{"id":67427,"date":"2014-07-28T21:05:26","date_gmt":"2014-07-28T19:05:26","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=67427"},"modified":"2014-07-28T22:58:36","modified_gmt":"2014-07-28T20:58:36","slug":"la-dette-est-elle-soutenable-par-francois-leclerc","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2014\/07\/28\/la-dette-est-elle-soutenable-par-francois-leclerc\/","title":{"rendered":"LA DETTE EST-ELLE SOUTENABLE ? <\/b> par Fran\u00e7ois Leclerc"},"content":{"rendered":"

Billet invit\u00e9<\/p><\/blockquote>\n

Les nouvelles pr\u00e9visions de croissance mondiale du FMI pour 2014 sont corrig\u00e9es \u00e0 la baisse par rapport aux pr\u00e9c\u00e9dentes d\u2019avril, passant de 3,7 \u00e0 3,4 %. Cela montre, une fois de plus, combien ces donn\u00e9es doivent \u00eatre accueillies avec circonspection, sp\u00e9cialement dans le contexte actuel. Donner un coup de pouce reste une tentation semble-t-il irr\u00e9sistible, en s\u2019appuyant sur des pronostics au dixi\u00e8me de point qui deviennent franchement risibles. Surtout qu\u2019une fois quitt\u00e9 le royaume des moyennes et entr\u00e9 dans les d\u00e9tails, les disparit\u00e9s sont grandes et certains chiffres tr\u00e8s inqui\u00e9tants. C\u2019est en particulier le cas en Europe o\u00f9 si la croissance moyenne serait de 1,1 % en 2014, elle serait en Allemagne de 1,9 %, mais de 0,7 % en France et de 0,3 % en l\u2019Italie.<\/p>\n

Soigneusement esquiv\u00e9e, sauf lorsqu\u2019il s\u2019agit de la Gr\u00e8ce o\u00f9 le moment fatidique est le plus possible retard\u00e9, la question de la soutenabilit\u00e9 de la dette publique n\u2019en est pas moins pos\u00e9e. En effet, quelle niveau de croissance devrait \u00eatre atteint, et pendant combien d\u2019ann\u00e9es, pour d\u00e9gager un exc\u00e9dent primaire budg\u00e9taire qui l\u2019accr\u00e9diterait ? Barry Eichengreen, professeur \u00e0 l\u2019universit\u00e9 de Berkeley, et Ugo Panizza, du Graduate Institute de Gen\u00e8ve, estiment qu\u2019une croissance de 5 % pendant 10 ans serait n\u00e9cessaire dans le cas de l\u2019Italie – la troisi\u00e8me puissance \u00e9conomique de la zone euro – un cas de figure hautement improbable avec la d\u00e9cennie qui s\u2019annonce. Et si l\u2019Italie ne remplit pas le contrat\u2026 <\/p>\n

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Quoi qu\u2019il en soit, les chiffres sont l\u00e0 : la dette publique de la zone euro est repartie \u00e0 la hausse d\u00e9but 2014, selon Eurostat, apr\u00e8s deux uniques trimestres de baisse en 2013. Elle a atteint 93,9 % du PIB au premier trimestre, contre 92,7 % fin 2013. Faute de changement de strat\u00e9gie de d\u00e9sendettement, les dirigeants europ\u00e9ens en sont r\u00e9duits \u00e0 des bouts de chandelle et \u00e0 poursuivre leurs incantations afin, non pas de faire tomber la pluie, mais de susciter une croissance qu\u2019ils continuent d\u00e9sesp\u00e9r\u00e9ment de voir venir. Mais cela ne sent pas bon : Matteo Renzi commence \u00e0 s\u2019enliser en Italie avec la r\u00e9forme du S\u00e9nat et les calculs de Fran\u00e7ois Hollande s\u2019av\u00e8rent \u00e0 nouveau faux, \u00e0 propos de la croissance comme ils l\u2019ont \u00e9t\u00e9 pour le ch\u00f4mage. <\/p>\n

Les esprits se raidissent en Allemagne, o\u00f9 la r\u00e8gle de l\u2019\u00e9quilibre budg\u00e9taire semble tenir lieu de pens\u00e9e \u00e9conomique. Un groupe de cinq \u00e9minents universitaires a d\u00e9pos\u00e9 un recours en constitutionnalit\u00e9 devant la Cour de Karlsruhe \u00e0 propos de l\u2019Union bancaire, une entorse \u00e0 la Loi fondamentale (la constitution allemande) selon eux. Le genre d\u2019initiatives pouvant perturber la fragile accalmie instaur\u00e9e sous les auspices de la BCE. De son c\u00f4t\u00e9, la Bundesbank appelle de mani\u00e8re inusit\u00e9e \u00e0 une augmentation des salaires en Allemagne, dans l\u2019intention semble-t-il de faire pi\u00e8ce aux intentions pr\u00eat\u00e9es \u00e0 la BCE de finir par employer les grands moyens de l\u2019assouplissement quantitatif<\/i> (la planche \u00e0 billets). Pour une fois, la variable d\u2019ajustement des salaires est \u00e0 la hausse ! <\/p>\n

Les \u00e9conomistes am\u00e9ricains n\u2019arr\u00eatent pas de se pencher sur le cas de l\u2019Europe, qui les alarme en raison de l\u2019importance de ses \u00e9changes commerciaux avec les \u00c9tats-Unis. Michael J. Boskin, professeur \u00e0 l\u2019universit\u00e9 de Stanford, d\u00e9plore que les Europ\u00e9ens soient \u00ab\u00a0convaincus qu\u2019ils ont r\u00e9sist\u00e9 \u00e0 la temp\u00eate \u00e9conomique et financi\u00e8re\u00a0\u00bb, en consid\u00e9rant l\u2019an\u00e9mie de la croissance et \u00ab\u00a0le taux ahurissant du ch\u00f4mage\u00a0\u00bb. Il pose le diagnostic suivant : \u00ab\u00a0L\u2019Europe reste prisonni\u00e8re de trois probl\u00e8mes : la dette souveraine, l\u2019euro, et la fragilit\u00e9 des banques, en d\u00e9pit des mesures adopt\u00e9es\u00a0\u00bb. Et constate que \u00ab\u00a0les accords sur la dette existants ne sont pas suffisants en l\u2019absence d\u2019une croissance forte sur dix ans, ce qui semble pour le moins improbable. Les gouvernements et les banques d\u2019Europe auront \u00e0 terme besoin d\u2019une solution comme les obligations Brady, qui ont bien fonctionn\u00e9 pour surmonter la crise de la dette sud-am\u00e9ricaine dans les ann\u00e9es 90\u2026\u00a0\u00bb. Il fait ainsi r\u00e9f\u00e9rence \u00e0 un \u00e9change de titres, dans le cadre duquel il \u00e9tait propos\u00e9 aux cr\u00e9anciers d\u2019abandonner 50 % de leurs cr\u00e9ances contre de nouveaux titres \u00e0 30 ans partiellement garantis par les \u00c9tats-Unis, ce qui a fonctionn\u00e9. <\/p>\n

L\u2019Argentine fait bien l\u2019actualit\u00e9, mais pour une toute autre raison, risquant au contraire de faire la d\u00e9monstration de la fragilit\u00e9 de tout accord de restructuration avec les cr\u00e9anciers, quand bien m\u00eame il entrerait en application d\u2019une clause d\u2019action collective en pr\u00e9voyant \u00e0 l\u2019\u00e9mission la possibilit\u00e9, ce qui n\u2019est pas le cas en l\u2019esp\u00e8ce. L\u2019inqui\u00e9tude qui r\u00e8gne quant \u00e0 l\u2019issue de l\u2019affrontement qui oppose le gouvernement argentin \u00e0 deux fonds vautours, arbitr\u00e9 par un juge am\u00e9ricain qui met de l\u2019huile sur le feu en donnant raison \u00e0 ces derniers, n\u2019est pas feinte quand elle se manifeste notamment au sein du FMI. Car, au lieu de progresser dans la mise au point d\u2019un m\u00e9canisme de restructuration de la dette, un d\u00e9faut de plus en plus in\u00e9vitable de l\u2019Argentine \u00e9l\u00e8verait un obstacle suppl\u00e9mentaire sur cette voie. R\u00e9ponse dans deux jours. <\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Billet invit\u00e9<\/p>\n<\/blockquote>\n

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