{"id":65535,"date":"2014-05-30T13:50:33","date_gmt":"2014-05-30T11:50:33","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=65535"},"modified":"2014-05-30T15:09:47","modified_gmt":"2014-05-30T13:09:47","slug":"le-trop-plein-de-liquidites-ce-remede-qui-condamne-le-malade-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2014\/05\/30\/le-trop-plein-de-liquidites-ce-remede-qui-condamne-le-malade-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"<i>Le trop plein de liquidit\u00e9s<\/i> : <b>CE REM\u00c8DE QUI CONDAMNE LE MALADE<\/b>, par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"<blockquote><p>Billet invit\u00e9<\/p><\/blockquote>\n<p>Jamais les march\u00e9s financiers n\u2019ont \u00e9t\u00e9 scrut\u00e9s avec une telle attention, forts de la conviction &#8211; implicitement admise et parfois th\u00e9oris\u00e9e &#8211; que des rebondissements de la crise en cours sont in\u00e9vitables. Mais o\u00f9, quand et comment cela va-t-il survenir ? La faible volatilit\u00e9 (ampleur des variations des cours) enregistr\u00e9e sur les march\u00e9s interroge d\u2019ailleurs des analystes, qui la compare au calme qui pr\u00e9c\u00e8de la temp\u00eate.<\/p>\n<p>Des signes manifestes de surchauffe sont d\u00e9cel\u00e9s et soupes\u00e9s et le coupable n\u2019est pas difficile \u00e0 trouver : <i>l\u2019app\u00e9tit au risque<\/i> est revenu et les liquidit\u00e9s \u00e0 tr\u00e8s faible taux continuent d\u2019\u00eatre disponibles sans limitation aux guichets des banques centrales. Le volume de l\u2019immense march\u00e9 des \u00ab\u00a0repos\u00a0\u00bb (repurchase agreements, pensions livr\u00e9es en fran\u00e7ais) \u00e9tait avant la crise de 4.200 milliards de dollars et a depuis r\u00e9tr\u00e9ci. D\u00e9sormais identifi\u00e9 comme source de tous les dangers, il n\u2019est plus le lieu de pr\u00e9dilection des banques (qui se financent dor\u00e9navant \u00e0 moins court terme, pour des raisons r\u00e9glementaires), mais des hedge funds, fonds de pension et autres <i>Real estate funds<\/i> (ou Reits, les soci\u00e9t\u00e9s d\u2019investissements immobilier cot\u00e9es). <\/p>\n<p><!--more-->Tout aussi significativement, le march\u00e9 des CLO (Collateralized Loan Obligations) reprend ses couleurs, ce qui se manifeste par une demande grandissante pour leurs tranches les plus risqu\u00e9es et \u00e0 plus fort rendement. Des banques comme la Soci\u00e9t\u00e9 G\u00e9n\u00e9rale d\u00e9veloppent parall\u00e8lement une offre de financement des achats des tranches seniors moins risqu\u00e9es sur le march\u00e9 des \u00ab\u00a0repos\u00a0\u00bb. Sur le march\u00e9 obligataire, le <i>carry-trade<\/i> se poursuit. En raison du faible taux g\u00e9n\u00e9ral du cr\u00e9dit, son rendement reste attractif en d\u00e9pit de la baisse des taux obligataires. Mais ce n\u2019est pas sans risque, car si les taux obligataires se sont d\u00e9tendus \u00e0 la faveur de ces achats sp\u00e9culatifs, en d\u00e9pit des incertitudes qui demeurent, un retournement soudain est possible qui se traduirait par une baisse brutale de la valeur des titres. <\/p>\n<p>Un autre point de faiblesse ind\u00e9niable est en train de se cristalliser, \u00e0 l\u2019instigation des banques. Soumises \u00e0 de fortes obligations de renforcement de leurs fonds propres, elles trouvent dans l\u2019\u00e9mission d\u2019obligations contingentes convertibles (CoCos) un appoint non n\u00e9gligeable \u00e0 leurs augmentations de capital. Ces titres rencontrent une forte demande en raison de leur rendement \u00e9lev\u00e9, sans plus se soucier de l\u2019\u00e9ventualit\u00e9 de leur conversion en actions en cas de malheur, puisque tel est leur principe. Apr\u00e8s avoir h\u00e9sit\u00e9, les investisseurs se sont \u00e0 ce point manifest\u00e9s que le taux moyen des CoCos a baiss\u00e9 sur le march\u00e9, qui reste n\u00e9anmoins des plus attractifs. Les \u00e9metteurs europ\u00e9ens y ont trouv\u00e9 leur compte et mati\u00e8re \u00e0 encouragement. N\u2019allant pas se d\u00e9mentir de sit\u00f4t, la mode des CoCos est lanc\u00e9e, formidable pari sur la bonne sant\u00e9 des banques. Il ne restera plus qu\u2019\u00e0 en faire autant de la titrisation pour que toutes les conditions d\u2019un futur effondrement soient \u00e0 nouveau r\u00e9unies. <\/p>\n<p>Les paris se multiplient, qu\u2019ils reposent sur la capacit\u00e9 des banques et des \u00c9tats \u00e0 proc\u00e9der \u00e0 leur d\u00e9sendettement et \u00e0 retomber sur leurs pieds, ou bien sur la facult\u00e9 de l\u2019\u00e9conomie \u00e0 conna\u00eetre une relance. C\u2019est ce qu\u2019il ressort clairement de l\u2019engouement enregistr\u00e9 sur les march\u00e9s des CoCos, des obligations souveraines et des actions. Mais il faut bien investir quelque part ! Tout se passe comme si la potion magique destin\u00e9e \u00e0 redonner ses forces au syst\u00e8me financier cr\u00e9ait les conditions d\u2019un nouveau d\u00e9s\u00e9quilibre. Tout se r\u00e9sumant aux masses de liquidit\u00e9s d\u00e9vers\u00e9es par les banques centrales, cette r\u00e9ponse inad\u00e9quate \u00e0 la crise de solvabilit\u00e9 g\u00e9n\u00e9rale qui produit aujourd\u2019hui ses effets d\u00e9l\u00e9t\u00e8res et dont nul ne sait quand et comment elle pourra \u00eatre drain\u00e9e. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<blockquote>\n<p>Billet invit\u00e9<\/p>\n<\/blockquote>\n<p>Jamais les march\u00e9s financiers n\u2019ont \u00e9t\u00e9 scrut\u00e9s avec une telle attention, forts de la conviction &#8211; implicitement admise et parfois th\u00e9oris\u00e9e &#8211; que des rebondissements de la crise en cours sont in\u00e9vitables. Mais o\u00f9, quand et comment cela va-t-il survenir ? 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