{"id":67915,"date":"2014-08-12T12:43:02","date_gmt":"2014-08-12T10:43:02","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=67915"},"modified":"2014-08-12T12:54:38","modified_gmt":"2014-08-12T10:54:38","slug":"keynes-et-la-speculation","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2014\/08\/12\/keynes-et-la-speculation\/","title":{"rendered":"Keynes et la sp\u00e9culation<\/b>"},"content":{"rendered":"

On lit ceci dans A Tract on Monetary Reform <\/em>que John Maynard Keynes publie en 1923\u00a0:<\/p>\n

Le nombre de personnes comprenant ne serait-ce que les rudiments de la th\u00e9orie des march\u00e9s \u00e0 terme est \u00e0 ce point limit\u00e9, que l\u2019occasion s\u2019est pr\u00e9sent\u00e9e en 1920, et tout simplement entre Londres et New York, o\u00f9 un vendeur de dollars au comptant pouvait gagner du 6% annualis\u00e9 au-dessus du taux \u00e0 Londres pour de l\u2019argent \u00e0 court terme en convertissant ses dollars en livres sterling pour les reconvertir en dollars \u00e0 \u00e9ch\u00e9ance d\u2019un mois\u00a0; tandis que, si j\u2019en crois des chiffres qui m\u2019ont \u00e9t\u00e9 communiqu\u00e9s, il \u00e9tait possible \u00e0 Milan \u00e0 la fin du mois de f\u00e9vrier 1921, de vendre de la livre sterling au comptant et de la racheter \u00e0 terme \u00e0 un mois, et de s\u2019assurer ainsi des gains \u00e0 un taux annuel sup\u00e9rieur de 25%, voire plus, aux int\u00e9r\u00eats que l\u2019on pouvait obtenir \u00e0 Milan sur un d\u00e9p\u00f4t en liquide d\u2019un mois en lire (Keynes 1923\u00a0: 130).<\/p><\/blockquote>\n

Pourrait-on imaginer \u00e0 la lecture de ce bref extrait qu\u2019il ne s\u2019agit pas l\u00e0 de strat\u00e9gies que Keynes avait lui-m\u00eame mises en pratique\u00a0? On sait par ailleurs que c\u2019est \u00e0 cette \u00e9poque qu\u2019il acquit des \u0153uvres de Seurat, Signac, Picasso, Derain, Matisse et Renoir. Il perdit la quasi-totalit\u00e9 de ses gains sp\u00e9culatifs en 1928 et 1929 mais se refit \u00e0 partir de 1935 (Skidelsky 1992\u00a0: 29). Il mourut \u00e0 la t\u00eate d\u2019une fortune consid\u00e9rable.<\/p>\n

\u00ab\u00a0Nicholas\u00a0\u00bb (Ernest Harold) Davenport (1893-1979), agent de change et journaliste financier, \u00e9crivit \u00e0 propos de Keynes, qu\u2019il a bien connu\u00a0: \u00ab\u00a0La sp\u00e9culation a am\u00e9lior\u00e9 sa pens\u00e9e \u00e9conomique et sa pens\u00e9e \u00e9conomique a am\u00e9lior\u00e9 sa sp\u00e9culation \u00bb (ibid. 26). Dans son livre intitul\u00e9 Memoirs of a City Radical<\/em>, il sugg\u00e8re que la motivation du Keynes sp\u00e9culateur du d\u00e9but des ann\u00e9es 1920 \u00e9tait davantage de tester les th\u00e8ses de son A Treatise on Probability<\/em> que de gagner de l\u2019argent (ibid. 692).<\/p>\n

Le personnage du sp\u00e9culateur, absent du courant dominant de la pens\u00e9e \u00e9conomique, existe bel et bien dans les \u00e9crits th\u00e9oriques de Keynes, ainsi, quand il tente d\u2019expliquer en 1936 la pr\u00e9f\u00e9rence pour la liquidit\u00e9<\/em> dans la Th\u00e9orie g\u00e9n\u00e9rale de l\u2019emploi, de l\u2019int\u00e9r\u00eat et de la monnaie,<\/em> il mentionne trois motivations\u00a0: \u00ab\u00a0transactionnelle\u00a0\u00bb, \u00ab\u00a0pr\u00e9cautionneuse\u00a0\u00bb et \u00ab\u00a0sp\u00e9culative\u00a0\u00bb et il d\u00e9finit la derni\u00e8re comme \u00ab\u00a0l\u2019objet de s\u2019assurer d\u2019un profit du fait que l\u2019on sait mieux que le march\u00e9 de quoi l\u2019avenir sera fait\u00a0\u00bb (Keynes 1936\u00a0: 170). Il avait d\u00e9j\u00e0 eu l\u2019occasion d\u2019expliquer pr\u00e9c\u00e9demment dans le m\u00eame ouvrage que<\/p>\n

Si l\u2019on me permet de m\u2019approprier le terme de sp\u00e9culation<\/em> pour l\u2019activit\u00e9 qui consiste \u00e0 pr\u00e9dire la psychologie du march\u00e9, et le terme d\u2019entreprise<\/em> pour l\u2019activit\u00e9 qui consiste \u00e0 pr\u00e9dire le rendement \u00e0 venir d\u2019actifs sur l\u2019enti\u00e8ret\u00e9 de leur vie\u2026 (ibid. 158).<\/p><\/blockquote>\n

Chez Keynes donc les op\u00e9rations du sp\u00e9culateur ne sont pas comme celles de l\u2019agent \u00e9conomique que suppose la th\u00e9orie des \u00ab\u00a0anticipations rationnelles\u00a0\u00bb de John Muth et de Robert Lucas<\/a>, \u00e0 savoir de simples expressions spontan\u00e9es<\/em> g\u00e9n\u00e9rant automatiquement l\u2019objectivit\u00e9 des prix, mais sont la mise en application de v\u00e9ritables strat\u00e9gies<\/em>. Selon Keynes le sp\u00e9culateur n\u2019a que faire d\u2019une valeur<\/em> qui \u00e9mergerait sur le long terme\u00a0: son seul souci est celui du prix<\/em> ici et maintenant. Il s\u2019en explique au chapitre 12 de la Th\u00e9orie g\u00e9n\u00e9rale de l\u2019emploi, de l\u2019int\u00e9r\u00eat et de la monnaie<\/em>\u00a0:<\/p>\n

On pourrait supposer que la concurrence entre professionnels experts, dont le jugement et les connaissances sont sup\u00e9rieurs \u00e0 ceux de l\u2019investisseur priv\u00e9 moyen, serait \u00e0 m\u00eame de corriger les errements de l\u2019individu ignorant laiss\u00e9 \u00e0 lui-m\u00eame. Il se fait cependant que l\u2019\u00e9nergie et le talent de l\u2019investisseur et du sp\u00e9culateur professionnels sont essentiellement d\u00e9di\u00e9es \u00e0 d\u2019autres t\u00e2ches. Car la plupart d\u2019entre eux sont, en r\u00e9alit\u00e9, principalement soucieux, non pas de faire des pr\u00e9visions \u00e0 long terme d\u2019excellente qualit\u00e9 \u00e0 propos du taux probable d\u2019un investissement sur sa vie enti\u00e8re, mais de pr\u00e9voir avec un temps d\u2019avance par rapport au grand public certains changements dans la mani\u00e8re conventionnelle dont il est \u00e9valu\u00e9. Ce qui retient leur attention, ce n\u2019est pas ce qu\u2019un investissement vaut en r\u00e9alit\u00e9 pour celui qui l\u2019a fait \u00ab\u00a0une fois pour toutes\u00a0\u00bb, mais \u00e0 quel niveau le march\u00e9 situera son cours d\u2019ici trois mois ou un an, sous l\u2019influence de la psychologie des foules (ibid. 154-155).<\/p><\/blockquote>\n

Il faudrait dire aujourd\u2019hui lorsqu\u2019il est question d\u2019un sp\u00e9culateur humain, au lieu de \u00ab\u00a0d\u2019ici trois mois ou un an\u00a0\u00bb, \u00ab\u00a0d\u2019ici une heure ou jusqu\u2019\u00e0 la cl\u00f4ture\u00a0\u00bb ou \u00ab\u00a0d\u2019ici une \u00e0 cinq millisecondes\u00a0\u00bb, si l\u2019on parle d\u2019un \u00ab\u00a0algo\u00a0\u00bb (pour \u00ab\u00a0algorithme\u00a0\u00bb), d\u2019un robot impl\u00e9mentant une \u00ab\u00a0strat\u00a0\u00bb (pour \u00ab\u00a0strat\u00e9gie\u00a0\u00bb).<\/p>\n

On a pu lire dans ce passage qu\u2019au contraire de la \u00ab\u00a0science\u00a0\u00bb \u00e9conomique qui n\u2019a rien \u00e0 dire au sujet du sp\u00e9culateur puisqu\u2019il est absent de son horizon conceptuel, aux yeux de Keynes le sp\u00e9culateur existe v\u00e9ritablement et son comportement\u00a0m\u00e9rite d\u2019\u00eatre analys\u00e9.<\/p>\n

Comme Keynes le signale, l\u2019horizon strat\u00e9gique de l\u2019investisseur professionnel ou du sp\u00e9culateur n\u2019est pas le long terme mais le court terme, horizon dont il d\u00e9finit la dur\u00e9e pr\u00e9cise comme il l\u2019entend. Quel que soit cet horizon, l\u2019objectif du sp\u00e9culateur est identique\u00a0: d\u00e9gager un profit, c\u2019est-\u00e0-dire avoir in fine<\/em> vendu plus cher qu\u2019il n\u2019a achet\u00e9, l\u2019ordre dans lequel les deux transactions auront eu lieu \u00e9tant sans importance sur des march\u00e9s sym\u00e9triques comme les march\u00e9s \u00e0 terme sur lesquels l\u2019option existe, nous l\u2019avons vu<\/a>, d\u2019entrer indiff\u00e9remment en tant qu\u2019acheteur<\/em> ou en tant que vendeur<\/em>.<\/p>\n

\u00c0 quoi renvoie la r\u00e9f\u00e9rence de Keynes \u00e0 la \u00ab\u00a0psychologie des foules\u00a0\u00bb qu\u2019il mentionne \u00e0 la fin du passage cit\u00e9\u00a0? Au fait qu\u2019il est possible de viser une maximisation du profit, une maximisation de la diff\u00e9rence entre le prix de vente et le prix d\u2019achat, lorsque s\u2019est d\u00e9velopp\u00e9e une tendance.<\/p>\n

Aucune tendance ne dure \u00e9ternellement\u00a0: une \u00ab\u00a0correction\u00a0\u00bb finira bien par se manifester, selon le m\u00e9canisme dit du \u00ab\u00a0retour \u00e0 la moyenne\u00a0\u00bb\u00a0: l\u2019intervenant qui \u00e9tait pr\u00e9sent sur le march\u00e9 pendant que se d\u00e9veloppait la tendance s\u2019en retirera en \u00ab\u00a0prenant son profit\u00a0\u00bb, selon l\u2019expression consacr\u00e9e, pour autant que sa strat\u00e9gie se soit r\u00e9v\u00e9l\u00e9e gagnante, ou en \u00ab\u00a0coupant ses pertes\u00a0\u00bb si elle s\u2019est av\u00e9r\u00e9e perdante. L\u2019existence de ce \u00ab\u00a0retour \u00e0 la moyenne\u00a0\u00bb (cf. Jorion 1983) est cependant controvers\u00e9e\u00a0; le fait que les intervenants se pr\u00e9occupent de l\u2019\u00e9cart pr\u00e9sent entre le cours et ce qu\u2019on appelle le \u00ab\u00a0fondamental\u00a0\u00bb, \u00e0 savoir le prix additif des composantes de la soci\u00e9t\u00e9 ou du produit qui sont cot\u00e9s, fait que ce fondamental<\/em> joue selon moi un r\u00f4le d\u2019attracteur<\/em> pour le cours.<\/p>\n

Andr\u00e9 Orl\u00e9an, qui cautionne l\u2019hypoth\u00e8se de Keynes, parle \u00e0 propos du d\u00e9veloppement de tendance de \u00ab\u00a0mim\u00e9tisme\u00a0\u00bb (Orl\u00e9an 1986), ce qui suppose une observation par tout intervenant du comportement des autres et d\u2019un ralliement au comportement majoritaire. Il faut cependant remarquer qu\u2019il n\u2019est nullement n\u00e9cessaire qu\u2019il y ait comportement mim\u00e9tique<\/em>\u00a0pour qu\u2019une majorit\u00e9 des intervenants se conduisent de la m\u00eame mani\u00e8re\u00a0: le fait qu\u2019ils aient adopt\u00e9 la m\u00eame politique suffit pour cela et la recherche active du profit, qui est la motivation de la plupart sinon de tous, est bien une politique, m\u00eame si les strat\u00e9gies et les tactiques mises en \u0153uvre varieront d\u2019intervenant \u00e0 intervenant.<\/p>\n

Or la recherche du profit n\u2019a besoin pour donn\u00e9es que la seule \u00e9volution du prix et des volumes associ\u00e9s. Une simple observation du d\u00e9roulement historique des prix et des volumes \u00e9chang\u00e9s permet de laisser se d\u00e9velopper la tendance si la position qu\u2019on a adopt\u00e9e (acheteuse<\/em> ou vendeuse<\/em>) est gagnante, et \u00e0 inverser sa position lorsqu\u2019un renversement de tendance a lieu. Aucune autre information n\u2019est n\u00e9cessaire pour cela qu\u2019un examen de la s\u00e9quence des prix pass\u00e9s et des volumes qui leur \u00e9taient associ\u00e9s\u00a0; l\u2019observation du comportement des autres intervenants n\u2019est nullement n\u00e9cessaire\u00a0: elle ne contient aucune information additionnelle par rapport \u00e0 l\u2019\u00e9volution du prix et des volumes.<\/p>\n

Dans un article publi\u00e9 en 2006, intitul\u00e9\u00a0: \u00ab\u00a0Adam Smith\u2019s Invisible Hand Revisited. An Agent-Based simulation of the New York Stock Exchange\u00a0\u00bb (Jorion 2006), j\u2019ai pr\u00e9sent\u00e9 les r\u00e9sultats d\u2019une simulation multi-agents d\u2019un march\u00e9 boursier que j\u2019avais programm\u00e9e. Certains effets apparus \u00e9clairent les intuitions de Keynes.<\/p>\n

On constate d\u2019abord lorsqu\u2019un march\u00e9 est en place depuis un certain temps, une concentration in\u00e9luctable de la richesse\u00a0: certains intervenants deviennent de plus en plus riches, tandis que d\u2019autres disparaissent en raison de leur insolvabilit\u00e9. On constate ensuite que le march\u00e9 est moins stable, plus dispos\u00e9 aux krachs, lorsque les intervenants d\u00e9veloppent des strat\u00e9gies pr\u00e9cises d\u2019achat et de vente que quand ils n\u2019en ont pas.<\/p>\n

Les strat\u00e9gies des agents avaient \u00e9t\u00e9 programm\u00e9es de mani\u00e8re \u00e0 mimer de v\u00e9ritables comportements\u00a0: surfer sur la tendance et se retirer lors du renversement de tendance. L\u2019intervenant se d\u00e9terminait un horizon strat\u00e9gique propre, examinait si le prix avait \u00e9t\u00e9 \u00e0 la hausse ou \u00e0 la baisse sur cet intervalle de temps et se positionnait pour suivre la tendance. Lorsque celle-ci s\u2019\u00e9tait concr\u00e9tis\u00e9e en un certain montant de profit, un renversement de tendance \u00e9tait postul\u00e9 et la position invers\u00e9e.<\/p>\n

Il n\u2019y a en fait aucune n\u00e9cessit\u00e9 pour le sp\u00e9culateur d\u2019analyser le comportement des autres, de \u00ab\u00a0la foule\u00a0\u00bb dans son ensemble, parce que l\u2019\u00e9volution du prix et des volumes sont les seul \u00e9l\u00e9ments d\u2019information pertinents\u00a0: vendre plus cher que l\u2019on a achet\u00e9 est la \u00ab\u00a0loi du profit\u00a0\u00bb et constitue en soi un principe d\u2019action suffisant. La foule n\u2019a ici qu\u2019un seul r\u00f4le \u00e0 jouer\u00a0: constituer l\u2019arm\u00e9e de gogos que l\u2019on entend plumer\u00a0!<\/p>\n

================================================<\/p>\n

Jorion, Paul, \u00ab\u00a0Effet attracteur de la performance \u00e9conomique moyenne. Un test de la th\u00e9orie de l’\u00e9conomie paysanne de Chayanov\u00a0\u00bb, Revue de l’Institut de Sociologie<\/em>, 3-4, 1983 : 423-437<\/p>\n

Jorion, Paul, \u00ab\u00a0Adam Smith\u2019s \u201cInvisible Hand\u201d Revisited\u00a0\u00bb, Proceedings of the 1st<\/sup> World Conference on Simulation of Social Systems<\/em>, Kyoto, August 2006, Vol. I, Springer Verlag\u00a0: 247-254<\/p>\n

Keynes, John Maynard, A Tract on Monetary Reform<\/em>, London : Macmillan 1923<\/p>\n

Keynes, John Maynard, The General Theory of Employment, Interest and Money<\/em>, London\u00a0: Macmillan 1936, Volume VII de The Collected Writings of John Maynard Keynes<\/em><\/p>\n

Orl\u00e9an, Andr\u00e9, \u00ab\u00a0Mim\u00e9tisme et anticipations rationnelles : une perspective keyn\u00e9sienne\u00a0\u00bb, Recherches \u00c9conomiques de Louvain \/ Louvain Economic Review<\/em>
\nVol. 52, N\u00b0 1, 1986, pp. 45-66<\/p>\n

Skidelsky, Robert, John Maynard Keynes. The Economist as Saviour 1920-1937<\/em>. London : Macmillan, 1992<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

On lit ceci dans A Tract on Monetary Reform <\/em>que John Maynard Keynes publie en 1923\u00a0:<\/p>\n

\n

Le nombre de personnes comprenant ne serait-ce que les rudiments de la th\u00e9orie des march\u00e9s \u00e0 terme est \u00e0 ce point limit\u00e9, que l\u2019occasion s\u2019est pr\u00e9sent\u00e9e en 1920, et tout simplement entre Londres et New York, o\u00f9 un vendeur […]<\/p>\n<\/blockquote>\n","protected":false},"author":1,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[1,307],"tags":[2123,119,42],"class_list":["post-67915","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-economie","category-finance","tag-andre-orlean","tag-john-maynard-keynes","tag-speculation"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/67915","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/1"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=67915"}],"version-history":[{"count":4,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/67915\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":67919,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/67915\/revisions\/67919"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=67915"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=67915"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=67915"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}