{"id":652,"date":"2008-07-04T15:46:54","date_gmt":"2008-07-04T14:46:54","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=652"},"modified":"2008-07-04T15:46:54","modified_gmt":"2008-07-04T14:46:54","slug":"le-krach-qui-se-profile-a-l%e2%80%99horizon","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2008\/07\/04\/le-krach-qui-se-profile-a-l%e2%80%99horizon\/","title":{"rendered":"Le krach qui se profile \u00e0 l\u2019horizon"},"content":{"rendered":"

Ce texte est un \u00ab article presslib\u2019 \u00bb (*) <\/strong><\/p><\/blockquote>\n

La bourse de New York a connu deux krachs : le premier en octobre 1929 et le second, en octobre 1987. Les krachs n\u2019ont pas n\u00e9cessairement grand\u2013chose en commun \u00e0 part le fait que les prix baissent de mani\u00e8re catastrophique en raison d\u2019un d\u00e9s\u00e9quilibre \u00e9norme entre le nombre de vendeurs potentiels et celui des acheteurs devenus extr\u00eamement rares. Un krach boursier est, dans le langage des physiciens, un \u00e9v\u00e9nement \u00ab critique \u00bb : un syst\u00e8me dynamique fonctionne de mani\u00e8re relativement stable \u00e0 un certain r\u00e9gime et se retrouve brutalement \u00e0 un autre r\u00e9gime o\u00f9 il regagne une certaine stabilit\u00e9 (1).<\/p>\n

Durant un krach, on observe pour chacun des titres cot\u00e9s de longues p\u00e9riodes d\u2019inactivit\u00e9 totale, suivies de la r\u00e9apparition de transactions \u00e0 un prix se reconstituant \u00e0 un niveau bien inf\u00e9rieur au pr\u00e9c\u00e9dent sans qu\u2019aucune transaction n\u2019ait eu lieu \u00e0 des niveaux de prix interm\u00e9diaires. Comme les clients ont souvent laiss\u00e9 des ordres de vente du type : \u00ab Vendez quand le prix X est atteint \u00e0 la baisse \u00bb et que ce niveau a alors \u00e9t\u00e9 compl\u00e8tement enfonc\u00e9, le march\u00e9 tourne au chaos, les courtiers cherchant aupr\u00e8s de leurs clients la confirmation qu\u2019ils sont toujours vendeurs mais cette fois \u00e0 un prix beaucoup moins \u00e9lev\u00e9 que celui que sp\u00e9cifiait leur ordre, voire \u00ab \u00e0 n\u2019importe quel prix \u00bb, comme ce fut souvent le cas en 1987. <\/p>\n

Les krachs de 1929 et de 1987 furent tous deux aliment\u00e9s par ce qu\u2019on appelle les \u00ab appels de marge \u00bb : le fait que les ordres des intervenants \u00e9tant garantis par un fonds de r\u00e9serve personnel repr\u00e9sentant une fraction (la \u00ab marge \u00bb) du montant des transactions, ce fonds s\u2019\u00e9puise \u00e0 mesure que les cours d\u00e9gringolent, et qu\u2019il est alors exig\u00e9 de ces intervenants qu\u2019ils le r\u00e9approvisionnent d\u2019urgence, ce qui les force \u00e0 vendre certains des titres qu\u2019ils d\u00e9tiennent, poussant encore davantage \u00e0 la baisse la cote de ces derniers. En 1987, dans un contexte similaire, les choses se compliqu\u00e8rent encore en raison du d\u00e9veloppement entretemps du march\u00e9 des options et d\u2019une strat\u00e9gie dite de program trading<\/em>, \u00ab op\u00e9rations programm\u00e9es \u00bb, permise par l\u2019informatisation alors r\u00e9cente et qui met en jeu une couverture des op\u00e9rations que l\u2019on passe en bourse (achat ou vente), c\u2019est\u2013\u00e0\u2013dire au comptant, par des positions prises en sens inverse sur le march\u00e9 \u00e0 terme (vente ou achat). Les d\u00e9lais entre op\u00e9rations sur ces deux march\u00e9s conduisirent \u00e0 des situations tout \u00e0 fait paradoxales o\u00f9 le vendeur devait s\u2019acquitter d\u2019une prime substantielle pour avoir le droit de vendre plusieurs semaines plus tard un paquet d\u2019actions \u00e0 un prix inf\u00e9rieur \u00e0 celui qui s\u2019affichait alors sur le march\u00e9 au comptant. <\/p>\n

On explique souvent les krachs par la \u00ab psychologie des foules \u00bb au sens de Gustave Lebon. Il s\u2019agirait avec eux d\u2019un effet de mim\u00e9tisme : un bruit se r\u00e9pandrait parmi les acteurs pr\u00e9sents sur les march\u00e9s : \u00ab Il faut vendre ! \u00bb et chacun copiant son voisin, tout le monde vendrait sans que plus personne n\u2019ach\u00e8te. Ce genre de comportement de foule s\u2019observe sans doute chez les lemmings et chez les \u00eatres humains en proie \u00e0 la panique lors d\u2019un d\u00e9sastre, mais pour ce qui touche aux march\u00e9s boursiers, les krachs s\u2019expliquent beaucoup mieux par un simple calcul \u00e9conomique : si tout le monde vend en m\u00eame temps, c\u2019est tout bonnement parce que le produit est soudain devenu une tr\u00e8s mauvaise affaire. Pas besoin pour cela d\u2019invoquer le \u00ab mim\u00e9tisme \u00bb puisqu\u2019il s\u2019agit d\u2019une constatation que chacun peut faire pour son compte, sans se pr\u00e9occuper de ce que pensent ou font les autres. Bizarrement, certains commentateurs expliquent ces situations en termes d\u2019\u00ab incertitude du march\u00e9 \u00bb, or c\u2019est le contraire qui est vrai : les krachs r\u00e9sultent du fait qu\u2019une majorit\u00e9 d\u2019intervenants sont absolument certains de la d\u00e9cision \u00e0 prendre : \u00ab Vendre ! \u00bb (2) <\/p>\n

Il existe un rapport \u2013 m\u00eame s\u2019il fluctue et est un peu \u00ab conventionnel \u00bb, au sens de \u00ab r\u00e9sultant d\u2019un consensus \u00bb \u2013 entre la valeur comptable d\u2019une entreprise et son cours en bourse. Si cette valeur devait \u00eatre r\u00e9\u00e9valu\u00e9e \u00e0 un niveau significativement inf\u00e9rieur \u00e0 son niveau pr\u00e9sent, ceci se refl\u00e9terait sur la cote de l\u2019action, qui chuterait et subirait un krach individuel. Si de tels mini\u2013krachs avaient lieu simultan\u00e9ment sur un march\u00e9, disons \u00e0 la bourse de New York, celle-ci conna\u00eetrait un krach. Pour que ces mini\u2013krachs soient simultan\u00e9s il suffit que les entreprises subissent toutes les effets d\u2019une m\u00eame cause ou bien que leur bonne sant\u00e9 financi\u00e8re soit interconnect\u00e9e. Une cause commune pourrait \u00eatre le fait que les m\u00e9nages n\u2019ont plus d\u2019argent parce que les salaires ont tendanciellement baiss\u00e9 au cours des trente derni\u00e8res ann\u00e9es et que le prix de la nourriture monte en fl\u00e8che en raison de la sp\u00e9culation par les fonds de retraite et par les fondations universitaires am\u00e9ricains, ou bien parce qu\u2019ils avaient pris l\u2019habitude de doper le budget familial par l\u2019emprunt : en mettant en gage la valeur de leur logement et que celle\u2013ci \u00e9tant en train de fondre, cette source s\u2019est tarie. Une autre cause affectant l\u2019ensemble des consommateurs pourrait \u00eatre l\u2019augmentation du prix du p\u00e9trole, qui les ferait fuir en masse les compagnies automobiles comme Chrysler, General Motors ou Ford dont la gamme contient essentiellement des v\u00e9hicules b\u00e2freurs de carburant. Quant \u00e0 l\u2019interconnexion des entreprises, elle interviendrait par exemple si elles avaient pari\u00e9 entre elles sur leur bonne sant\u00e9 mutuelle \u00e0 l\u2019aide d\u2019outils financiers tels que les Credit\u2013Default Swaps pour un montant qui s\u2019\u00e9l\u00e8verait \u00e0 62 000 milliards de dollars. <\/p>\n

Ceci dit \u2013 les physiciens l\u2019ont d\u00e9montr\u00e9 \u2013 le moment o\u00f9 un krach, \u00ab \u00e9v\u00e9nement critique \u00bb, aura effectivement lieu est lui impr\u00e9visible.<\/p>\n

\u2013\u2013\u2013\u2013\u2013\u2013\u2013\u2013\u2013\u2013\u2013\u2013\u2013\u2013\u2013
\n(1) Voir l\u2019excellent livre de Didier Sornette, Why Stock Markets Crash. Critical Events in Complex Financial Systems<\/em>, Princeton University Press 2003. <\/p>\n

(2) Comme j\u2019ai pu le montrer ailleurs (Adam Smith\u2019s Invisible Hand Revisited<\/a>, 2006), \u00e0 l\u2019aide d\u2019une simulation informatique : c\u2019est au contraire l\u2019incertitude qui permet aux march\u00e9s de conserver une certaine stabilit\u00e9.<\/p>\n

(*) Un \u00ab article presslib\u2019 \u00bb est libre de reproduction en tout ou en partie \u00e0 condition que le pr\u00e9sent alin\u00e9a soit reproduit \u00e0 sa suite. Paul Jorion est un \u00ab journaliste presslib\u2019 \u00bb qui vit exclusivement de ses droits d\u2019auteurs et de vos contributions. Il pourra continuer d\u2019\u00e9crire comme il le fait aujourd\u2019hui tant que vous l\u2019y aiderez. Votre soutien peut s\u2019exprimer ici<\/a>.<\/strong><\/p><\/blockquote>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Ce texte est un \u00ab article presslib\u2019 \u00bb (*) <\/strong><\/p>\n<\/blockquote>\n

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