{"id":681,"date":"2008-07-30T00:00:42","date_gmt":"2008-07-29T23:00:42","guid":{"rendered":"http:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/?p=681"},"modified":"2008-08-25T03:59:19","modified_gmt":"2008-08-25T02:59:19","slug":"merrill-lynch-amputation-et-ballon-doxygene","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.pauljorion.com\/blog\/2008\/07\/30\/merrill-lynch-amputation-et-ballon-doxygene\/","title":{"rendered":"Merrill Lynch : amputation et ballon d’oxyg\u00e8ne"},"content":{"rendered":"

Ce texte est un \u00ab article presslib\u2019 \u00bb (*) <\/strong><\/p><\/blockquote>\n

Les derni\u00e8res nouvelles relatives \u00e0 la banque d’investissement Merrill Lynch sont symptomatiques du mal qui ronge le secteur financier am\u00e9ricain. <\/p>\n

Commen\u00e7ons par les CDO, les Collateralized-Debt Obligations<\/em>, cet instrument financier constitu\u00e9 de \u00ab\u00a0tranches\u00a0\u00bb d’Asset-Backed Securities <\/em>o\u00f9 se cachaient en grandes quantit\u00e9s les pr\u00eats immobiliers subprime<\/em> marqu\u00e9s du sceau de l’infamie. Pour mettre fin une fois pour toutes aux sp\u00e9culations (sp\u00e9culations \u00ab\u00a0intellectuelles\u00a0\u00bb, je pr\u00e9cise) quant \u00e0 la valeur de son portefeuille de CDO en perdition, Merrill Lynch a d\u00e9cid\u00e9 d’en vendre la partie la plus malsaine – celle qui n’est pas couverte par une assurance d’un type ou d’un autre – d’un montant nominal de 30,6 milliards de dollars. Prix de vente : 6,7 milliards, ce qui lui fait recouvrer 22 cents du dollar. Pour un produit not\u00e9 nagu\u00e8re \u00ab\u00a0AAA\u00a0\u00bb, c’est brad\u00e9. C’est m\u00eame brad\u00e9 par rapport \u00e0 la valeur que Merrill Lynch avait calcul\u00e9e le mois dernier : 11,1 milliards, et qui aurait elle correspondu \u00e0 un recouvrement de 36 cents du dollar. Faut-il que ce portefeuille lui br\u00fble les doigts ! <\/p>\n

Les CDO qui n’auront pas \u00e9t\u00e9 vendus repr\u00e9sentent un montant de 8,8 milliards de dollars. Parmi ceux-ci, l’\u00e9quivalent de 7,2 milliards sont couverts par des contreparties dites au-dessus de tout soup\u00e7on, 1,1 milliard est couvert par AMBAC – a\u00efe ! – et l’\u00e9quivalent de 1,6 milliards de dollars n’est pas couvert du tout. Additionnons les 1,1 milliard de dollars de AMBAC (qui se trouve sur la corde raide depuis l’automne dernier) et les 1,6 milliards de dollars non-couverts et l’on obtient le chiffre de 2,7 milliards de dollars que l’on est s\u00fbr de retrouver comme charges financi\u00e8res d’un prochain bilan trimestriel.<\/p>\n

Et puisque j’ai mentionn\u00e9 AMBAC, examinons un instant la mani\u00e8re dont Merrill Lynch apure ses comptes avec d’autres rehausseurs de cr\u00e9dit et en particulier avec Security Capital Assurance qui, not\u00e9 \u00ab\u00a0junk\u00a0\u00bb depuis le 20 juin, se trouve au bord du gouffre mais aupr\u00e8s de qui les infirmiers se bousculent, chacun avec son ballon d’oxyg\u00e8ne pour \u00e9viter qu’elle ne fasse d\u00e9faut sur les 45 milliards de dollars en CDO qu’elle assure pour une vingtaine de firmes. Merrill Lynch recevra de SCA, 500 millions de dollars et on n’en parlera plus. Rapide calcul : 500 millions pour 3,74 milliards, cela veut dire 13 cents du dollar. Cette formule du r\u00e8glement \u00e0 l’amiable exprim\u00e9 en centimes pourrait bien constituer un pr\u00e9c\u00e9dent dans la mani\u00e8re dont sera r\u00e9gl\u00e9 le contentieux entre les rehausseurs de cr\u00e9dit aux abois et leurs clients.<\/p>\n

Autre annonce de Merrill Lynch : la banque d’investissement va se recapitaliser \u00e0 hauteur de 8,5 milliards de dollars, d’o\u00f9 une dilution des titres actuellement en circulation de 38 % – ouche, \u00e7a fait mal ! Mais la partie la plus int\u00e9ressante de la nouvelle, c’est que Temasek, un fonds souverain de Singapour, souscrira \u00e0 cette recapitalisation pour un montant de 3,4 milliards de dollars bien que\u2026 pas vraiment… l’histoire \u00e9tant un peu plus compliqu\u00e9e. Voici : en d\u00e9cembre 2007 et en mars de cette ann\u00e9e-ci, Temasek avait inject\u00e9 5 milliards de dollars dans Merrill Lynch, en achetant ses actions au cours de 48 $. L’accord pr\u00e9voyait que si la cote baissait, la firme de Wall Street rembourserait le fonds souverain. Entre-temps, le cours de l’action a perdu pr\u00e8s de la moiti\u00e9 de sa valeur, (cotant aujourd\u2019hui 26,25 $ en cl\u00f4ture). Merrill doit donc \u00e0 Temasek 2,4 milliards de dollars que celui-ci a promis de r\u00e9injecter dans la transaction. Temasek injectera donc en r\u00e9alit\u00e9 1 milliard de dollars. Sur les 8,5 milliards de la recapitalisation, 2,4 milliards – soit 28 % – servent donc simplement \u00e0 rembourser Temasek pour un placement qui a mal tourn\u00e9. Au bilan, Merrill Lynch se retrouvera avec 6,1 milliards (8,5 – 2,4) d’argent frais, dont co\u00fbt de dilution de 38 % pour ceux qui d\u00e9tiennent aujourd\u2019hui des titres de la firme et qui, dans ces conditions, ne doivent pas \u00eatre pr\u00e8s d’en reprendre !<\/p>\n

\u00ab D\u00e9sesp\u00e9r\u00e9e ? \u00bb, vous avez dit \u00ab situation d\u00e9sesp\u00e9r\u00e9e \u00bb ? Non, non, je m’en garderais bien depuis que la Securities and Exchange Commission<\/em> est partie \u00e0 la chasse aux dispensateurs de mauvaises nouvelles et autres d\u00e9faitistes. <\/p>\n

Avis<\/strong> : toutes les informations utilis\u00e9es dans le pr\u00e9sent blog proviennent de sources publiques : des agences Dow Jones & Co. et Bloomberg. Le pr\u00e9sent blogueur ne b\u00e9n\u00e9ficie pas d’une baisse du titre Merrill Lynch, ne poss\u00e9dant pas de titres de la compagnie, ni n’en ayant emprunt\u00e9 aucun en vue d’une vente \u00e0 d\u00e9couvert, ni ne poss\u00e9dant de mani\u00e8re g\u00e9n\u00e9rale, aucun titre d’aucune autre compagnie, etc.<\/p>\n

(*) Un \u00ab article presslib\u2019 \u00bb est libre de reproduction en tout ou en partie \u00e0 condition que le pr\u00e9sent alin\u00e9a soit reproduit \u00e0 sa suite. Paul Jorion est un \u00ab journaliste presslib\u2019 \u00bb qui vit exclusivement de ses droits d\u2019auteurs et de vos contributions. Il pourra continuer d\u2019\u00e9crire comme il le fait aujourd\u2019hui tant que vous l\u2019y aiderez. Votre soutien peut s\u2019exprimer ici<\/a>.<\/strong><\/p><\/blockquote>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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Ce texte est un \u00ab article presslib\u2019 \u00bb (*) <\/strong><\/p>\n<\/blockquote>\n

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