses gains quand la bourse grimpe et de la m\u00eame mani\u00e8re, doubler, tripler, etc. ses pertes quand elle baisse. La Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale affirme que les transactions frauduleuses sont plus anciennes, ant\u00e9rieures au 19 janvier et qu\u2019il ne s\u2019agirait donc pas des malheurs de cette semaine. Dont acte.<\/p>\n

Ayant expliqu\u00e9 comment Kerviel a pu perdre tant d\u2019argent, je passe au point suivant : comment se fait\u2013il que cela ne se soit pas vu ? Il y a plusieurs explications possibles. La premi\u00e8re, c\u2019est que le contr\u00f4le de gestion est souvent une grosse machine et \u00e0 ce titre peut \u00eatre extr\u00eamement bureaucratique et donc peu efficace. Dans une firme o\u00f9 j\u2019ai travaill\u00e9, j\u2019ai \u00e9t\u00e9 employ\u00e9 successivement dans deux divisions, dans la premi\u00e8re on me disait : \u00ab Fouinez : traquez l\u2019erreur ! \u00bb, dans la seconde, on me disait : \u00ab Laissez travailler les traders en paix : ne faites pas de vagues ! \u00bb. Devinez dans laquelle des deux le risque \u00e9tait le plus \u00e9lev\u00e9 ? Quand le contr\u00f4leur en chef de la deuxi\u00e8me division avait \u00e9t\u00e9 nomm\u00e9 \u00e0 son poste, son patron lui avait dit \u2013 il me l\u2019a r\u00e9p\u00e9t\u00e9 : \u00ab Vous n\u2019aurez bient\u00f4t que des ennemis \u00e0 cet \u00e9tage et c\u2019est ainsi que je veux que les choses se passent \u00bb. Quand il a d\u00e9missionn\u00e9 la semaine pass\u00e9e pour n\u2019avoir rien vu venir, il n\u2019avait au contraire que des amis – qui doivent beaucoup le regretter aujourd\u2019hui !<\/p>\n

Ceci dit, il est possible de tricher. Le communiqu\u00e9 de presse de la Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale affirme que \u00ab Sa connaissance approfondie des proc\u00e9dures de contr\u00f4le, acquise lors de ses pr\u00e9c\u00e9dentes fonctions au sein du middle\u2013office <\/em>du Groupe, lui a permis de dissimuler ses positions gr\u00e2ce \u00e0 un montage \u00e9labor\u00e9 de transactions fictives \u00bb. C\u2019est effectivement possible : Nick Leeson qui causa la chute de la banque d\u2019affaires britannique Barings en 1995 utilisait pour cacher certaines de ses transactions un compte destin\u00e9 aux corrections d\u2019erreurs de trading<\/em>.<\/p>\n

Ce qui arrive cependant quelquefois, c\u2019est que le \u00ab rogue trader \u00bb op\u00e9rait dans une zone floue avec la b\u00e9n\u00e9diction ou tout au moins l\u2019accord tacite de ses patrons. Tant que les choses vont bien, c\u2019est\u2013\u00e0\u2013dire tant que les trades<\/em> sont gagnants, on ferme les yeux : a\u2013t\u2013on jamais vu en effet la presse s\u2019indigner devant un \u00ab rogue trader \u00bb ayant fait gagner des milliards \u00e0 sa firme ? Peu de temps avant sa chute, en 1994, Nick Leeson avait r\u00e9alis\u00e9 un profit de 208 millions de livres pour la Barings. En janvier 1995, il \u00e9tait vendeur d\u2019un straddle<\/em> (en francais \u00ab stellage \u00bb), une option dont il touchait la prime et qui ne lui co\u00fbterait rien si l\u2019indice Nikkei bougeait peu jusqu\u2019\u00e0 l\u2019\u00e9ch\u00e9ance du contrat. Le tremblement de terre de Kobe d\u00e9vasta le Japon, l\u2019indice Nikkei plongea et le stellage<\/em> de Leeson prit une racl\u00e9e. Il chercha \u00e0 se refaire sans grand succ\u00e8s et on se souvint alors tr\u00e8s opportun\u00e9ment qu\u2019il avait un jour montr\u00e9 ses fesses dans un bar.<\/p>\n

Dans un autre cas, celui de Joe Jett, \u00e0 Kidder Peabody, en 1994, l\u2019accus\u00e9 choisit de se rebiffer : il s\u2019affirma haut et fort victime d\u2019une machination et d\u00e9sign\u00e9 comme bouc\u2013\u00e9missaire. Il fut reconnu \u2013 au moins partiellement \u2013 innocent par la justice. Il publia quelques ann\u00e9es plus tard un excellent livre sur ses tribulations (1). Nick Leeson est lui aujourd\u2019hui PDG d\u2019un club de football en Irlande ; il donne aussi des conf\u00e9rences o\u00f9 il raconte son aventure \u2013 dont il existe \u00e9galement un excellent compte\u2013rendu (2).<\/p>\n

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\n(1) Joseph Jett & Sabra Chartrand, Black and White on Wall Street : The Untold Story of the Man Wrongly Accused of Bringing Down Kidder Peabody<\/em>, New York : Morrow, 1999<\/p>\n

(2) Gapper, John & Denton, Nicholas, All that Glitters : The Fall of Barings<\/em>, London : Hamish Hamilton, 1996<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Le 24 janvier 2008, dans les heures qui suivirent l’annonce de l’\u00ab affaire Kerviel \u00bb, je publiais le billet<\/a> que vous pourrez relire ci-dessous. Ce rappel sera suivi dans les minutes qui viennent d’un billet consacr\u00e9 \u00e0 l’actualit\u00e9 de \u00ab\u00a0L’affaire Kerviel\u00a0\u00bb.<\/p>\n<\/blockquote>\n

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