(I) Quand plusieurs m\u00e9canismes se greffent les uns sur les autres<\/a> Quand j\u2019\u00e9crivais dans\u00a0Le \u00ab prix \u00bb d\u2019un emprunt ou d\u2019une obligation (deuxi\u00e8me partie)<\/a>\u00a0que \u00ab\u00a0la part \u2018universelle\u2019 du taux d\u2019int\u00e9r\u00eat de l\u2019emprunt [qu\u2019est] le rendement marginal du capital<\/em>, [\u2026] reste influen\u00e7able par le rapport de force instantan\u00e9 entre ceux qui cherchent \u00e0 acheter et ceux qui cherchent \u00e0 revendre un tel emprunt sur son march\u00e9 secondaire<\/em>\u00a0\u00bb, il existe de cela d\u2019excellents exemples sur le march\u00e9 de la dette souveraine.<\/p>\n La banque centrale d\u2019une nation cherchera ainsi \u00e0 faire baisser les taux de sa propre dette souveraine en achetant en quantit\u00e9 sur le march\u00e9 secondaire des emprunts de la maturit\u00e9 dont elle cherche \u00e0 obtenir une baisse du taux. En allant se placer au rang des acheteurs pour des volumes importants, elle amplifie la concurrence entre eux, ce qui conduit chacun de ceux-ci \u00e0 brider ses pr\u00e9tentions en termes de coupon (taux d\u2019int\u00e9r\u00eat) pour am\u00e9liorer ses chances d\u2019acqu\u00e9rir l\u2019obligation vis\u00e9e dans la quantit\u00e9 souhait\u00e9e.<\/p>\n Les achats massifs de dette souveraine d\u2019un pays par un autre ont bien entendu le m\u00eame effet. Je relatais ainsi dans La crise du capitalisme am\u00e9ricain<\/em>, l\u2019ouvrage paru en janvier 2007 o\u00f9 j\u2019annon\u00e7ais l\u2019imminence de la crise des subprimes<\/em> que<\/p>\n La principale [\u2026] raison pour [laquelle] les taux am\u00e9ricains \u00e0 long terme ne grimp\u00e8rent pas entre 2001 et 2006 [\u2026] r\u00e9side dans le fait que certaines nations ach\u00e8tent des obligations am\u00e9ricaines en quantit\u00e9s astronomiques, et ceci bien que leur rendement ne soit pas tr\u00e8s \u00e9lev\u00e9, neutralisant du coup la tendance normale sinon des taux \u00e0 contrebalancer une d\u00e9pr\u00e9ciation du montant de l\u2019obligation par un taux plus \u00e9lev\u00e9 de son coupon. Les nations qui d\u00e9tiennent ces portefeuilles g\u00e9ants de bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain sont le Japon, la Chine, Ta\u00efwan et la Cor\u00e9e. [\u2026] Au lieu d\u2019\u00e9changer ces r\u00e9serves contre leur monnaie nationale, le yen et le yuan, ce qui ne manquerait pas de faire choir la valeur de la devise am\u00e9ricaine, ces deux nations pr\u00e9f\u00e8rent les utiliser pour acheter des bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricain et des Mortgage-Backed Securities <\/em>[titres adoss\u00e9s \u00e0 des pr\u00eats hypoth\u00e9caires], autrement dit elles pr\u00e9f\u00e8rent financer la dette budg\u00e9taire du gouvernement f\u00e9d\u00e9ral (2007\u00a0: 232).<\/p><\/blockquote>\n Et en mai 2008, \u00a0alors que la crise battait son plein, j\u2019\u00e9crivais dans L\u2019implosion<\/em>, dans\u00a0la section intitul\u00e9e \u00ab\u00a0Des taux remarquablement bas\u00a0\u00bb\u00a0:<\/p>\n Le taux des pr\u00eats hypoth\u00e9caire am\u00e9ricain le plus courant, le trente ans \u00e0 taux fixe, est align\u00e9 sur celui des bons du Tr\u00e9sor \u00e0 dix ans, celui parmi les taux qui est rest\u00e9 depuis une dizaine d\u2019ann\u00e9es \u00e0 un niveau artificiellement bas en raison des achats massifs de bons du Tr\u00e9sor par la Chine, le Japon, Ta\u00efwan et la Cor\u00e9e, conscients qu\u2019il s\u2019agissait l\u00e0 d\u2019un subside offert au consommateur am\u00e9ricain et s\u2019effor\u00e7ant par ce moyen, de doper leurs exportations. Le m\u00e9canisme de cette baisse des taux \u00e9tait simple\u00a0: comme il existait une vive concurrence entre acheteurs potentiels de bons du Tr\u00e9sor, le gouvernement am\u00e9ricain pouvait r\u00e9duire le coupon de l\u2019obligation et toujours trouver preneur. En mai 2007, le vice-Premier ministre chinois, Mme Wu, alors en visite aux \u00c9tats-Unis, insistait sur cet aspect jug\u00e9 positif\u00a0: \u2018La Chine exporte vers l\u2019Am\u00e9rique tandis que ses investissements en titres obligataires am\u00e9ricains aident les \u00c9tats-Unis \u00e0 ma\u00eetriser leur inflation et leurs taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, encourageant ainsi chez eux une croissance acc\u00e9l\u00e9r\u00e9e et la cr\u00e9ation d\u2019emplois\u2019 (2008\u00a0: 26-27).<\/p><\/blockquote>\n Il a \u00e9t\u00e9 reproch\u00e9 \u00e0 Alan Greenspan, gouverneur de 1987 \u00e0 2006 de la Federal Reserve, la banque centrale des \u00c9tats-Unis, d\u2019avoir maintenu les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat am\u00e9ricains \u00e0 court terme \u00e0 un niveau trop bas et durant une p\u00e9riode trop longue, favorisant ainsi la bulle immobili\u00e8re qui devait \u00e9clater en 2007. L\u2019accusation est sans fondement du fait que la majorit\u00e9 des pr\u00eats hypoth\u00e9caires de type classique aux \u00c9tats-Unis avaient alors leur taux align\u00e9, comme je le mentionnais dans le passage que je viens de citer, sur le taux am\u00e9ricain \u00e0 10 ans, dont le niveau \u2013 nous venons de le voir \u2013 \u00e9tait d\u00e9termin\u00e9 de fait par les achats massifs des principaux acqu\u00e9reurs de dette am\u00e9ricaine\u00a0: Chine, Japon, Ta\u00efwan et Cor\u00e9e. Quant aux pr\u00eats subprime<\/em>, la plupart \u00e9taient du type 2\/28 ARM (Adjustable-rate mortgage<\/em>) dont le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e9tait sans doute align\u00e9 sur un taux court\u00a0: le LIBOR 6 mois, mais la tr\u00e8s grande majorit\u00e9 de ces emprunts \u00e9taient refinanc\u00e9s avant que ne soit atteinte la limite des deux ans initiaux durant lesquels l\u2019emprunteur b\u00e9n\u00e9ficiait d\u2019un taux bonifi\u00e9\u00a0; le sigle 2\/28 signifiait en effet 2 ans de taux bonifi\u00e9 suivis de 28 ans de taux variable align\u00e9 sur le LIBOR 6 mois. J\u2019ai pu v\u00e9rifier personnellement \u00e0 cette \u00e9poque, dans le cadre de mon emploi dans la firme qui \u00e9tait alors le principal \u00e9metteur de titres subprime\u00a0<\/em>: Countrywide Financial<\/em>, que seule une portion minime des souscripteurs subprime<\/em> se retrouvaient pi\u00e9g\u00e9s \u00e0 devoir s\u2019acquitter, au-del\u00e0 de la p\u00e9riode initiale de deux ans, le versement des int\u00e9r\u00eats au taux variable d\u00e9termin\u00e9 par le march\u00e9 des capitaux. La raison en \u00e9tait simple\u00a0: la presse populaire, la radio et la t\u00e9l\u00e9vision, avaient \u00e0 c\u0153ur d\u2019alerter les emprunteurs subprime<\/em>,et les encourageaient \u00e0 refinancer leur pr\u00eat immobilier avant que n\u2019arrive \u00e0 son terme la p\u00e9riode initiale de deux ans durant laquelle le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat bonifi\u00e9 \u00e9tait d\u2019application.<\/p>\n Un mouvement dans le m\u00eame sens, de baisse des taux \u00e0 long terme en raison d\u2019une demande massive pour les obligations de ces maturit\u00e9s, avait repris en 2014\u00a0: le Wall Street Journal<\/em> en date du 16 juillet expliquait que\u00a0:<\/p>\n Le gouvernement chinois a accru ses achats de bons du Tr\u00e9sor am\u00e9ricains cette ann\u00e9e au rythme le plus \u00e9lev\u00e9 depuis que les chiffres commenc\u00e8rent d\u2019\u00eatre enregistr\u00e9s il y a plus de trente ans [\u2026] Ces achats expliquent la forte hausse inattendue des bons du Tr\u00e9sor cette ann\u00e9e. Le taux des notes du Tr\u00e9sor am\u00e9ricaines \u00e0 10 ans est tomb\u00e9 de 3% \u00e0 la fin 2013 \u00e0 2,54% aujourd\u2019hui. [\u2026] Les achats de [la Chine] ont un effet salutaire sur les deux bords du Pacifique. En sus d\u2019affaiblir le yuan, ils maintiennent \u00e0 un bas niveau les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat am\u00e9ricains, facilitant l\u2019acc\u00e8s au logement et cr\u00e9ant de mani\u00e8re g\u00e9n\u00e9rale un climat financier favorable pour l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine (Zeng 2014).<\/p><\/blockquote>\n ==============================================<\/p>\n Jorion, Paul, La crise du capitalisme am\u00e9ricain<\/em>, Paris\u00a0: La D\u00e9couverte, 2007\u00a0; Le Croquant 2009<\/p>\n Jorion, Paul, L\u2019implosion. <\/em>La finance contre l\u2019\u00e9conomie. Ce que r\u00e9v\u00e8le et annonce la \u00ab\u00a0crise des subprimes\u00a0\u00bb<\/em>, Paris\u00a0: Fayard 2008<\/p>\n Zeng, Min, \u00ab\u00a0China Plays a Big Role as U.S. Treasury Yields Fall. Record Chinese Purchases of Treasurys Help Explain U.S. Bond Rally\u00a0\u00bb, Wall Street Journal<\/em>, le 16 juillet 2014<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":" (I) Quand plusieurs m\u00e9canismes se greffent les uns sur les autres<\/a>
\n(II) Keynes et le double m\u00e9canisme de d\u00e9termination du prix<\/a>
\n(III) L\u2019intervention du temps dans la d\u00e9termination du prix<\/a>
\n(IV) Le \u00ab prix \u00bb d\u2019un emprunt ou d\u2019une obligation (premi\u00e8re partie)<\/a>
\n(V) Le \u00ab prix \u00bb d\u2019un emprunt ou d\u2019une obligation (deuxi\u00e8me partie)<\/a>
\n(VI) En quoi mon approche du prix<\/em> diff\u00e8re de celle des \u00e9conomistes<\/a><\/p>\n
(II) Keynes et le double m\u00e9canisme de d\u00e9termination du prix<\/a>
(III) L\u2019intervention du temps dans la d\u00e9termination du prix<\/a>
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