{"id":65973,"date":"2014-06-13T15:32:48","date_gmt":"2014-06-13T13:32:48","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=65973"},"modified":"2014-06-13T18:04:37","modified_gmt":"2014-06-13T16:04:37","slug":"encore-en-pointilles-un-nouvel-episode-de-la-crise-europeenne-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2014\/06\/13\/encore-en-pointilles-un-nouvel-episode-de-la-crise-europeenne-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"ENCORE EN POINTILL\u00c9S, UN NOUVEL \u00c9PISODE DE LA CRISE EUROP\u00c9ENNE ?<\/b> par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9<\/p><\/blockquote>\n

Les \u00e9pisodes de la crise europ\u00e9enne se suivent. Hier au bord de l\u2019\u00e9clatement, la zone euro \u00e9tait soumise \u00e0 une double peine. Les taux souverains se tendaient \u00e0 l\u2019extr\u00eame, et une politique de r\u00e9duction du d\u00e9ficit public \u00e0 marche forc\u00e9e \u00e9tait institu\u00e9e. Un pr\u00e9cipice s\u2019ouvrait, mais par l’effet d’un Deus ex machina<\/i>, la BCE parvenait \u00e0 calmer le jeu sur le march\u00e9 obligataire. Une accalmie s\u2019en suivait, qui se poursuit aujourd\u2019hui, alors que s\u2019entame une r\u00e9\u00e9valuation encore marqu\u00e9e de beaucoup d’incertitudes quant \u00e0 la politique engag\u00e9e.<\/p>\n

La mise en musique de la r\u00e9duction des d\u00e9ficits publics cr\u00e9ant une cacophonie, son inflexion ne va-t-elle pas finir par \u00eatre distill\u00e9e ? S\u2019il a \u00e9t\u00e9 ais\u00e9 de contraindre les pays p\u00e9riph\u00e9riques<\/i> \u00e0 se plier \u00e0 la rigueur extr\u00eame en raison des sommets atteint sur le march\u00e9 obligataire, c\u2019est au prix d\u2019une profonde crise \u00e9conomique, sociale et politique dont ils ne sont pas pr\u00eats de sortir. Mais une toute autre partie s\u2019engage d\u00e9sormais avec l\u2019Italie et la France. B\u00e2ties dans l\u2019improvisation et destin\u00e9es \u00e0 un affichage politique, leurs pr\u00e9visions budg\u00e9taires gouvernementales sont vou\u00e9es \u00e0 \u00eatre d\u00e9menties par les faits, conduisant ces deux pays \u00e0 d\u00e9vier des trajectoires de r\u00e9duction du d\u00e9ficit et de la dette requises. Avec comme choix d’engager ou non une \u00e9preuve de force. <\/p>\n

Tel est le moteur de l\u2019\u00e9volution en cours, qui ne va pas aller sans atermoiements et demi-mesures. \u00c0 cet effet, le principal sera distingu\u00e9 du secondaire. Le corpus de r\u00e9formes cens\u00e9es lib\u00e9rer des potentialit\u00e9s brid\u00e9es constituera un socle intouchable alors que des modulations du rythme du d\u00e9sendettement pourront avec parcimonie \u00eatre consenties, sous la pression des faits. Quand la pression sera trop forte, comme d’habitude.<\/p>\n

C’est tout le sens de la proposition de Matteo Renzi qui voudrait associer sous la forme d’un \u00e9change de bons proc\u00e9d\u00e9s la r\u00e9alisation de r\u00e9formes avec des assouplissements des contraintes budg\u00e9taires. Dans cette optique, la Commission europ\u00e9enne et le Conseil europ\u00e9en pourraient disposer des pouvoirs lui permettant d’attribuer les fonds existants afin de cofinancer des programmes d’investissement et disposeraient en contrepartie de moyens de supervision de la r\u00e9alisation d’un programme de r\u00e9formes. Mais il y a encore loin de la coupe aux l\u00e8vres… De son c\u00f4t\u00e9, le FMI vient une nouvelle fois de se manifester. Reza Moghadam, le directeur du d\u00e9partement Europe, s\u2019est adress\u00e9 \u00e0 la Commission en proposant que le ratio dette\/PIB soit d\u00e9sormais seul pris en compte pour \u00e9valuer les progr\u00e8s du d\u00e9sendettement, ce qui aurait pour effet de rel\u00e2cher la bride \u00e0 propos de la r\u00e9duction du d\u00e9ficit. Car cette derni\u00e8re contrainte a pour effet paradoxal d\u2019accro\u00eetre l\u2019endettement en raison de la baisse des rentr\u00e9es fiscales qui en r\u00e9sulte, ainsi que des all\u00e9gements de taxes et d\u2019imp\u00f4ts destin\u00e9s \u00e0 relancer la machine. <\/p>\n

Les divergences sont grandes \u00e0 propos de l\u2019avenir de la construction europ\u00e9enne dont les visions sont irr\u00e9ductibles. Les deux dossiers de la politique et de la structure de l\u2019Europe sont d\u2019ailleurs \u00e9troitement li\u00e9s : le renforcement de sa gouvernance \u00e9conomique et fiscale permettrait d\u2019instaurer plus de coordination \u00e9conomique et d\u2019accorder un peu de souplesse budg\u00e9taire, les d\u00e9ficits pouvant alors \u00eatre contenus en amont. Berlin s\u2019y est d\u00e9clar\u00e9 \u00e0 terme favorable, \u00e0 l\u2019oppos\u00e9 de Londres comme l\u2019on pouvait s\u2019y attendre. Quant \u00e0 Fran\u00e7ois Hollande, il n\u2019a pas clarifi\u00e9 le d\u00e9bat en d\u00e9clarant : \u00ab L’Europe, elle est devenue illisible, j’en suis conscient, lointaine, et pour tout dire incompr\u00e9hensible, m\u00eame pour les \u00c9tats, \u00e7a ne peut plus durer. L\u2019Europe doit \u00eatre simple, claire, pour \u00eatre efficace l\u00e0 o\u00f9 elle est attendue, et se retirer l\u00e0 o\u00f9 elle n’est pas n\u00e9cessaire \u00bb. Mais encore ? <\/p>\n

Bien qu\u2019inscrite dans la logique de la situation, cette dynamique d\u2019assouplissement ne va pas se concr\u00e9tiser rapidement. Sans doute va-t-il falloir attendre, pour qu\u2019elle se confirme, qu\u2019une autre fasse son \u0153uvre. Celle qui r\u00e9sultera de la persistance de la forte pouss\u00e9e d\u00e9sinflationniste qui se traduit d\u00e9j\u00e0 par l\u2019entr\u00e9e dans la d\u00e9flation d\u2019une partie notable de la zone euro, en attendant la suite. La BCE s\u2019est donn\u00e9e six mois pour analyser les cons\u00e9quences de ses derni\u00e8res mesures, et s\u2019il se confirme qu\u2019elles sont sans autre effet que de soutenir une fois de plus le syst\u00e8me bancaire, il faudra bien en tirer les conclusions. D\u2019ores et d\u00e9j\u00e0, on entend pr\u00e9dire que la relance de l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique par le cr\u00e9dit bancaire aux entreprises sera modeste : les lib\u00e9ralit\u00e9s de la BCE auront pour principal r\u00e9sultat de soulager les banques en freinant l\u2019accroissement du taux de d\u00e9faut des PME, aidant ces derni\u00e8res \u00e0 rouler leur dette \u00e0 des conditions plus favorables. Et l\u2019offre de cr\u00e9dit ne d\u00e9bouchera qu\u2019\u00e0 la marge sur l\u2019investissement. <\/p>\n

Apr\u00e8s le livre de Thomas Piketty sur les in\u00e9galit\u00e9s, un autre livre d\u2019\u00e9conomie s\u2019annonce comme allant susciter un grand int\u00e9r\u00eat aux \u00c9tats-Unis, dont le titre est \u00ab\u00a0House of Debt<\/a>\u00a0\u00bb. Sa th\u00e8se centrale, qui s’appuie sur l’analyse de la crise dans sa version am\u00e9ricaine, peut se formuler par une interrogation : fallait-il aider les banques ou d\u00e9sendetter les emprunteurs pour relancer la consommation et l’\u00e9conomie et \u00e9viter la r\u00e9cession ? On devine la r\u00e9ponse des deux auteurs, les professeurs Atif Mian de Princeton et Amir Sufi de l’universit\u00e9 de Chicago ! Adapt\u00e9e, elle pourrait encore trouver une judicieuse application en Europe. Les gouvernements mettent actuellement \u00e0 profit les faibles taux du march\u00e9 obligataire pour refinancer et diminuer leur dette, sans profiter d\u2019une bonne occasion – qui ne va pas n\u00e9cessairement durer – pour investir. D\u00e9cid\u00e9ment, ils agissent \u00e0 contretemps ! <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9<\/p>\n<\/blockquote>\n

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