{"id":680,"date":"2008-07-29T02:29:19","date_gmt":"2008-07-29T01:29:19","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=680"},"modified":"2008-08-05T20:13:49","modified_gmt":"2008-08-05T19:13:49","slug":"speculation-et-liquidite-le-prix-des-matieres-premieres-iv","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2008\/07\/29\/speculation-et-liquidite-le-prix-des-matieres-premieres-iv\/","title":{"rendered":"Sp\u00e9culation et liquidit\u00e9. Le prix des mati\u00e8res premi\u00e8res (IV)"},"content":{"rendered":"

Ce texte est un \u00ab article presslib\u2019 \u00bb (*) <\/strong><\/p><\/blockquote>\n

La contribution positive qu’apportent aux march\u00e9s, les sp\u00e9culateurs, c’est la liquidit\u00e9<\/em>. En l’absence de sp\u00e9culateurs, un march\u00e9 risque, comme le dit Galbraith, d’\u00eatre \u00ab\u00a0maigre et an\u00e9mique.\u00a0\u00bb Leur pr\u00e9sence assure, de l’activit\u00e9, du volume. Gr\u00e2ce \u00e0 leur pr\u00e9sence, vendeurs comme acheteurs trouveront ais\u00e9ment, sur l’autre versant du march\u00e9, une contrepartie. Mieux, cette liquidit\u00e9 garantit un faible slippage<\/em>, un faible \u00ab\u00a0glissement\u00a0\u00bb par rapport au prix recherch\u00e9. En effet, en l’absence de liquidit\u00e9 un vendeur devra fractionner le lot de titres ou de contrats qu’il cherche \u00e0 vendre et finira par le vendre \u00e0 diff\u00e9rents niveaux de prix, et de m\u00eame bien entendu pour l’acheteur qui se trouve en face et qui voudrait lui aussi acheter \u00e0 un certain cours. Le slippage<\/em> peut r\u00e9duire consid\u00e9rablement le b\u00e9n\u00e9fice d’une op\u00e9ration qui apparaissait prometteuse \u00ab\u00a0sur le papier\u00a0\u00bb. La liquidit\u00e9 qu’apportent les sp\u00e9culateurs constitue donc un \u00e9l\u00e9ment tr\u00e8s positif pour les march\u00e9s.<\/p>\n

\u2026 du moins en th\u00e9orie ! Ce que je viens de dire semble \u00e0 premi\u00e8re vue hautement vraisemblable mais ne r\u00e9siste pas \u00e0 l’observation banale que les sp\u00e9culateurs – et eux bien davantage encore que tout autre type d’acteurs pr\u00e9sents sur les march\u00e9s – s’y trouvent dans le but unique de gagner de l’argent. Or, on gagne de l’argent en vendant plus cher que l’on n’a achet\u00e9, ce qui signifie que l’on ach\u00e8te quand le prix monte et que l’on vend quand le prix baisse. On suit donc la tendance g\u00e9n\u00e9rale. On peut bien entendu \u00e9galement faire l’inverse : vendre quand le prix monte et acheter quand il baisse, c’est ce qu’on appelle une strat\u00e9gie \u00ab\u00a0contrariante\u00a0\u00bb et cela se rencontre beaucoup plus rarement parce que cela exige une connaissance exceptionnelle des march\u00e9s, permettant de d\u00e9celer le moment exact du retournement : celui o\u00f9 le prix a tant grimp\u00e9 qu’il ne peut plus que chuter et celui o\u00f9 il a tant baiss\u00e9 qu’il ne peut plus que remonter. A cela s’ajoute le fait que les march\u00e9s sont s\u00e9lectifs : ils se d\u00e9barrassent rapidement de ceux qui n’y comprennent rien. Bien s\u00fbr, le hasard joue aussi un r\u00f4le, il n’en reste pas moins vrai que celui qui est totalement priv\u00e9 de talent en ces mati\u00e8res doit compenser son handicap par une veine inou\u00efe.<\/p>\n

Les sp\u00e9culateurs qui ne sont pas rapidement \u00e9limin\u00e9s ont donc tendance \u00e0 se retrouver group\u00e9s sur un seul versant du march\u00e9 : celui – acheteur ou vendeur – en train de gagner, ce qui veut dire que la liquidit\u00e9<\/em> qu’ils sont cens\u00e9s procurer n’est pas n\u00e9cessairement pr\u00e9sente \u00e0 l’appel, surtout si l’on se trouve – comme eux – sur le versant gagnant. De m\u00eame, la protection contre le slippage<\/em> peut se r\u00e9v\u00e9ler elle aussi illusoire, absente en tout cas lorsque son besoin se fait le plus ressentir : lorsque le march\u00e9 s’emballe \u00e0 la hausse ou \u00e0 la baisse. Dans ces moments-l\u00e0 en effet les sp\u00e9culateurs (\u00e0 l’exception des tr\u00e8s rares \u00ab\u00a0contrariants\u00a0\u00bb), semblables aux passagers inexp\u00e9riment\u00e9s d’un bateau dans la tourmente, se ruent tous du m\u00eame c\u00f4t\u00e9 du navire, pr\u00e9cipitant son chavirement, c’est le krach, ou la bulle, qui sera suivie d’un krach. <\/p>\n

Compensant quelque peu ce que je viens dire, le fait que les sp\u00e9culateurs poss\u00e8dent des horizons de vente et d’achat diff\u00e9rents et que le profil d’une heure ou d’une journ\u00e9e de trading<\/em> peut aller \u00e0 l’encontre de la tendance g\u00e9n\u00e9rale d’une semaine ou d’un mois. Les traits \u00ab\u00a0suivistes\u00a0\u00bb caract\u00e9risent cependant la nouvelle g\u00e9n\u00e9ration de sp\u00e9culateurs dont Mike Masters a d\u00e9busqu\u00e9 la pr\u00e9sence sur le march\u00e9 \u00e0 terme des mati\u00e8res premi\u00e8res. Les investisseurs institutionnels dont j’ai parl\u00e9 dans mon dernier billet<\/a> ne se trouvent en effet en permanence que sur un seul versant du march\u00e9 : son versant \u00ab\u00a0acheteur\u00a0\u00bb o\u00f9 ils se placent dans la dur\u00e9e en \u00ab\u00a0roulant\u00a0\u00bb leurs positions d’une \u00e9ch\u00e9ance sur la suivante. Ceci leur permet de se prot\u00e9ger contre l’inflation du prix des mati\u00e8res premi\u00e8res en achetant – par le truchement d’un indice et, comme je l’ai expliqu\u00e9, gr\u00e2ce \u00e0 l’astuce d’un swap<\/em> – un panier de celles-ci. <\/p>\n

Comme le fait finement observer Masters, ces \u00ab\u00a0sp\u00e9culateurs d’indice\u00a0\u00bb n’ont pas m\u00eame l’excuse de procurer au march\u00e9 de la liquidit\u00e9 : pr\u00e9sents sur le seul versant \u00ab\u00a0acheteur\u00a0\u00bb, ils se contentent d’en consommer. Ils se positionnent sur un march\u00e9 pour une somme particuli\u00e8re, disons 2 milliards de dollars, sans se pr\u00e9occuper de savoir quelles sont les 25 mati\u00e8res premi\u00e8res qu’ils ach\u00e8tent de cette mani\u00e8re – c’est l’indice qui s’est occup\u00e9 de l’allocation – ni de quel est leur prix actuel – puisqu’ils le jouent \u00e0 la hausse, les yeux ferm\u00e9s. Ils sont \u00e0 ce titre parfaitement imperm\u00e9ables aux fluctuations de l’offre et de la demande. Masters observe : <\/p>\n

Si l’OPEP extrait davantage de p\u00e9trole cela aura tr\u00e8s peu d’effet sur la demande des sp\u00e9culateurs d’indice. Si les Am\u00e9ricains r\u00e9duisent leur consommation par un usage coop\u00e9ratif des v\u00e9hicules ou en recourant davantage aux transports en commun, cela aura \u00e9galement tr\u00e8s peu d’impact sur leur demande. Les strat\u00e9gies des investisseurs institutionnels sur les march\u00e9s \u00e0 terme des mati\u00e8res premi\u00e8res s’assimilent \u00e0 du stockage virtuel\u2026\n<\/p><\/blockquote>\n

Les investisseurs institutionnels contribuent ainsi unilat\u00e9ralement \u00e0 l’augmentation des prix : plus le prix des mati\u00e8res premi\u00e8res monte plus leur strat\u00e9gie visant \u00e0 se prot\u00e9ger contre l’inflation r\u00e9sultant de la hausse du prix de ces produits se trouve justifi\u00e9e et plus ils augmentent leur mise. Le fait que ce soit leur comportement moutonnier qui est \u00e0 la source de cette inflation ne constitue pas \u00e0 leurs yeux une objection recevable : on les imagine ais\u00e9ment r\u00e9torquer : \u00ab\u00a0Quoi, je serais le dernier \u00e0 me prot\u00e9ger !\u00a0\u00bb La main invisible qui fait \u00e9merger le bien g\u00e9n\u00e9ral de la poursuite insatiable des int\u00e9r\u00eats particuliers a une fois de plus frapp\u00e9. <\/p>\n

Prochaine livraison : l’impact sur les prix.<\/p>\n

(*) Un \u00ab article presslib\u2019 \u00bb est libre de reproduction en tout ou en partie \u00e0 condition que le pr\u00e9sent alin\u00e9a soit reproduit \u00e0 sa suite. Paul Jorion est un \u00ab journaliste presslib\u2019 \u00bb qui vit exclusivement de ses droits d\u2019auteurs et de vos contributions. Il pourra continuer d\u2019\u00e9crire comme il le fait aujourd\u2019hui tant que vous l\u2019y aiderez. Votre soutien peut s\u2019exprimer ici<\/a>.<\/strong><\/p><\/blockquote>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Ce texte est un \u00ab article presslib\u2019 \u00bb (*) <\/strong><\/p>\n<\/blockquote>\n

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